美團跌出機會
美團最近持股體驗不好，如果你持有美團，當然不言自明。如果你沒持有美團，看下面這張圖就很清楚了。
7月31日以來，最高價150港币，10月4日最低價105.7港币，最大跌幅達到了29.5%，僅僅過去44個交易日，兩個月零4天。
同期恒生科技指數的最大跌幅為20.4%。
要知道，恒科指數已經是很“熊”的指數了。
基本上，恒科指數走勢已經反映了同期若幹宏觀負面影響：
中美關系時好時壞；
人民币匯率小幅下行且持續承壓；
國内經濟在下半年仍面臨不小的壓力，複蘇勢頭動能不足。
是以，美團（相對于恒科指數）的超跌，就需要從微觀層面找原因。
但同期微觀層面，美團也是有不少正面因素存在的：
科技股上半年财報整體比較不錯，遠遠優于宏觀經濟複蘇勢頭；
美團業績基本面仍然優秀，這一點從美團整體的業績增速能得到有效驗證；
盡管抖音等入局本地生活負面影響仍然存在，但是美團的直播、短視訊與特價模式仍然是有效的還擊，從美團廣告業務增速修複趨勢，以及廣告增速與交易傭金業務增速的gap大幅縮小——從Q1的21.8%下降到7.1%——能看出來。
是以整體上，美團應該與恒科指數至少保持同頻才對。
實際上在過去的2個月零4天，前面的21天——也就是8月21日前（含21日），美團的走勢與恒科指數基本上是完全一緻的。
這15個交易日内，恒科指數最大跌幅為16.6%，美團最大跌幅為16.3%，且雙方基本上都是單邊下跌行情。
8月22日-30日，中間經曆7個交易日，美團和恒科指數都處于整體單邊上漲行情，中間疊加美團二季報，截止8月30日美團最大漲幅11.5%，恒科最大漲幅為10.3%。
可見，在以上兩個波段，一波單邊下跌行情，一波單邊上漲行情，美團的股價表現都是小幅跑赢恒科指數的。
真正的弱化分歧，出現在8月31日後的22個交易日，這段時間雖然恒科和美團基本上都經曆了單邊下跌行情，但是美團的跌幅遠大于恒科指數。
最近這22個交易日期間，恒科最大跌幅為13.5%，美團最大跌幅為24.5%，跑輸本已疲弱的恒科指數11個點。
我們總結了下超跌的原因，包括以下因素（按影響因子大小排序）：
1.管理層在非公開路演中，向大型機構投資者披露的未來展望中，小幅調低了對未來一年外賣業務增長的樂觀趨勢，但重申長期趨勢不變；
2.曾經的重要股東紅杉中國抛售了一部分股票，按公告發生在8月31日，減持2635萬股，預計成交價129港元，成交額大約34億港元；
3.騰訊南非大股東預期會減持分到的美團股份，雖尚未執行減持計劃，但在重要股東出現減持動作的背景下，會增加市場負面情緒；
4.9月26日，王興的慈善基金會出于慈善目的，按計劃售出24000股美團股票，金額大約280萬港币；
5.近一周時間，市場突然翻出若幹年前王興評價華為、英特爾等公司的評價，認為“真正的高科技産品不會怕一個國家不向你開放市場，而是一個國家怕你不賣給他，典型的例子英特爾的晶片”。并據此認為王興否定華為，進而對美團發起輿論攻擊。
以上若幹因素，在各種複雜的情緒下，有一些是投資者個人理性判斷做出投資決策，有一些則被有心人惡意利用，放大了負面情緒。
關于第1點，外賣單量增長趨勢，實際上已經主要不取決于美團單方面的行動，而是經濟複蘇情況，但由于美團可以看到更多資料細節，可以提前做出一些前瞻性預判，它隻是将一種最壞的可能性提前釋放出來，更好地管控市場預期。在一個風險偏好極低的市場，多小的負面消息都可能被放大，更不幸的是，這些消息還與其他若幹消息合流、共振。
