元月1日，價值線文章預見新年的下跌，但新年持續4連跌，還是超出我們的想像。
截至1月5日，A股總市值已經由2023年底的77.62萬億降至75.82萬億（A+H股僅統計A股市值）。A股總市值已從以前的6個蘋果變為3.5個蘋果（蘋果漲A股跌）。
在過去的2023年，A股表現全球倒數第一，但新增了313家A股上市公司。總市值不增反降，究其背後的原因之一，是一些近年榮光耀眼的A股所謂明星公司遭到了“降維式”抛售。
市值500億以上公司2023年跌幅TPO10
價值線研究院統計顯示，A股500億市值以上的公司中，“下跌王”中國中免2023年全年跌幅超過60%，總市值從去年初的4217.9億元跌至年末的1634.0億元；100-500億市值公司的“下跌王”則被昱能科技拿下，公司去年市值從年初的454.8億降至137.1億，股價跌幅近70%。
一家消費“下跌王”，一家科技下跌王，去年暴跌前後，到底藏有什麼陰招？
連續4天的下跌之後，A股人氣已經跌到了谷底，新的一周即A股該如何抉擇？截至今晚，66家公司公布2023業績預告，48家預增，都是誰？
外資出逃，機構出逃
中國中免股價暴跌60%的背後
2020年6月，中國國旅更名為中國中免，股價一飛沖天。
2020年4月公司股價從60元左右啟動，2021年2月創出曆史峰值，前複權價400.48元，市盈率最高時期炒到200多倍。
從2020年3月最低的63.28元/股一路飙升到了2021年2月最高的401.28元/股，股價在不足一年的時間裡便翻了超過6倍。
中國中免周K
如今，公司股價又回到了77塊，到底發生了什麼？
發“疫情财”的中國中免，增長不動了
2020年，新一輪免稅牌照的發放，讓A股瘋狂。
任何需要牌照經營的行業，天然就具備着極深的護城河，中國至今隻頒發了10張免稅牌照，中國中免就手握3張。“免稅茅”名副其實。
2019年年末突如其來的疫情，讓中國中免成為了最大受益者。消費者無法出國買買買，推動了境内免稅店的瘋狂大賣。
根據媒體統計，疫情前中國消費者的在海外地區的奢侈品消費占比能達到80%，但由于封控的原因，消費者對于奢侈品的消費不得不轉移到海南， 2020年中國中免海南地區的營收為299.6億，但到了2021年就飙升到了471億，營收增幅高達57.2%。2022年中國中免在海南地區的營收為347.1億，上海地區的營收為141.4億，營收占比分别為70.43%和28.7%，兩者合計超過了99%。
從淨利潤來看，中國中免在疫情肆虐的2021-2022年，分别實作營收526億、676.8億，實作淨利潤為61.4億、96.54億，淨利率則分别為13.95%、18.95%。
然而到了2022年，中國中免突然“賺不動”了。2022年全年，中國中免實作營業收入同比下降幅度達19.57%；淨利潤為50.30億元，較上年減少46.24億元，近乎腰斬。
有業内人士指出，中國中免淨利潤下滑的背後，是奧密克戎的超強傳染性，國内疫情多點散發，防疫手段越來越嚴，效果卻越來越差。中國中免賺錢的大學營上海和海南，零售業務均收到了巨大的沖擊，疫情的反複導緻公司重點管道客源銳減，主力門店幾度閉店，物流營運出現中斷，線下業務遭受嚴重沖擊。
2023年，1月8日，疫情管控正式放開，中國中免業績有所反彈。2023年1-9月，中國中免實作營收508.37億元，同比增長29.14%；歸屬于上市公司股東的淨利潤52.06億元，同比增長12.49%。
但去年60%的年跌幅明确地告訴投資者，股價大機率再也回不去了。
誰在瘋狂賣出中國中免
如果重新審視中國中免最高時期的股價，也許很多人都覺得無比荒謬，公司市盈率最高一度達到215.36倍，長期在高估值區域徘徊。
與其他白馬股一樣，中國中免的高估值是過去基金抱團取暖的産物，抱團的瓦解，必然導緻市值的崩塌。
知名基金經理劉彥春管理的景順長城新興成長混合型證券投資基金， 2020年曾創下了85.97%的投資回報，其當時第一重倉股就是中國中免。大家所熟知的價值投資派基金經理裡，張坤、曲陽、楊浩、董承非等人對中國中免也都有基金建倉。
2022年一季度，景順長城新興成長首次小幅減倉中國中免，結束了此前近7個季度的連續增持，可以看作一個時代的結束。
