最後一擊！兩大拐點同時出現 ，最困難時期過去了
作者：時晨晨
經濟就是一場周期，而我們即将熬過最困難時期。
從國際宏觀看，最艱難的階段就是美聯儲加息周期，全球資本回流美國，美債收益率飙升，全球風險資産壓力很大。
對中國來說，由于受到國際環境的制約，國内貨币政策也投鼠忌器，同時匯率壓力使得問題更複雜。再加上之前的債務灰犀牛，以及融資困難，宏觀環境也比較艱難。
現在情況變了，不僅國際宏觀開始轉向，國内宏觀也開始出現拐點，宏觀最友好時代即将到來。
01 完成最後一擊，美聯儲邏輯大調整！
天下苦美聯儲久矣！
曆次美聯儲加息周期，全球金融市場都神經緊繃，新興市場國家甚至會爆發金融危機。
這一次，美國先是史無前例的擴張貨币和财政，然後又從一年多以前開始收緊政策，大開大合之下，全球宏觀環境相當緊繃。
11月14日，美國通脹資料完成最後一擊，美聯儲的邏輯即将調整，全球宏觀即将出現拐點。
美國勞工部資料顯示，美國10月未季調CPI同比升3.2%，為今年7月來新低，預期為升3.3%；季調後CPI環比持平，為去年7月來新低，預期為升0.1%。
更關鍵的是，美國10月未季調核心CPI同比升4%，為2021年9月以來新低，預期為升4.1%，前值為升4.1%；核心CPI環比升0.2%，為今年7月來新低，預期為升0.3%，前值為升0.3%。
這傳遞出兩層含義：
第一、美國的通脹在下滑；
第二、美國通脹下滑速度超市場預期。
如今美國的通脹水準，已經從9%的高位回落至3%附近，距離長期2%的平均水準一步之遙。這意味着什麼？美聯儲的通脹沒那麼可怕了，治理通脹也沒那麼緊迫了。
更關鍵的是，從今年6月份開始的這波通脹反彈，被證明隻是暫時的，投資者完全可以松一口氣了。而且從目前情況來看，今後美國通脹也不太可能大幅反彈了。
這是一個非常重要的信号。
另一個重要信号是，美國10月就業資料超預期下滑。
11月3日，美國勞工部資料顯示，美國10月新增非農15萬人，低于市場預期的18萬人及前值29.7萬人。
此外，8月和9月新增非農共下修10.1萬人；私人部門新增9.9萬人，較前3個月月均的16.8萬人顯著回落。
之前，美國實施史無前例的貨币和财政刺激政策，以及為了制造業回流美國對企業各種威逼利誘，美國的經濟确實一飛沖天，全球一枝獨秀。
終于，美國火熱的經濟開始要冷靜下來了。
為何關注通脹和就業呢？因為美聯儲是否加息，主要看兩個因素，一個是通脹，另一個是就業。
這兩個因素某種程度上是互相制約的，比如政策制定者都希望就業率高，是以更傾向于放松貨币政策，但是貨币政策刺激力度過大的話，通脹又會起來，是以他們必須得找到平衡。
過去一年多，全球宏觀的主邏輯是，為了遏制美國高通脹，美聯儲不得不加息，但是又不能加息太猛，因為這會傷到美國的就業。
現在，這兩個信号結合起來看，全球宏觀拐點即将到來。
一方面，美國通脹壓力真正掉頭向下，而且即将達到目标區間範圍之内；另一方面美國的就業資料也沒那麼強了，對衰退的讨論也開始起來了。
這意味着，美聯儲可以結束加息了，同時市場對美聯儲降息的預期也開始升溫。
在此前的美聯儲加息周期，美聯儲的政策一直是“大棒+蘿蔔”，即每次加息，市場就實質性挨一棒槌，然後美聯儲官員就趕緊安撫市場，發出“鴿派”講話，給個蘿蔔吃吃。
現在，從經濟邏輯和資料來看，美聯儲政策為了将轉向為“蘿蔔+大棒”，即不會實質性加息，甚至可能會降息，同時美聯儲會釋放一些“鷹派”講話，提醒市場别太着急。
接下來，再從市場角度看一下這個拐點。
去年8月份，美國通脹拐點出現，從9%的高位掉頭向下。而其公布的時間是9月份，直接導緻美元指數出現拐點，從115掉頭向下，最低跌至100關口。
也就是說，當美國通脹出現拐點的時候，美元指數拐點其實也出現了。
在全球金融市場，雖然美元指數是一個重要參考，但是更重要的參考是10年期美債利率。它是全球所有資産的基礎，跟風險資産負相關。
