近期市場内外部均出現一些積極變化。内部方面在穩增長推進、消費政策加持以及科技周期等因素驅動下，部分行業景氣度邊際改善；外部方面美聯儲6、7月繼續加息機率降低，外部流動性環境對A股的邊際影響開始弱化，A股也有望開始逐漸企穩反彈。推薦圍繞業績增速最高和改善斜率最大的方向進行布局。從大的産業趨勢來看，圍繞AI+/數字經濟/先進制造/自主可控等領域機會仍将層出不窮。
核心觀點
【觀策·論市】A股積極因素正在聚集。今年4月中下旬以來，A股出現明顯調整。但是到了近期内外因素均出現了一些積極變化。内部方面，在穩增長推進、消費出行持續恢複、政策加持以及科技周期等因素驅動下，中遊裝置、消費/出行以及資訊技術部分行業景氣度仍然較高或有邊際改善迹象。外部方面，美聯儲6、7月繼續加息機率降低，緊縮的外部流動性環境對A股的邊際影響開始弱化，A股也開始逐漸企穩反彈，預計市場将會圍繞業績增速最高和改善斜率最大的方向進行進攻。推薦關注，1）出口競争優勢逐漸凸顯的部分中遊裝置如挖掘機、重卡、汽車等；2）政策加持、需求回補以及換新周期驅動的家電、家居、航運等；3）圍繞硬體創新和半導體周期複蘇進行布局通信服務、計算機裝置及應用、半導體、消費電子、元器件；以及受益于夏季高溫、經濟複蘇需求提升的火電闆塊。從大的産業趨勢來看，圍繞AI+/數字經濟/先進制造/自主可控等領域機會仍将層出不窮。
【複盤·内觀】本周A股市場漲跌分化，大盤價值領漲。主要原因：1）5月CPI、PPI低位運作，略低于市場預期。2）多家銀行下調人民币活期存款利率及部分定期存款利率。3）華為全球智慧金融峰會舉行，公布GaussDB資料庫等多個産品，人工智能國産替代加速。4）外方分析師對中國公司不合理定價擾動市場情緒。
【中觀·景氣】4月全球半導體銷售額同比降幅擴大，5月汽車産銷環比改善。4月美洲、日本地區銷量同比降幅擴大，歐洲銷量同比增速轉正，中國和亞太地區銷量同比降幅收窄。5月內建電路出口金額同比跌幅擴大、進口金額同比降幅收窄。5月整體汽車銷售較4月有所好轉，新能源汽車産銷繼續快速增長。5月重卡銷量同比實作較高增速，出口繼續保持強勁勢頭。
【資金·衆寡】北上淨流入與融資資金淨流出，ETF淨申購。北上資金本周淨流入17.3億元；融資資金前四個交易日合計淨流出33.0億元；新成立偏股類公募基金21.9億份，較前期下降41.3億份；ETF淨申購，對應淨流入208.3億元。行業偏好上，北上資金淨買入規模較高的為銀行、家用電器、非銀金融等；融資資金淨買入電力裝置、機械裝置、醫藥生物；行業ETF均為淨申購，醫藥ETF申購最多。重要股東淨減持規模縮小，計劃減持規模下降。
【主題·風向】本周産業觀察——需求政策雙催化，液冷發展正當時。6月5日，中國信通院聯合中國電信共同釋出大陸首個實作多元異構算力排程的全國性平台——“全國一體化算力算網排程平台（1.0版）”。算力需求高企背景下，液冷散熱成為優先散熱方案。同時，6月5日，三大營運商聯合液冷産業鍊相關企業釋出《電信營運商液冷技術白皮書》。液冷技術加速滲透，有望打開廣闊增量市場空間。需求政策雙催化下，液冷發展正當時。
【資料·估值】本周全部A股估值水準與上周持平，PE（TTM）為14.1，處于曆史估值水準的32.0％分位數。闆塊估值多數下跌，其中傳媒闆塊上漲較多。
【風險提示】産業扶持度不及預期，宏觀經濟波動。
01 觀策·論市——A股積極因素正在聚集
去年年底政策報告中，我們認為今年将會演繹N型走勢結構牛。5月底釋出的中期政策報告《科技革命投資範式與科技上行周期拐點》中我們認為，下半年A股有望保持震蕩上行的結構牛态勢。結構上，偏成長風格相對占優，關注産業趨勢明确，未來幾個季度業績改善斜率較大的TMT醫藥和地産鍊消費。闆塊和指數層面繼續關注科創闆和科創50。6月初我們釋出報告《核心反彈，科技繼續》我們提出，我們認為前期市場超預期下跌的三個因素均出現轉機，經濟預期将會逐漸企穩，内外資有望重回流入，A股可能重回震蕩上行的階段。
内部方面，近期在穩增長推進、消費出行持續恢複、政策加持以及科技周期等因素驅動下，發生了一系列積極變化，部分行業景氣度開始邊際改善。主要集中在以下幾個領域：1）中遊制造領域機械裝置（挖掘機國内外銷量超預期、出口貢獻增強、邏輯逐漸兌現）、汽車（産銷回歸理性，政策助力闆塊修複）；2）消費/出行領域航空（暑運催生需求爆發）、家電/輕工（高溫疊加換新周期，銷售景氣上行）；3）資訊技術領域：半導體/消費電子（周期拐點漸近）、傳媒/通信（AI賦能行業景氣提升）；4）近期電廠耗煤量及細分産業用電量顯示火電景氣度上行，并且第二産業複蘇有望加快。
