日本又一百年巨頭落幕

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文｜價值星球Planet，作者 | 歸去來，編輯 | 唐飛

“Toshiba，Toshiba，新時代的東芝！”，20世紀80年代，這句廣告語一度風靡大江南北。

自1875年開創至今的東芝，曾是日本工業制造的一張名片。日本首台電風扇、洗衣機、電冰箱、雷達、半導體、燈泡等産品，以及世界首台可攜帶式電腦、HD/DVD播放機、首張NAND儲存卡、首款裸眼3D電視，均出自東芝。

可以說，東芝曾引領日本乃至世界的科技潮流。

140多年的發展過程中，東芝打造出橫跨家電、電氣、半導體、能源、基建的商業帝國。全盛時期，東芝曾是全球前五的半導體制造商、全球前三的醫療器械廠商，日本第二大綜合電機制造商、日本四大核能廠商之一，其在2019年《财富》世界500強中排名第371位。

不過日前東芝卻宣布，由私募股權基金“日本産業合作夥伴（JIP）”牽頭的2萬億日元要約收購已獲得成功，超過一半的股東參與此次收購，達到将公司私有化的門檻。該交易完成後，東芝公司将從東京證券交易所正式退市。

從昔日引領全球潮流、站在日本制造業巅峰，到如今的退市，百年之間東芝又有着怎樣的浮沉史？

一場成功的轉型

起初，東芝隻是路邊一個不起眼的鐘表店，其老闆田中久重就像《名偵探柯南》中的阿笠博士那樣，除會做修鐘表這樣的手工活，也會做一些小發明來賣。

1880年，伴随着日本明治維新運動的加速，當時的日本遍地都是機會。76歲的田中久重也将自己的手表店擴充為田中制造所。後因經營困難，田中制造所被三井财閥收購，并改名為“芝浦制作所”。

也是在這一時期，曾跟随愛迪生學習白熾燈制造方法的藤岡市助，在東京創立了“白熱舍”，并成功發明出日本第一個白熾電燈泡，一炮走紅的“白熱舍”後更名為“東京電氣”。

圖源：東芝官網

1939年因日本發動侵華戰争，所需大量軍資用品，東京電氣和芝浦制作所合并，成立東京芝浦電氣株式會社，這也是東芝的前身。此時東芝雖生産制造家電産品，但主營産品仍以軍資用品為主。二戰結束前，東芝已有90家工廠、10多萬名員工。

成也軍資、敗也軍資，二戰後日本的戰敗，東芝的經營也遭遇重創。為尋求轉型發展，東芝将目光放到了家用電器和發電機上，這一轉型為後續東芝的壯大奠定了基礎。

1955年日本經濟恢複至戰前水準，并開啟接近20年的高速增長期，其間日本GDP平均增速高達9.8%。經濟的發展在帶動日本城鎮化率提升以及居民收入增長的同時，也帶動了以冰箱、洗衣機為代表的白色家電消費。

除抓住時代的風口外，東芝對産品創新的重視、對品質的苛刻要求，讓東芝的産品銷量不斷提高的同時，也讓其在市場上徹底站穩腳跟。

比如，1985年東芝推出全球首款筆記本電腦，1991年又将筆記本電腦帶入彩色時代，1993年推出首款采用锂電池的筆記本電腦，前瞻性的産品設計，讓東芝電腦在20世紀90年代曾連續七年在全球筆記本市場拿下銷量桂冠。

東芝筆記本電腦

适時地開啟全球化戰略，也進一步鞏固了東芝産品的上司地位。1982年東芝啟動全球化戰略時，因當時不少國家的工業化剛剛起步，東芝的産品在這些國家推廣時所遇到的競争對手也很少。典型的就是東芝筆記本電腦，該業務于1995年進入大陸市場，但此時大陸電腦市場尚未形成規模化和産業化，東芝借助神州數位獨家代理推廣，也讓其在此後的四年時間裡一直穩居大陸電腦銷量第一。

但東芝的快速擴張導緻企業内部管理嚴重跟不上，也為東芝後續的發展埋下了隐患。

從組織架構上來看，高度集權的組織結構導緻整個決策鍊條冗長，其必然會導緻對終端市場的反應遲緩。

圖源：東芝中國官網

不僅如此，在這套組織架構中下級對上級須絕對服從，這不僅僅會引發員工内心的不滿，還影響到産品創新的速度，最終讓這家百年企業漸漸變得遲鈍、不合時宜。

内憂外患虧損嚴重

自20世紀90年代起，東芝的轉型主要放在能源和基礎設施、社群解決方案、醫療衛生、電子裝置等業務上。但需指出的是，這些業務均為典型的技術資金驅動型行業，對企業的資金能力要求極高。

進入到本世紀以後，伴随着全球科技的快速進步以及各行業市場競争的加劇，東芝若想在這些業務上站穩腳跟，每年除需投入大量研發經費外，也必須通過收購補齊自身在某些技術方面的短闆。

2006年東芝收購美國核電技術企業西屋公司時，當時外界傳言西屋公司所能接受的價格為18億美元。但後因美國通用電氣、日本三菱等企業的競争，該筆收購最終以溢價3倍的54億美元完成。

