#财經新勢力#
“聞泰科技”這個名字，可能知名度不是很高，畢竟他幾乎沒有直接的C端産品。
但是如果說“山寨手機”，這就很耳熟了。
在十年之前，衆多國産手機品牌還沒有起來的時候，主要是進口手機的天下，比如諾基亞、索尼、三星等等。
既然是進口的，價格當然就不便宜，是以大量電子廠開始仿制手機，在自己品牌沒有樹立起來的時候，就被稱為山寨手機。
以前的電子産品內建度遠沒有現在高，現在一部手機，主要就是三大件，“主機闆、電池和螢幕”，如果手機壞了，基本上就是換這三樣東西。
以前可不是，零部件還比較零散，等于是“組裝機”。
以前的大學生，動手能力強的，可以拆掉一部手機，分成非常多個零件，然後組裝起來，甚至自己局部改裝，這是完全沒問題的，照樣可以用。
這就給了山寨手機發展的機會，絕大部分零件國内都能生産，品質沒那麼好，但是主打一個價格美麗。
雷軍的小米就是這樣做起來的。
聞泰科技同樣也是這樣起家的，不過選擇的路不一樣，下面我們就來詳細了解一下這家公司。
一、公司
聞泰科技創始人叫“張學政”，還很年輕，1975年出生，廣東梅州平遠人。
18歲考上《廣東工業大學》，學校不算很好，不過也屬于211。
學的是電子專業，具備做電子産品的先天條件。
大學畢業之後，在“ST意法半導體”公司當一個普通工程師，跳槽比較頻繁。
随後的9年時間，在多家通訊公司工作過，比如中興。
2005年，手機市場正好是快速發展的時候，那個時候的手機品牌非常多，除了國外那幾個品牌，國内基本上是一盤散沙。
行業成熟的好處是強者恒強，集中度高，單個品牌出貨量大，成本低，價格便宜。
但是對于産業鍊上的小供應商，壓力就很大，會逐漸淘汰弱小企業。
張學政的眼光很好，當時正好是行業未成熟。
于是創立《聞泰科技》，這一年他30歲，剛好立業的年齡。
主要業務做主機闆方案設計，也就是我們常說的IDH。
一般晶片隻有基礎系統，往往需要二次開發，IDH就是基于客戶需求，設計開發出最接近終端産品的模式。
IDH模式不僅限于主機闆，所有晶片産品都可以用，現在很多公司依然如此。
當然張學政做的是手機主機闆，當時品牌零散，他就拿着公司開發的第一款産品“W100”，挨個跑市場。
最後總算拿下兩個客戶，願意采用他的主機闆。
可能是産品性能确實優越，一經上市，居然一炮而紅。
當月出貨量就達20萬，這可是破了國内當時手機主機闆商的銷售紀錄。
後面更是持續走高，創造了出貨量1800萬台的神話。
是以那個時候業内開玩笑的稱張學政為“山寨大王”。
要知道由于IDH的技術門檻相對比較低，投入也較少的領域，是以是一個競争非常激烈的行業。
當時少說也有500家公司做這個，聞泰科技能跑出來，是有真本事的。
比如雙卡雙待手機，上兩張電話卡，需要用兩塊晶片，不但成本高，也增加了手機負擔。
張學政就設計研發出單晶片模式，當然大受市場歡迎。
是以拿到成果，是有道理的。
但是同時因為競争太激烈，自然造成公司利潤非常薄。
再加上功能性手機逐漸轉型為智能化手機，按鍵手機已經不受歡迎，消費者都把目光轉向了大螢幕手機。
行業在發生改變的時候，公司必須要轉型，否則就會被淘汰，即便是全球巨頭，同樣如此。
是以在2008年，聞泰科技果斷轉型，改為ODM模式。
注意區分一下“OEM和ODM”這兩種模式。
OEM就是“代工”，品牌方掌握關鍵技術，以及銷售管道，但是沒有生産能力，是以委托OEM商進行生産。
像比亞迪和富士康很多業務都是這種。
ODM是“原始設計制造商”模式，也就是自己研發出新技術新産品，但是自己沒有品牌沒有銷售管道，是以需要找品牌方來接受自己的産品。
這個時候會有兩種方式，一種是買斷方式，另一種是不買斷方式。
買斷方式是品牌方獨自具有這個産品的擁有權，也可以品牌方提出需求，商家單獨為品牌方定制一個産品，同時代為生産，産品貼上的是品牌方的牌子。
不買斷方式是商家可以把同一個産品給到多個品牌方，一模一樣的産品貼上不同品牌的牌子，就變成了各品牌的産品。
我們可以看出兩者最本質的差別，在于“誰掌握核心技術”。
一般比較複雜的産品，或者技術涉及領域較多的産品，會采用ODM與OEM結合的模式，因為一家企業不可能同時很多領域的技術都做得很好。