外部方面，此前市場最擔心的6月繼續加息，目前随着多位美聯儲官員的表态，6月大機率會暫停加息，7月加息的機率目前沒有太高。受制于美債壓力和美國經濟走弱，我們判斷7月可能也不會加息。如此一來，緊縮的外部流動性環境對A股的邊際影響開始弱化。除此之外，近期中美經貿各方面交流增多，也有助于外資市場情緒。6月2日以來，人民币兌美元開始逐漸企穩，北向資金淨流入近100億人民币，港股呈現持續反彈的态勢。A股也開始逐漸企穩反彈。
是以我們認為，站在目前時點，内外部因素均出現一些積極變化。内部方面，盡管複蘇具有結構性特征，但是在穩增長推進、消費出行持續恢複、政策加持以及科技周期等因素驅動下，中遊裝置、消費/出行以及資訊技術部分行業景氣度仍然較高或有邊際改善迹象。外部方面，美聯儲6、7月繼續加息機率降低，緊縮的外部流動性環境對A股的邊際影響開始弱化，A股也開始逐漸企穩反彈。推薦關注以下配置方向：1）出口競争優勢逐漸凸顯的部分中遊裝置如挖掘機、重卡、汽車等；2）政策加持、需求回補以及換新周期驅動的家電、家居、航運等；3）圍繞硬體創新和半導體周期複蘇進行布局通信服務、計算機裝置及應用、半導體、消費電子、元器件；以及受益于夏季高溫、經濟複蘇需求提升的火電闆塊。
A股積極因素正在聚集
？内部因素方面
1.中遊制造領域
？地産基建産業鍊：挖掘機銷量超市場預期，挖掘機、重卡出口貢獻增強
5月挖掘機内外銷售均高于預期，出口表現尤為強勁。根據中國工程機械協會，5月銷售各類挖機16809台，同比下降18.5％，其中國内6592台，同比下降45.9％；出口10217台，同比增長21％。此前CME預測5月挖掘機總銷量約15500台，其中内銷6500台，外銷9000台，實際市場内外銷均超出市場預期。其中最為積極的信号是出口，一方面，單月出口同比增幅由8.9％提升至21％，增幅明顯擴大；另一方面，單月來看，出口銷售已經超過内銷 ，成為銷售增長的主力。
重卡方面，5月國内銷售仍承壓，但出口保持強勁勢頭。根據第一商用車資料，5月重型卡車銷量約7.4萬輛（開票口徑，包含出口和新能源），環比4月下降11％，比上年同期的4.92萬輛增長50％，三個月滾動同比增幅擴大至63.44％；這是今年市場繼2月份以來的第四個月同比增長。國内市場來看，連續兩個月出現環比兩位數下降，重卡行業終端和管道訂單仍然承壓。但是海外市場來看，5月份中國重卡出口繼續保持強勁勢頭，同比增長超過55％。
總體來看，在地産、基建投資仍疲弱的背景下，挖掘機、重卡等内銷仍然承壓，但随着大陸機械裝置出口競争力的提升，外銷貢獻持續增大，出口邏輯逐漸兌現。
？汽車：産銷回暖，政策助力修複
5月汽車産銷回暖，汽車消費仍然是穩增長的重要抓手。根據中國汽車業協會資料，5月随着此前促銷熱度降低，消費逐漸回歸理性，以及國家及地方政府陸續出台促消費政策，5月整體汽車銷售較4月有所好轉。5月汽車産銷分别為233.3和238.2萬輛，環比分别增長9.4％和10.3％，同比分别增長21.1％和27.9％，三個月滾動同比擴大至37.73％和40.09％。
新能源汽車方面，5月新能源汽車産銷繼續快速增長，市場占有率達到30.1％。生産方面，5月新能源汽車産量為71.3萬輛，同比增長53％，三個月滾動同比增速擴大至57.23％；銷售方面，5月新能源汽車銷量為71.7萬輛，同比增長60.2％，三個月滾動同比增速擴大至69.31％。1-5月新能源汽車累計産銷分别完成300.5萬輛和294萬輛，同比分别擴大至45.1％和46.8％。
近期提振汽車消費政策頻發。6月2日國常會提出要延續和優化新能源汽車購置稅減免政策；6月8日商務部印發關于組織開展汽車促銷費活動的通知，統籌開展“百城關聯”、“千縣萬鎮”新能源汽車消費季活動。總體來看，汽車消費仍然是穩增長的重要抓手，經曆此前價格戰之後，觀望情緒漸消，消費逐漸回歸理性，疊加促銷政策的出台，行業景氣度有望持續恢複。
2.消費/出行領域
？航空：暑運催生需求爆發
目前國際國内航班持續恢複。國内方面，民航客座率、旅客周轉量、貨郵周轉率均有明顯改善。4月民航正班客座率75.90％，較上月提升1.2個百分點；民航旅客周轉量809.41億人公裡，當月同比增幅擴大至560.5％，三個月滾動同比增幅擴大至270.87％；民航貨郵周轉量21.51億噸公裡，同比轉正至15.5％，三個月滾動同比降幅收窄至-0.03％。國際方面，截至上周末，國際客運航班執行量恢複至19年的39％。在後續端午、暑假等假期催化下，需求有望迎來全面爆發。
