半導體是科技發展的基礎。
目前市場上圍繞消費電子、智能駕駛、AI算力的炒作，其實最終都會指向科技，指向半導體。而存儲晶片是半導體領域競争力的重要衡量名額，占據近30%的半導體産業，是“半導體風向标”。
最近，存儲晶片行情有回暖迹象，其中江波龍、萬潤科技、江波龍、德明利、聚辰股份、北京君正、複旦微電、東芯股份、兆易創新等公司的關注度都不低。其中有一個很有意思，号稱存儲晶片龍頭的公司——佰維存儲。
我們先來看一下，佰維存儲具體是做什麼的。
佰維存儲主要從事半導體存儲器的存儲媒體應用研發、封裝測試、生産和銷售，主要産品及服務包括嵌入式存儲、消費級存儲、工業級存儲及先進封測服務。
根據佰維存儲的介紹，公司在eMMC及UFS産品上具備領先優勢，在全球市場占有率達到2.4%，排名全球第8，國内第2。并且，公司是國内少數的研發封測一體化存儲廠商。
佰維存儲是2022年在科創闆上市，具有國産內建電路、存儲晶片、信創這三大熱門概念。佰維存儲自從上市之後股價表現确實不錯，羨煞不少科技公司。但是，佰維存儲真的像它所描述的那麼強嗎？我們來分析一下。
首先，從業績來看，佰維存儲自從上市之後，公司的表現有些一言難盡。
2022年佰維存儲實作營收29.86億元，同比增長14.44%，但是歸母淨利潤卻同比下滑38.91%到了0.71億元。不過，2022年佰維存儲的業績下滑也不算奇怪，畢竟國記憶體儲晶片龍頭的兆易創新同期也出現了營收、淨利雙降。
不過，離譜的是2023年，佰維存儲的虧損不僅沒有停止，反而還開始加劇，出現了大幅虧損。2023年前三季度，佰維存儲實作營收21.22億元，同比下降2.88%；歸母淨利潤-4.84億元，同比下降736.5%。
佰維存儲的業績一言難盡，最大的問題就是，自身的盈利能力差，明顯低于同行。
佰維存儲的毛利率明顯不如存儲大廠，隻能和同樣剛上市的江波龍接近。但是，江波龍也不是個小公司，江波龍在eMMC及UFS産品排名全球第六、國内第一，而且江波龍在2022年營收是佰維存儲的4倍。
對比一下江波龍、佰維存儲、兆易創新的淨利率，可以發現佰維存儲的淨利率一直是行業墊底的存在，2023年三季度，公司的淨利率竟然為-22.8%。在這得提一嘴，2022年江波龍的淨利率雖然不及佰維存儲，主要是江波龍2022年計提了-1.62億的資産減值。
除了業績下滑，佰維存儲的現金流及資金情況也很堪憂。
2019年至今，佰維存儲的經營性現金流量持續淨流出，并且金額還在持續增長。2022年，佰維存儲的經營性現金流淨流出6.93億元。2023年前三季度，公司經營性現金流更是淨流出18.29億元。
佰維存儲在年報中表示，由于公司采取積極的備貨政策，導緻存貨在各期末規模較大且占期末資産總額比例較高，而存貨在一定程度上占用了公司流動資金。雖然公司表示已足額計提存貨跌價準備，但由于存儲器行業市場價格變化較快，未來的減值風險仍需關注。
佰維存儲這财務名額，怎麼也看不出來是個在科創闆上市的高科技公司。那麼，為什麼會是這樣呢？原因出在哪呢？
作為一個科技公司，我們重點需要看的就是公司的研發。然而，佰維存儲的研發情況，實在是讓人感覺有些離譜。
佰維存儲的實際控制人和董事長是孫成思，截止2023年三季度報，控制公司18.81%的股份。
佰維存儲成立于2010年，當時的大股東是孫成思的父親孫日欣和母親徐林仙。後來，孫成思自2015年11月起至今擔任佰維存儲的董事長，可以說是子承父業了。
孫成思1988年出生，畢業于牛津布魯克斯大學商務與管理專業大學，可以發現董事長自身是不具備存儲行業相關的背景。
其實，不隻是佰維存儲的董事長，整個公司的高層和監事，都幾乎不具備存儲行業的背景。
佰維存儲的高層裡，真正具有存儲行業研發背景的隻有王燦和徐永剛這兩個人，而且他們還都是在2020年下半年才入職。
有一個事情也挺有意思的，佰維存儲的總經理、前CEO是何瀚，何瀚的主要從業經曆是中信證券的進階經理。十分巧合的是，佰維存儲上市時的保薦券商也是中信證券。
何瀚是在2019年加入的佰維存儲，那時候正好是佰維存儲開始披露業績的第二年，何瀚的到來很可能就是為了把佰維存儲做上市。但是，從過往經驗來看，當金融資本過度的去幹預産業，多半還是會一地雞毛。
說白了，佰維存儲就是二代接手、券商做局，而且在公司高層、核心技術人員中隻有2個具有存儲研發行業背景。
不僅如此，佰維存儲的研發費用率也隻有4%左右，整體低于同行業平均水準，硬往科創的屬性上來湊。
那麼，佰維存儲到底做的是什麼業務？
佰維存儲最核心的問題就是，公司所處的産業鍊地位十分尴尬，是一個技術壁壘低且産業附加值并不高的業務模式。
佰維存儲的核心産品是嵌入式存儲，2022年嵌入式存儲産品收入21.7億，占比72.7%。佰維存儲的上遊客戶主要是向供應商采購NAND和DRAM晶圓，十分依賴美光、ATMD、三星、西部資料、铠俠、英特爾、長江存儲等大客戶。
佰維存儲在采購原材料之後，再加工成市場主流的NAND Flash和DRAM閃存。佰維存儲的下遊客戶主要是經銷商，最終客戶是谷歌、Facebook、小天才等可穿戴裝置商，以及手機、平闆和超薄筆記本廠商等。
不難發現，佰維存儲為了供應嵌入式存儲産品，需要對上遊進行穩定采購，同時還得跟同行搶占市場佔有率來向下遊銷售。除此之外，佰維存儲還得承擔行業周期下行的風險。
全球存儲晶片市場主要由DRAM和NAND組成，二者的周期性表現得非常明顯，單是2022年NAND Flash市場綜合價格指數下跌41%，DRAM市場綜合價格指數下跌35%。
佰維存儲面對如此強勢的上下遊，議價能力弱，不具備定價權。2022年，佰維存儲的境外業務營收占了58.42%，但毛利率卻隻有10.37%。
最後總結一下，佰維存儲雖然自身具備存儲晶片、信創等熱點概念，但是從基本面上來看，确實不像一個具有高技術含量的科技公司。而且佰維存儲的業務模式壁壘很低，公司有近80%的直接材料是來自于海外，然後再将60%的産品出銷售海外，實際上就是海外存儲産業低價值環節向國内的轉移。
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