藏在挖掘機、白酒、豬肉、鋼材等中觀資料裡的事

判斷宏觀經濟形勢非常難，單純從宏觀經濟名額去判斷有時很難得出準确的結論，還需要從中觀等其它多個角度去判斷，即通過行業資料去推測、證明、證僞、研判宏觀經濟趨勢。

中觀資料一方面能将微觀的經濟現象和證據歸總，另一方面也能将宏觀名額解析到行業，進而将自上而下與自下而上互相結合起來，形成較為完備的結論。

特别是在宏觀經濟名額較為混亂難以判斷方向時，或者在經濟總量平穩、結構落差分化的情況下，運用中觀資料能夠更為清晰地判斷經濟走勢和行業特點。

從中觀資料判斷宏觀經濟走勢

中國目前的經濟總量仍與固定資産投資密切相關，且固定資産投資的波動幅度較大，而第一産業和第三産業的波動幅度相對較小，是以衡量經濟波動變化的關鍵名額就是判斷固定資産投資。

而固定資産投資，主要包括基建投資、房地産投資和制造業投資，那麼就可以通過這幾項來判斷宏觀經濟周期變化。

通過挖掘機銷量來判斷宏觀經濟走勢

因為基建和房地産投資活動都需要挖掘機，而且挖掘機會領先這些固定資産投資活動，是以可以通過挖掘機來判斷宏觀經濟走勢。

一般情況下如果挖掘機的銷售強勁，則可以推測下一個開工旺季時的固定資産投資會很強，反過來如果挖掘機銷售低迷，則随後的基建、房地産等開工不會太強。

實際上，挖掘機銷量從2021年下半年以來持續走低，經過兩年下行後仍沒有回升迹象，那麼可以推測2024年的固定資産投資仍然較弱。

當然，也可以通過重卡、裝載機等其它工程機械來判斷。從工程機械向上下遊延伸，也可以判斷橡膠等行業的未來趨勢，這對具體的投資實操有較大的參考價值。

｜圖一 挖掘機銷量持續走低，資料來源：WIND；中航信托

通過白酒銷售狀況來判斷宏觀經濟形勢

由于中國的國情原因，在基建投資、房地産等領域開工火爆時，白酒的銷量會很好，反過來，當基建、房地産很冷清，工程項目較少時，白酒則銷售不暢。即白酒銷量與固定資産投資增速保持同向關系。

圖二表明，中國的白酒産銷量從2017年開始回落，近兩年回落速度加快，2022年的白酒銷量已經隻有2016年高峰時的一半，2023年前9個月則表現更弱。

另外可以發現，白酒銷售低迷不僅是白酒行業疲軟，也反映了固定資産投資較弱。

｜圖二 中國的白酒産量持續下行；資料來源：WIND；中航信托

對這種不同行業之間的相關性研究，以及中觀行業與宏觀總量之間的相關性還能找到很多，比如汽車與白酒之間的關系；餐飲消費與總消費以及與宏觀經濟之間的關系；電廠耗煤量與工業增長之間的關系等等。

從中觀資料判斷宏觀價格信号

通貨膨脹是一個宏觀價格名額，反映了總供給和總需求之間的關系，對宏觀經濟政策的指引意義非常大。但是通脹名額由成千上萬的商品價格綜合計算出來，如果事無巨細地從所有商品價格去研究不但過于複雜，而且也難以精确衡量。

實際上，我們可以通過一些主要商品價格信号去判斷整體通脹走勢。通脹名額通常以CPI（即消費價格指數）和PPI（工業品出廠價格指數），這兩者可以分别根據不同的商品去判斷。

以豬肉價格來判斷CPI走勢

豬肉在中國人的食譜中占有很大比重，而豬肉在CPI的所有構成商品中所占的權重最大，且豬肉價格由于生豬周期擾動其波動性很大。

是以，以豬肉價格走勢來判斷整體CPI走勢非常适合，事實上豬肉價格與CPI走勢長期保持一緻，比如在2019年，其它大多數商品的價格都較為低迷，但是由于非洲豬瘟導緻豬肉價格大幅上漲直接帶動了CPI大幅上漲。

｜圖三 豬肉價格與CPI關系一緻。資料來源：WIND；中航信托

但是豬肉價格與CPI是同步變化的，我們無法通過豬肉價格來預判CPI走勢。是以豬肉價格隻能用來解釋CPI變化，或者驗證CPI走勢，我們還需要其它名額來判斷豬肉價格進而判斷CPI走勢。

按照一般商品價格規律，價格由需求和供給來決定，如果需求較為穩定，那麼價格變化主要由供給端來決定。

根據這個邏輯，因為豬肉的需求即中國人每年的食肉量相對穩定，那麼可以根據豬肉的供給即生豬存欄量這個名額來判斷豬肉價格走勢。當生豬存欄量上升，則豬肉價格下跌，CPI下降，反之當生豬存欄量下降，則豬肉價格上升，CPI上漲。

