（報告出品方/分析師：國泰君安證券 龐鈞文 石岩 朱攀）
1. 差異化競争有望助力公司成功轉型
1.1. 投資要點
與市場不同的觀點：市場認為國内光伏市場已經是比較充分競争、形成龍頭主導的市場格局，賽福天作為光伏賽道新選手，技術積累相對有限，在産能過剩的大背景下轉型之路或顯艱難，未來盈利存在較大不确定性。而我們認為公司實行差異化競争有望助力成功轉型。
1）在技術布局上，公司選擇跟随者政策，布局技術路徑相對成熟的 TOPCon 電池産能，降 低技術路徑選擇風險及發揮後發者優勢。
2）由于海外光伏電池及元件盈利性更高，未來海外銷售能力及管道将成為稀缺資源，公司與央企蘇美達達成戰略合作，蘇美達參股明光 TOPCon 工廠，實作利益共享，并依托蘇美達海外元件銷售管道深化海外布局，進而實作差異化競争。
1.2. 盈利預測
關鍵假設：
光伏電池片業務：公司為集 PERC 電池以及 N 型 TOPCon 電池研發、生産、銷售一體的新能源企業，依托多年制造業經驗和精細化管理，疊加下遊需求持續增長，公司電池片業務有望實作大幅增長。
（1）PERC 電池：23 年初徐州 PERC 産線迅速形成 2GW 産能，目前産線處于滿産狀态。23年上半年電池片出貨量快速釋放，Q1、Q2公司PERC 業務營業收入分别為 2.04、3.68 億元，銷量分别為 0.2、0.49GW。
預計 Q3、Q4 實作銷量 0.4/0.4GW，且考慮到公司後續無新增 PERC 産能計劃且目前 PERC 訂單已達 14 億，預計 24-25 年 PERC 産線實作滿産滿銷。
是以，我們預計 2023-2025 年公司 PERC 電池片銷量為 1.49/2/2GW，同時根據目前行業價格情況以及未來成本變化預期，我們預計單瓦售價為 0.74/0.74/0.74 元/W，單瓦淨利為 0.05/0.04/0.03 元/W。
綜合量、價考慮，我們預計公司 PERC 電池片業務實作營業收入 11.63/14.80/14.80 億元，24 年、25 年增速分别為 27.21%、0%，同時随着未來 PERC 電池片逐漸被 TOPCon 電池片取代，毛利率将呈下滑趨勢，預計公司 23-25 年毛利率分别為 15.72%/15.31%/13.85%。
（2）TOPCon 電池：
産能端：公司新基地位于安徽滁州明光縣，一期規劃建設 5GW 的 N 型 電池片産線，将于 23 年 9 月下旬通線，預計需 1 個月滿産，1 期 5GW 将于 23 年底全部滿産。二期 5GW 産能預計于 24 年 Q2 投産，目前公輔設施已建設完成，一期達産後裝置進場。公司三期規劃新增 10GW 的産線，在現有産房隔壁，目前處于土地規劃階段，24 年動工。疊加海外産能布局，預計公司 24-25 年将陸續釋放 20-25GW 的 TOPCon 産能。
銷量端：公司未來新增産能均為 N 型電池片産能，考慮到現階段光伏電 池片行業正由 P 型向 N 型更新疊代，市場因 N 型電池片技術實際擴張 進度低于預期，使得 N 型電池片呈現供不應求的局面，疊加公司海外管道持續布局，預計公司未來産能将具備充分釋放空間，預計 2023-2025 年公司 TOPCon 電池片銷量為 0.63/6.0/16.0GW。
産品單價：同時根據目前行業價格情況以及未來成本變化預期，我們預計 2023-2025 年公司 TOPCon 電池片售價為 0.7/0.7/0.7 元/W，單瓦淨利為 0.08/0.07/0.06 元/W。
綜合量、價考慮，我們預計公司 TOPCon 電池片業務實作營業收入 4.38/42/112 億元，24 年、25 年增速分别為 860%、166.67%，同時随着行業産能釋放，毛利率将随 TOPCon 滲透率提升而下降，預計公司 23- 25 年毛利率分别為 20.96%/19.42%/18.81%。
