（報告出品方/作者：開源證券，蔡明子、龍永茂）
1、 中藥國企具備煥發生機潛力，政策推動成長空間大，老字 号品牌力提供強大優勢
1.1、 國資背景中藥企業包含 6 家中央國資企業，18 家地方國資企業
截止 2023Q1 大陸目前共有 24 家國資背景的中藥企業，包含 21 家 A 股（同仁 堂、白雲山、太極集團、廣譽遠、華潤三九、江中藥業、東阿阿膠、昆藥集團、達 仁堂、康恩貝、佛慈制藥、精華制藥、雲南白藥、千金藥業、亞寶藥業、啟迪藥業、 隴神戎發、太龍藥業、中恒集團、片仔癀、馬應龍）與 3 家港股（中國中藥、同仁 堂科技、同仁堂國藥）。其中中央國資 6 家（中國國藥、太極集團、華潤三九、江中 藥業、昆藥集團、東阿阿膠），以及 18 家地方國資。
1.2、 政策面：國企改革為國家發展重點，中藥行業持續受政策支援，中 藥國企具有可觀的發展空間
國企作為國家重點發展對象，持續受到國家政策的大力支援。“十二五”至“十 四五”期間，國家在國有經濟戰略性調整和流動機制、國有大型企業改革、行業的 體制改革以及國有資産管理體制改革等方面分别都采取了積極推進政策。 從國有經濟戰略性調整和流動機制層面，“十二五”階段政策以推動國有企業的 進退流動機制促進國資進入國民命脈行業領域為主要目标；“十三五”階段政策确立 國有企業發展目标和定位，堅定做優做大國有企業，增強國有經濟活力、控制力、 影響力、抗風險能力，實作商業類國企資産保值增值的目标以及公益類國企保障民 生、服務社會、提供公共産品和服務的目标。至“十四五”階段，完成國有經濟布 局優化和結構調整，進一步國有經濟布局優化、結構調整和戰略性重組，調整盤活 存量資産，優化增量資本配置，完善國有資本優化配置機制已然成為新的目标。國 家對于國企的經濟戰略結構布局正穩步推進，不斷地優化與完善。
從國有大型企業改革層面，政策“十二五”階段鼓勵國企上市、股改和公司制 改革；“十三五”階段補充完善現代企業制度與公司法人結構，建立職業經理人制度， 剝離企業辦的社會職能與曆史遺留問題；至“十四五”階段完善中國特色現代企業， 促進加強黨的上司和完善公司治理相統一，加強董事會建設，推進混改，完善市場 化的薪酬配置設定與激勵政策，健全研發考核機制。國家從公司形态到内部結構再到人 員制度，由外而内，由淺入深逐漸推動落實國有大型企業改革。
醫藥行業體制改革層面，“十二五”至“十四五”期間，國家不斷提出加強公共 衛生服務體系的建設，對于城鄉醫療服務以及公立醫院私立醫院地位确立不斷提出 精準政策，不斷完善治理結構、人事薪酬及績效考核機制，推動藥品和耗材集中帶 量采購使用改革，完善基本藥品制度，推動醫療服務業以及加快建設分級診療等等。 對于醫藥行業體制改革，國家采取逐漸完善逐漸擴張的政策。
從國有資産管理體制改革層面，“十二五”期間政策鼓勵堅持政府公共管理職能 和國有資産出資人職能分開，實行公益性和競争性國有企業分類管理，健全分級管 理的國有資本經營預算和收益分享制度以及完善國有金融資産、行政事業機關資産 和自然資源資産監管體制；“十三五”政策重心轉移，以管資本為主加強國有資産監 管提高回報，改組組建國有資本投資、營運公司，全國有資本合理流動機制引導資 本流向關鍵領域，以及建立覆寫全部國有企業、分級管理的國有資本經營預算管理 制度；“十四五”期間政策大力推進國資監管理念、重點、方式等多方位轉變，深化 國有資本投資、營運公司改革，加快推進經營性國有資産集中統一監管。國有企業 資産管理由公私分開到以管國有資本流向為主，再到大力推進國資監管，國有資産 管理體制在開發的同時不斷走向成熟與完善。