比如手機就是如此。
即便是如此強大的華為，同樣如此，是以華為成為了聞泰科技的客戶。
當然，還有小米和聯想，當時自己也都沒什麼技術，純粹是一個手機組裝廠商，是以也是找聞泰科技合作，采用ODM模式。
比如紅米手機，小米的巅峰之作，就是聞泰科技的手筆。
現在回過頭來看當時的紅米，好像配置很低，但是當時能夠把那套配置做到“千元以下”，小米是獨一家。
800元的紅米，直接點燃了市場，把小米送上神壇的同時，也把聞泰科技送上了巅峰。
短短幾年時間，聞泰科技就成為了世界級巨頭。
2013年，紅米手機出貨超過1億部，這是什麼概念？
就憑這一個項目，也足夠讓聞泰科技成為手機ODM的龍頭。
龍頭上市，當然就是順理成章的事情。
2016年，創業10年，聞泰科技借殼上市成功。
二、轉型
其實在借殼之前，公司是準備自己獨立上市的，不過因為業績不穩定，而且科技含量不高，被否了，隻能曲線上市。
不過那個時候進入了果鍊，成為蘋果的供應商後，幾乎所有的知名手機品牌，都是聞泰科技的客戶，一時風光無限。
業績也随之大漲，尤其是2019年。
如上圖所示，營收增速非常高，但是代工模式的缺陷就是毛利太低。
是以2019年雖然公司淨利潤隻有14億，但是市值高達千億。
股價最高時突破170，市場真給面子。
同樣激情高昂的還有張學政自己，這一年收購了大名鼎鼎的“安世半導體”，再次創下一個半導體收購神話。
花了268億收購安世半導體80%的股權，而聞泰科技當時的體量并不大。
這是真正的蛇吞象。
這是大陸企業第一次收購國際上先進技術的半導體公司。
這是大陸半導體行業最大的一次收購行為。
當然，也不可避免地形成了巨額商譽。
227億的商譽，要消化掉，注定是漫漫長路。
相比之下，愛爾眼科的商譽問題，那是小巫見大巫。
收購雖然很成功，但是對于公司來說，其實是很冒險的。
安世半導體是專門做分立器件和功率晶片的，規模很大，全球排名第五。
我們可以看看這家公司在全球市場的地位。
小信号二極管、半導體、ESD保護器件出貨量全球第一。
邏輯晶片、車規級PowerMOS全球第二。
功率分立器件全球第五。
這些産品對于熟悉電子産品的朋友應該知道其應用場景，在消費電子、汽車、計算機、穿戴裝置等等都是必需品。
尤其是汽車領域，安世半導體是汽車半導體領域的龍頭，在新能源汽車快速發展的背景下，聞泰科技顯然是想借此打造第二增長曲線。
消費電子的疲軟是衆所周知的，而汽車半導體的增速，未來幾年的複合增長率将達到14%，無疑是一塊很誘人的蛋糕。
就在大家都以為聞泰科技要集中精力慢慢消化這次并購的時候，2021年又放出大招。
2021年中旬，穩态科技再次收購“歐菲光”部分資産，代價是24億。
目的很簡單，就是為了布局“攝像頭”業務。
說到這裡必須要插一句，聞泰科技背後的“貴人”是格力，如果沒有格力的鼎力支援，公司可能很難承受兩次這麼高昂的收購成本。
當時格力也是想做手機的，顯然找的合作夥伴就是聞泰科技。
歐菲光旗下有一個核心子公司，叫“廣州得爾塔”，收購完成之後，新設立了個公司叫“珠海得爾塔”，格力占股30%，聞泰科技占股70%。
手機攝像頭無疑是非常重要的零配件之一，“得爾塔”的技術實力很不一般。
不過，2022年是虧損的。
但是除了手機攝像頭，現在汽車攝像頭，倒是市場表現不錯，潛力也不小。
随着消費電子的疲軟，原本ODM已經在走下坡路，但是聞泰科技靠着一系列的布局，硬生生做出了增長曲線。
之是以能有上圖這個增長曲線，半導體業可謂是功不可沒。
雖然ODM業務依然是占營收大頭，但是2022年虧損了16億。
相反半導體業務2022年賺了37.5億的淨利潤，拉了聞泰科技一把。
單純從半導體業績來看，聞泰科技幸虧當年收購了安世半導體，否則财報必然很難看。
當然收購的時候由于體量不在一個層面，能夠做到順利消化，然後産生協同效應，很快步入經營正軌，這是不容易的。
我相信在這個過程中，肯定也遇到了很多問題和難關，如果沒能很好解決，那就是反噬的結果。
張學政扛過了這一關，不知道他有沒有後背發涼。