資料顯示，中國中免機構持股數量由2022年底的1391家降至去年6月底的635家，累計持股也由15.25億股降至14.14億股，持倉累計市值則由3294億元降至1563億元。
空頭也在阻擊中國中免，前高瓴資本消費行業負責人，現渾瑾私募創始人李嶽坦言自己做空了一家免稅公司，極有可能就是中國中免。
瘋狂賣出中國中免的還有外資，中國中免是外資的重倉股，今年以來，北向資金持續賣出，疊加港股中免解禁，造成港股下跌，引領A股下跌。據不完全統計，2023年中國中免港股共遭摩根大通減持12次，合計減持超過700萬股。
回不來的中産，不再寬闊的護城河
重倉中國中免的基金經理劉彥春曾堅定不移地表達自己對的看好， “目前消費闆塊受到家庭部門縮表的負面影響，但是隻要經濟内生活力向上，免稅闆塊的估值會系統性提升”。
劉彥春沒有想到的是，中國經濟将在2023年一整年維持弱複蘇，消失的中産已經回不來了。
國貨的崛起，也在沖擊中免的銷售額。2023年，中國79.9%的消費者增加了國産品牌的消費，被中國中免寄予厚望的千禧一代，更是所有年齡段的消費者裡增加購買國産品牌最為突出的。
疫情的消退，也讓中國中免紅利不再，高端人群争相奔赴境外消費，去年6月日本百貨店銷售額顯示，免稅品銷售額達到約280億日元（約合14億元人民币），飙升至上年同期的約4.2倍。該數字創下2020年2月以來的單月最高額。與2019年6月相比，也僅減少0.8%，基本完全恢複。随着中國大陸訪日遊客的回歸，化妝品及高檔品牌銷售實作增長。
更不用說，随着越來越多的企業開始瞄準免稅行業，中國中免的競争優勢也在下降……
2020年的那一輪股價暴漲、市值新增數千億元，透支的其實是中國中免未來許多年的業績增長預期。
上市一年，暴跌70%
庫存比營收還高的昱能科技，誰在割韭菜？
如果剔除ST股和退市股，全A股2023年跌幅最大的是一家名叫昱能科技的公司，公司全年跌幅近70%。
如果不是股價暴跌，昱能科技的成立，可能是中國上市公司史上的一段神話。
這是一家 2022 年 6 月剛剛登陸科創闆的公司，曾頭頂“光伏微逆小龍頭”的光環， 創始人一分錢不出，憑技術入股；IPO前獲資本大佬力挺，要錢給錢、要房給房、要人給人；新股上市股價最高沖到700元（除權後500元），成為市場第三高價股；公司拟募資5.6億，實際募資32.6億，27億資金躺在銀行睡大覺……
可惜，如今的昱能科技股價僅剩100元，距最高點已跌去了80%，昔日神話如泡沫一般幻滅。
創始人一分錢不出，
大佬要錢給錢，要房給房，要人給人！
昱能科技的創始人是兩位海歸博士，一位叫作淩志敏，一位叫作羅宇浩，淩志敏此前曾在AMD公司出任資深主任工程師，後去美國Xilinx（賽林思）公司資深總監，羅宇浩是其在Xilinx工作時結識的同僚。
2010年3月，二人共同回國創業成立了昱能，主攻光伏産業中元件級電力電子裝置，主要産品是光伏分布式發電的電池元件中用的微形逆變器、智能交斷器和能量通信器。
最牛的是，兩位創始人創辦公司一分錢不出，以“微型逆變器系統技術”評估價值為1386萬元，作價1285萬元投入昱能有限，出資占比29.99%。其他的資本金，全部由各方大佬投資人以真金白銀入股。
公司初始投資人包括時任天通股份董事長的潘建清、海利得董事長高利民，士蘭微董事長陳向東。
昱能科技前10大股東
媒體報道稱，潘建清除了通過天通股份投資900萬現金外，在人、财、物等全方位支援。
淩志敏和羅宇浩初創時沒地方辦公，潘建清就将天通股份的房子租給昱能科技，直至現在昱能科技的還在從天通股份租來的房子裡；
淩、羅初創時沒有人，潘建清就自己的愛将邱志華派給他們用。邱志華經濟管理專業大學學曆，在國企當過副書記，在天通股份任總裁辦主任助理兩年；
昱能科技主要做産品研發，需要委托國内廠家生産。天通股份親自下場，由其控股的天通精電幫助昱能科技生産微型逆變器；
此外，潘建清在昱能科技的資金問題上，更是不遺餘力地給予幫助。在2016年至2022年期間，天通高新累計為昱能科技銀行貸款擔保額高達2.76億元……
股價一度超700元，
上市第二年業績驟降96%！