？家電/輕工：空調和部分家具、家居具等銷售改善
家電領域尤其空調表現亮眼。一方面，根據産業線上資料顯示，6月家用空調排産1736萬台，同比增長33.6％，其中内銷同比增長23.8％，出口同比增長12.2％；奧維資料顯示23W23空調線上銷售額同比增長90.17％，銷售量同比增長86.12％，均實作較高增速；另一方面，從近期出爐的618預售資料來看，部分頭部企業預售額出現3倍以上增長。換新市場需求打開、疫情期間需求延後的釋放以及海外市場庫存去化、原材料、海運價格下降等多重因素帶來空調行業維持較高景氣度。此外，近期商務部等多部門共同釋出《關于做好2023年促進綠色智能家電消費工作的通知》，有望對闆塊帶來進一步催化。
此外，久謙資料統計，住宅家居中家具、家裝建材天貓618預售額同比增長79.8％和150.2％；消費類輕工中，文具教育、個護清潔天貓618預售分别增長212.6％和94.0％。4月社會消費品零售資料顯示多數大衆消費品零售同比出現改善，地産産業鍊消費仍相對疲弱，結合618電商消費資料來看，家電、家具等消費有望進一步改善。
3.資訊技術領域
？半導體、消費電子拐點漸近
近期半導體、面闆等部分電子細分領域中觀資料均有小幅改善。半導體領域最新資料顯示，4月全球半導體銷售額同比降幅擴大至21.6％，美洲、日本地區銷量同比降幅擴大，歐洲銷量同比增速轉正，中國和亞太地區銷量同比降幅收窄。從銷售額來看，盡管4月全球半導體銷售額較去年仍有大幅下滑，但是銷售環比已經出現兩個月增長，并且歐洲、中國及亞太地區同比增速均有改善。根據彭博一緻預測，全球半導體預計于二季度見底。結合近期的中觀資料，預計闆塊拐點漸近。
內建電路産量同比自2022年初以來首次轉正。4月內建電路産量為281.0億塊，同比轉正至3.80％，三個月滾動同比跌幅收窄6.33個百分點至-2.10％，這也是自2022年初以來同比增速首次轉正。
此外，5月面闆價格進一步上漲，修複斜率較4月份進一步提高。5月32寸液晶電視面闆價格為36.00美元/片，環比上行5.88％；43寸液晶電視面闆價格為60.00美元/片，環比上行5.26％；55寸液晶電視面闆價格為116.00美元/片，環比上行9.43％，普遍有較大提升。經過此前庫存的去化，目前面闆庫存相對合理，疊加疫情之後各大賽事、演唱會等需求驅動，闆塊修複斜率有望繼續擴大。
？通信服務&；傳媒：AI賦能行業景氣提升
通信服務方面，營運商最新資本開支計劃向算力投資傾斜，加強數字經濟建設。2023年中國聯通/中國移動/中國電信資本開支分别是769/1832/990億元，而算力方面的投資占比則是提升至19.4％/24.7％/38.4％。5月國中國移動釋出2022-2023年資料中心交換機采購量達到30660台，相比2021-2022年幾乎翻倍增長。闆塊景氣度不斷提升，業績有望逐漸兌現。
傳媒方面，4月遊戲版号發放數量為86個，自去年12月至今基本穩定在80-90個較高水準。遊戲版号常态化發放有助于遊戲更新速率加快并帶動闆塊業績修複。整體來看，AI應用落地、遊戲版号常态化發放、疫後票房收入回暖将帶動行業收入和盈利繼續改善。
4.火電修複預期較強，第二産業用電量提升明顯
随着高溫天氣臨近，南方區域用電負荷創今年以來新高。在用電需求增加、 水電供應下降、煤炭價格持續走低等因素影響下，火電需求持續提升，闆塊景氣度不斷上行，盈利有望迎來改善。
由于今年複蘇具有結構性特征，是以用電量成為比較客觀的描述經濟綜合複蘇效果的一個名額。從用全社會用電量來看，4月全社會用電量需求同比增幅繼續擴大，三個月滾動同比增幅擴大至8.42％，其中第、一、二、三産業用電量三個月滾動同比增幅均擴大，尤其第二産業三個月滾動同比增速從3月份開始轉正，4月增幅進一步擴大，修複斜率提升。結合近期重點電廠的耗煤量來看，5月中下旬以來，耗煤量較大幅度提升，火電景氣度上行，并且第二産業複蘇有望加快。
？外部因素方面
五月中心以來對美聯儲6月繼續加息的擔憂推動美元指數和美債收益率大幅反彈，人民币兌美元匯率階段性貶值。外資階段性流出加大了市場波動的幅度。6月初以來，多個美聯儲官員對于加息态度有所緩和，認為6月暫停加息是審慎的政策選項。
從最新的市場交易的結果來看，6月大機率不加息，目前的分歧點來到7月，近一段時間，對7月加息的機率基本停留在50％附近。