中藥作為國家的特色，持續受政策支援。2013 年國家中醫管理局印發《中醫藥 标準化中長期發展規劃綱要（2011—2020 年）》，加強中醫藥标準化理論和技術研究， 進一步優化中醫藥标準化發展環境。2015 年國務院辦公廳印發中醫藥健康服務發展 規劃（2015—2020 年），大力發展中醫養生保健服務，積極促進中醫藥健康服務相關 支撐産業發展及完善相關政策。2022 年國家釋出十四五中醫藥發展規劃 （2021— 2025 年），切實提高中醫醫療服務能力、着力推進中醫藥創新發展壯大中藥産業及推 進中醫藥文化傳播與海外發展。
1.3、 業績面：國資中藥企業較行業平均水準盈利能力仍有提升潛力，費 用端具備優化空間
通過對比中藥子行業公司與國資中藥企業的核心财務名額，我們認為國資中藥 企業仍具備業績提升空間。 從營收、歸母淨利潤近 3 年複合增長率來看，中藥闆塊整體維持了較為平穩的 增長：中藥子闆塊企業 2020-2022 年營收 CAGR 均值 10.1%（剔除負值，下同），歸 母淨利潤 CAGR 均值 114.3%（剔除負值，下同），國資中藥企業 2020-2022 年營收 CAGR 均值 9.3%，歸母淨利潤 CAGR 均值 137.5%。 從盈利能力來看，國資中藥企業仍有較大提升空間：中藥子闆塊企業 2022 年毛 利率、淨利率均值分别為 56.7%、13.5%，國資中藥企業 2022 年毛利率均值、淨利 率均值分别為 46.4%、12.8%，與行業平均水準差距較大。 從費用端來看，中藥子闆塊企業 2022 年銷售費用率均值、管理費用率均值分别 為 33.4%、13.2%，國資中藥企業 2022 年銷售費用率均值、管理費用率均值分别為 26.0%、10.2%，說明國資中藥企業對于管道、員工激勵等方面仍有優化空間。我們 看好重視管道開拓、管理優化的國資中藥企業未來業績有望快速增長。此外，國資 中藥企業财務費用率均值為 0.1%，中藥子闆塊财務費用率均值為 4.6%，中藥國企 資金成本低于行業平均水準，具備資金成本優勢，為公司拓展業務助力。
1.4、 基本面：老字号中藥國企是國家優質資産，品牌中藥具有強大競争 優勢
國資背景中藥企業擁有的“中華老字号”稱号是極為優質的資産，具備着雄厚 的技術、資源和品牌積累，有着悠久的曆史和傳統，并擁有豐富的中藥研發經驗和 技術，紮實的業務基礎，多年積累的行業經驗和優秀品質赢得了衆多消費者的信任 和口碑，擁有中華老字号的國資背景的中藥企業充分具備快速發展的潛力。大陸現 有的中華老字号國資背景的中藥企業包括同仁堂、片仔癀、白雲山（擁有多個中華 老字号品牌：潘高壽、白雲山、陳李濟、敬修堂、中一、何濟公、奇星、明興、禾 穗牌）、佛慈制藥、達仁堂、雲南白藥、昆藥集團（擁有昆中藥、雲昆牌）、太極集 團、東阿阿膠、廣譽遠、馬應龍，其中同仁堂和廣譽遠為百年老字号。
國資背景的中藥企業具有強大品牌優勢與核心品種。大型國資背景的中藥企業 都具有深厚的底蘊，各自擁有各自的核心産品與核心業務，穩定地為公司帶來持續 的增長，加之強大的品牌價值優勢使得企業長期位于中藥行業屹立不倒。
老字号品牌價值為國資背景中藥企業業績增長提供了堅實的基礎，是企業強大 的護城河。老字号品牌已經在消費者心目中樹立起了良好的品牌形象和美譽度，具 備影響消費者購買決策的能力，通過形成穩定、堅實的品牌基礎，中藥企業可以有 效提升産品的市場占有率和銷售收益。胡潤品牌榜作為見證中國市場經濟發展軌迹 的“風向标”之一，被認為是中國商業社會發展的“透視鏡”。根據胡潤百富 2023 年 4 月 3 日釋出的 2022《胡潤品牌價值榜》，其中片仔癀、雲南白藥、同仁堂、三九、 東阿阿膠分别以 430 億元、180 億元、140 億元、80 億元、55 億元占據中藥前五， 其中包含 4 家老字号品牌。
