“政策+需求+成本”三重驅動！這個闆塊有望迎來戴維斯輕按兩下——道達研選

本周市場終于迎來了不錯的反彈行情，錢研君這幾周分享的白酒、骨科、工業氣體這三個闆塊的整體表現還是不錯的。其實，經過長達小半年的調整之後，A股市場上高成本效益的投資機會越來越多。

在接下來的幾個月，錢研君會繼續和老鐵們分享值得關注的好行業，本周我們來看一下乳制品闆塊的投資邏輯。

免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值資訊，整合最熱研報主要觀點，文章提供的資訊僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

長坡厚雪的優質賽道

相較于發達國家，大陸乳制品行業起步較晚，但受益于經濟快速發展，以及龐大的人口基數，大陸乳制品行業快速發展，滲透率迅速提升，現已成為世界第二大乳制品市場。

根據生産工藝不同，可将乳制品分為白奶、酸奶、奶酪以及其他乳制品四大類。乳制品行業産業鍊條較長：

上遊為奶源供應，包括牧草種植、飼料加工、奶牛養殖、原奶生産等；

中遊為乳制品加工，将上遊收購來的原奶經過各種工業加工為白奶、酸奶等各類乳制品；

下遊為品牌門店、商場超市、便利店等各類銷售管道，将乳制品出售給B端消費者用于制作風味咖啡、奶茶，或者出售給C端消費者滿足日常補充蛋白質等需求。

2022年，中國乳制品産量3117.7萬噸，同比增長2.8%。2023年上半年，中國乳制品産量為1512.1萬噸，同比基本持平。根據中國奶業協會的分類，乳制品加工後的産成品可分為液态奶和幹乳制品，以液态奶為主。2016年至2021年，液态奶占比均超過90%，并總體呈上升趨勢。

乳制品行業市場規模逐漸增加。根據中國奶業經濟月報資料顯示，除2018年受乳制品産量驟減影響、加工銷售收入有所下降以外，其餘年份呈緩慢增長趨勢。2021年，乳制品加工銷售收入達4687.38億元。

大陸人均奶類消費量逐漸提升，但達标率仍然較低，與世界平均水準有很大差距。2021年大陸人均奶類消費量為14.4千克/年，僅達到全球平均水準的35.5%、亞洲平均水準的44.7%。随着居民生活水準提高，以及健康意識的增加，乳制品消費量有望進一步提升，行業市場規模有望進一步擴張。

大陸乳制品行業集中度高。根據中商産業研究院資料顯示，202年行業前三名企業的市占率合計高達48.7%。在常溫奶領域，全國性乳企占據絕對優勢，而在低溫奶領域，受運輸半徑限制，區域乳企占優。

三因素驅動乳品行業向好

不少投資者認為，乳制品行業屬于存量競争，其成長空間有限。不過，國聯證券并不同意這一觀點，并從長期和短期兩個次元進行了分析。

長期來看，在消費者健康生活意識覺醒，以及消費水準不斷提升的推動下，乳制品行業加速向高品質、高附加值、高效率和可持續發展方向轉型。

短期來看，在“需求、成本、政策”的三重驅動下，乳企的盈利水準和估值皆有望出現改善。

需求方面，動銷有所改善。根據國聯證券的樣本統計，7月份乳制品動銷環比增長4.99%，增速回升4.65%；同比下滑9.95%，增速下降1.69%。展望未來，三季度即将迎來中秋國慶消費旺季，消費者的消費意願有望加速恢複。

成本方面，奶價下行趨勢不變。2021年9月至今，原奶價持續回落，目前跌至3.75元/公斤。國聯證券認為，目前乳企行業資本開支仍在高位，未來兩年随着新牧場建成投産，行業或仍處于供過于求格局。此外，歐美原奶與國内原奶的價差拉大，乳制品進口或回升，也對國内奶價形成壓制。

政策方面，近期促消費相關的政策頻出，乳制品需求有望加速修複。根據國聯證券的統計，目前乳制品闆塊的估值處于合理水準。乳品闆塊過去10年估值中樞為33倍。曆史上每輪高點，闆塊估值更是接近50倍。截至2023年7月31日，闆塊PE（TTM）為27倍，處于相對低位。