隻要10年期美債利率還在上升，全球的資本還都繼續回流美國，所有新興市場國家還都神經緊繃。同時，全球的風險資産就受到抑制，投資者也不敢放開手腳做多。
是以，我們看到，即便美國通脹掉頭向下，即便美元指數掉頭向下，全球風險資産的表現仍然不盡人意。
因為，美債利率背後，不僅反應了美國通脹水準，還反應了美國的經濟水準，即實際利率。它要想出現拐點，需要更廣泛的因素，并且拐點出現的也比較晚。
現在，10年期美債收益率拐點确立了，完成最後一擊的是本次通脹資料。
看上圖，10年期美債收益率第一次躁動是，11月初期美國就業資料公布時，市場認為美國的經濟可能承受不了再次加息了。
這一次躁動是，國10月份通脹資料“低位”掉頭向下，市場認為美聯儲完全沒必要再次加息了。
總結一下，這次通脹資料屬于“低位”掉頭向下，即将進入“合理區間”，而且美國就業資料也不再那麼強勢，這意味着美聯儲沒必要加息了。
而且從市場上看，這次通脹資料屬于完成了最後一擊，10年期美債收益率拐點正式确立。自此，美元指數、美債收益率均出現拐點。
全球宏觀最友好的時代即将到來。
02 中國宏觀機遇拐點出現
全球宏觀進入拐點的同時，中國的宏觀也出現了拐點。
跟國際環境相關的有兩個，一個是中美關系，另一個是貨币政策和匯率。
從這幾天釋放出來的信号來看，中美兩國關系确實在回暖，雖然不能奢望兩國經貿拐點就此出現，但是兩國關系的緩和确實提供了更友好的國際環境。
再看一下大陸的貨币政策和匯率。
在現在經濟和金融制度下，放寬貨币政策能解決很多問題，但是也有兩個關鍵制約因素：國内制約因素是通脹，國際制約因素是匯率。
過去的現實情況是，通脹壓力并不存在，甚至出現了通縮壓力，也就是說放松貨币的國内制約因素不存在。
但是，最大的制約是國際因素，即人民币匯率貶值壓力大。
由于人民币貶值壓力大，又反過來影響中國的金融市場，比如A股。每次人民币匯率走軟，A股市場就會下跌。
尤其是7月份以來，随着美國通脹再次反彈，美元指數從100上升至107，這讓人民币匯率進一步承壓。
現在市場出現了拐點。
11月初美國超預期差的就業資料公布後，美元指數大幅下跌，從107一度跌至105關口。昨天美國通脹資料公布後，美元指數進一步下跌，從106跌至104關口。
相應的，人民币匯率也從7.34關口一路下跌至7.25關口，升值幅度接近900點。
尤其是，美債利率也開始掉頭向下，美元指數再次掉頭向下，人民币匯率拐點隐現，投資者可能會想：雖然把人民币換成美元能夠獲得高一點的利息，但是萬一到時候美元貶值，人民币匯率升值，說不定那點利差收益還不夠彌補彙差損失呢。
是以，市場預期自我實作。
現在有一點确信的是，美元指數重回下行周期，人民币匯率貶值壓力暫時得到了緩解。
在新的沖擊到來之前，貨币政策的制約開始放松，匯率貶值的大難題暫時解決了。
第二個是國内宏觀拐點。
之前市場信心為啥一直起不來，主要兩個經濟基本面問題：
首先，大家都看到地方債灰犀牛狂奔而來，但是都束手無策。
其次，都說拉動經濟增長，搞财政刺激，搞基建，但是賬上沒錢。
現在這兩個大問題都解決了，一方面出台了一攬子化債方案，另一方面中央财政借一萬億特别國債搞基建。
新債換舊債，地方債灰犀牛又延遲了。新發1萬億特别國債，今年、乃至明年一季度的經濟增長都有保障了。
現在每年發行10萬億國債，其中5-6萬億替換之前的國債，剩下4-5萬億搞财政刺激，拉動經濟增長。
最關鍵的是，其融資管道也暢通了，貨币寬松的制約因素也正在消失。
是以，從中國角度看，人民币匯率壓力開始緩解，債務、基建等空間也突然打開，貨币寬松制約條件也正在消失，最友好的階段開始到來。
總體來看，國際宏觀最困難的階段即将過去，國内也将迎來宏觀最友好階段。
我們又熬過了一次經濟周期。