目前，加息預期分化，美元指數和美債收益率也停止上行。從目前美國經濟資料整體走勢來看，盡管非農就業和核心通脹仍有韌性，但是有越來越多資料指向美國經濟走向衰退的機率加大，美聯儲最終7月份可能還是不加息并在年底走向降息，美元指數和美債收益率很可能是震蕩下行走勢。
近期人民币在内外環境預期改善的背景下，人民币兌美元匯率開始企穩，北上資金在經曆了階段性淨流出後重回淨流入。
對全球流動性環境比較敏感的恒生科技指數在6月以來大幅反彈，6月初以來反彈幅度達到8.5％。在全球主要市場反彈後，随着對人民币匯率企穩，資金也開始流入港股市場。從2022年的表現來看，恒生科技階段性大幅反彈之後，A股整體後續也往往又一波不錯的行情。
？總結：A股積極因素正在聚集
此前我們提出，每年4~9月左右，A股往往有一波靠産業趨勢和景氣斜率提升帶來的結構性主升浪，市場總是會選擇當年業績增速最高和改善斜率最大的方向進攻，也就是N型走勢的最後一波主升浪。不過實際市場調整的時間和幅度略微超出了預期。
近期市場内外部環境均出現了一些積極變化。内部方面，在穩增長推進、消費出行持續恢複、政策加持以及科技周期等因素驅動下，中遊裝置、消費/出行以及資訊技術部分行業景氣度仍然較高或有邊際改善迹象。外部方面，美聯儲6、7月繼續加息機率降低，緊縮的外部流動性環境對A股的邊際影響開始弱化，A股也開始逐漸企穩反彈。
是以我們認為，在經曆了前期的調整後，目前内外因素均出現積極信号，A股可能重回震蕩上行的階段。不過此前我們提到，這一輪行情結構分化将會較大，市場将會圍繞業績增速最高和改善斜率最大的方向進行進攻。以下方向推薦關注，1）出口競争優勢逐漸凸顯的部分中遊裝置如挖掘機、重卡、汽車等；2）政策加持、需求回補以及換新周期驅動的家電、家居、航運等；3）圍繞硬體創新和半導體周期複蘇進行布局通信服務、計算機裝置及應用、半導體、消費電子、元器件；以及受益于夏季高溫、經濟複蘇需求提升的火電闆塊。從大的産業趨勢來看，圍繞AI+/數字經濟/先進制造/自主可控等領域機會仍将層出不窮。
02 複盤·内觀——A股市場漲跌分化，大盤價值領漲
本周A股主要指數漲少跌多，主要指數中大盤價值，上證指數，上證50上漲，分别上漲2.54％，0.04％，0.01％；主要指數中，創業闆指，大盤成長，小盤成長跌幅靠前，均下跌2％以上。
本周A股市場指數表現漲跌分化，主要原因在于：1）5月CPI、PPI持續低位運作，略低于市場預期。2）多家銀行下調人民币活期存款利率及部分定期存款利率。3）華為全球智慧金融峰會本周舉行，公布GaussDB資料庫等多個産品，人工智能國産替代加速。4）外方分析師對中國公司不合理定價擾動市場情緒。
從行業上看，本周申萬一級行業漲跌分化，通信，傳媒，銀行等漲幅居前，電力裝置，美容護理，基礎化工等跌幅居前。從漲跌原因看，本周漲幅居前的行業主要原因，通信（中國信通院聯合中國電信共同釋出大陸首個實作多元異構算力排程的全國性平台——“全國一體化算力算網排程平台（1.0版）”；華為舉行全球智慧金融峰會，産品進展超預期，通信闆塊持續受益），傳媒（國内首份AIGC訓練版權倡議書釋出，語料公司受到關注；蘋果釋出MR産品，未來遊戲有望拓展新市場），銀行（多家銀行下調人民币活期存款利率及部分定期存款利率，陸家嘴金融會議召開，為金融發展明晰方向），跌幅較大的行業原因，電力裝置（外方分析師對中國公司不合理定價擾動市場情緒），美容護理（市場正常輪動），基礎化工（PPI低位運作，經濟複蘇仍處于爬坡過坎階段）。
03
中觀·景氣——4月全球半導體銷售額同比降幅擴大，5月汽車産銷環比改善
4月全球半導體銷售額同比降幅擴大，美洲、日本地區銷量同比降幅擴大，歐洲銷量同比增速轉正，中國和亞太地區銷量同比降幅收窄。根據美國半導體産業協會統計資料，4月全球半導體當月銷售額為399.5億美元，同比下行21.6％，較上月份降幅擴大0.3個百分點。從細分地區來看，美洲半導體銷售額為95.1億美元，同比下行20.5％，較上月降幅擴大4.1個百分點；歐洲地區半導體銷售額為45.7億美元，同比增速轉正至2.3％；日本半導體銷售額為38.9億美元，同比下降2.3％，降幅較上月擴大1.0個百分點；中國地區半導體銷售額為114.3億美元，同比減少31.4％，降幅較上月收窄2.7個百分點；亞太地區半導體銷售額為219.8億美元，同比減少28.0％，降幅較上月收窄0.7個百分點。
