公募降費第二階段啟動：重點調整證券交易傭金，行業競争生變

經濟觀察網 記者 周一帆 公募降費第二階段改革正式啟動。

12月8日晚間，中國證券監督管理委員會（以下簡稱證監會）表示，為進一步加強公開募集證券投資基金證券交易管理，保護投資者合法權益，證監會研究制定了《關于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規定（征求意見稿）》（以下簡稱《規定》），現向社會公開征求意見。

整體來看，《規定》共有十六條，主要内容包括：一是合理調降公募基金的證券交易傭金費率；二是降低證券交易傭金配置設定比例上限；三是強化公募基金證券交易傭金配置設定行為監管；四是明确公募基金管理人證券交易傭金年度彙總支出情況的披露要求。

方正證券分析師許旖珊在研報中指出，整體看，《規定》落地時點及調降幅度均在市場預期之内。《規定》将引導行業正本清源、回歸研究，未來傭金配置設定将向具備優秀研究實力、經營穩健的券商傾斜，降傭将有助于證券公司專注提升機構投資者服務能力，提供更加優質的證券交易、研究服務等，促進形成良好的行業發展生态。

“以2022年資料測算，《規定》實施後，公募基金股票交易傭金總額将由188.68億元下降至126.36億元，降幅為33.03%。近兩年由于整體市場環境低迷，出現了不少公募基金虧損比例較大的現象。目前，監管通過分階段落實費率改革，實作讓利投資者，進而更好地維護持有人利益，也将推動公募基金行業長期健康發展。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍告訴記者。

傭金費率四大調整

多家機構認為，《規定》明确了證券交易傭金費率水準，與此前市場的預期較為一緻。

具體來看，首先，《規定》合理調降了公募基金的證券交易傭金費率，其中被動股票型基金産品不得通過傭金支付研究服務等費用，且股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率水準；其他類型基金産品通過傭金支付研究服務費用的，傭金率原則上不得超過市場平均傭金率水準的兩倍；平均傭金率由證券業協會定期測算；費率高于上述規定的應在3個月内完成調整。

同時，證券交易傭金的配置設定比例上限也被要求降低。《規定》指出，對權益類基金管理規模超過10億元的管理人，将配置設定比例上限由30%調降至15%；不足10億元的，維持比例上限30%；券商交易模式、新增租用交易單元模式的第一年，傭金比例則不适用此款規定。

此外，《規定》還要求嚴禁交易傭金與基金銷售規模、保有規模挂鈎，嚴禁利用交易傭金與證券公司進行利益交換，嚴禁使用交易傭金向第三方轉移支付費用等，交易傭金僅能用于換取券商研究支援。

最後，《規定》進一步明确了基金管理人資訊披露要求。檔案内容顯示，每年3月31日前，基金管理人須在官網公開披露選擇券商的标準和程式、與券商的關聯關系、股票交易傭金費率、交易量年度彙總及配置設定明細、交易傭金年度彙總支出及配置設定明細等。

開源證券分析師高超在研報中指出，本次政策明确提出禁止管道返傭和轉移支付，且表述嚴格。以53家券商系公募基金樣本資料測算，2022年以來，25家基金公司支付給券商大股東傭金超過15%，超出部分傭金合計4.8億，占25家基金公司總傭金8%，占全市場總傭金3%，該部分傭金或向行業分流。

其進一步表示，在嚴格限制管道和轉移支付情況下，研究分傭占比的提升或能較大程度上對沖傭金總量的下降，對研究傭金盤子影響或較小；券商管道端或将調整管道費結構、加快基金投顧業務發展。部分管道及轉移支付成本或内化至基金公司，一定程度上或将增加基金公司的成本支出。

高超補充稱，在《規定》影響之下，2B（商家對商家）金融終端收入或有一定壓力，競争加劇下産品價格或有下降，低價替代效應值得關注，其中同花順iFind、東财Choice或一定程度上受益。 

除此之外，還有業内人士認為，《規定》給予券商結算模式豁免權，不受配置設定比例上限限制，未來此模式有望成為受配置設定比例限制限制的大型券商實作交易傭金增長的突破點。

交易傭金透明化可期

Wind統計顯示，以2023年中報披露資料來看，按總傭金排序之下，富國基金位列首位，達到4.62億元。總傭金超過3億元的基金還有廣發基金、中歐基金、華夏基金、易方達基金、南方基金和彙添富基金（排序為從高到低）。

在總傭金前十的公司中，鵬華基金的同比增長率最高，達到20.54%，中歐基金和廣發基金總傭金同比也出現了12.94%和5.27%的增長。對比之下，其他七家基金公司總傭金同比則有不同程度的下降。

具體席位來看，以富國基金為例，海通證券傭金席位占比最高，達到11.97%，總傭金為5531.41萬元；其次則是申萬宏源，傭金席位占比為11.78%，總傭金為5444.9萬元。除此之外，富國基金的傭金席位占比前十還包括長江證券、中信證券、興業證券、東方證券、國金證券、中信建投、中泰證券、招商證券，該八家券商的總傭金也均超過1000萬元。

從另一個角度，即券商視角來看，2023年中報披露資料顯示，中信證券是總傭金最高的席位，共計達到6.77億元。在其之後，總傭金前十的券商分别是中信建投、廣發證券、長江證券、招商證券、國泰君安、東方證券、興業證券、華泰證券和海通證券，九家券商的總傭金也都超過3億元。

若進一步細分至具體基金上，Wind統計顯示，以2023年中報資料為準，總傭金最高的産品是宏利轉型機遇股票型證券投資基金，單隻産品的總傭金就達到3776.83萬元。其中，傭金席位占比最高的是東方财富證券，達到11.37%，傭金為429.28萬元。

值得一提的是，位列第二的萬家中證1000指數增強型發起式證券投資基金的總傭金達到3421.74萬元，但産品傭金席位由浙商證券100%占有，意味着該券商單隻基金的傭金就超過3000萬元。

總的來看，總傭金超過1000萬元的基金産品達到146隻。在歸屬公司中，中歐基金位列首位，共有9隻産品總傭金超過1000萬元，其次則是富國基金和興證全球基金，分别擁有8隻産品入列。此外，廣發基金、交銀施羅德基金亦有7隻産品總傭金超過1000萬元，南方基金、華安基金也有6隻産品在内。

國泰君安分析師劉欣琦在研報中指出，在《規定》影響下，預計公募基金傭金總額下降33%，但對券商業績影響有限。更具體地，預計上市券商調整後營收将下降1.31%、歸母淨利潤下降2.05%。同時，預計交易傭金集中度将有所下降，交易傭金使用更為透明，場景将規範至研究服務，基金銷售與第三方轉移支付等場景将不複存在；券商機構服務将走向綜合化、專業化，财富管理将加速由“流量”向“存量”模式轉型，資産管理規模與投顧服務将成未來競争制高點。