強大的品牌力可以提升企業對于産品的提價能力和保持穩定的業績增長。從作 為企業獨家核心産品的片仔癀來看，片仔癀的競争力主要來自品牌的高端形象，以 及由此帶來的産品溢價能力。首先，片仔癀的可替代性不高，在保肝護肝領域具有 較高市場地位；其次，公司在宣傳上是一直沿循“奢侈品”邏輯，即曆史悠久、原 材料珍稀、揚名海外等。從同類型藥品的市占份額來看，預計2020年片仔癀維持TOP1 藥企，市場佔有率逐年攀升，領軍地位已無人可以撼動。而作為非獨家産品的阿膠， 東阿阿膠的價格要高于其它阿膠品牌。同樣為非獨家品牌的安宮牛黃丸，同仁堂常 年的品牌建立讓消費者産生了對其的品牌意識，銷售額領跑同類安宮牛黃丸産品。
2、 中藥國企采取調整股權、優化管理、資産結構聚焦主業等 多樣化措施探索發展道路
2.1、 持續優化股權結構，強化企業治理結構
持續引入國有資本，提升戰略定位。以佛慈制藥為例，2023 年 2 月公司釋出公 告：甘肅國投拟通過收購蘭州佛慈醫藥産業發展集團有限公司 100%股權的方式成為 公司控股股東。本次權益變動前，佛慈集團持有蘭州佛慈制藥 61.63%的股份，為佛 慈制藥的控股股東，蘭州市國資委為公司的實際控制人，若收購完成，公司實控人 将轉變為甘肅國投，戰略地位降上升至省級。
建立靈活機制引入民營資本，混改帶來新活力。以雲南白藥為例，自 2015 年新 華都入股白藥控股後，公司管理機制逐漸市場化，并在 2017 年 6 月引入江蘇魚躍作 為白藥控股戰投，彰顯管理層改革決心。公司于 2017 年制定了新的《進階管理人員 薪酬管理與考核辦法》，建立管理層與股東利益緊密結合的長效考核與激勵機制；于 2019 年吸收合并白藥控股，整合優勢資源、縮減管理層級、提高營運效率，提升了 公司整體核心競争力。公司混改成效顯著，管理層通過數次激勵吸引優秀人才，不 斷提升員工積極性，助推業績提升。
2.2、 通過引入經營人才、設定激勵名額賦能企業管理層，持續提升公司 經營效率
多家國資背景中藥企業通過管理層面的經營人員調整，為企業發展賦能注入了 全新的血液。引進人員的業務方向從中醫藥專業細分領域到公司治理産品營銷或其 他相關業務，方向多元豐富，對企業來說通過調整、更替管理層面的經營人員，公 司可以引入具備更豐富、更專業的知識背景和管理經驗的人才，有助于提高管理團 隊的管理水準和能力，提高企業管理水準與企業競争力，實作高績效，同時還為企 業其它不同領域提供了新思路。
多家國資背景中藥企業積極設立股權或股票期權激勵名額，對企業發展具有強 大的助推作用和意義。通過設立股權或期權激勵名額，提高企業的營運效率和生産 力；為公司吸引到更多的優秀人才，提高公司的競争力和市場形象，同時可以讓員 工分享公司的成長和收益，凝聚企業精神和團隊合作意識；公司可以更加靈活地調 動員工的積極性和創造力，同時減輕企業的現金流壓力，有利于企業的财務穩定， 推動企業的長期發展。
2.3、 處置非主業資産、并購主業相關資産進行資産結構優化
過去兩年裡多家國資背景中藥企業通過完成股權轉讓交易或股權收購交易進行 資産結構優化，向主業聚攏，進而提高企業效益和減小經營風險，提高企業價值， 适應市場變化。 部分國資背景中藥企業通過股權轉讓交易的方式聚焦主業，處置與主業無關資 産進而優化資産結構，優化産業布局，将部分子公司或控股公司股份進行轉讓，降 低控股比例或不控股，進而擷取更多資金與資源聚焦公司核心主業，發展核心業務， 持續提升公司價值，同時降低公司的資金壓力、融資成本。