5月內建電路出口金額同比跌幅擴大、進口金額同比降幅收窄，當月貿易逆差擴大。4月內建電路出口金額為98.34億美元，當月同比跌幅擴大18.48個百分點至-25.81％，累計同比跌幅擴大2.00個百分點至-17.20％，三個月滾動同比跌幅擴大5.08個百分點至-12.03％；5月內建電路進口金額為263.57億美元，當月同比跌幅收窄3.38個百分點至-18.78％，累計同比跌幅收窄1.40個百分點至-24.20％，三個月滾動同比跌幅收窄0.1個百分點至-20.33％。當月貿易逆差環比擴大2.77％至165.23億美元。
根據中國汽車業協會資料，5月随着此前促銷熱度降低，消費逐漸回歸理性，以及國家及地方政府陸續出台促銷費政策，5月整體汽車銷售較4月有所好轉。生産方面，5月汽車産量為233.3萬輛，環比增長9.4％，同比增長21.1％，三個月滾動同比擴大至37.73％；銷售方面，5月汽車銷量為238.2萬輛，環比增長10.3％，同比增長27.9％，三個月滾動同比擴大至40.09％。1-5月汽車累計産銷分别完成1068.7萬輛和1061.7萬輛，同比均增長11.1％，增幅較前值均有擴大。
5月新能源汽車産銷繼續快速增長，市場占有率達到30.1％。生産方面，5月新能源汽車産量為71.3萬輛，同比增長53％，三個月滾動同比增速擴大至57.23％；銷售方面，5月新能源汽車銷量為71.7萬輛，同比增長60.2％，三個月滾動同比增速擴大至69.31％。1-5月新能源汽車累計産銷分别完成300.5萬輛和294萬輛，同比分别擴大至45.1％和46.8％。
5月重卡銷量同比實作較高增速。根據第一商用車資料，5月重型卡車銷量約7.4萬輛（開票口徑，包含出口和新能源），環比4月下降11％，比上年同期的4.92萬輛增長50％，三個月滾動同比增幅擴大至63.44％；這是今年市場繼2月份以來的第四個月同比增長，今年1-5月，重卡市場累計銷售40萬輛，同比上漲23％，同比累計增速擴大了5個多百分點。
5月份中國重卡出口繼續保持強勁勢頭，同比增長超過55％。但國内市場連續兩個月出現環比兩位數下降，重卡行業終端和管道訂單仍然承壓。
04 資金·衆寡——北上與融資淨流出，ETF淨申購
從全周資金流動的情況來看，本周北上資金呈現淨流出态勢，融資資金淨流出，新成立偏股類公募基金上升，ETF淨申購。具體來看，北上資金本周淨流出178.9億元；融資資金前四個交易日合計淨流出31.5億元；新成立偏股類公募基金71.9億份，較前期上升29.4億份；ETF淨申購，對應淨流入134.7億元。
從ETF淨申購來看，ETF淨申購，寬指ETF以淨申購為主，其中中證500ETF申購較多；行業ETF申贖參半，其中券商ETF申購較多，金融地産（不含券商）ETF贖回較多。具體來看，股票型ETF總體淨申購137.5億份。其中，滬深300、創業闆ETF、中證500ETF、上證50ETF和雙創50ETF分别淨申購1.9億份、淨申購4.4億份、淨申購6.2億份、淨贖回7.2億份、淨申購3.8億份。行業方面，資訊技術ETF淨申購33.3億份；消費ETF淨申購7.6億份；醫藥ETF淨申購2.4億份；券商ETF淨申購41.2億份；金融地産ETF淨贖回3.5億份；軍工ETF淨贖回1.6億份；原材料ETF淨申購0.3億份；新能源&；智能汽車ETF淨贖回2.9億份。
本周新成立偏股類公募基金規模較前期回升，新成立偏股類基金71.9億份。
本周（5月22日-5月26日）北向資金淨流出178.9億元，淨流出額擴大162.0億元。行業偏好上，北上資金淨買入規模較高的為傳媒、公用事業、石油石化等，分别淨買入8.4億元、7.8億元、7.5億元；集中賣出非銀金融、食品飲料、電力裝置等，淨賣出規模達-31.1億元、-26.4億元、-18.3億元。
個股方面，北上資金淨買入規模較高的為同花順、比亞迪、三六零等；淨賣出規模較高的包括隆基綠能、五糧液、招商銀行等。
兩融方面，融資資金前四個交易日淨流出31.5億元。從行業偏好來看，本周融資資金集中買入非銀金融，淨買入額達11.2億元，其他淨買入規模最高的行業主要包括銀行、建築裝飾、通信等；淨賣出的主要是電子、計算機、傳媒等。從個股來看，融資淨買入較高個股包括山西汾酒、民生銀行、中國平安等，淨賣出較多的主要包括三六零、浪潮資訊、晶科能源等。
從資金需求來看，重要股東淨減持規模縮小，計劃減持規模提升。本周重要股東二級市場增持14.9億元，減持76.8億元，淨減持61.9億元，淨減持規模縮小。其中，淨增持規模較高的行業包括家用電器、基礎化工、農林牧漁等；淨減持規模較高的行業包括醫藥生物、電子、社會服務等。本周公告的計劃減持規模為142.1億元，較前期提升。