傳統業務：公司傳統業務包括金屬絲繩及其他制品、建築設計以及紡織業務。考慮到近年來大陸電梯用鋼絲繩市場總體趨于穩定，我們認為公司傳統業務增長空間有限。預計公司傳統業務 2023-2025 年營收約為 7.00/7.00/7.00 億元，對應增速 -19.3%/0%/0% ，毛利率分别為 13.50%/13.50%/13.50%。
結合關鍵假設，我們預計 2023-2025 年公司營業收入合計達到 23.01/63.80/133.80 億元，對應增速為 189.06%/177.28%/109.72%，綜合毛利率為 16.04%/17.82%/17.98%，歸母淨利潤為 0.78/3.16/11.04 億元，EPS 為 0.27/1.10/3.85 元。
1.3. 估值及總結
賽福天兼顧鋼絲繩及光伏電池片領域，我們選取 4 家可比公司：鈞達股份、愛旭股份、晶科能源以及康力電梯。其中，鈞達股份為 N 型電池行業領先者，愛旭股份聚焦高效太陽能電池，晶科能源布局光伏建築一體化、儲能等領域，與公司光伏電池片業務可比。而康力電梯覆寫電梯整機及核心部件研發制造，與公司鋼絲繩業務可比。
由于大陸鋼絲繩市場近年來保持穩定，行業景氣度下降，鋼絲繩企業盈利空間有限，适用 PS 估值法，而公司 23 年開始切入光伏賽道，P 型、TOPCon 雙線發展，具備良好的成長性，适用 PE 估值法。是以，采用 PE 和 PS 兩種估值方法。
PE 估值法：參考 2024 年可比公司平均估值水準為 12.29 倍 PE，考慮到公司在電梯用鋼絲繩領域占據了較大的市場佔有率，且未來有望依托傳統業務實作“城市建設+綠色能源”的産業聯通，同時公司積極拓張海外産能+光伏電站，未來成長空間較大，給予一定估值溢價，給予公司 2024 年 15 倍 PE，對應的合理估值為 16.5 元。
PS 估值法：參考 2024 年可比公司平均估值水準為 0.88 倍 PS，考慮到公司未來 TOPCon 産能持續爆發，預計搶占市場佔有率，給予一定估值溢價，給予公司 2024 年 0.9 倍 PS，對應的合理估值為 20.01 元。結合 PE 和 PS 兩種估值方法，基于謹慎性原則，給予公司 15 倍 PE（或 0.74 倍 PS），對應目标價為 16.5 元。
2. 鋼絲繩行業起家，進軍光伏實作業績突破
2.1. 鋼絲繩行業起家，戰略轉型光伏電池
公司是曆史悠久的鋼絲繩生産企業。江蘇賽福天鋼索股份有限公司成立于 2005 年 6 月，前身為無錫市鋼絲繩廠，創立于 1958 年，隸屬于無錫市冶金工業局老牌國營企業。
2005 年 6 月無錫賽福天和德國法爾福合資成立江蘇賽福天。
2016 年，公司于上海證券交易所挂牌上市。
2019 年，公司控股股東變更為蘇州吳中融泰控股有限公司。
2022 年 12 月，公司參股成立了蘇州賽福天新能源技術有限公司并控股，合資公司定位為研 發、生産、銷售 P 型及新型 TOPCon 光伏電池、相關核心元器件、裝置及下遊應用服務為主，公司正式進入光伏行業。
2023 年 6 月賽福天新能 源收購南京美達倫太陽能科技有限公司 100%股份，間接持有安徽美達倫光伏科技有限公司 51%股份，推動 5GW 的 N 型 TOPCon 電池生産基地建設。
至此公司主營業務布局初步完成，開始聚焦光伏電池業務，成為集 Perc 電池以及 N 型 TOPCon 電池研發、生産、銷售為主的新能源企業。
公司傳統主營特種鋼絲繩與索具的研發、生産和銷售。特種鋼絲繩産品具體包括電梯用鋼絲繩和起重用鋼絲繩，索具産品主要包括鋼絲繩索具和合成纖維吊裝帶索具等，廣泛應用于電梯、工程機械、港口碼頭、煤礦、海洋工程、船舶、遠洋打撈、物流倉儲等行業。
圖 2：公司傳統主營産品包括特種鋼絲繩和索具
收購同人建築設計，拓展建築設計業務。2020 年 4 月，公司收購了同人建築設計（蘇州）有限公司 100%的股權，進一步拓展公司業務。同人建築設計現為國家建設部準許的建築行業（建築工程）甲級設計資質的建築設計機關。
可承擔建築工程設計、建築裝飾工程設計、建築幕牆工程設計、輕型鋼結構工程設計、建築智能化系統設計、照明工程設計和消防設施工程設計，可從事建設工程總承包業務以及項目管理和相應的技術與管理服務。