聞泰科技成功打造出第二增長曲線之後，可以說是做到了産業鍊的延伸，半導體當然與手機分不開。
不過張學政并沒有滿足于這個成績，繼而再次橫向發展，這才有了收購“得爾塔”，進軍攝像頭領域。
目前“得爾塔”好像還沒有完全發力，再加上去年的虧損，是以市場争議比較大。
我覺得這個還有待觀察，2023年的半年報也沒有過多講“得爾塔”的表現。
縱觀聞泰科技這些年的發展，對于張學政的個人能力和公司轉型的過程，是不是都有一個很直覺的感受。
這種轉型步伐，無論是跨度，還是速度，都看到了濃濃的“激進”影子。
三、業績
在說業績之前，先提一句衆多超級利好的政策，所帶來的“影響”。
在這個充滿希望的一天，大盤真是一言難盡。
不過在滬深300普遍高開低走的大環境下，截止快收盤的時候，聞泰科技竟然成了滬深300股票池中漲幅最高的股票。
這個巧合，難道就是傳說中的跌多了就會漲的道理嗎？
言歸正傳。
前兩天，聞泰科技釋出中期報告，中報顯示：
公司主營收入292.06億元，同比上升2.49%；歸母淨利潤12.58億元，同比上升6.45%；扣非淨利潤11.8億元，同比上升1.54%。
其中2023年第二季度，公司單季度主營收入147.78億元，同比上升7.92%；單季度歸母淨利潤7.98億元，同比上升17.46%。
最值得關注的是，公司的經營現金流大幅好轉，其他也基本上回到了上升的軌道。
受宏觀經濟低迷影響，自2022年第4季度以來全球半導體市場進入周期性下行階段。
從市場分類來看，汽車和工業領域的需求仍然強勁，尤以功率半導體市場為甚。
其他細分市場受産能短 缺轉為過剩的态勢影響而價格下跌，在 2023 年拉低了整個市場。
市場調研機構 Canalys 報告顯示，2023 第二季度全球智能手機出貨量達 2.58 億台，較 2022 年第二季度的 2.86 億台同比下滑 10%。
這是自 2022 年以來，智能手機市場連續六個季度出現下 滑。
對于聞泰科技公司來講，面對消費電子市場疲軟，在開源端受到限制的情況下，就需要在節流端進行優化。
公司産品內建業務上半年積極采取降本增效措施，進行人員優化管理，并對成本費用進行了管控。
同時對相關項目進行了整合，在不影響項目和生産的前提下降低營運成本。
按照穩态科技公司的說法，在市場方面，公司也在通過積極争取訂單的方式來渡過大年的困局。
聞泰科技在中報中表達了手機業務已獲得多個優質新項目，在伺服器、筆電、AIoT産品、車載終端以及新客戶等方面，已經完成體系化成型的産品序列和型号的研發，相關業務将進入市場開發強化階段，相關産品均已進入對應市場主流廠商供應體系，即将進入上量階段。
公司對光學模組客戶結構進行了優化，有可能拓展出更多應用領域。
聞泰結合光學模組行業現狀積極研究經營戰略，廣州得爾塔特定客戶項目持續生産出貨，并積極落實特定客戶新型号的驗證工作。
同時，公司進一步推動先進技術産品在車載光學、AR/VR光學、筆電等領域的應用。
2023年上半年，公司光學模組業務實作歸屬于上市公司股東的淨利潤為-0.07億元，我們隻能期待後續盈利能力的提升了。
四、總結
8月1日，聞泰科技釋出《關于回購公司股份的回購報告書》，以集中競價交易方式回購公司股份，回購股份資金總額使用不低于人民币1億元（含），不超過人民币2億元（含）的自有資金，回購價格不超過72元/股。
截止8月7日，公司已回購公司股份數量83.57萬股，占公司目前總股本的0.07%，成交的最低價格為47.99元/股，成交的最高價格為48.54元/股，已支付的總金額4031.9723萬元。
按照官方的說法，此次回購為基于對公司未來高品質可持續發展信心和價值認可而提出。
回購的股份在未來适宜時機用于員工持股計劃或股權激勵，進一步健全公司長效激勵機制，充分調動公司管理團隊、核心骨幹及優秀員工的積極性，提高團隊凝聚力和競争力。
官話說完了，再來看看公司的科研表現，
作為科技公司，研發投入是科技公司持續發展的根本。
聞泰科技持續加大半導體研發投入，提升産能和産品布局方面，主要以安世半導為主力軍。
抱緊買回來的這個大腿。
