超預期！MLF加量續作8000億元創年内新高，“不降息”護航國債增發

李蕾/插畫

MLF連續第2個月大規模加量續作。

12月15日，中國人民銀行官網釋出消息稱， 2023年12月15日人民銀行開展500億元公開市場逆回購操作和14500億元中期借貸便利（MLF）操作，利率分别為1.8%和2.5%，與此前保持一緻。

至此，MLF利率已連續4個月保持不變。因12月MLF到期量為6500億元，當月操作規模達到14500億元，即加量續作8000億元，加量幅度進一步擴大，規模為年内新高。

央行表示，這是為維護銀行體系流動性合理充裕，對沖政府債券發行繳款等短期因素的影響，同時适當供應中長期基礎貨币。

淨投放量高達8000億元

此前11月，人民銀行在開展1年期MLF操作14500億元後，當月實作淨投放6000億元，規模創當時年内新高。

不過這一記錄被最新一期投放量打破。

央行最新公告顯示，12月MLF延續大幅超額續作，實作淨投放8000億元。

民生銀行首席經濟學家溫彬認為，超額續作可緩解流動性緊張預期，強化貨币與财政政策協同。

“目前特殊再融資債發行雖有所放緩，但伴随萬億國債增發逐漸落地，11月政府債淨融資依然高達1.15萬億元，同比大幅多增4992億元，繼續對流動性形成影響。”溫彬表示，前期預期的降準遲遲沒有落地，央行《三季度貨币政策執行報告》又提出理性看待信貸增量、穩匯率目标等，加大了市場對流動性的擔憂。在寬财政、穩信貸和跨年資金需求增強下，MLF延續超額續作有助于平穩市場預期、緩解資金面收斂狀态、平抑稅期波動，并強化貨币與财政政策的協同，對沖政府債券發行繳款帶來的影響，為寬财政、穩信用營造良好的金融環境。

這一分析也得到光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華的認同。

他對《華夏時報》記者表示，央行MLF淨投放8000億元，明顯超市場預期。“一方面，央行保持政策利率穩定，主要是近期資料顯示經濟延續恢複态勢，11月金融資料整體表現平穩，信貸結構持續優化，反映目前國内利率水準整體處于合理區間；同時，國内央行政策也充分考慮部分銀行淨息差壓力較大的現實問題。”

另一方面，周茂華表示，臨近年底銀行間市場流動性擾動因素較多（含跨年、政府債券發行、部分銀行備戰開門紅、繳稅繳準等），近期資金面有所收斂，央行适度加大MLF續作，滿足市場流動性需求。

“同時，央行增量續作MLF，增加長期限資金投放，可引導和支援金融機構加大實體經濟薄弱環節、制造業、科創企業、綠色發展等重點領域支援，助力經濟穩步恢複。”周茂華補充道。

不過，在東方金誠首席分析師王青看來，加量幅度進一步擴大主要是護航國債增發。

“着眼于展現貨币政策與财政政策協調配合，控制國債融資成本，穩定貨币市場運作，央行顯著加大了中長期流動性投放。另外，主要受社會融資規模持續處于高位運作等影響，近期市場資金面偏緊，其中1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率持續高于MLF操作利率，這會直接增加銀行對MLF操作量的需求。”王青對記者如是說。

MLF利率已連續4個月維持不變

MLF連續大規模加量續作，意味着央行針對國債增發實施降準的機率在下降。不過，短期内全面降準仍有可能落地。

“截至本月，MLF餘額已達70750億元。曆史規律顯示，當MLF餘額超過5萬億元，央行降準機率會相應增大。這主要是為了優化銀行體系資金結構，增強銀行經營穩健性。”王青指出。

資料顯示，2024年一季度MLF到期量會繼續處于偏高水準（月度到期量分别為7790億元、4990億元和4810億元），“屆時不排除央行降準置換部分到期MLF的可能。”王青說。

值得注意的是，此前9月最近一次降準後，目前金融機構權重平均存款準備金率約為7.4%，距離市場普遍估計的5.0%的存款準備金率下限還有一定空間。”

但眼下相比降準，央行近期更傾向于增加OMO和MLF投放，來平穩流動性。

溫彬認為，在傳統政策空間縮窄、效力有所下降，以及提效率、防空轉、穩匯率等考量下，央行或更多以公開市場操作等方式來均衡流動性，同時結構性工具也有望發揮更大作用，以實作“靈活适度、精準有效”。

談及MLF利率維持不變的原因，在溫彬看來，年内已兩次降息，疊加新舊按揭貸款利率下調，暫無調整政策利率的必要。“同時為緩解銀行資産端定價下行壓力，維持銀行息差和利潤在合理水準，以及為銀行留存實力化解房地産、地方債務風險，MLF利率維持不變。”

至于未來是否會繼續降息，從大陸經濟内外環境看，“降息、降準總量工具，MLF、再貸款、公開市場操作、PSL等結構工具仍在央行工具箱中。”周茂華坦言。

“降息主要取決于宏觀經濟運作态勢，不能完全排除這種可能。12月中央經濟工作會議要求，2024年要繼續‘促進社會綜合融資成本穩中有降’，加之未來一段時間國内物價還會處于偏低水準，而2024年美聯儲轉向降息也會進一步降低對國内貨币政策靈活操作的掣肘。我們判斷2024年上半年MLF利率有可能下調1次。這與引導宏觀利率水準與推動經濟增速向潛在水準回歸的要求相比對。”王青說。

同時按照以往慣例，本次MLF利率穩定，短期内LPR下調的可能性偏低。正如溫彬所言，12月MLF利率保持穩定下，本月LPR報價預計維持不變。

責任編輯：孟俊蓮 主編：張志偉