成立合資公司，進軍光伏電池。
1）2022 年 12 月，公司全資子公司蘇州賽福天投資管理有限公司與蘇州禾鑫新能源有限公司共同投資設立蘇州賽福天新能源技術有限公司，蘇州賽福天認繳出資人民币 10,200 萬元，占注冊資本的51%。合資公司定位為研發、生産、銷售P型及新型TOPCon 光伏電池、相關核心元器件、裝置及下遊應用服務。合資公司 2023 年 1 月份正式接收訂單并排産。截至 2023 年 5 月，賽福天新能源累計 Perc 訂單金額已超 14 億元，後續訂單有望持續增加，預計年出貨量達到 2GW。
2）2023 年 6 月賽福天新能源收購南京美達倫太陽能科技有限公司 100% 股份，間接持有安徽美達倫光伏科技有限公司 51%股份，推動 5GW 的 N 型 TOPCon 電池生産基地建設，預計将于 9 月完成項目廠房、配套設施建設及裝置安裝調試，并計劃于 2023 年第四季度投産。
2.2. 積極推動股權激勵，助力業務轉型
公司控股股東為蘇州吳中融泰控股有限公司，參股子公司涉及建築設計、新能源、索具、新材料等行業。蘇州吳中融泰控股有限公司持有公司28.91% 股份，為公司控股股東。
公司最終控制方是江蘇省吳中經濟技術發展集團有限公司、蘇州鼎鑫投資有限公司、蘇州市吳中金融控股集團有限公司、蘇州市越旺集團有限公司、蘇州市濱湖集團有限公司 5 家公司共同控制。
公司持有同人建築設計（蘇州）有限公司、建峰索具有限公司、江蘇賽福天新材料科技有限公司、蘇州賽福天投資管理有限公司、江蘇賽福天鋼繩有限公司、江蘇賽福天新能源研究有限公司等 100%股權，間接持有蘇州賽福天新能源技術有限公司 51%股權，南京美達倫太陽能科技有限公司 51%股權。
釋出員工持股計劃，考核嚴苛助力戰略轉型。
公司于 2023 年 3 月披露員工持股計劃及草案，員工持股計劃的股份來源為公司回購專用證券賬戶回購的股份，股份總數不超過 378.96 萬股，占公司目前股本總額的 1.32%，激勵對象主要包括新能源公司核心人員及同人設計公司的業務闆塊的核心員工。根據公司層面業績名額考核，預計公司 23 年、24 年收入有望實作大幅增長。
2.3. 戰略轉型實作突破，出貨拉動營收增長
轉型光伏初見成效，出貨拉動營收增長。2022 年公司實作營收 7.96 億 元，同比下降 13.06%，主要系大環境經濟下行及行業周期影響。
公司産品訂單減少及部分訂單延遲，鋼絲繩、索具業務與建築設計業務均遭受不同程度影響。22 年底，公司開始積極轉型光伏新能源。
2023 年上半年，公司電池片業務取得突破性進展，出貨量大幅增加，實作營業收入 9.17 億元，同比增長 143.58%；實作歸母淨利潤 0.31 億元，成功扭虧為盈。
首戰告捷，23H1 公司電池片業務收入占比達 62.43%，2018-2022 年，特種鋼絲繩及索具為公司主要營收業務，占比始終高達 80%，22 年底，公司開始積極轉型光伏新能源，2023 年上半年，公司電池片業務營收高 達 5.72 億元，為公司貢獻 62.43%的營業收入。
公司 23H1毛利率下滑，主要系特種鋼絲繩毛利率下降所緻，公司2023H1 綜合毛利率和淨利率分别為 10.58%/4.87%，分别同比-6.24/+1.13pct。分 業務來看，建築設計及 EPC 業務毛利率高達 50%，主營業務特種鋼絲繩 毛利率有所下降，毛利率為 14.94%。
随着收入規模擴大，公司控費效果顯著。
2023H1 期間費用率為 6.22%，同比降低 7.07pct ，管理/研發/銷售/财務費用率分别為2.94/1.78/0.79/0.71%，分别同比降低 3.88/1.51/1.14/0.54pct。
3. TOPCon電池需求旺盛，公司作為 N 型時代新星， 将持續享受行業紅利
3.1. 電池片行業：N 型時代到來，TOPCon 将成為主流
3.1.1. N 型電池需求持續旺盛，溢價較 Perc 高 0.05 元/片