部分國資背景中藥企業通過收購等方式擴大主業資産規模，将主業做大做強， 不斷優化自身資産結構。為優化産業布局和拓寬公司主營業務，部分企業将與主業 相關的資産收購，不斷進一步拓寬投資并購管道，更有效發掘與公司戰略發展相匹 配的優質項目，使得公司的整體資産運作水準提升，提高資金使用效益。通過整合 雙方産品及資源優勢，可進一步豐富公司的産品線、擴充産業鍊布局，實作良好的 協同效應，同時還可以通過收購主業相關資産減少同業競争，減少相關聯的交易。
部分國資背景中藥企業通過優化公司股權及資本進出管理機制，更加系統地完 善公司治理機制，優化公司的資産結構。以康恩貝為例，康恩貝于 2021 年 7 月 26 日召開康恩貝混改方案釋出會，制定了混改相關配套制度 52 個，進一步完善了公司 治理機制，強調分級分權管理，将投資項目與股權處置分别按照層級分類進行審批， 寄予了管理層更多的審批權力，優化了公司的資産結構，完善資本進出機制。
3、 看好中藥國企在資産結構、管理、營銷的持續優化下提速 增長
我們看好深化國企改革帶來的以中藥闆塊為主的主題性投資機會，看好中藥國 企在資産結構、管理、營銷的持續優化下提速增長。從政策面來看，國企改革為國 家發展重點，進一步國有經濟布局優化、結構調整和戰略性重組，調整盤活存量資 産，優化增量資本配置，完善國有資本優化配置機制已然成為新的目标。國家對于 國企的經濟戰略結構布局正穩步推進，不斷地優化與完善。中藥行業持續受政策支 持，中藥國企具有可觀的發展空間。從業績面來看，中藥國企收入利潤增速總體平 緩穩定，費用端具備優化空間，國資中藥企業對于管道、員工激勵等方面仍有優化 空間。我們看好重視管道開拓、管理優化的國資中藥企業未來業績有望快速增長， 利潤率有望提升。從基本面來看，中藥國企擁有的“中華老字号”稱号是極為優質 的資産，多年積累的行業經驗和優秀品質赢得了衆多消費者的信任和口碑，擁有中 華老字号的中藥國企充分具備快速發展的潛力。
3.1、 中央國資中藥企業
3.1.1、 華潤三九：強化創新轉型深化品質管理體系，核心業務向自我診療全領域拓 展
華潤三九主要從事醫藥産品的研發、生産、銷售及相關健康服務，主營核心業 務定位于 CHC 健康消費品和 RX 處方藥領域。 “999 感冒靈”、“999 皮炎平”、“三 九胃泰”、“999 小兒感冒”、“999 抗病毒口服液”、“好娃娃産品”、“氣滞胃痛顆粒”、 “天和骨通貼膏”、“澳諾葡萄糖酸鈣鋅口服溶液”等在相關品類内具領先地位。參 附注射液、理洫王牌血塞通軟膠囊等多個中藥處方藥品種，在中藥處方藥行業享有 較高聲譽。 公司收入、利潤增長穩健。收入端來看，2018-2022 年公司營業收入由 134.28 億元增長至 180.79 億元，CAGR 7.72%。利潤端來看，2018-2022 年公司歸母淨利潤 由 14.32 億元增長至 24.49 億元，CAGR 14.36%。
華潤三九具有強大的核心競争優勢。品牌優勢上，公司在“999”主品牌的基礎 上，陸續發展“天和”、“順峰”、“澳諾”、“康婦特”等深受消費者認可的藥品品牌； 産品優勢上，CHC 健康消費品業務覆寫了感冒、皮膚等近 10 個品類，處方藥業務 覆寫了抗惡性良性腫瘤、心腦血管等治療領域；管道終端優勢上，CHC 業務方面與全國最優 質的經銷商和連鎖終端廣泛深入合作，覆寫全國超過 40 萬家藥店，處方藥方面， 已覆寫全國數千家等級醫院，數萬家基層醫療機構；智能制造優勢上，公司深藍（智 能制造）實驗室運用 5G、區塊鍊、數字孿生、雲計算、AI 智能生産裝置等技術更新 傳統藥品制造體系，加快數字化轉型及中藥現代化程序。 