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逆變器龍頭,陽光電源,并不陽光!

逆變器龍頭,陽光電源,并不陽光!

逆變器龍頭,陽光電源,并不陽光!

作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

2022年,整個光伏行業都在賺錢,而且是賺大錢。這其中,不僅是光伏主材,還包括輔材和裝置。

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來源:網際網路

對于一個太陽能電站來說,除了主體光伏元件外,還包括支架、逆變器、彙流箱和蓄電池等。大家各司其職,完成能量轉換的曆史使命。其中,光伏元件将太陽能轉換為直流電能;逆變器将直流電轉換為交流電(隻有交流電才能并網);彙流箱是保證光伏元件有序連接配接和彙流功能的接線裝置;蓄電池則負責電能存儲。

成本角度來看,元件占比約48%,逆變器占比約12%,支架占比約7%,其他輔材占比33%。由此可見,對整個電站而言,逆變器是元件外的另一員“大将”。

那麼,我們一起看看,2022年,逆變器老大哥陽光電源(300274),創造了一段怎樣的佳話?

一、業績炸裂,王者歸來?

關注光伏産業的各位,對陽光電源應該都不陌生,說到底做的就是新能源的買賣。陽光電源,主要産品包括光伏逆變器、儲能逆變器和風電變流器。其中,光伏逆變器是将直流電轉換為交流電;儲能逆變器是将交流電轉換為直流電存儲,當使用時,再将直流電轉換為交流電;風電變流器是将風力發出的不穩定的交流電轉換為直流,再轉換為交流,進而提高電能的品質。

過去兩年,陽光電源曾因業績變臉,高管減持,受到廣泛關注。

2021年,陽光電源定增2,842萬股。然而,2021年淨利潤同比降低約14%。2022年4月,定增股份剛剛解禁,就慘遭業績下降,投資者面臨巨額浮虧。

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來源:同花順iFinD

機構虧得哭爹喊娘,而陽光電源的高管們卻賺的盆滿缽滿。資料顯示:2021年,陽光電源共12位高管減持,共計減持約327.95萬股,按2021年陽光電源全年均價計算,套現金額約3.51億元。

公司業績差,股東巨虧,高管豪賺,意難平。據說2022年4月22日,公司2021年業績說明會上,公司董事長遭遇2小時138個問題的瘋狂“質問”。

不過,2022年,陽光電源業績有點兒亮眼。

财報資料顯示:2022年,公司實作營收約402.57億元,同比增速約66.79%;歸母淨利約35.93億元,同比增速約127.04%。市場甚至有聲音稱,陽光電源可能會是下一個甯德時代(300750)?

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來源:同花順iFinD

然而最新資料顯示:2023年一季度,陽光電源實作營收和淨利潤分别為125.8億元和15.08億元,環比增速分别為-30.24%和-1.57%。由此看來,高增速終難以持續。

二、存貨大增,原因為何?

随着營業收入的增長,陽光電源的存貨也在高速增長。業務增,則存貨增,本無可厚非。但是,存貨占比(=存貨/營業收入)高速增長,似乎有些異常。

資料顯示,最近幾年,陽光電源的存貨占比逐年上升。相較于2020年,2022年占比約為其兩倍。

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來源:公司财務資料整理

那麼,公司的高額存貨,都是什麼呢?

财報顯示,公司存貨主要包括合同履約成本、原材料和庫存商品。

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來源:公司财報

1►33%為合同履約成本

所謂合同履約成本,就是已完工而尚未結算的電站開發業務成本。2022年,較上年增長約32億元。業務拓展期,筆者暫且可以了解。但是,跌價準備比率(=合同履約成本跌價準備/合同履約成本賬面餘額)由2021年的5%上升為7%,難免讓人對其創收産生擔憂。

2►34%為庫存商品

2022年,整個光伏産業裝機量超預期發展,陽光電源營業收入亦大幅增長。但面對行業激烈的競争,庫存大幅增長,是否有些過于樂觀?

3►30%是原材料

2022年,原材料較上年增長約24億元。按公司解釋,主要是儲能業務發展,備貨增加。這一解釋,讓投資者更慌了。本來應該被寄予厚望的儲能闆塊,也蒙上了一層陰影(詳見下文分解)。

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來源:投資者互動平台

三、儲能發力,品質如何?

憑借在光伏逆變器行業的龍頭地位,陽光電源一方面向儲能逆變器進行業務擴充,一方面向儲能系統進行業務延伸,儲能成為陽光電源的另一重要闆塊。

首先,陽光電源确實取得了一些成績。财報資料顯示:2022年,儲能系統實作營業收入約101.26億元,營收占比約為25%,較上年增長約為222.74%,成為陽光電源的又一重要盈利點。

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來源:公司年報

但是,儲能這個賽道,成本居高不下。儲能的推廣和普及,一向面臨較大的降本壓力。而陽光電源走的還是一條無芯戰略,即其他自産,但電芯外購。

衆所周知,電芯是推高儲能成本的重要推手,那麼陽光電源在電芯外購的情況下,不知還是否具有成本優勢,又将面臨多大的盈利挑戰?

誠然,近期碳酸锂價格暴跌(碳酸锂是儲能電芯的主要原材料,成本占比約為30%-40%),某種程度上,給儲能電池降價提供了空間。但在這個層面,陽光電源反而存在隐患。

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來源:價投派

如前所說,2022年,陽光電源存貨高企的原因之一,就是因為儲能業務發展,備貨增加。而結合陽光電源的無芯戰略來看,陽光電源對外采購的存貨中,電芯大機率占大頭。

而2022年碳酸锂價格飙漲,若陽光電源去年真的大額備貨,那豈不是買在了山頂上?如若如此,那麼随着碳酸锂價格斷崖式下降,陽光電源的高價存貨,恐将面臨不小的減值風險。

由此看來,陽光電源,并沒有想象得那麼陽光。

注:本文不構成任何投資建議。股市有風險,入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。