1.通脹環境下，持有消費品行業還是公用事業好？
觀衆：早上好。馬薩諸塞州劍橋的Angie Janssen (PH)。
我的問題是，除了需要投入大量資金運作之外，您是否仍然認為，在通脹環境下，這樣的高回報有形資本業務是最好的資産？還是說，您現在認為，鐵路或水電站等具有定價權的不可替代的硬資産更優越？
沃倫·巴菲特：第一類資産更優越。我的意思是說，如果你能擁有一種極好的消費品——不一定是消費品——種隻需要很少資本就能增長的産品。就像通貨膨脹時那樣，即使你沒有機關增長，也能創造更多的美元銷量，而且不需要太多資本來支援這種增長，這在通貨膨脹時是一筆很好的資産。
我的意思是，最終考驗的是你自己的賺錢能力。我的意思是，如果你是一名傑出的醫生，律師，或者是老師，你的服務将會越來越值錢，而你不需要對自己進行任何額外的投資。
人們會想，你知道，如果有一個非常長壽的房地産資産或類似的東西，或者一個農場，或者任何不需要額外資本來為通脹增長提供資金的東西。
最糟糕的企業是那些擁有大量應收賬款和存貨的企業。
以美元計算，如果他們的業務量保持不變，但價格水準翻了一番，而他們需要拿出雙倍的資金才能完成同樣的業務量，這可能是非常糟糕的資産。
通常情況下，我們對那些需要大量資本投資的業務不感興趣，就像公用事業和鐵路。
我們認為，另一方面，特别是鐵路，你沒有任何低回報率的保證，你你應該有權從對經濟越來越有價值的資産中獲得回報，無論是由于通貨膨脹因素還是由于自然增長因素，或者就美國而言，我認為兩者都有。
但是理想的生意——喜詩糖果公司正在做的生意——當我們買下它的時候，它的銷售量是2500萬美元，它賣出了1600萬磅糖果——它的零售價為 1.90 美元多一點，而且我們有一些數量折扣，是以我們做的生意價值接近3000萬美元。
現在，我們做了超過3億美元的生意。在 3,000 萬美元的時候，我們需要 900 萬美元的有形資産，而在 3 億多美元的時候，我們需要大約 4,000 萬美元的有形資産。
是以我們隻需要把3000萬美元投入到一項業務中，這将使我們——嗯，這可能使我們在那段時間裡，稅前賺了15億美元。
如果糖果的價格翻倍，我們就沒有任何應收賬款可言了。我們按季節調整，固定資産也不多，是以如果通貨膨脹嚴重，我們的業務比公用事業要好得多。
查理？
查理·芒格：有趣的是，我們并不總是知道這一點。是以——(笑聲)
沃倫·巴菲特：有時我們會忘記。(笑聲)
查理·芒格：那也是真的。
但這也說明了在這個世界上，要想取得任何重大成就，持續的學習是絕對必要的。
沃倫·巴菲特：是的，這确實表明，你知道，我過去說過，我是一個更好的商人，因為我是一個投資者，我是一個更好的投資者，因為我是一個商人。
沒有什麼能比得上實際體驗這種必要性，特别是在20世紀70年代通貨膨脹加劇的時候，以及80年代初，你會看到這絕對需要大規模的資本投資，但在收益方面并沒有産生任何與之相稱的東西。
早在1977年，我就在《财富》雜志上寫過一篇文章，題為《通貨膨脹如何欺騙股票投資者》。
你真正想要的--理想的資産，你知道，是在通脹期間從别人的銷售額中獲得特許權使用費，你所做的就是每個月收到一張特許權使用費支票，而這是基于他們的銷售量。
你最初發明了一些産品，然後授權給他們，你再也不用投入任何資本。你沒有應收賬款，沒有庫存，也沒有固定資産。
這種業務是真正的通脹保護，前提是産品保持其生命力。
是以，盡管我們正在進入一些資本非常密集的業務，但這在一定程度上反映了這樣一個事實，即我們無法把我們擁有的資金部署在一堆喜詩糖果上。我們就是找不到這些公司。我們很想找到它們，但我們找不到那麼多。
是以，當我們每年必須投資數十億美元時，我們在資本方面做得并不像我們每年投資數百萬美元時那樣好。這是毫無疑問的。
這在投資領域是正确的。經營企業也是如此。規模确實存在劣勢，我們隻希望這個問題繼續發展。
查理·芒格： 說到點子上了。
2.巴菲特仍看好美國銀行和富國銀行
股東：傑裡米·波曾，馬薩諸塞州牛頓市。
巴菲特先生和芒格先生、伯克希爾哈撒韋在富國銀行(Wells Fargo)和U.S. Bank有大量投資。