電池片為光伏産業鍊核心環節。公司所從事的光伏電池片業務位于光伏産業鍊的中遊，主要通過從上遊采購矽片進行加工制成電池片，進而銷售給光伏元件企業。
光伏電池是光伏發電的核心零部件，其技術路線和工藝水準直接影響元件的光電轉換效率及使用壽命。目前光伏電池主要技術路線可以分為 P 型多晶、P 型單晶及 N 型單晶。
圖 11：電池片為光伏産業鍊核心環節
N 型 TOPCon 電池成熟産品線成本降本效果顯著。
根據 CPIA 測算，2022 年新投産 TOPCon 電池線裝置投資成本約 19 萬元/MW，略高于 Perc 電池，較 2021 年 22 萬元/MW 快速下降，預計 2030 年可低于 Perc 電池。
同時，TOPCon 電池在矽片薄片化、單晶方棒出片量、電池線人均産出率上均領先于 Perc 電池，N 型電池非矽成本略高于 P 型 Perc 電池 0.03-0.06 元/W。
TOPCon 電池平均效率提升顯著，與異質結電池接近。
根據 CPIA，2022 年 TOPCon 電池平均轉換效率達到 24.5%，較 2021 年提升 0.5%，高于 所有 P 型電池，接近 HJT 電池效率 24.6%，TOPCon 電池效率方面相比其他電池技術并不遜色。
N 型 TOPCon 電池需求旺盛。
經曆過去幾年市場驗證，下遊營運商對 N 型 TOPCon 産品認可度顯著提高，國内 2023 年部分招标項目 N 型比例已由此前 10%上下提升至 30%以上，近三月 N 型招标占比已達 34.5%。
根據 CPIA 測算，2022 年 N 型 TOPCon 電池片市場占比約 8.3%，2023 年将超 20%并不斷提升，TOPCon 電池紅利期将持續。
N 型 TOPCon 電池生産線擴産不及預期，供需緊張使得 TOPCon 電池較 Perc 有望繼續維持較高溢價。
目前除晶科能源通過一體化方式上規模提供 TOPCon 元件，目前能上量供應 N 型 TOPCon 電池的三方供應商僅有鈞達股份等個别企業，供應吃緊。
目前 N 型電池售價約 0.81 元/W 左右，P 型電池售價約 P 型 0.76 元/W 左右，N 型 TOPCon 電池溢價達 0.05 元，較 Perc 保持較高溢價。
3.1.2. 量：預計 2023 年 TOPCon 電池環節産出 121GW，24 年産出 352GW 預計 2023 年 TOPCon 電池環節産出 121GW，24 年産出 352GW。
TOPCon 電池規劃産能 Top3 分别為晶科、通威和晶澳。其中，晶科 TOPCon 規劃 121GW，通威 TOPCon 規劃 98GW，晶澳 TOPCon 規劃 97GW。TOPCon 已成為大部分主流元件企業首選。
TOPCon 将成為繼 Perc 後下一代主電池技術。鑒于目前 P 型 Perc 電池 效率已經接近其理論極限，盡管目前 Perc 産品仍然為主流産品，其市場佔有率正在被爆發式增長的 N 型産品替代。
N 型技術産能快速增長的背景下，22 年全年 N 型高效産品出貨約 20GW，總占比約 7%，随着 N 型電池産能的快速增長，N型高效産品總市占比2023年将有望達續25-30%，宣稱布局高效電池技術的産能已突破 2000GW，其中超過 1700GW 為 TOPCon 技術，TOPCon 産能的快速增長，已經明确 TOPCon 将成為繼 Perc 後下一代主電池技術。
新型電池技術快速發展，頭部企業加速布局，TOPCon 快速放量。
目前 Perc 電池技術已至效率瓶頸，各大頭部企業積極布局新型電池技術，其中以 TOPCon 為代表的 N 型技術得到快速擴産。
23H1TOPCon 已完成建設的産能規模約 200GW,下半年仍将有超過 400GW 的 TOPCon 産能落地，鑒于新産能建設釋放低于預期。本期下調 2023 年 TOPCon 出貨至 110GW 附近。