｜圖四 生豬存欄影響豬肉價格；資料來源：WIND；中航信托

從圖四可以看出，目前生豬存欄量仍處于曆史高位，對應的豬肉價格就處于低位，由此可以判斷未來一段時間，豬肉價格難以上漲，進而推導出中國的CPI在未來較長一段時間裡都在低位徘徊。

通過鋼材價格判斷PPI走勢

與通過豬肉價格看CPI一樣，可以通過鋼材價格判斷PPI。因為鋼材使用在固定資産投資的幾乎所有領域，包括基礎建設、房地産投資，也包括制造業的汽車、家電以及普遍的機電産品。

此外，鋼材價格還與其上遊的煤炭、鐵礦石、電力、運輸等行業密切相關，是以鋼材價格是工業品出廠價格的核心，根據鋼價指數就可以判斷整體的PPI走勢（見圖五）。

另外，可以通過鋼材價格判斷其上下遊産品的景氣程度，并做出有效的價格判斷，這在具體的投資領域具有很強的操作性。

｜圖五 鋼材價格與PPI存在很強的一緻性；資料來源：WIND；中航信托

鋼材價格與PPI走勢确實有很好的正相關性，可以互相驗證，但與豬肉價格和CPI之間關系一樣，二者走勢是同步的，這樣就難以通過鋼材價格來預判PPI走勢，是以我們還需要尋找其它的領先名額來判斷。

一般而言，PMI（制造業采購經理人指數）是一個領先名額，而它又是根據多個分項PMI來綜合評價的，是以我們可以用制造業出廠價格PMI這個領先名額，來推測未來一段時間的PPI走勢。

PMI波動靈敏，能夠較好地預判PPI。如圖六，制造業出廠價格PMI整體上與PPI走勢一緻，但是前者波動性相對較大，能較好地提前反映未來的變化趨勢。

根據目前制造業出廠價格PMI拐頭向上的趨勢判斷，未來幾個月PPI也将會向上，這将會帶動工業企業盈利逐漸改善。

｜圖六 制造業出廠價格PMI領先PPI；資料來源：WIND；中航信托

通過中觀資料判斷經濟結構性變化

中國經濟正處于轉型期，傳統行業總量較大但增速下降，新興行業總量較小但增速很快，如果單純從總量分析有時很難判斷宏觀經濟的變化趨勢，還需要從結構上尋找宏觀經濟新的增長點，并在投資上有所側重。

比如，把內建電路和房地産兩個行業放在一張圖上，就可以非常明顯地反映傳統行業和新興行業的趨勢，房地産投資在2020年之後快速下降，而中國的內建電路産量近些年則在不斷上升，以此推測，未來這兩個行業在國民經濟中的比重必然會發生顯著的變化。

｜圖七 傳統行業（房地産）與新興行業的趨勢比較；資料來源：WIND；中航信托

即使在同一行業内部，由于發展路徑不同，子行業之間也有非常明顯的分化。比如在汽車行業，中國整體的汽車增長空間已經非常有限，但是新能源車近些年出現迅猛增長。

在過去10年中國月度汽車産量約為250萬輛，峰值為月度300萬輛，10年時間幾乎沒有明顯增長。但是新能源車2016年開始幾乎從零起步，近些年高速增長，年度倍增甚至幾倍增長，截止到最新的2023年11月份，中國新能源車月度産量已經達到100.6萬輛，略超全部汽車産量的三分之一。

由于汽車生産總量沒有變化，新能源車的爆發式增長實際上擠占了傳統的燃油車的市場佔有率，導緻燃油車産量快速下降，這就是中國汽車行業的結構性變化。

｜圖八 中國整體汽車和新能源車産品變化；資料來源：WIND；中航信托

以上就是中觀行業與宏觀經濟之間的一些關系，當然這種從中觀到宏觀的關系還有很多。從目前的這些行業資料表明，在傳統行業如房地産等影響下，固定資産投資仍然較弱，對宏觀經濟形成拖累。

但是內建電路、新能源汽車等行業增長非常快，盡管這些新興産業目前絕對體量仍然不大，但增速很高，未來将成為拉動中國經濟的主要力量。随着傳統行業增速下行，其在國民經濟中的比重快速下降，而新興産業快速增長，其在未來國民經濟中的比重會快速上升。

目前正是宏觀經濟新舊動能的轉換期，不立不破，從新經濟角度看，中國經濟未來仍有很大的上升空間，這也給投資者指明了投資方向。

而從相關的行業資料分析中國的通貨膨脹狀況，可以發現中國的CPI在未來一段時間仍然保持在較低水準，當然下行空間也不大，因而不能據此判斷中國經濟出現通貨緊縮。但是中國的PPI則會見底回升，并帶動工業企業盈利的快速上升。

No.5547 原創首發文章｜作者 吳照銀

開白名單 duanyu_H

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