考慮到美國經濟增長緩慢，美國消費者數量增加，美國房地産市場溫和反彈，止贖和減記減少，但仍處于曆史高位，以及通脹可能高于預期，甚至可能出現類似日本的通縮，這兩家銀行的收入前景和業務前景如何？
沃倫·巴菲特：是的，富國銀行和美國銀行都是美國最好的大型銀行之一，如果不是最好的，它們與你想象的一些貨币中心銀行不同，但它們非常大。富國銀行是USB的四倍大。
在我看來，整個銀行業——美國銀行業——未來一段時間的盈利能力将大大低于本世紀初的水準。
一個非常重要的原因是杠杆率将會降低。這對社會來說，可能是一件好事。
這對可以明智地使用杠杆的個别銀行來說可能是一件壞事，但問題是他們都認為他們可以明智地使用杠杆，一個或多個不明智的行為，你知道，對每個人都有影響，如果你看HBO，你可以看到，是5月26日嗎？
我想說的是資産回報率，即使資産回報率和幾年前一樣好，每一美元普通股的資産也會比以前少，這意味着普通股的回報率會更少。
我們仍然認為富國銀行和美國銀行是非常好的業務。我們認為它們是非常不錯的企業。它們不像杠杆率可能更高時那麼有吸引力。
就銀行業的問題而言，我認為，到目前為止，你已經看到了過去最糟糕的情況。貸款損失已經連續幾個季度呈下降趨勢，我認為這種趨勢将會持續下去，我認為銀行業是一項非常基本的業務。
但正如約翰·斯頓普夫(John Stumpf)幾年前在富國銀行(Wells Fargo)說的那樣，他說：“ 我不知道為什麼我們一直在想新的方法來賠錢，而舊的方法運作得這麼好。”(笑聲)
銀行也會周期性地瘋狂。總是在資産方面。
我的意思是，這裡你有廉價的資金。你得到了聯邦政府的支援，盡管聯邦政府從來沒有為聯邦存款保險公司支付過任何費用。
聯邦存款保險公司自1934年1月1日成立以來，已經處理了3800起案件。聯邦存款保險公司現在已經支付了約3800、3900 筆賠款，其中250個在過去幾年裡賠付的。而這并沒有花費美國納稅人一分錢。我的意思是，我的意思是，這些都來自聯邦存款保險公司對其他銀行的攤款。這是一家互助保險公司。
銀行業，如果你在資産方面不出問題，是一個非常好的行業，因為你的錢很便宜，而且，你知道，因為有隐性的聯邦擔保，你确實可以在一定程度上利用杠杆，美國一直是一個非常适合放貸的地方。
是以我喜歡我們在那裡的倉位。你會看到—如果你看了這些總數—你會看到我們增加了富國銀行的頭寸。這兩家公司都是經營良好的機構，但它們将無法賺取--我不知道數字是多少，但我想它們的有形股本上增長了 25% 或30%，這在未來不會重演，也不應該重演。
查理？
查理·芒格：嗯，是的，我們可以加上M&T銀行，大多數人-
沃倫·巴菲特：哦，是的。
查理·芒格： -别說是由一個非常明智的人上司的，這對我們來說是一項很棒的投資。
沃倫·巴菲特：是的，事實上，如果你看過M&T的年度報告，它是鮑勃·威爾默斯寫的，信的第一部分是專門關于M&T的，但第二部分是專門關于美國金融經濟的，我真的建議你讀一下。
鮑勃是一個非常聰明的人，他有很多很好的觀察。
坦率地說，我建議你們讀的另一篇是傑米·戴蒙在摩根大通的信，就描述銀行業和經濟場景而言，這是一篇傑作。他在一些非常重要的主題上有一些真正的見解。
我們不持有那隻股票，但我認為每個人都可以從這封信中學到很多，就像他們可以從鮑勃威爾默(Bob Wilmer)在M&T的信中學到很多一樣。
查理·芒格：那些喜歡在商業中加入道德元素的人，威爾默聽起來就像舊約先知。
我的意思是，他真的不喜歡所有真正的大銀行都從交易中賺這麼多錢，因為他說你真的是在試圖比你自己的客戶聰明，他甯願在一種值得信任的雙向文化中為他們服務。很難認為他是完全錯誤的。
沃倫·巴菲特：他還對這樣一個事實表達了相當的不滿，即市場體系創造了一個獎勵體系，在這個體系中，錢不成比例地流向那些用錢工作的人，而這種制度往往會吸引不成比例的人，這往往會吸引不成比例的人—他認為這些人有很多能力—至少其中一些人的能力可以在其他地方得到更好的發揮。這是一篇有趣的文章。這是一篇有趣的文章。
查理·芒格：這是銀行業有史以來最好的年度報告之一。就在布法羅。