1）效率部分，盡管多事企業官稱效率在 25.5%上下，但從各家元件瓦數來看實際效率和宣稱效率約有 1%附近的差異随着 SE 基本成為标準工 藝後，目前 TOPCon 實際效率已經達到約 24.5%附近。
2）良率部分，随着廠商産能爬坡趨于穩定主流廠商良率也達到約 97%的水準。
按照各廠商的規劃，預估 2023 年底 HJT 的落地産能有望超過 50GW。截止 23H1，落地的 HJT 産能已經達到約 23GW。
由于測試标準不同，實際 HJT 量産效率與 TOPCon 相當甚至略高。HJT 産能基本全部配備雙面微晶工藝，效率多在 25-25.5%附近。
由于 23Q3 主要廠商 HJT 銀漿單耗出現明顯下降，并且銀包鋼和 0BB 技術已經推上量産， 銀包銅和 BB 技術從 0 到 1 的轉換有望加速後續 HJT 産能的落地。
3.2. 公司切入光伏電池片賽道，營收增長明顯
3.2.1. 公司正式轉型電池片業務，累計訂單金額已超 14 億元
22 年底公司正式轉型電池片業務，預計 2023 年底将持有 2GWPerc 産能及 5GWTOPCon 産能。
1）Perc：2022 年 12 月公司全資子公司蘇州賽福天投資管理有限公司與蘇州禾鑫新能源有限公司共同投資設立蘇州賽福天新能源技術有限公司，子公司持股 51%。賽福天新能源主營光伏電池片業務，2023 年 1 月份正式接收訂單并排産。截至 2023 年 5 月，賽福天新能源累計Perc 訂單金額已超14億元，後續訂單有望持續增加，預計年出貨量達到 2GW。
2）TOPCon：2023 年 6 月，賽福天新能源間接收購安徽美達倫 51%股份，推動 5GW 的 N 型 TOPCon 電池生産基地建設，預計将于 9 月完成項目廠房、配套設施建設及裝置安裝調試，并計劃于 2023 年第四季度投産。
我們認為，禾鑫的管理團隊在光伏電池制造領域深耕近二十年，具有深厚的技術、市場和資源積累，疊加賽福天多年的制造業經驗以及上市公司的平台優勢及合作夥伴優勢，賽福天切入光伏賽道後發展潛力巨大。
3.3. 團隊+客戶+産能優勢，有望助力公司成功轉型
3.3.1. Perc 迅速形成 2GW 産能，為後續 TOPCon 擴産蓄力
公司于 2023 年 1 月份正式接收 Perc 訂單并排産，23H1 公司 Perc 産能爬坡，業績逐漸釋放。2023H1，公司實作營收 9.17 億元，同比+143.58%，其中 Perc 電池業務實作營業收入 3.68 億元，占比 62.61%，利潤預計為 0.15 億元。預計全年出貨量為 2GW，我們認為公司盈利情況得到改善，新能源業務屬性進一步凸顯。
Perc 電池快速大規模量産，為公司後續 TOPCon 擴産奠定基礎。公司作為光伏電池片行業的新兵，2023 年 H1 的 2GWPerc 電池片産線目前運作狀況良好。
此外，基于六十年的制造業經驗，公司逐漸積累了精益 生産、成本管理等方面的豐富經驗，這為公司後續 TOPCon 電池片大規 模量産和精細化管理奠定堅實的基礎。
公司目前在合作的客戶主要是行業内主流、知名的元件企業。未來公司将更多服務于頭部客戶，實作産業鍊上下遊的協同發展。公司 23Q1、Q2Perc 電池片營業收入分别為 2.04/3.69 億元。
3.3.2. 團隊優勢明顯，蓄力公司長期發展
以周錦峰先生為首的核心團隊普遍有着十年以上的光伏産業經驗。
蘇州賽福天新能源技術有限公司作為上市公司發展光伏業務的主體，由賽福天全資子公司蘇州賽福天投資管理有限公司持股 51%，另 49%股權由蘇州禾鑫新能源有限公司持有。
周錦峰先生任職賽福天新能源技術有限公司總經理，以其為首的核心團隊普遍擁有十年以上的光伏産業經驗。
積極推出員工持股計劃，股權激勵助力轉型。2023 年 6 月公司計劃向董監高、中層管理人員和核心技術（業務）骨幹人員在内的不超過 59 人推出員工持股計劃，對應股份數量 378.96 萬股，占公司股本總額的 1.32%。
其中同人設計總經理任一航先生認購 255.5 萬份，占本期持股計劃份額總數的 13.19%；新能源總經理周錦峰先生認購 148.19 萬份，占本期持股計劃份額總數的 7.65%。