05 主題·風向——需求政策雙催化，液冷發展正當時
本周A股主要指數漲少跌多，萬得全A周度下跌0.89％，滬深300下跌0.65％，創業闆指下跌4.04％。本周漲幅居前的主要為光子產品、東數西算、網絡遊戲。
本周和下周值得關注的主題事件有：
（1）新能源車——國常會:要延續和優化新能源汽車車輛購置稅減免政策，建構高品質充電基礎設施體系
6月8日，為進一步穩定和擴大汽車消費，根據“2023消費提振年”活動安排，商務部将組織開展汽車促消費活動。建立“百城關聯”重點活動清單。各地統籌部署汽車促消費活動，擇優推薦3-5個“百城關聯”候選城市及其重點汽車促消費活動安排。商務部将選取特色鮮明、優勢互補的約100個城市，形成“百城關聯”重點活動清單。推動适銷對路車型下鄉。鼓勵企業針對農村地區特點，推動成本效益高、實用性強的新能源載貨微面、微卡、輕卡等車型下鄉，進一步豐富農村新能源汽車産品供應。
新聞來源：
https://www.cls.cn/detail/1368442
（2）算力——中國信通院聯合中國電信共同釋出大陸首個實作多元異構算力排程的全國性平台——“全國一體化算力算網排程平台（1.0版）”
6月5日，中國信通院聯合中國電信共同釋出大陸首個實作多元異構算力排程的全國性平台——“全國一體化算力算網排程平台（1.0版）”。該平台綜合內建網絡情況+綜合算力+算力排程“三位一體”的内容，為推動大陸算力算網排程發展奠定基礎。其彙聚通用、智能、高性能和邊緣算力等多元算力資源，針對不同客戶需求設計異構資源池排程引擎，實作不同廠商的異構資源池的算力動态感覺與作業智能分發排程。尤其是在AI訓練作業排程流程中，可在智算資源池上進行訓練推理，在通用算力資源池部署，進而實作跨資源池/跨架構/跨廠商的異構算力資源排程，目前已經接入天翼雲、華為雲、阿裡雲等。
新聞來源：
https://www.cls.cn/detail/1370465
（3）液冷——中國移動、中國電信、中國聯通聯合釋出《電信營運商液冷技術白皮書》
6月5日，在本屆展覽會“算力創新發展高峰論壇”上，中國移動、中國電信、中國聯通三家基礎電信營運企業，邀請液冷産業鍊的相關代表企業共同面向業界釋出了《電信營運商液冷技術白皮書》（以下簡稱“白皮書”）。白皮書分析了資料中心目前面臨的形勢和液冷技術發展現狀，介紹了電信營運商液冷技術實踐和目前的發展挑戰，對冷闆式和浸沒式液冷兩種型式關鍵技術選擇做了介紹，最後公布了電信營運商液冷技術的應用推進計劃和展望倡議。白皮書提出電信營運商液冷技術發展三年願景和具體技術路線，三大營運商将于2023年開展技術驗證；2024年開展規模測試，建立項目10％規模試點液冷技術；2025年開展規模應用，50％以上項目應用液冷技術，共同推進形成标準統一、生态完善、成本最優、規模應用的高品質發展格局。
？？新聞來源:
https://finance.eastmoney.com/news/1355,202306052742275529.html？
（4）人工智能——三星正開發AI大語言模型，已投入公司全部GPU資源
據北韓日報報道目前已經确認三星正在全面開發自己的AI大語言模型 （LLM） 供内部使用，該産品類似ChatGPT，從6月開始開發，由三星研究院主導。消息人士表示，三星公司幾乎所有的GPU算力資源都已經投入了大模型訓練，該公司計劃在兩個月之内，完成第一版LLM的開發。目前，三星計劃将這一大模型用于文檔總結、軟體開發和語言翻譯，尚未決定是否将該産品提供給消費者。
新聞來源：
https://www.cls.cn/detail/1374712
（5）人工智能——谷歌測試醫療聊天機器人
當地時間6月7日，谷歌的雲業務與美國妙佑醫療國際（Mayo Clinic）達成合作協定，準備擴大生成式人工智能在醫療保健領域中的使用。妙佑醫療将在谷歌雲上建構資料平台，其醫師上司層還将與谷歌合作，為嚴重疾病和複雜疾病建立機器學習模型，并與全球護理人員分享這些模型和解決方案。目前，妙佑醫療正在測試谷歌雲業務的一項名為Enterprise Search on Generative AI App Builder（Gen App Builder）的新服務，該服務于周二推出，可以讓使用者建立他們自己的聊天機器人，以搜尋内部資料。在醫療保健領域中，有了這項工具，即使病人資訊記錄以不同的格式和位置存儲，從業人員也可以通過簡單查詢，快速解讀患者的病史、拍片記錄等資料。
新聞來源：