3. 生産性資産總是勝過黃金
安德魯·羅斯·索爾金：這個問題來自尼爾·斯坦霍夫(PH)，他寫道：“商品市場，尤其是黃金，在過去幾年裡大幅升值。
“請解釋一下，你們為什麼沒有加大對大宗商品的投資。隻要伯南克(Ben Bernanke)繼續印鈔，而且沒有迹象表明他會很快停止印鈔，難道大宗商品，尤其是黃金，就不會繼續升值嗎？”
沃倫·巴菲特：嗯，我要指出的是，當我們開始投資伯克希爾公司時，它大約是每盎司黃金的3/4，當時黃金是每盎司20美元，現在是每盎司15美元。
是以黃金，即使在1500美元，也有一段路要走，而且——(笑聲和掌聲)
我覺得他對通貨膨脹的看法是對的。但仔細想想，投資有三大類。在你開始考慮這個類别中有哪些投資選擇之前，你應該認真考慮你想要投資哪一類。
第一類是任何以貨币計價的東西。它可以是債券，可以是銀行存款，可以是貨币市場基金，也可以是你口袋裡的現金。
如果你把手伸進口袋——我不喜歡這樣做，但是——拿出你的錢包——你正在觀看一個曆史性的事件。(笑聲)
如果你看看這個——我可能會指出這是一個。查理的錢包背面寫着 "我們相信上帝" 這真的是虛假廣告。
如果伊麗莎白·沃倫在這裡，她會很恰當地說，應該說，“我們信任政府”，因為上帝不會對這一美元做任何事，你知道，就一美元，保持它的價值而言，你放棄它購買債券或存入銀行時，如果政府做錯了事情。
任何與貨币相關的投資都是押注政府現在和未來将如何表現。如果你碰巧不幸地生活在辛巴維（威），或者幸運地生活在辛巴維（威），你決定進行與貨币相關的投資，你知道，你的家人現在可能已經離開你了，這不是一個好的決定。
随着時間的推移，幾乎所有的貨币都在貶值。我的意思是，幾乎所有的經濟體系都可能有這樣一種觀點，即貨币貶值比貨币升值更容易處理，日本人可能會在這裡用他們的經驗重申這一點。
是以，作為一個類别，與貨币相關的投資，無論是在英國，還是在美國，還是在其他任何地方，除非我們從中獲得了非常豐厚的報酬，否則我們認為沒有多大意義。
第二類投資是指你購買的那些不産生任何價值，但你希望以後有人會給你更多回報的東西。最典型的例子就是黃金。
我以前用過這個例子，但是如果你把世界上所有的黃金——現在不要太興奮——放進一個立方體裡，它将是一個邊長約67英尺的立方體。那将是16.5萬或17萬噸。
是以你可以有一個立方體——如果你擁有世界上所有的黃金——你可以有一個邊長為67或68英尺的立方體，你可以有一個梯子，你可以爬到它上面，你可以說，你知道我坐在世界之巅，你認為你是世界之王。
你可以，你知道，你可以撫弄它，你可以擦亮它，你可以用它做所有這些事情。盯着它看。但它什麼都不會做。
當你買它的時候，你所做的隻是希望一年後，或者五年後，别人會付你更多的錢來擁有它，同樣，它什麼也做不了，但你希望這個人認為五年後别人會從他那裡買東西。
換句話說，你賭的不僅僅是人們現在有多害怕紙币，你賭的是他們認為一年後人們兩年後會有多害怕紙币。
凱恩斯描述了這一切。我想是在《通論》的第12章裡，他談到了這個著名的選美比賽，比賽的目的不是在一群人中選出最漂亮的女人，而是選出其他人認為最漂亮的女人，然後他把這個比賽進行到第二、第三度的推理。
任何時候你買了一種什麼都不會做、什麼都不會生産的資産，你隻是在賭别人是否會為這種不能做任何事的資産付更多的錢。
實際上，我們對白銀也是這麼做的，但白銀有工業用途，我們——大約13年前，我買了很多白銀。如果你注意到，銀最近在變動，是以我的時機隻差了大約13年，但是，你知道，誰是完美的？
第三類資産是你根據它将産生什麼、能帶來什麼而估價的東西。你購買一個農場，因為你預計每年會有一定數量的玉米、大豆、棉花或其他什麼。你根據你認為資産本身在一段時間内會産生多少收益來決定你付多少錢。這些都是吸引我和查理的資産。
現在，還有一些邏輯上的後續問題。如果你買了那個農場，你認真考慮它能生産多少蒲式耳的玉米，多少蒲式耳的大豆，我要付給佃農多少錢，我要交多少稅等等，你可以進行理性的計算，而這項投資的成功與否将在你自己的頭腦中決定，取決于它是否滿足你對它所帶來的東西的期望。