此外，為滿足公司可持續發展的需要及不斷吸引和留住優秀人才，員工持股計劃拟預留 153.10 萬份作為預留份額，對應公司股票 29.96 萬股，約占持股計劃份額總數的 7.91%。
此外，公司控股股東有地方國資參股的屬性，控股股東能帶來政府的産業資源。
3.3.3. 客戶優勢：公司在手訂單充足，持續提升産能使用率
公司目前在手訂單充足。截至目前，公司累計訂單金額超 14 億元，後續訂單持續增加，預計年出貨量達到 2GW。公司在光伏行業擁有豐富經驗的優秀團隊，在多年的營運中積累了較為豐富且優質的客戶資源。
公司目前已與協鑫內建等光伏行業具有代表性的企業形成良好的合作關系，先後與協鑫內建、晉能清潔、華耀光電、一道新能簽署銷售架構協定，累計訂單金額超 24 億元。
未來随着公司電池片訂單的陸續傳遞，新能源業務有望對公司業績産生積極影響。
3.3.4. 産能優勢：攜手蘇美達，TOPCon 有望在 23Q4 形成 5GW 産能
公司收購南京美達倫，産能持續擴張。2023 年 5 月，公司控股孫公司賽福天新能源收購江蘇達潤持有的南京美達倫 100%股權，由于南京美達倫持有安徽美達倫光伏科技有限公司 51%股權，是以蘇州賽福天新能源技術有限公司間接持有安徽美達倫光伏科技有限公司 51%股份。
收購完成後安徽美達倫由公司間接持股 51%，蘇美達持股 39%，安徽國資持股 10%。公司通過股權合作實作與蘇美達戰略綁定。
安徽美達倫已在明光市實施建立年産 10GW 的 N 型 TOPCon 太陽能電池生産線，項目總用地面積約 273 畝。其中一期 5GW 正在建設中，裝置将于 8 月逐漸進場安裝調試、陸續傳遞，預計本年第四季度正式投産。
由于海外光伏電池及元件盈利性更高，未來海外銷售能力及管道将成為稀缺資源，公司與央企蘇美達達成戰略合作，蘇美達參股明光 TOPCon 工廠，實作利益共享，并依托蘇美達海外元件銷售管道深化海外布局，進而實作差異化競争。
4. 深耕特種鋼絲繩領域，國内電梯用鋼絲繩行業領跑者
4.1. 公司特種鋼絲繩業務包含電梯及起重用兩大應用場景
公司深耕特種鋼絲繩領域，相關主要産品為電梯用鋼絲繩（約占 70%）、起重用鋼絲繩（約占 17%）及索具（約占 11%）。
4.2. 電梯用鋼絲繩：行業需求穩步增長，龍頭地位穩固
4.2.1. 新梯配套+在用梯維保，行業需求穩步增長
電梯用鋼絲繩行業穩步增長。電梯用鋼絲繩需求主要來自新梯配套市場和在用梯維保市場。
電梯用鋼絲繩的新梯配套需求主要由電梯行業的市場需求情況決定。
電 梯用鋼絲繩是新梯安裝的重要配件，随着大陸城市化程序的加快、基礎設施建設投入的持續增加，大陸電梯行業呈現快速發展的态勢，電梯保有量、年産量、年增長量均為世界第一。
根據國家統計局資料顯示，截至 2023 年 7 月，國内電梯、自動扶梯及升降機産量為 87.6 萬台，同比增長 9.91%。
圖 31：國内電梯、自動扶梯及升降機産量增長穩定
作為電梯整機的消耗性材料，除配套電梯新梯整機外，電梯用鋼絲繩還大量應用于在用梯維保市場。
随着國内社會對電梯營運維保環節的日益重視，在用梯維保市場具有良好的發展潛力。按照行業慣例，電梯用鋼絲繩的平均使用壽命一般為 3-5 年。
在用梯維保市場的需求量與國内電梯保有量以及鋼絲繩的更新速度密切相關。根據中國電梯協會統計，截至 2022 年末，國内電梯保有量為 964.46 萬台。
電梯保有量的龐大基礎和電梯安全維保意識的逐漸提高直接帶動在用電梯維保市場需求的巨 大潛力。
新型城鎮化将帶來電梯用鋼絲繩需求。
電梯用鋼絲繩的新梯配套市場需求與電梯新梯市場的發展成正相關關系，而電梯市場需求主要受城鎮化水準以及宏觀經濟發展狀況等因素的綜合影響，大陸城市化程序的不斷推進，在很大程度上促進了電梯行業的快速發展。
近年來，大陸城鎮化水準顯著提高，根據國家統計局的統計資料，城鎮人口占比已由 2003 年 的 40.53%增至 2022 年的 65.22%。
