上周在存款利率下調、地産利好預期發酵、新基金發行遇冷等多重催化下，藍籌闆塊走勢大幅強于成長賽道闆塊，上周上證指數上漲0.04%，創業闆指下跌4.04%。但滬深兩市日均成交額為8949.9億，較前一周下降5.19%，在存量資金博弈下，風格輪動速度較快，闆塊難以走出普漲行情，市場結構性分化繼續加劇。4月份以來，國内高頻經濟資料邊際轉弱是近期A股走勢承壓的核心原因。我們認為6-7月市場将維持震蕩偏弱走勢，指數層面機會可能不大，但目前A股市場整體估值并不貴，中長線資金已迎來較好配置位置。
在公募基金發行量遇冷下，新能源、醫藥等賽道闆塊出現被動砍倉，驅動近期創業闆屢創新低。以發行截止日計算，5月份，公募股票和混合型基金發行僅229.13億份，創下近年來新低，6月份迄今股票和混合型基金發行仍在繼續走低。公募機構缺乏增量資金流入下，部分公募基金的調倉換股行為，加劇了前期機構高倉位闆塊（新能源、CXO、白酒）的調整壓力，近期機構重倉的白馬股也屢見閃崩情況。考慮到公募基金發行通常是市場行情回暖的滞後名額，短期預計公募基金發行難有明顯改觀，賽道股走勢低迷的情形或将持續，需警惕機構高倉位的白馬股調整壓力。另一方面，今年初以來，在宏觀經濟弱複蘇、遊資主導市場風格下，A股市場流行主題炒作風格，人工智能和中特估成為2023年A股市場兩大主線，相關闆塊走出較強的獨立行情。後續市場風格切換需滿足兩個條件：一是宏觀經濟出現企穩走強信号或者經濟刺激政策出現，相關順周期闆塊将迎來資金重新流入；二是美聯儲加息暫緩或者國内公募基金發行回暖，外資或者公募基金取代遊資成為市場主導力量。考慮到7月底政治局會議、美聯儲加息節奏，我們認為市場風格切換大機率會發生在7月份。
近期無風險收益率下調是中特估闆塊重新走強的重要驅動力。銀行存款、儲蓄型養老保險、國債作為國内無風險收益率的重要基準，近期都迎來不同程度的下調。（1）多家國有大行6月8日起将正式調整人民币存款利率。定期存款整存整取産品中，2年期挂牌利率下調10個基點至2.05%，3年期和5年期挂牌利率均下調15個基點分别至2.45%和2.5%。（2）根據财聯社，責任準備金評估利率即将迎來下調，部分保險公司3.5%的預定利率壽險産品或将在6月底之前下架，有保險公司已經在籌劃新的産品銷售政策。（3）近期10年期國債收益率也持續下調至2.7%下方。無風險收益率下調，一方面提高了股市相對債市成本效益，另一方面又加劇了近期人民币貶值的趨勢。截至2023年6月11日，上證50、滬深300、萬得全A指數的股息率分别為3.81%、2.75%、2.00%，相對中國10年國債收益率(中證)2.67%的風險溢價率分别為1.14%、0.08%、-0.66%，分别處于近10年的曆史99.14%分位、98.71%分位、99.22%分位，A股相對國内債市已有明顯配置價值。另一方面，美中國債利差持續走闊，加劇了近期人民币貶值壓力，目前離岸人民币匯率貶值至7.14%，距離上一輪7.37%的低點尚有一定距離，短期人民币、A股、港股市場都難言企穩反轉。展望後市，我們認為A股短期暫未到反轉時刻，但随着股債相對回報率走向收斂，不排除債市市場率先調整的可能性。