https://www.cls.cn/detail/1373292
（6）港股——港交所将啟動雙櫃台機制
6月7日，港交所将在本月19日推出人民币雙櫃台模式，聯席營運總監兼股本證券主管姚嘉仁表示，将會再增加更多雙櫃台證券，下一步計劃是允許内地投資者透過“港股通”買賣人民币櫃台證券，以及研究讓在岸人民币直接南下買賣人民币計價股票。不過，人民币櫃台證券納入“港股通”現暫未有時間表。至于對人民币櫃台證券成交量的預期，姚嘉仁表示，相關成交量逐漸增加需要時間，但人民币存款在港達近1萬億元，相信該批存款會有投資需求。毛甯表示，沙伊進一步改善關系，充分表明地區國家有意願，也有能力掌握地區和平與發展的主導權。中東地區近期一系列的互動也說明求和平謀發展是中東地區人心所向，大勢所趨。國際社會應當幫助中東國家化解分歧，加強團結，挑動沖突、制造隔閡、分而治之等殖民主義、霸權主義伎倆，理應遭到全世界人民的反對。
新聞來源：
https://www.cls.cn/detail/1372022
（7）算力——華為陳幫華：今年将重點聚焦萬兆園區、多樣性算力資料中心、AI行業數字化等場景
6月8日，在華為全球智慧金融峰會2023上，華為企業BG副總裁陳幫華表示，今年華為将聚焦萬兆園區、多樣性算力資料中心、AI行業數字化、全域全場景存儲、400G新代際等行業和場景。其中，多樣性算力資料中心是通過鲲鵬計算、Huawei Cloud Stack、資料中心網絡等組合方案，建構支援通用計算和AI計算的算力底座；AI行業數字化将基于昇騰打造AI基礎軟硬體平台，拓展人工智能産業生态。
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https://www.cls.cn/detail/1372944
（8）碳化矽——三安光電子公司與意法半導體設立合資公司 從事碳化矽外延、晶片生産
6月7日，三安光電公告，全資子公司湖南三安與意法半導體（中國）投資有限公司将共同設立一家專門從事碳化矽外延、晶片生産的合資代工公司-三安意法半導體（重慶）有限公司。合資公司預計投入總金額為32億美元，注冊資本為6.12億美元，湖南三安持股比例為51％。同日公告，湖南三安為加快布局車規級碳化矽晶片，決定在重慶設立全資子公司重慶三安公司，主要從事生産碳化矽襯底。該項目預計投資總額70億元，注冊資本為18億元。
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https://www.cls.cn/detail/1372429
（9）人工智能——中文線上等26家機關聯合釋出業内首份AIGC資料版權倡議書
6月7日，中國版權協會主辦了遠集坊第五十四期文化講座《人工智能生成内容版權問題研讨》。本次活動中，中文線上、同方知網、中國勞工出版社等26家機關共同釋出了國内首份有關AIGC訓練資料版權的倡議書。作為業内首份AIGC資料版權倡議書，其最大的價值在于兩點：一是喚醒了國内AI企業關于大模型訓練資料的版權意識；二是為AIGC研發者規避版權争議提供了方向性指引。
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https://www.cls.cn/detail/1372210
（10）5G車聯網——上海通管局臨港通信管理辦公室揭牌，将編制國内首部5G車聯網标準
6月8日，上海市通信管理局臨港通信管理辦公室揭牌儀式在臨港中心舉行。上海市通信管理局黨組書記、局長王天廣在緻辭中表示，上海市通信管理局牽頭全市資訊通信行業持續推進臨港新片區新型資訊基礎設施的建設應用、不斷提升服務新片區經濟社會發展的通信服務能級，堅持打基礎和抓創新雙管齊下，已取得顯著成效。據悉，下一步，市通信管理局臨港通信管理辦公室将按照局黨組的決策部署，密切關聯臨港新片區管委會，持續推進“海上揚帆”等四大行動引領臨港新片區數字新基建協同發展和融合應用，圍繞新型網際網路交換中心打造多元算力供給體系和排程交易平台、編制國内首部5G車聯網标準，引導新片區智能網聯汽車産業創新發展，為新片區更美好的明天貢獻資訊通信行業的力量。
新聞來源：
https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_23405346
本周産業觀察——需求政策雙催化，液冷發展正當時