從邏輯上講，你不應該關心一天後、一周後、一個月後或一年後你是否能得到該農場的報價。我們對企業也有同樣的感覺。
當我們購買ISCAR，或者我們購買路博潤(Lubrizol)，或者其他什麼公司的股票時，我們不會每周都跑來跑去，得到它的報價，然後說，“它是漲還是跌之類的？”我們關注的是生意。
我們對證券也有同樣的看法。當我們購買有價證券時，我們不在乎股票交易所是否會關閉幾年。
是以，當我們審視伯克希爾時，我們正在研究我們認為可以從我們擁有的生産性資産中獲得什麼，以及我們如何利用這些資本來獲得多更生産性的資産。
有時候，你知道，棉花價格翻了一倍，這讓我們在“織布機的果實”公司很懊惱，但是，你知道，如果你在過去的一年裡正确地持有棉花6到8個月，你的錢就接近翻倍。
但如果你回到一個世紀前，試圖通過持有棉花來賺錢，這并不是一項很好的投資。
是以選擇一種産品，原油，棉花，黃金，白銀，任何東西，當然，棉花也有效用。黃金真的沒有效用。
我會押注生産良好的企業在任何一段時間内的表現都會超過那些沒有任何作用的東西。
但毫無疑問，價格上漲會帶來刺激。是以當人們看到黃金上漲很多的時候——我的意思是，如果你的鄰居擁有一些黃金，你認為你比他聰明，沒有擁有任何黃金，你的妻子對你說，你知道，為什麼隔壁那個混蛋在賺錢，你知道，而你隻是坐在這裡？，這就開始影響行為了。
人們喜歡購買價格一直在上漲的東西。但随着時間的推移，這并不是緻富的方式。
查理？
查理·芒格：嗯，我當然同意。此外，購買一種隻有在世界真的陷入地獄時才會真正上漲的資産是一件很特殊的事情。(笑聲)
在我看來，這樣做并不完全合理。
我認為你可以指望離開這個國家，因為這個國家會殺了你。你可能去的所有國家也會徹底搞砸。
我認為所有這些人都應該買一點黃金，但我認為我們其他人買伯克希爾哈撒韋股票會更好。(笑聲和掌聲)
當然，還有一類人認為買湯罐畫就能保護自己。(笑聲)
我也不建議這樣做。(笑聲)
沃倫·巴菲特：關于黃金還有一件事，除了這個67英尺的立方體，每年都有更多的黃金被生産出來。
是以，在自然的過程中，你不僅需要買家來抵消賣家，而且你還必須吸收價值1000億美元的毫無用處的額外項目。
我是說，這真的很有趣。我的意思是，他們從南非的地下挖出來，然後他們把它運到紐約的美聯儲，然後他們把它放回地下。
我的意思是，如果你在火星上看這個，你可能會覺得有點奇怪。但想想看，它讓多少人快樂。
我可能會提到，這個立方體的價值，世界上所有的黃金，現在大約是——價值1500多——大約是8萬億美元。在美國大約有10億英畝的農田。也就是150萬平方英裡。其價值超過2萬億美元。
如果你有10個埃克森美孚石油公司，另外4萬億，甚至也許不是那麼多，是以你可以擁有美國所有的農田，每一寸土地，你可以擁有10個埃克森石油公司，你可以把大約1萬億美元放在你的口袋裡作為随身攜帶的錢，你可以選擇這個或者這個67英尺高的黃金，你可以撫摸它-(笑聲)
對某些人來說，這似乎是個不錯的選擇，但對我來說不是。（笑聲）
查理·芒格：嗯，你還需要一支軍隊來保衛黃金。這真的不是一個很好的方面。
4.巴菲特如何起家的？
觀衆：-米勒德，德克薩斯州達拉斯市。
巴菲特先生和芒格先生，當你們募集第一筆投資基金時，你們是如何吸引投資者的？當你們有了你們的第一批基金和第一批投資者後，你們又是如何擴大他們的規模的？
沃倫·巴菲特：在我看來，這就像一個準備成立對沖基金的人。(笑聲)
就我而言，1956 年 3 月左右，我從紐約搬回這裡，我的幾個家庭成員說，我們希望你能管理我們的投資，就像我去紐約之前在這裡銷售證券時那樣。我不喜歡從事證券銷售業務，部分原因是，如果我在 20 點賣給别人股票，而它跌到了 10 點，我就想買進更多，但我無法面對那些在 20 點買進股票的人，他們隻是對我有信心，而不是因為他們了解股票，現在他們感到沮喪，這--這--這不是很令人滿意。
如果人們關注我的每一個決定，我就不能像我一個人在房間裡做的那樣很好地管理資金。