2021年，是光伏最熱的一年。昱能科技乘上了風口。
上市前被衆多大佬看好，昱能科技上市後同樣受到資本市場追捧。公司拟募資5.56億，實際募資32.6億，超募486%，27億資金躺在賬戶上睡覺。
公司IPO發行價163元，2022年6月上市首日上漲78%至290元，到8月29日創726.50元曆史新高，成為當時市場第三高價股，隻用了短短兩個月時間。
（昱能科技周K走勢）
昱能科技是典型的上市前業績高速增長，上市後業績迅速變臉的例子。上市之前，即2019年至2021年，昱能科技淨利潤為0.22億元、0.77億元、1.03億元，同比增長幅度分别為70.74%、256.22%、33.99%；扣非淨利潤為0.46億元、0.72億元、0.96億元，同比增長593.32%、57.61%、33.83%。
上市首年，公司業績依舊高速增長，2022年營業收入為13.38億元， 同比增長101.27%，淨利潤、扣非淨利潤分别為3.61億元、3.39億元，同比增長250.30%、251.18%。
但上市剛滿一年，公司業績迅速變臉， 2023年二季度，公司實作營業收入2.22億元，同比-31.35%。對應的淨利潤為1655.66萬元，同比-83.12%；扣非淨利潤395.56萬元，同比-95.85%。
大資金早就瘋狂出逃，去年三季度末，一度有81家基金持有昱能科技，今年三季度末，僅剩兩家。
單一的産品，離奇的庫存
有分析稱：公司業績非常單一：公司收入主要靠核心産品微型逆變器。2022年，這一産品貢獻了約80%的營業收入，2023年上半年貢獻了77.25%的收入。
昱能科技的窘境，部分原因是行業需求疲軟形成的，但其他A股光伏逆變器公司如固德威、禾邁股份并未出現如此大的股價調整，固德威去年股價跌了43.14%，禾邁股份跌了56.66%，比昱能科技少了許多。
庫存才是昱能科技最大的問題：
有媒體點出了昱能科技離奇的庫存，昱能科技在上市前存貨3億多，上市後的首份年報時存貨就達到13億元。去年一季報、中報、三季報存貨維持在17億左右。
對于存貨增加的原因，昱能科技在年報中解釋：系公司預計市場快速發展增加備貨所緻。事實證明，公司的備貨都砸在手裡了。
随後去年2季度昱能科技業績大幅變臉，公司給出的答案是，一季度過度發貨，加上客戶消化能力不足，二季度，用戶端整體比較疲軟，去庫存的壓力大，再加上公司在陽台光伏系統上的産品切換，造成了庫存發貨量的颠倒。
有媒體指出：從資料上看，昱能科技的存貨和另外一個逆變器企業固德威差不多，但是兩家企業卻根本不是一個體量：固德威2023年前三季度實作營業總收入56.50億元，同比增長93.80%；歸母淨利潤8.93億元，同比增長224.49%。
而昱能科技2022年營業收入為13.38億元，2023年前三季度，昱能科技實作營業收入9.69億元，也就是說，公司17億的庫存，即使公司 2024年停産一年都賣不完！
引發外界強烈質疑的是，昱能科技甚至表示，公司的銷售模式通常是在經銷商處的庫存較少，在公司自己手上的庫存較多。有媒體質疑，昱能科技既然是以經銷為主的銷售模式，連經銷商的訂單都沒有，公司還要繼續瘋狂生産嗎？
諷刺的是，仍有賣方機構在不遺餘力鼓吹昱能科技，今年以來，共24篇研報唱多昱能科技。其中，最新研報為國金證券10月29日釋出，其表示，截至9月底，昱能科技存貨今年以來首度呈現環比下降。随着先前累積庫存逐漸回歸合理，有望推動公司後續出貨持續修複。
事實上，2023年上半年末，昱能科技存貨約16.99億元，至三季度末約16.79億元，這點降幅算啥？
2024 年昱能科技的勞工們，真的可以放假了。
後記
昱能科技與中國中免的暴跌，僅是A股某些股價突然暴又突然暴跌的上市公司中的兩個例子，讓我們看到了資本的陰毒。
根基不牢，地動山搖！這兩個公司屬于初創或轉型公司，其成長和業績帶了偶然性，突發性，但投機資金拼命下注，不斷加大下注，最後害人害己！
A股提高上市公司品質尤其是可持續競争力，不應永遠停留在口号上。
打擊A股包裝上市，打擊機構瘋狂炒作和研究機構高位吹号子，更不應是口号！
有關方面應對這兩家公司近年的所為進行系統性調查。
本文源自價值線