熙華檢測IPO再進一步，遞表前二股東七折清倉套現

圖檔來源：視覺中國

藍鲸财經記者 李明昊

近日，深交所官網顯示，上海熙華檢測技術服務股份有限公司沖擊創業闆IPO之路有了新進展，公司已對深交所第二輪稽核問詢做出相應回複。

熙華檢測此次IPO計劃募資7.56億元，其中5.56億元用于生命科學事業部及産業化解基地項目建設，2億元用于補充流動資金。

熙華檢測2015年在上海成立，成立之初以生物分析業務起家，正值"722新政"仿制藥一緻性評價的大背景，随之大力拓展國内化學仿制藥BE服務，之後業務逐漸擴充至藥物分析、DMPK、資料統計分析等層面。

熙華檢測在招股書中介紹自己是一家以生物分析、藥物分析為核心的醫藥研發外包服務提供商，緻力于為全球制藥企業提供高品質、高效率的臨床前DMPK、臨床階段生物分析、資料管理與統計分析及藥學研究（CMC）的全流程、一體化服務。

從業績表現上看，熙華檢測在2020年至2022年增長比較穩定，淨利潤表現卻難言樂觀。在中國龐大的CRO市場中，熙華檢測的份額雖逐年提升，但份額比例仍處于較低水準。

規模處同行業尾部

熙華檢測的主營業務可以劃分為生命科學和CMC兩大闆塊，其中生命科學業務闆塊主要包含生物分析服務、資料管理與統計分析服務和臨床前DMPK服務；CMC業務闆塊主要包括藥物分析、原料藥（API）與制劑的工藝開發與優化等。

招股書顯示，2020年至2022年，熙華檢測實作營業收入2.12億元、3.56億元、4.67億元，歸母淨利潤分别為7824.80萬元、4921.54萬元、7283.19萬元。值得注意的是，2021年，熙華檢測在營業收入同比增長68.34%的前提下，歸母淨利潤卻同比下降22.61%。

熙華檢測表示，公司收入增速高于淨利潤，一方面系報告期内公司不斷拓展新業務，新增業務在開辦前期人工、裝置、廠房等固定投入較多，緻使成本、費用增長先于收入；另一方面系公司對生物分析業務結構持續優化，毛利率較高的一緻性評價生物分析業務收入占比持續下降。

在熙華檢測的招股書中，公司選取了藥明康德、康龍化成、美迪西、陽光諾和4家作為行業可比公司，但事實上，從規模上看，熙華檢測目前仍處于行業尾部位置。

2022年，藥明康德實作營業收入393.21億元，康龍化成實作營業收入102.4億元，美迪西實作營業收入16.59億元，陽光諾和實作營業收入6.76億元，熙華檢測實作營業收入僅4.64億元，收入規模與其他四家同行相差甚遠，藥明康德、康龍化成營收分别是熙華檢測的84.74倍、22.07倍。

從淨利潤表現上看，2022年，熙華檢測扣非淨利潤為6255.3萬元，僅達到藥明康德的0.89%、康龍化成的5.18%，即便是四家中扣非淨利潤最少的陽光諾和，其扣非淨利潤也比熙華檢測多了近一倍。

熙華檢測也在招股書中表明，藥明康德、康龍化成二者成立時間、一體化轉型期較早，業務綜合性較強，實驗室分布較廣，并與國際接軌，市場佔有率處于絕對領先地位。

二股東七折清倉套現

作為一家還未上市的公司來說，熙華檢測的股權相對比較分散。

招股書顯示，公司控股股東、實控人為邢金松，其直接持有公司21.2509%的股份，通過擔任蘇州熙坤、蘇州熙高持有公司4.2502%、4.2502%的股份，并通過與麗水熙康及其執行事務合夥人禹家義（系邢金松親屬）達成一緻行動關系進而控制公司6.0187%的股份，合計控制公司35.77%的股份。

有業内人士表示，實控人持股比例30%多屬于持股比例較低的情形，若成功發行後實控人持股會進一步稀釋，容易引發市場對公司上市後控制權穩定的擔憂。

邢金松為1968 年生人，畢業于北京大學生物系，2005年 5 月至 2014 年 8 月，于上海藥明康德新藥開發有限公司任副總裁。正是因為藥明康德的這段經曆，讓邢金松創辦的熙華檢測納入了衆多“藥明系”成員。在公司的五位進階管理人員中，有四位都有“藥明系”的任職經曆，此外，公司三位監事會成員中，有兩位也來自“藥明系”。

在深交所的問詢中，熙華檢測的一位非“藥明系”成員成為了深交所重點問詢對象，此人就是熙華檢測的發起人之一、公司現任人力資源總監沈曉民。

招股書顯示，熙華檢測創立之初，沈曉民持股35%，為公司第二大股東。2020年，公司引入沈曉民之父沈根融100%持股的熙弘生物。2022 年 6 月 22 日，熙華檢測最後一次增資完成，熙弘生物以14.4035%持股位列公司第二大股東。

2023年3月，也就是熙華檢測遞表的三個月前，熙弘生物以合計約6.05億元總價将其持有的5703.30萬股轉讓給上海康鋆、紅杉雅恒、君度景明、君度晟弘、張科禾潤、揚州沣華、安元創新、海甯翰馳、青島景暢和平潭寶鼎等10名外部股東，轉讓完成後，熙弘生物不再持有熙華檢測股份，沈曉民個人還持有熙華檢測0.0453%股份。

值得注意的是，該交易價格對比熙華檢測60億元估值打了七折，按照轉讓價格10.61元/股計算，更是相當于一年前外部股東增資價的一折左右。

天眼查資料顯示，熙弘生物當初對熙華檢測的投資金額為950.55萬元，熙弘生物清倉後，從熙華檢測身上賺了近6億元，投資回報高達63倍。

高額商譽壓力懸頂

熙華檢測的高額商譽也成了深交所重點關注的問題之一。

熙華檢測高商譽的原因主要為，公司在報告期内先後收購了 Primera 和 TCM 兩家子公司，其中 TCM為熙華檢測報告期内前五大客戶。

Primera于2002年成立于美國，主要從事藥物分析等CRO服務。公司于2019年、2020年和2022年分三次合計花費4235萬美元收購了Primera 77.06%的股權，形成商譽2.25億，并于2020年5月納入公司合并報表。

TCM于2003年成立于美國，主要從事資料管理和統計分析業務。2022年6月，公司花費1860萬美元收購TCM 60%股權，形成商譽1.14億，并于當月将其納入合并報表。

招股書顯示，2020年至2022年，熙華檢測合并财務報表中商譽的賬面價值為2.08億元、2.03億元和3.41億元，占資産總額的28.18%、22.56%和22.45%。

從熙華檢測的收入組成上看，其收購的兩個公司也确實為業績帶來了不錯的增長。熙華檢測第一大闆塊生命科學業務中的資料統計分析業務主要來自TCM，第二大闆塊CNC業務中的藥物分析全部來自Primera，原料藥與制劑業務與南方制藥高度相關。

2022年，TCM的資料統計分析業務和Primera的藥物分析業務營收合計分别為1.98億，而2022年全年熙華檢測的收入為4.67億元，僅收購的兩個公司貢獻的營收就占公司當年營收的42%。

雖然TCM和Primera為熙華檢測貢獻了四成以上的收入，但是高額的商譽也代表着收購時的溢價嚴重，一旦TCM和Primera業績出現問題，商譽就面臨着減值風險，進而讓投資者蒙受投資損失。