是以我告訴家裡的七位成員——其中一位實際上是我大學時的室友和他的母親，他們也來了——我說，你知道，如果你想加入合夥企業，我不會告訴你發生了什麼，但我會告訴你，我将用我自己的錢做我用你們的錢做的事。後來，我把自己所有的錢都投進去了。
但進展非常緩慢。
幾個月後，我工作過的格雷厄姆-紐曼公司(Graham- newman)正在清算，一個名叫霍默·道奇(Homer Dodge)的人問本·格雷厄姆，他應該怎麼處理從格雷厄姆-紐曼公司獲得的錢。他說：“這孩子曾經為我工作，他OK。然後他就出來加入了我。
秋末，另一個家夥在法律報紙上 看到了合夥公司成立的通知，他說：“這是什麼？，然後跟我走了進來。隻是——我們就這樣跌跌撞撞地走到了一起。
在将近六年的時間裡，我在家裡經營，沒有員工。我自己記賬，報稅，親自去取股票 放進保險箱。
當查理出現時，我一直在責備他——我在1959年遇到他——我說：“作為愛好，法律是OK的，但像你這樣聰明的人不應該把時間花在法律上。”(笑聲)
好吧，我讓查理接着來說吧。(笑)
查理·芒格：實際上，我花了很長時間才離開那個家族企業。
是以，這就是為什麼，你們中任何一個接受好想法很慢的人，應該為我的例子讓你們感到欣慰。因為那是在你開始給我做工作的幾年之後，你對我進行了猛烈的抨擊，我慢慢地明白了這點。
沃倫·巴菲特： 他實際上是在問如何吸引金錢。
查理·芒格： 嗯，當然，如果你在生活中表現得讓别人信任你，這對你是有幫助的。（笑聲）。(笑聲)
然後如果-就更有用了
沃倫·巴菲特： 你可以看出為什麼我反應那麼慢，而他反應那麼快。(笑聲)
查理·芒格： 如果别人對你的信任是正确的，那就更有幫助了。是以公式很簡單。先做一個，再做另一個。
沃倫·巴菲特：不幸的是，在目前的收費結構下，僅僅吸引資金，而不是用它來表現，就能獲得巨大的利潤。
是以，至少在短期内，也許從中期來看，吸引資金的技能可能是一種比理财能力更重要的品質。
但我們，我們誰都沒有收取過任何一種固定的費用。
我說的對嗎，查理？
查理·芒格： 我們在很年輕的時候，在淨資産很少的時候，就停止了對别人的錢進行任何重大的超額收費。
我希望我們的例子更常見。但我也喜歡我們的薪酬實踐，而且這些做法正在慢慢推廣。
我們大概每五年就會換一家新公司吧？
沃倫·巴菲特：是的。
5.伯克希爾和專門并購的企業集團有何不同？
卡羅爾·盧米斯：這是來自傑夫——對不起，是董事的傑夫·坎甯安。
伯克希爾的企業戰略類似于上世紀60年代那些活躍的企業集團：吉甯的ITT、Teledyne和德事隆(Textron)。
“小公司團隊，嚴格的财務控制，行業中立，很少參與子公司的營運，，最終也沒有充分評估各部分的價值。如果你不同意這一點，伯克希爾有什麼不同？”
沃倫·巴菲特：是的，我們是一家企業集團，人們對這個名字很避諱，但這就是我們。
我認為我在年度報告中至少列出了作為一個綜合企業集團的一個優勢，即節稅的資金轉移，将資金從沒有良好使用方式的企業轉移到有更好使用方式的企業，如果進行得明智，這是一個非常重要的優勢。
你提到的那些大企業集團——我對它們都很熟悉——真的變成了某種股票發行機器，它的想法是讓你的股票以非常高的倍數出售，然後用它來換取其他以更低倍數出售的東西，瞧，，你知道，每股收益上升了，然後人們說你還會這樣做。
是以這是——這真的被華爾街接受和認可，如果你有這種半龐氏騙局，不斷地為市盈率較低的東西發行股票，每個人都知道這個遊戲是什麼，但他們認為這個遊戲會繼續成功。有一段時間确實成功了。
海灣和西部的世界，還有利頓的世界，他們有很多，這幾乎就像一個不言而喻的陰謀，沒有人會指出這是一種永動機，如果他們不指出，它就會繼續運轉。
但是如果有人說了什麼，有人說“皇帝沒穿衣服”，它就會全部崩潰。
有趣的是，你在裡面提到了Teledyne。Teledyne也玩了這個遊戲，然後遊戲結束了，所有的東西都回到了地球，但Teledyne卻反過來瘋狂買入股票，因為他們的股票被低估了。
是以他們在股價被高估的時候瘋狂地發行股票，在股價被低估的時候瘋狂地買進，創造了轟動一時的記錄。
不過，我認為這些公司中的大多數與伯克希爾的關系很小。