圖 33：2022 年大陸城鎮人口占比達到 65.22%，城鎮化程序的不斷加快将帶來電梯用鋼絲繩需求
政策加碼，電梯用鋼絲繩需求有望釋放。随着人口老齡化趨勢的發展和人們生活品質的普遍提高，既有建築加裝電梯的需求逐漸提升。
2023 年 6 月 28 日最高人民法院通過的《中華人民共和國無障礙環境建設法》提出：縣級以上政府應當采取措施、創造條件推動既有多層住宅加裝電梯；同時房屋所有權人應當弘揚中華民族與鄰為善、守望相助等傳統美德，加強溝通協商，依法配合既有多層住宅加裝電梯或者其他無障礙設施。
這标志着電梯加裝被正式列入法律範疇，該法案從 2023 年 9 月 1 日開 始實施。随着新型城鎮化、老舊小區改造、城市更新等力度的加大，電梯鋼絲繩行業需求有望加快釋放，公司電梯鋼絲繩業務迎來了相對較好的發展環境。
4.2.2. 公司深耕特種鋼絲繩領域，電梯用鋼絲繩行業前二
電梯用鋼絲繩是目前公司特種鋼絲繩及索具業務中最主要的産品。2015- 2020 年，電梯用鋼絲繩業務的營收占公司鋼絲繩及索具業務營收的 70% 左右。
2021 年起，公司将三類金屬絲繩及相關産品合并為鋼絲繩及其配套索具，以電梯用鋼絲繩為主的鋼絲繩及其配套索具業務在 2023H1 實作營收 3.14 億元，同比-1.74%，主要系 2022 年市場環境不佳，産品訂單減少及部分訂單延遲傳遞所緻。
2022 年公司鋼絲繩及索具業務産銷同比下降，2022 年鋼絲繩及其配套索具、合成纖維吊裝帶索具的年産量為 5.93/0.18 萬噸，分别同比-15.3/+2.09%。2022 年鋼絲繩及其配套索具、合成纖維吊裝帶索具的年銷量為 5.76/0.18 萬噸，分别同比-15.41/+3.13%。
23H1 公司鋼絲繩及索具業務營收略有下降，盈利能力下滑。
2023H1，公司鋼絲繩及索具業務實作營收 3.39 億元，同比-1.74%，為公司貢獻 36.96% 營收，公司轉型光伏業務，傳統鋼絲繩業務占比逐漸下降。2022 年，公司鋼絲繩及索具業務獲得毛利 0.88 億元，同比-15.03%，主要系宏觀市場環境影響所緻。
價格方面，2022 年公司鋼絲繩及配套索具單價為 10636 元/噸，同比 +3.52%，每噸獲得毛利 1523 元，同比+0.45%。
公司金屬絲繩及其他制品業務直接材料占比超 80%，直接材料是公司金屬絲繩及其他制品的最大成本構成項目，2022 年，直接材料費用占金屬絲繩及其他制品成本的 83.43%，2018-2022 年，直接材料費用成本占比始終保持在 80%以上。
2022 年公司鋼絲繩及索具産品國内營收占比為 92.52%，為主要收入來源。
公司的鋼絲繩及索具産品主要在國内銷售，2022 年，公司在國内實作營收 7.17 億元，毛利率為 16.18%，國外銷售實作營收 0.58 億元，毛利率為 22.76%。
公司在電梯用鋼絲繩業務領域位于國内前列，具有較強競争力，行業地位領先。
主要同業競争對手為天津高盛鋼絲繩有限公司和無錫通用鋼繩有限公司。根據公司招股書顯示，2012-2014 年，公司在大陸電梯用鋼絲繩市場的市占率分别為 17.78/17.19/15.27%。
根據公司年報顯示，2016- 2018 年，公司在電梯行業市場占有率排名全球前二。目前，公司在電梯行業市占率全球前二。
4.3. 起重用鋼絲繩：下遊應用廣泛，行業需求總體穩定
4.3.1. 下遊市場需求基礎龐大，總體需求保持穩定
起重用鋼絲繩廣泛應用于工程機械、港口碼頭、冶金礦山、電力石化、海洋工程等行業。起重用鋼絲繩應用廣泛的特性保證了下遊市場龐大的需求基礎；與此同時，作為消耗性材料，起重用鋼絲繩更換頻繁的特性則進一步保證了下遊市場需求的穩定性。
工程機械用鋼絲繩主要應用于起重機、旋挖鑽機、塔吊、打樁機等工程類機械，工程機械新機配套鋼絲繩的需求量随着工程機械行業的穩定發展而增長；同時，作為工程機械的消耗性材料，工程機械用鋼絲繩應用量大、更換頻繁，其使用量一般是工程機械新機配套鋼絲繩用量的數倍。工程機械行業是國民經濟發展的重要支柱産業之一。
