逆變器龍頭，陽光電源，并不陽光！
作者/星空下的牛油果
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
2022年，整個光伏行業都在賺錢，而且是賺大錢。這其中，不僅是光伏主材，還包括輔材和裝置。
來源：網際網路
對于一個太陽能電站來說，除了主體光伏元件外，還包括支架、逆變器、彙流箱和蓄電池等。大家各司其職，完成能量轉換的曆史使命。其中，光伏元件将太陽能轉換為直流電能；逆變器将直流電轉換為交流電（隻有交流電才能并網）；彙流箱是保證光伏元件有序連接配接和彙流功能的接線裝置；蓄電池則負責電能存儲。
成本角度來看，元件占比約48%，逆變器占比約12%，支架占比約7%，其他輔材占比33%。由此可見，對整個電站而言，逆變器是元件外的另一員“大将”。
那麼，我們一起看看，2022年，逆變器老大哥陽光電源（300274），創造了一段怎樣的佳話？
一、業績炸裂，王者歸來？
關注光伏産業的各位，對陽光電源應該都不陌生，說到底做的就是新能源的買賣。陽光電源，主要産品包括光伏逆變器、儲能逆變器和風電變流器。其中，光伏逆變器是将直流電轉換為交流電；儲能逆變器是将交流電轉換為直流電存儲，當使用時，再将直流電轉換為交流電；風電變流器是将風力發出的不穩定的交流電轉換為直流，再轉換為交流，進而提高電能的品質。
過去兩年，陽光電源曾因業績變臉，高管減持，受到廣泛關注。
2021年，陽光電源定增2,842萬股。然而，2021年淨利潤同比降低約14%。2022年4月，定增股份剛剛解禁，就慘遭業績下降，投資者面臨巨額浮虧。
來源：同花順iFinD
機構虧得哭爹喊娘，而陽光電源的高管們卻賺的盆滿缽滿。資料顯示：2021年，陽光電源共12位高管減持，共計減持約327.95萬股，按2021年陽光電源全年均價計算，套現金額約3.51億元。
公司業績差，股東巨虧，高管豪賺，意難平。據說2022年4月22日，公司2021年業績說明會上，公司董事長遭遇2小時138個問題的瘋狂“質問”。
不過，2022年，陽光電源業績有點兒亮眼。
财報資料顯示：2022年，公司實作營收約402.57億元，同比增速約66.79%；歸母淨利約35.93億元，同比增速約127.04%。市場甚至有聲音稱，陽光電源可能會是下一個甯德時代（300750）？
來源：同花順iFinD
然而最新資料顯示：2023年一季度，陽光電源實作營收和淨利潤分别為125.8億元和15.08億元，環比增速分别為-30.24%和-1.57%。由此看來，高增速終難以持續。
二、存貨大增，原因為何？
随着營業收入的增長，陽光電源的存貨也在高速增長。業務增，則存貨增，本無可厚非。但是，存貨占比（=存貨/營業收入）高速增長，似乎有些異常。
資料顯示，最近幾年，陽光電源的存貨占比逐年上升。相較于2020年，2022年占比約為其兩倍。
來源：公司财務資料整理
那麼，公司的高額存貨，都是什麼呢？
财報顯示，公司存貨主要包括合同履約成本、原材料和庫存商品。
來源：公司财報
1►33%為合同履約成本
所謂合同履約成本，就是已完工而尚未結算的電站開發業務成本。2022年，較上年增長約32億元。業務拓展期，筆者暫且可以了解。但是，跌價準備比率（=合同履約成本跌價準備/合同履約成本賬面餘額）由2021年的5%上升為7%，難免讓人對其創收産生擔憂。
2►34%為庫存商品
2022年，整個光伏産業裝機量超預期發展，陽光電源營業收入亦大幅增長。但面對行業激烈的競争，庫存大幅增長，是否有些過于樂觀？
3►30%是原材料
2022年，原材料較上年增長約24億元。按公司解釋，主要是儲能業務發展，備貨增加。這一解釋，讓投資者更慌了。本來應該被寄予厚望的儲能闆塊，也蒙上了一層陰影（詳見下文分解）。
來源：投資者互動平台
三、儲能發力，品質如何？
憑借在光伏逆變器行業的龍頭地位，陽光電源一方面向儲能逆變器進行業務擴充，一方面向儲能系統進行業務延伸，儲能成為陽光電源的另一重要闆塊。
首先，陽光電源确實取得了一些成績。财報資料顯示：2022年，儲能系統實作營業收入約101.26億元，營收占比約為25%，較上年增長約為222.74%，成為陽光電源的又一重要盈利點。
來源：公司年報
但是，儲能這個賽道，成本居高不下。儲能的推廣和普及，一向面臨較大的降本壓力。而陽光電源走的還是一條無芯戰略，即其他自産，但電芯外購。
衆所周知，電芯是推高儲能成本的重要推手，那麼陽光電源在電芯外購的情況下，不知還是否具有成本優勢，又将面臨多大的盈利挑戰？
誠然，近期碳酸锂價格暴跌（碳酸锂是儲能電芯的主要原材料，成本占比約為30%-40%），某種程度上，給儲能電池降價提供了空間。但在這個層面，陽光電源反而存在隐患。
來源：價投派
如前所說，2022年，陽光電源存貨高企的原因之一，就是因為儲能業務發展，備貨增加。而結合陽光電源的無芯戰略來看，陽光電源對外采購的存貨中，電芯大機率占大頭。
而2022年碳酸锂價格飙漲，若陽光電源去年真的大額備貨，那豈不是買在了山頂上？如若如此，那麼随着碳酸锂價格斷崖式下降，陽光電源的高價存貨，恐将面臨不小的減值風險。
由此看來，陽光電源，并沒有想象得那麼陽光。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。