确實，我認為，其中一些非常分散，盡管我記得，哈羅德吉甯不是有一個很有名的房間嗎，他把所有人都叫來了。
查理·芒格：是的。
沃倫·巴菲特：- 每個月都會因為他們沒有做預測而把他們趕出去，這樣他們就學會了做預測，不管他們是否真的做了預測。
如果你以海灣和西部的查理·布盧多恩為例，或者以整個集團為例，他們主要考慮的是如何- LTV的吉米·林-他們主要考慮的是如何将股票推高到一個水準，這樣他們就可以以較低的市盈率收購大型老牌企業，讓這種永動機遊戲繼續下去。這個遊戲已經結束了。
我不認為有-你知道，在伯克希爾，我們沒有參與這種遊戲。我們參與的遊戲是努力收購那些我們将永遠持有的優秀企業，讓它們的盈利增長，讓他們也提供現金，我們可以用來購買更多類似的業務。
它是一個綜合企業集團。大企業集團，一般來說是不受歡迎的，我并不反對他們不受歡迎的原因。但我認為，隻要你專注于經營企業，而不是把它當作股票發行機器，這是一種非常理性的經營方式。
查理？
查理·芒格：嗯，是的，其中一些公司對數字進行了相當嚴重的操縱。
其中一家公司說：“我知道我要報告什麼，我隻是不知道我該怎麼做。”(笑聲)
這不是這裡的态度。
沃倫·巴菲特：是的，我們不知道我們将報告什麼。(笑)
查理·芒格：不，不。有時候我們也不知道該怎麼做。(笑聲)
6.為什麼伯克希爾不設合規部門？
安德魯·羅斯·索爾金：問題是，“你能否解釋一下公司對你個人在伯克希爾之外的投資以及你的其他經理的投資的政策，為什麼所有的投資交易都不像其他大多數公司那樣首先經過合規部門的稽核？”
沃倫·巴菲特：嗯，我不認為大多數其他公司是這樣的。
我們有26萬名員工，我們有一家公司是通用再保險的子公司，叫做新英格蘭資産管理公司，但那是唯一一家為其他人提供投資建議或在投資領域開展業務的公司。
在伯克希爾，目前有三個人可以執行交易，另外還有幾個文職人員負責檢視交易情況。
但我們不是投資咨詢公司。我們不是共同基金或類似的公司。
是以，如果我們有一些，我認為，非常明确的規則，我可以再次向你保證，審計委員會将審查這些規則。
但是，就行為準則、道德準則和内幕交易規則而言，這些都是針對經理人的，我不認為其中有任何含糊不清之處。。
現在，把這些延伸到——我不知道，馬克，有多少人，但是——是60還是70或更多，我不确定數字——但是規則的問題是，你知道，我的意思是，你必須有它們，我們不僅強調它們的字面意思，而且強調它們的精神。這就是為什麼我每隔幾年就會寫這封信。
例如，我是可口可樂的審計委員會成員。可口可樂的員工數量大約是伯克希爾的五分之一，或者當時的五分之一。每次審計委員會開會，我們都有8到10項違規行為。
我的意思是，人們-如果你以伯克希爾的26萬人為例，你知道，那相當于整個奧馬哈市的家庭數量。雖然我們覺得自己在奧馬哈很完美，但就在我們坐在這裡的時候，奧馬哈發生了很多事情，你知道，不符合規則。是以這是一個真正的問題。。
顯然，索科爾事件的問題是，它觸及了非常非常高的位置。
但我們曾經有一個案子，我的一個朋友，我們子公司的副總裁，就像我說的，一個私人朋友，我們提供了把他送進監獄的證據。
你知道，它已經發生了。我記得幾年前，我記得是在紐約的伍德伯裡，我們的辦公室裡逮捕了一名婦女，因為我們想非常清楚地表明，我們是認真的，正如審計委員會所說，這不是公關，這是現實。
這是一封來自約翰·曼維爾的信。。直到托德·拉巴前幾天給我，我才知道這件事，但它描述了日期為4月27日的事情，上面寫道，“審計委員會顯然發現，索科爾損害了伯克希爾和JM在誠信方面的價值觀，這些價值觀一直努力在兩家公司的結構中根深蒂固。
“這應該成為JM每個員工學到的悲慘教訓。然後進而用黑體字寫道：“在誠信問題上，沒有灰色地帶。”。
是以我們希望從這次經曆中獲得一些價值，這将幫助我們不僅向60或70名經理，而且向26萬名員工強調，我們在這件事上是認真的，我們已經向他們表明，當我們把不止一個人送進監獄時，我們是認真的。
但是，你知道，我們可以擁有世界上所有的記錄，如果有人想在他們之外進行交易，你知道，我-他們不會告訴我們他們在以他們堂兄的名義進行交易。我的意思是，你知道，這不是那樣運作的。