關于第2點，紅杉中國投資美團17年，美團上市已經5年，他們給出的減持理由，是基金既定的退出計劃，因為紅杉全球基金與紅杉中國未來将做切割，早期的投資需要退出，給全球基金投資人回報了，跟目前股價以及未來預期無關。
關于第3點，更多是受第2點影響的心裡壓力。
關于第4點，這點減持金額，基本上可以忽略不計，但由于跟王興扯上關系，是以會被一些人利用，也會讓一些不明真相的人放大恐懼情緒，以為王興都要賣了。實際上上市以來王興個人從沒有賣出過美團股份，這個基金會是家族慈善基金，例行的慈善行為。退一萬步說，創始人也是企業股權持有者，在合法合規情形下，适當減持是可以了解的，馬化騰也時不時賣出一些騰訊股票改善生活，即便王興自己賣出幾百萬金額的股票，也不應該被視為看衰自己公司的行為。如果市場對這點金額的動作都大驚小怪，是市場本身的情緒問題。
關于第5點，這個就更離譜了，但是我們認為這并不是最近股價下跌的主要原因，甚至不是什麼重要原因，隻是這種負面資訊會給投資人情緒壓力，重壓之下，人的心理和動作都有可能變形。
本質上這是對民營企業集體的“莫須有言論罪”，一些沒有下限的媒體拿這個說事，就挺沒有底線的。不止是英特爾，英偉達提供了一個更生動的案例，全球科技公司都擔心它不賣高端AI晶片給自己，這是一個客觀事實，不是一個價值判斷。
但也正是因為上述錯綜複雜的消息和情緒壓力，美團跌出了機會。
原因很簡單。
核心本地商業部分上半年經營利潤大約206億，三季度預期100億，全年保守預測400億，其中到店酒旅大約150億，外賣大約250億——實際上更多，因為閃購還處于小幅虧損的狀态。
基于極限悲觀的估值邏輯，到店酒旅參考唯品會目前的10倍PE估值，因為這是一個開放市場，且利潤因為階段性競争臨時被大幅壓縮，不然目前一年最低也有200億利潤了，對應1500億估值。
外賣業務單量增速給予10%的悲觀預測，營收給予15%增速預測，利潤給予20%增速預測，給予20倍極限低估PE——考慮到外賣業務的高護城河和仍被一定程度上有意壓低的盈利狀态——正常行情可以給到40倍PE以上，對應5000億估值。
兩者相加已經有6500億，而目前股價106.9港元，6673.6億港元的市值，按照目前匯率，大約是6222億元。
按照極限低估模型，目前股價已經低于外賣和到店酒旅業務的價值。
高速發展的閃購、新業務都等于免費附贈的，即便你對社群團購業務有顧慮，但是美團買菜顯然是有巨大增長空間和價值的好業務，更不必說快驢這種護城河非常深、空間廣闊且已經盈虧平衡的新業務，還有單車、充電寶、演出票務、租車、智能收銀機等一堆創造現金流，或者已經盈利的業務，還沒算公司賬上躺着的1202億現金、現金等價物及短期理财資産。
閃購2023年的GTV大約2000億，截止6月份季度的過去12個月是1750億，已經達到外賣GTV的大約20%，它的單量增速是外賣業務的4倍，考慮到商品零售業務更高的廣告彈性，這一業務的單均盈利模型會比外賣更好，我們給予外賣業務40%的估值——正常行情至少可以給到外賣80%的估值，對應2000億，新業務即便全部不給估值，也應該是6500+2000+1202=9702億元，折算成港币是10405億，對應股價166.7港元。
現在的股價，等于沒給外賣以外的任何業務估值，6222-1202（現金）=5020億，幾乎正好等于外賣業務的悲觀估值。
這是完全不合理的。
美團的業務基本面沒有任何問題，競争格局也沒有任何惡化趨勢，我們堅定重申：150港币以下的美團幾乎等于送錢。
當然，市場短期常常有非理性表現，短期它是投票器，長期是稱重機。
投資是自己的事情，各位請自行判斷、決定。