一季度國内房地産市場呈現小陽春，但4月份以後地産基本面有所走弱。根據中指研究院，5月前三周，重點50城商品住宅周均成交434萬平方米，較4月周均下降17.7%，較去年同期增長17.9%。各線城市成交相比于4月周均都在下降，其中一線城市下降15%，二線、三四線城市下降18%左右。根據上海易居房地産研究院，5月1-22日，全國50個重點城市建立商品住宅成交面積為1199萬平方米，環比減少13%。其中有18個城市交易行情有環比增長态勢，剩下的 32個城市則有環比下降态勢。地産基本面邊際走弱，加劇了市場對地産流動性風險及經濟邊際走弱的擔憂。上周，中國經濟時報釋出《一線城市房地産限購應适時優化調整》文章稱，未來，一線城市或将根據房地産交易市場的變化來逐漸調整限購等政策，對于一些住宅市場比較冷、購買力較弱的區域，可能會先放開限購等政策，而對于一些住宅市場購買力較旺的地方，可能會繼續執行限購等政策，以保持具有風向标意義的一線城市房地産市場平穩、健康發展。類似2022年11月，如後期地産闆塊出現超預期的利好政策，債市可能會借機調整，但對A股市場的提振作用可能有限。
高頻經濟資料方面，目前消費和出口均不同程度承壓。根據國家統計局，5月份，全國居民消費價格同比上漲0.2%，環比下降0.2%。受到國際大宗商品價格整體下行，及上年同期對比基數較高影響，5月份，全國工業生産者出廠價格同比下降4.6%，環比下降0.9%。此外，以人民币計價，中國5月出口同比下降0.8%，5月進口同比增長2.3%，5月貿易順差4523.3億元。以美元計價，中國5月出口同比下降7.5%，5月進口同比下降4.5%，5月貿易順差658.1億美元。5月份物價和出口資料繼續走弱，也加大了近期市場調整壓力。從曆史經驗來看，市場底通常滞後于政策底，後續市場走勢反轉可能仍需等待政策端的明确信号出現，目前政策端信号仍未出現。但目前A股估值便宜，預計後續指數下行空間并不大，6-7月市場更大機率是以震蕩磨底為主。
海外方面，加拿大央行6月意外加息25個基點至4.75%，而市場普遍預期維持不變，此前連續4個月按兵不動。從曆史來看，加拿大央行和美聯儲都是為控制通脹開啟加息周期，利率水準加至曆史高位，加拿大央行被市場普遍視為美聯儲貨币政策的“前哨”。市場由此提升美聯儲加息預期。受此影響，美聯儲利率互換顯示，交易員暫時預計美聯儲7月加息25個基點，預計美聯儲2023年将從峰值利率隻進行一次幅度為25個基點的下調。此外，美聯儲理事Philip Jefferson（最近被提名為美聯儲副主席）此前暗示，6月會議傾向于維持利率不變，以便讓決策者有更多時間來評估經濟前景。但暫不調整利率并不意味加息周期已經結束。基于以上資料及言論，我們傾向于認為美聯儲可能于6月暫停加息，但如果美國經濟資料及勞動力市場資料繼續強勁，不排除6月議息會議點陣圖将一定程度趨鷹，7-12月仍存在重新加息的可能。美聯儲加息對全球市場的沖擊可能還未結束。
第二季度，預計A股指數仍将以震蕩偏弱為主。風格層面，從曆史規律來看，1-3月份主題投資行情明顯，5月份以後A股市場往往更側重業績，第二季度重點把握結構性機會：
（1）中特估闆塊。關注具備低估值、高分紅、高股息、業績經營穩定的銀行、保險、地産、建築闆塊的優質國企和央企公司；
（2）低估值的成長闆塊。估值大幅回落、基本面暫處低谷、受益海外流動性緩和的生物醫藥、新能源闆塊；
（3）貴金屬闆塊。後續10年期美債實際收益率大機率下行，黃金、白銀價格或将繼續走高，可關注貴金屬闆塊個股；
（4）業績驅動的消費闆塊。關注低估值有業績驅動的必選消費闆塊，例如白酒、生豬養殖闆塊。
本文作者系财信證券研究發展中心分析師黃紅衛（執業證書編号：S0530519010001）。以上觀點來自财信證券研究發展中心6月11日研究報告《市場震蕩磨底，中長線看多A股》。風險提示：股市有風險，投資需謹慎。
注：本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。