我們将來也會遇到有人做錯事的時候。
通常都是在子公司層面上處理。我的意思是，就是有人做了什麼事，不管是從賣主那裡拿回扣還是從收銀機裡偷東西，不管是什麼，然後，你知道，我們偶爾會遇到大麻煩，這是非常痛苦的。
但我們會——但我們會--如果我們能在規則中做些什麼，使其更加明确，或進一步傳達這樣的理念，即規則不是用來跳舞的，而是其精神超越了規則，我們會確定做到這一點。
查理？
查理·芒格：是的，如果你看看世界上最偉大的機構，他們會選擇非常值得信賴的人，并且非常信任他們。被信任是非常有趣的。而且當你被信任，值得被信任的時候，你會從中得到很多自尊，最好的合規文化就是擁有這種信任态度的文化，而一些合規部門最大的公司，比如華爾街，醜聞最多。
是以，并不是把合規部門越建越大，就能自動改善合規行為。
這種普遍的信任文化才是有效的。這種普遍的信任文化才是有效的。你知道，伯克希爾并沒有發生過那麼多有影響的醜聞，我也不認為我們會有大量的醜聞。
7.什麼經濟政策可以讓美國經濟健康成長？
觀衆成員：嗨，查理和沃倫。我是米歇爾，來自伊利諾伊州迪凱特。
您認為可以對目前的美國經濟政策或美聯儲政策或稅法做出任何重大改變，以使美國經濟健康和增長嗎？
沃倫·巴菲特： 是的，我們在貨币和财政政策上都已經邁出了第一步。
你知道，你已經看到了，很明顯，在貨币方面，有很長一段時間的有效零利率，實際上主席，就在前幾天說這将持續很長一段時間。
然後他們問他延長一段時間是什麼意思，他說延長一段時間。(笑聲)
但是我們很難想象在貨币政策上采取比現在更嚴厲的措施。
有趣的是，人們一提到财政政策，就會想到我們有一項刺激法案。
好吧，如果你思考什麼是真正的刺激，它不是你是否稱之為刺激法案。如果你有所謂的刺激法案而你沒有赤字，它就不是，你知道，它就不是刺激。你會——。
如果你根本沒有所謂的刺激法案，但你的支出比你的收入多10%，你就是在對經濟實施令人難以置信的刺激——财政刺激。
我們現在有一個巨大的财政刺激計劃，它被稱為吸收GDP的15%，支出GDP的25%。這是非凡的。
是以，我認為我們以一種幾乎前所未有的方式使用了這些杠杆。總的來說，我認為已經采取的行動是明智的，我認為2008年秋天采取的行動尤其明智。
但我認為，總的來說，我們遵循了正确的政策。我認為這些政策并沒有大多數人想象的那麼重要。
我認為如果你制定了錯誤的政策，它真的會把事情搞砸。但我不認為——我不認為——我認為資本主義的自然複蘇力量是——将是我們脫困的最大因素。
我認為你們在過去的兩年裡已經看到了這一點，我們正在逐月看到這一點。
我想說的是：住宅建設停滞不前，你知道，每年50萬套左右。
我認為，當它回來的時候，它将會回來，但它需要--它需要解決我們曾經有過的瘋狂的過剩庫存，除了通過創造比家庭數量更少的住宅機關外，沒有其他方法可以做到這一點。這就是減少供過于求的方法。
當這種情況結束時，當部分恢複時，我認為你會看到就業的回升，我認為你将會看到比你想象中更多的就業回升，而不僅僅是建築勞工的就業回升。
我的意思是，我們有肖地毯公司。你知道，我确信他們不被算作建築工作，但是我們在那裡工作的人少了數千人，因為住宅建築是它所在的地方。
我們在家具市場有從業人員，他們賣了多少地毯或房子，是以我認為，當住宅建築業恢複時，會有很多間接和直接的工作機會。
我不認為我會僅以目前雇傭的建築勞工數量與四五年前相比來衡量。
它會回來的。我不知道什麼時候。我在年報裡說過，我以為年底你就能看到。在這一點上，我可能對，也可能不對，但這仍然是我最好的猜測。
我們創造家庭的速度快于我們創造住房單元的速度。而且，你知道，我們失去了住房單元，你知道，你看看最近的龍卷風。
是以，這個問題會得到解決。我不認為，當你提到我們的進展比其他地方慢時，當然，就亞洲而言，你知道，這是毫無疑問的，或者巴西，但實際上，我認為我們走出困境的步伐，雖然與我們在2008年受到的打擊相比是緩慢的——美國經濟陷入癱瘓——但它已經恢複了相當長的距離，我們在我們的企業中看到了這一點。
