01
房地産企業還有多少雷？在美國開啟這一輪加息之前，過去在國際資本市場上，美元，歐元，日元，這些發達國家的貨币，基本都是零利率。而反過來，我們這邊的貸款利率則普遍在5%以上，這還是最優質的房貸利率，其他貸款利率就更高了。
這導緻一個什麼情況呢？就是國内很多企業，都跑到國際上進行融資，這在當時看起來是很劃算的，因為國際上融資成本低，就利率上差距已經足夠吸引人了。但是表面上看起來這麼好的事，這裡面有沒有風險呢？
當然是有的，這裡面有兩個很大的潛在風險，一個就是匯率的變化，如果借錢的時候匯率是6.3，還錢的時候匯率如果是7.3，那可就虧大了。還有一個是很多企業是一直搞借新還舊的，如果有一天美元利率升高了，那麼借新還舊就會搞不下去。
現在這兩個問題，幾乎就同時發生了。一個是匯率去年的低點還是6.3左右，現在到了7.2。另一個是美元的利率從去年的0到了現在的5.5%。等于這兩個都往對借美元債最不利的方向發展了。這對很多借美元債的企業，是個很大的挑戰。
根據聯合資信資料，2023年二季度，中資美元債發行規模創2013年四季度以來新低：一級市場共發行中資美元債656隻，發行規模僅為92.21億美元，環比和同比分别大幅下跌 49.57%和66.85%，統計口徑主要為信用債。7月共發行中資美元債183隻，發行規模合計23.39億美元，環比和同比分别大跌43.09%和81.97%。
從淨融資分行業角度，地産、城投、金融各行業美元債淨融資均為負。也就是現在基本上沒法借美元債了，利率太高，匯率也不合适，這樣一卡着，很多企業借新還舊基本上是不可能了。是以這也導緻了去年以來，有不少美元債開始出現違約。
據Wind資料顯示，2022年至今，中資美元債違約數量超過100隻，幾乎每月都有新增美元債曝出風險。這種情況也導緻了市場的信心不足，這裡面主要的問題，其實是房地産企業過去借的債，現在市場不好，債務要怎麼解決，确實是個難題。
02
債務爆雷會不會引發系統危機？現在不時能聽到壞消息，主要是集中在房地産企業，他們的美元債或者是國内的債券，出現違約的情況。但是這個規模到底有多大，會不會引發系統性的債務危機呢？
我們可以看下相關的資料，然後從宏觀上風險上來衡量一下。
目前中資美元債存量市場規模，到2022 年底約為 9760 億美元。 從行業分布來看，存量中資美元債主要分布在金融、地産和城投等闆塊，其中金 融闆塊規模最大，存續金額 3542 億美元，占比約 36%，地産債 1711 億美元，占 比 17%，城投存續金額在 800 億美元左右，占比約 8%。
應該說這裡面主要的風險，還是在地産債，而地産債的總規模，今年可能會出現一個向下萎縮的拐點，我們看這裡面的總風險，大概在1711億美元，總體上肯定是可控的。
除了規模，還有一個，就是要看到期時間的問題。不管是匯率還是利率，也有可能存在一個時間換空間的問題，這個就是看能不能撐到美聯儲轉為降息周期之後。我們可以先看下年内的到期美元債規模有多大？
根據彭博統計資料，截至2023年二季度末，年内共有948隻中資美元債到期，未償規模達 574.94億美元，三季度和四季度分别有302.29億美元和272.66億美元的中資美元債到期。從單月待償規模來看，下半年的償債高峰主要集中在9月和10月，單月到期規模雙雙突破130億美元。
然後主要就是未來兩年的到期情況了。
在存量中資美元債市場中，原始發行期限在 3 年以内的中短期債券數量占比約 44%， 餘額占比約 21%。3-5 年期的債券數量和 餘額占比均為 26%左右。5-10 年期的債券數量占比在 18%，餘額占比則高達 29%。
基本上3年以内到期的總規模也就是不到2100億美元，如果我們從宏觀上看，一個是我們的國際收支，每年有大量的順差和外商直接投資，一個是還有超過3萬億美元的外匯存底。從這兩點來說，美元債對一些企業來說，是個坎，就宏觀上的風險而言，基本上不可能構成系統性危機。
反倒有一點，做投資的要反過來看清楚，債務違不違約的關鍵到底掌握在誰手裡？現在是時間視窗期，如果利用視窗期，抓緊時間排雷，是不是一個更重要的原因？如果是，雖然不能證明這是宏觀環境最好的時候，但肯定不是他們說的那麼差，否則這些事不可能會在這個時候出現。