算力需求高企，液冷散熱成為優先散熱方案。6月5日，中國信通院聯合中國電信共同釋出大陸首個實作多元異構算力排程的全國性平台——“全國一體化算力算網排程平台（1.0版）”。而彙聚通用、智能、高性能和邊緣算力等多元算力資源的異構計算平台需要海量的伺服器支撐，受制于資料中心建設面積限制等客觀因素，增加單機櫃功率密度是調和快速增長的算力需求和有限的資料中心承載力之間的有效方案。根據招商通信組，CDCC資料顯示2021年國内全行業資料中心單機櫃平均功率密度中8-12kW占比8％、12-20kW占比3％；2022年國内全行業資料中心單機櫃平均功率密度中8-12kW占比15％，同比增長7pct，12-20kW占比10％，同比增長7pct，高功率資料中心機櫃占比迅速增加。而根據《綠色高能效資料中心散熱冷卻技術研究現狀及發展趨勢》，自然風冷的資料中心單機櫃密度一般隻支援8-10kW，冷熱風道隔離的微子產品加水冷空調水準制冷在機櫃功率超過15kW後成本效益大幅下降。相較于傳統風冷，液冷具有強冷卻力，冷卻能力是空氣的1000-3000倍，可實作超高密度制冷，是高單機櫃功率密度下的優先散熱方案。
《白皮書》加速液冷技術滲透，打開廣闊增量市場空間。6月5日，三大營運商聯合液冷産業鍊相關企業釋出《電信營運商液冷技術白皮書》（下稱《白皮書》），提出三年發展願景，三大營運商将于2023年開展技術驗證；2024年開展規模測試，建立資料中心項目10％規模試點應用液冷技術，推進産業生态成熟，降低全生命周期成本；2025年開展規模應用，50％以上資料中心項目應用液冷技術，共同推進形成标準統一、生态完善、成本最優、規模應用的高品質發展格局。根據招商通信計算，随着國内網際網路大廠陸續推出自己的大模型，将會帶來34.41億元的冷闆式液冷增量空間與58.99億元的浸沒式液冷增量空間，總計帶來93.4億元的液冷解決方案新增量市場。而伴随國内計算需求爆發式增長，《白皮書》推動液冷技術滲透，我們預計液冷解決方案新增量市場将大于93.4億元。
液冷技術按照液體與發熱器件的接觸方式，可分為“間接接觸型”和“直接接觸型”兩大類。間接接觸型液冷技術是指伺服器熱源與液冷劑之間沒有直接接觸的換熱過程，其中，冷闆式液冷是最典型的間接接觸型液冷技術；直接接觸型液冷技術是将發熱部件與直液冷劑直接接觸的冷卻方式，主要有浸沒式液冷和噴淋式液冷兩種技術，其中，浸沒式液冷最為典型。對比來看，冷闆式液冷技術改造成本低、技術最成熟，浸沒式和噴淋式液冷技術冷卻效果更好，但改造成本高，且現階段落地應用較少。
中國廠商在液冷伺服器技術在大規模商業應用方面積累豐富經驗，算力需求将實作國内液冷技術解決方案提供商“二次增長”。2011年中科曙光率先開始伺服器液冷技術的探索和研究，并于2013年完成首台冷闆式液冷伺服器原理機和首台浸沒式液冷原理驗證；2015-2018年，中科曙光、華為、浪潮資訊、阿裡巴巴等一衆國内廠商現後實作液冷伺服器大規模商業應用項目落地。2019年，中科曙光實作全球首創“刀片式浸沒相變液冷技術”的大規模部署，将單機功率密度提升至160kW，其TC4600E-LP液冷刀片伺服器液冷部分PUE低于1.1，全球領先。據《中國液冷資料中心發展白皮書》在2020年對于中國液冷資料中心廠商競争力的研究，基于産品營收、市占率、客戶回報等名額，中科曙光為市場的絕對上司者，華為、阿裡巴巴、聯想緊随其後，IBM中國位于可期待者位置。伴随算力需求持續高企，《白皮書》三年願景落地，國内液冷技術解決方案提供商将最先受益于這一增量空間紅利。
06 資料·估值——整體A股估值與上周持平
本周全部A股估值水準較上周持平。截至6月9日收盤，全部A股PE（TTM）為14.1，處于曆史估值水準的32.0％分位數。創業闆PE（TTM）下行0.9至34.8，處于曆史估值水準的11.8％分位數。代表大盤股的滬深300指數PE（TTM）上行0.1至11.2，處于曆史估值水準的32.0％分位數。代表中小盤股的中證500指數PE（TTM）下行0.3至18.3，處于曆史估值水準的14.2％分位數。
在行業估值方面，本周闆塊估值多數下跌，其中，傳媒闆塊上漲較多，國防軍工、美容護理、電力裝置闆塊下跌較多。傳媒闆塊估值上漲1.3至34.0，處于52.7％曆史分位；國防軍工闆塊估值下跌2.1至51.5，處于31.7％曆史分位；美容護理闆塊估值下跌1.5至38.9，處于30.1％曆史分位；電力裝置估值下跌0.9至20.1，處于曆史低位。截至6月9日收盤，一級行業估值排名前五的行業分别是計算機、社會服務、國防軍工、電子、美容護理。
本文源自券商研報精選