安世半導體是聞泰科技半導體業務承載平台，是全球領先的分立與功率晶片IDM龍頭廠商，是全球龍頭的汽車半導體公司之一，擁有近1.6萬種産品料号。
根據公告消息，有下面一系列的“喜報”。
2023年上半年，安世半導體來源于汽車、移動及穿戴裝置、工業與電力、計算機裝置、消費領域的收入占比分别為61.05%、5.69%、24.6 0%、4.9 7%、3.69%，汽車領域包括電動汽車仍然是公司半導體收入來源的主要方向。
半導體（包括保護類器件ESD/TVS等）、Mos fet功率管、模拟與邏輯I C三大類産品占收入比重分别為41.1 9%（其中保護類器件占比9.41%）、42.5 8%、16.23%。
公司上半年半導體業務研發投入為8.0 9億元，持續大力增加研發投入（豐富産品類型，包括PWR MOSFET、PWR雙極、PWR子產品、IGBT、SiC、GaN和功率I C等）。
自有晶圓廠德國漢堡晶圓廠和英國曼徹斯特晶圓廠上半年持續擴産中。
公司控股股東聞天下投資的上海臨港12英寸車規級晶圓廠配備全球領先的無人工廠中的房間，量産後将成為支撐公司半導體産能擴充的重要源，該晶圓廠現階段産品已經開始導入，直通率達95%以上，已取得了ISO認證和車規級IATF16949的符合性認證。
總的來講，公司産品內建業務上半年積極采取降本增效措施，努力扭轉經營虧損局面。
在傳統手機業務方面，随着新業務、新客戶逐漸穩定上量，公司重新調整資源配置在傳統手機業務上取得更多、更優質的訂單。
公司筆電業務方面，客戶市場拓展方面取得良好進展，與特定客戶合作開展順利。公司在昆明工廠增加筆記本電腦制造産能，在黃石工廠增加筆記本電腦配套結構件制造能力，已經通過相關筆電客戶的審廠認證。
公司汽車電子業務方面，公司汽車電子業務将沿着三大汽車産品線方向逐漸拓展。
一是包括後排屏在内的車内觸控屏，二是ADAS（進階駕駛輔助），三是車聯網系統中智能車載終端。
半導體作為國家戰略，2035遠景規劃中的重要産業，公司的賽道的重要性不言而喻。
加之安世半導體的技術儲備優勢，通過借助聞泰的平台，進一步提升國内的份額，實作協同效應。
2018年晶片實體清單和貿易戰開始之後，聞泰科技在國産化替代的大背景下，無論是股價還是業績都出現了一個大幅的增長。
不過，疫情所帶來的全球經濟增長減速，智能手機和消費電子增速放緩的大背景下，聞泰科技也面臨一系列的轉型和調整。
好在，公司除了利潤出現了短暫的下滑外，營收依然保持了穩定的增長，并且呈現恢複（加速）的趨勢。
當然，公司的股價，伴随着大盤和整體半導體産業的調整而出現了較大幅度的調整。
對于半導體産業來講，長期以來的高額的資本開支和研發投入，決定了公司在成長期會面臨較大的資金壓力。
這是整個行業的特征，好在從最近五年看，聞泰科技的經營利潤率一直在提升。
這個比較重要，這決定了未來資本開支放緩之後，公司能否沉澱出了真實的利潤。
當然，由于國家産業扶持，大基金的支援以及證監會對于被卡脖子的科技類公司融資的一路綠燈，聞泰科技融資通道比較順暢，進而使得公司的負債率并沒有随着資本開支的增大而飙升。
最近3年負債率一直維持在50%的制造業中等水準，多次融資減緩了公司部分财務壓力。
總之，作為通信、內建電路/半導體産業鍊上的重要公司，聞泰科技的長期前景沒有任何問題，最難的還是估值的問題。
科技公司的估值，主要是預期，當期業績的波動通常因為技術和行情的變化是比較大的，那麼就很難有一個理性的，客觀的估值。
但是我們可以通過研發投入，上下遊客戶穩定性分析，行業競争力以及産品和服務前景的判斷，得出一個相對比較客觀的内在的價值。
即便如此，同樣也會面臨較大的市場分歧和波動，作為投資來講，毫無疑問，科技公司，尤其是半導體産業，必然是高風險高回報的産業。
我做了下面這張《A股核心資産研究彙總》表，裡面精選了上百家優質的龍頭公司，并附數萬字的分析方法。
所有分析過的公司都會在上面這個表裡更新資料。
一起探索企業基本面的研究，收獲必然巨大。
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