從中長期來看，在大陸經濟将保持穩定增長的背景下，國内工程機械市場仍為起重用鋼絲繩的新機市場提供長期發展的潛在動力。此外，作為更換頻繁的消耗性材料，工程機械耗用領域的鋼絲繩總體需求仍保持穩定。2023 年 1-7 月，大陸主要工程機械企業起重機銷量為 1460 台，同比-23.1%，工程機械行業銷量為 13.53 萬台，同比-0.75%。
港口用鋼絲繩的市場需求同樣可分為新機配套和港口耗用兩方面。港口貨物吞吐量、集裝箱吞吐量的龐大基數與穩步增長為港口市場需求提供了保障。2023 年 1-7 月，大陸沿海主要港口貨物吞吐量為 62.41 億噸，同比+7.05%。
4.3.2. 客戶資源深厚，應用案例豐富
起重用鋼絲繩是公司鋼絲繩及索具闆塊的重要業務。2015-2020 年，起重用鋼絲繩營收穩步增長，2021 年起，公司将三類金屬絲繩及相關産品合并為鋼絲繩及其配套索具。我們預計，公司起重用鋼絲繩是公司鋼絲繩及索具業務中的重要産品，占營收比重将逐年上升。
深耕行業多年，客戶資源豐富。
公司在鋼絲繩及索具行業經營多年，積累了豐富的客戶資源，與衆多知名客戶建立了長期穩定的戰略合作關系。
在電梯鋼絲繩領域，産品配套三菱電梯、迅達電梯、富士達電梯、通力電梯、廣日股份等國内知名品牌電梯，持續為使用者提供電梯鋼絲繩的選型、安裝、使用、維護等系統解決方案；在起重鋼絲繩領域，與衆多具有全球影響力的工程機械企業保持良好的合作關系，如中聯重科、三一重工、徐工機械等；在索具領域，為中海油、中國石化、中國重工、中集集團、中國建築國際、中國交通建設等海洋工程建造企業等提供配套産品。
項目案例應用豐富。
公司的電梯用鋼絲繩應用于 CCTV 大樓、三裡屯 SOHO、香港特别行政區政府大樓、廣州電視塔、上海浦東國際機場等知名建築的建設。
公司的起重用鋼絲繩應用于三峽水電站建設、中聯重科建築工地、青島港、華天龍号起重船、大亞灣石化工程等項目的建設。
5. 進軍建築設計，未來打造建築+光伏協同路徑
公司在聚焦主業的同時，于 2020 年 4 月收購同人建築設計（蘇州）有限公司的 100%股權。同人建築成立于 1987 年，曆經三十餘年的發展曆程，公司業務範圍不斷擴增，公司實力水準不斷攀升，目前已具備建築行業甲級資質，可承擔相應建築工程項目的設計及 EPC 總包業務，且規模不受限制。
同人設計從事建築設計及 EPC 工程管理等業務，建築設計業務主要聚焦項目方案設計、深化設計、施工圖設計等，設計項目主要是園區廠房、公交樞紐等項目；EPC 工程管理業務為 EPC 全過程管理，涵蓋了 EPC 項目規劃、報批、造價、咨詢、管理等，項目主要為公租房、安居房、工業廠房的 EPC 項目。
區域方面，未來規劃以蘇州區域市場為起點，突破屬地限制，逐漸參與全國市場範圍競争。
業務方面，未來公司的建築設計将更多融合光伏元素，借助光伏建築一體化（BIPV），向下遊光伏電站設計、安裝、投資建設及零碳園區業務拓展，探索“建築設計+光伏”産業路徑和商業模式，充分發揮建築規劃設計流量入口，整合産業鍊資源，促進多場景項目落地，助力公司業務增長。
6. 風險提示
超預期的行業擴産帶來的競争加劇導緻價格超預期下跌風險。
目前我們對行業擴産計劃、投産進度等都有較為緊密的跟蹤，但後續若出現大的新進入者及超預期的行業擴産，将可能帶來行業競争加劇，導緻價格超預期下跌風險，對公司盈利造成不利影響。
産能建設及調試不及預期。作為新一代技術路線，TOPCon 的産能建設及運作需要較為複雜且專業的調試及大量的經驗積累，如果公司無法按時完成産能建設及爬坡，則會導緻出貨量低于預期。
需求不及預期。我們預計 2023 年全球光伏裝機量有望維持快速增長，如果整體需求水準不及預期，則可能會影響産業鍊相關企業 2023 年的出貨情況，進而影響經營業績。
——————————————————
報告屬于原作者，僅供學習！如有侵權，請私信删除，謝謝！
報告來自【遠瞻智庫】