東芝在當年釋出的公告中指出，收購價格和西屋業務資産的公允價值之間存在29億美元的差額，這一差額在東芝合并資産負債表中被記錄為商譽。同時東芝也表示：“東芝财務狀況的預測結果已顯著惡化，這将改變東芝的融資環境，包括評級下降。”是以，東芝對核業務資産和債務（未包括商譽）的公允價值進行了再評價。

需要說明的是，東芝大手筆投入的核電領域，彼時面臨着一個巨大的挑戰——核電商業化的前景不明。即使放到今天，核電産業依然面臨着建設投資巨大、折舊費用高的特點。

更糟糕的是，2010年日本爆發福島核電站洩漏事件。受此影響，東芝也遭遇到全球客戶的砍單。

同時2016年西屋電氣所帶來的巨額虧損，使東芝商譽減損規模高達61億元。當年東芝資不抵賬規模高達5529億日元。

而曾讓東芝引以為傲的家電業務，因進入到本世紀以後各品牌競争加劇也遇到了不小的麻煩。

仍以上文中提到的東芝PC業務為例，2001年以後，大陸電腦市場湧現出包括聯想、IBM、惠普、三星等衆多電腦品牌，僅靠代理商推廣的東芝PC業務模式弊端日益凸顯。2006年時，東芝在大陸電腦的市占率已經下跌到不足5%。

2004年新上任的東芝PC部門的主管西田厚聰雖通過關停工廠、整頓産能，以及将代理權擴充至神州數位、翰林彙和佳傑科技，讓東芝的電腦業務有所起色。但進入到2011年以後，大陸個人PC擁有量快速上升，市場很快迎來飽和。

以2017年為例，這一年東芝電腦筆記本銷量暴跌至140萬台，市場佔有率不到1%。另據東芝釋出的2017财年報告顯示，當年東芝PC業務部門銷售額為1466.8億日元，同比下滑11.1%，淨虧損達到82.1億日元。

除外患外，東芝也出現更為嚴重的内憂。2015年東芝被爆從2008年财年到2014财年，整整7年的時間财務造假，涉及東芝4大業務部門，虛報利潤高達1562億日元。

其中，借助利用完工百分比法，推遲計提損失；使用結轉機制，誇大目前利潤；操作存貨估值，提高會計利潤等方式，電視機業務及生活産品事業部虛增盈利58億日元，PC業務部虛增盈利30億日元，零部件交易不當處理虛增稅前利潤591億日元。

随着此事件的持續發酵，東芝市值也從2015年的1.88萬億日元，暴跌至2016年年底的1.1萬億日元，跌幅接近40%。同時，消費者對東芝的産品也存在信任危機，進而導緻東芝産品銷量持續下滑。

以電視業務為例，東芝電視大規模關停海外工廠，并啟動大規模裁員，并将歐洲、東南亞等商标權出售。據東芝2016财年财報顯示，公司TVS營收和淨利潤分别為27.02億元人民币和5.68億元人民币。這一數字和東芝電視業務颠覆時期的年千萬銷量相比，已嚴重縮水。

禍患往往相伴而生。上述問題尚未得到妥善解決，東芝公司内部又開始陷入股權内鬥。2022年，東芝外部董事渡木麻裡子将矛頭指向了她的同僚Raymond Zage，稱Zage在3月份與董事會的立場相左，轉而支援股東的提議，即公司向私募股權公司尋求收購要約。

這不僅僅引發了外界對東芝内部治理權的擔憂，也加劇了東芝内耗的程度。

瘋狂賣賣賣，東芝還有救

嗎？

面對巨額的虧損，東芝2016年起便不斷出售旗下大量非核心資産。

2016年東芝将家電業務子公司80.1%的股份以514億日元（約33.2億人民币）價格賣給美的。同年，東芝将醫療裝置業務出售給佳能，售價6655億日元（約400億人民币）。

2017年東芝将西屋電氣，以46億美元賣給加拿大的PE Brookfield，這一價格比十年前購入時虧損8億美元。2018年，東芝加速變賣資産的步伐，先是以129億美元的價格将電視業務賣給海信，後以40億美元的價格将PC業務賣給夏普。

東芝的衰敗，是在“日本制造業光環淡去”的背景下出現的。東芝的半導體、家電、核電等業務其實本身具有很好的技術，但在整個産業浪潮的發展中，這些領域的優勢都不再顯著，甚至被趕超。

目前東芝僅剩的業務包括核電、水電、城市供水、污水處理、高鐵、功率晶片、通訊晶片、硬碟等，而且這些業務的盈利能力整體偏弱。

這就導緻東芝的業績表現一跌再跌，2022财年第三季度，公司的營業利潤下降87.5%至53億日元，遠低于預期。是以，東芝的私有化能否成為東芝的救命稻草，仍值得商榷。

其實不僅僅是東芝，大陸不少企業也和東芝類似，在抓住時代所賦予的紅利迅速發展壯大後，往往會追求集團多元化業務。但因市場環境的瞬息萬變、政策調整持續推進，不少企業的多元化非但沒有帶來營收和利潤的增長，反而還因持續的虧損拖累了整個集團的發展。

是以後續大陸企業在追求多元化業務時，仍需三思，尤其是對于重資産業務更應該慎重。

曆史的車輪滾滾向前，時代的腳步永不停歇，沒有恒強也沒有恒弱。如今東芝退市在即，曲折發展的故事又将成為一個令人唏噓的案例。