現在，你知道，我相信，2006年，我們的火車載客量的峰值是每周21.9萬輛，但我們的最低點是15萬輛或5.1萬輛。目前，我們的裝載量大概在 19 萬左右，随着時間的推移，這一數字還會增加。
是以目前已經大幅回升。我們有一些為基礎工業服務的公司正在創造記錄。如果你看看制造和分銷電子元件的TTI公司，它在世界各地有成千上萬的客戶，它正在創造新的記錄，它在第一季度不斷上升，去年也創下了紀錄。
如果你看看ISCAR，它隻供應基礎工業産品，我的意思是，沒有人會買小的碳切割工具，你知道，放在他們的娛樂室或其他地方。這些東西是用來制造大的東西的，他們的生意越來越好，你知道，月複一月。
是以，經濟正在複蘇，當住宅建築業的巨大過剩終于基本消除時，我認為--我認為你會看到就業形勢大為改觀。
8.伯克希爾擁有世界上最好的保險業務
大家好，我是惠特尼·蒂爾森，來自紐約的股東。鑒于年報披露伯克希爾在過去8年裡實作了170億美元的利潤，沒有一年虧損，你是否過于保守了？
難道你不認為你的保險業務，尤其是 GEICO，其内在價值不僅僅是它們的浮存金價值嗎？
沃倫·巴菲特：是的，我同意，惠特尼，但我-很難估計，你知道，正常的承銷利潤可能是多少-未來 20 年可能是多少，或者諸如此類。
是以我同意你的看法。我不知道我是否會稱之為過于保守。我會說假設保本承保是保守的。
但就像你說的，我的意思是，如果我們再遇到卡特裡娜飓風或類似的事情，先不說歐洲的冬季風暴之類的，我的意思是，我們今年的承保可能會損失慘重，我們預計承保也會損失慘重，你知道，可能每五年、每十年，不管是什麼情況。
但是我認為你說的是對的，除了我在年度報告中所做的計算之外，還包括一些正常的承保利潤是合适的。
查理·芒格：惠特尼，讓我再問沃倫一個問題來幫助你。據你所知，世界上還有什麼大型的意外傷害保險公司，你願意用我們的公司來交換嗎？
沃倫·巴菲特： 一點也不——不，不。沒什麼接近的。我是說，我們——不管我們多麼幸運，我們有——我們有一個難以置信的保險業務。
我的意思是，GEICO非常棒。你知道，如果你想想-從1936年開始，這個想法就已經存在了，但是，你知道，所有其他公司擁有的實力，代理工廠和其他一切，GEICO 現在已經成為美國第三大公司，每天都在超越前面的兩家公司，而且利潤非常可觀。
GEICO 的綜合比率 - GEICO 在第一季度的承保利潤接近 8 個點，我記得是這樣。現在看來，這可能是一年中最好的一個季度，我應該補充一句，但這是一個了不起的業務。
Ajit [Jain]從零開始在再保險業務上建立了一個保險業務，在很多方面，你知道，他都是獨自經營的。
在一段時間内，他可能不會看到很多交易，但是有些情況下，如果有人想要巨額的保險，而且需要快速的答複，有時甚至是緩慢的答複，我們會給他們一個快速的答複，因為真的沒有其他人可以打電話。這有點像查理提到的收購機會。
是以他——他做到了。我的意思是，他去的時候還沒有這個機會。
泰德·蒙特羅斯(Tad Montrose)在通用再保險(Gen Re)的營運非常出色。雖然在一定程度上需要調整，但泰德在那裡的業務非常、非常有紀律。
然後我們有一群小公司，其中一些有一些非常不尋常的特許經營權。
是以真的——你知道，我和它沒有任何關系，是以我可以吹噓這些人，但他們在建立一家保險公司方面确實做得很好，我認為沒有任何公司能與之媲美。
查理·芒格： 你們中的一些人已經在這裡呆了很長時間，你們和一個奧馬哈男孩一起投資，最終擁有了世界上最好的意外傷害保險公司的一部分。
沃倫·巴菲特： 如果你去30街和哈尼街，你會在那裡看到一座建築，你會看到那裡有一座建築，國民賠償公司。我們為國民賠償公司支付了700萬美元，為它的姐妹公司國民消防和海洋公司支付了100萬美元，我們在1967年就在那棟大樓工作，我們今天也在那棟大樓工作。
唯一不同的是，今天它的淨值超過了世界上任何一家保險公司。
查理·芒格： 是的，是以我們——作為一個企業，意外保險并不是很好。
這是一個艱難的遊戲。在其中有愚蠢的誘惑。就像銀行一樣。(笑聲)
但如果你從事這個行業，我認為我們是最棒的。