2022 年華潤三九在品牌、創新與并購重組上進行改善與優化，公司擁有較好的 發展提升潛力。2022 年公司圍繞戰略方向，持續加強創新研發，完善創新體系和機 制建設，提升創新轉型能力，2022 年研發投入 7.36 億元，新品研發投入占比顯著提 升；品牌建設方面，持續建構品牌影響力，提升品牌市場佔有率，鞏固品牌上司地位； 公司公告收購昆藥 28%股份的重大資産重組預案。
3.1.2、 中國中藥：立足全産業鍊優勢，把握中藥顆粒試點開放機遇，積極應對中成 藥集采政策變化
公司擁有完善的産業鍊，集科研、制造、銷售為一體，擁有 800 多個成藥品規， 700 多個單味中藥配方顆粒品種，400 多個經典複方濃縮顆粒（專供出口），主要業 務涵蓋中藥材種采、中藥飲片、配方顆粒、中成藥、中醫藥大健康等相關領域。公 司擁有“仙靈骨葆膠囊”“頸舒顆粒”“風濕骨痛膠囊”“七厘膠囊”“潤燥止癢膠囊” “棗仁安神膠囊”“玉屏風顆粒”“鼻炎康片”“金葉敗毒顆粒”“鼈甲煎丸”10 大全 國獨家基本藥物。 公司收入、利潤略有波動，整體增長穩健。收入端來看，2018-2022 年公司營業 收入由 112.95 億元增長至 143.15 億元，CAGR 6.1%。利潤端來看，2018-2022 年公 司淨利潤由 14.39 億元降低至 7.64 億元，CAGR -14.64%。
中國中藥在中醫藥大健康全産業鍊布局已形成領先行業的優勢。生産規模優勢： 2022 年集團共建 GACP 中藥材基地 226 個，共涉及 91 個中藥材品種，種植面積達 到 25 萬畝。配方顆粒行業領先優勢：據中國醫藥工業資訊中心資料大陸 2020 年中 藥配方顆粒市場總額為人民币 190 億元，公司當年占市場佔有率超 52%，位列第一。 2022 年公司完成國家标準品種上市備案 199 個，省級标準品種上市備案 281 個，上 市備案數量處于行業第一名。管道終端覆寫優勢：2022 年公司 35 家共享中藥·智能 配送中心系統穩定運作，各終端接入數量持續增長。飲片業務新開發各類型醫療終 端客戶超 1,500 家。 中國中藥在業務闆塊與産業鍊、創新研發、管理體系上進行了優化與改善，公 司擁有較好的發展潛力。公司優化業務闆塊協調效應，揮發中藥大健康全産業鍊優 勢，嚴格把控源頭資源，強化中藥材種植及經營；公司堅持科技創新驅動，培育發 展強勁力量，科研團隊及平台建設不斷強化，中藥配方顆粒國标、省标研究保持領 先；持續深化系統化管理，切實增強戰略執行能力，優化了人力資源體系，激發人 才創新創造能力。
3.1.3、 太極集團：聚焦工業主品優化商業布局，推進現代中藥智造打造區域商業領 軍企業
太極集團主要從事中、西成藥的生産和銷售，擁有醫藥工業、醫藥商業、藥材 種植等完整的醫藥産業鍊。公司産品以消化系統及代謝藥物（香正氣口服液、太羅 為代表）、呼吸系統藥物（急支糖漿、鼻窦炎口服液為代表）、心腦血管藥物（通天 口服液、丹參口服液為代表）、抗感染藥物（益保世靈為代表）、神經系統藥物（鹽 酸嗎啡緩釋片、洛芬待因緩釋片為代表）、抗惡性良性腫瘤藥物（小金片、鹽酸格拉司瓊注射 液為代表）、大健康産品（天膠、補腎益壽膠囊為代表）為重點治療領域。 公司收入、利潤增長穩健。收入端來看，2018-2022 年公司營業收入由 106.89 億元增長至 140.51 億元，CAGR 7.08%。利潤端來看，2018-2022 年公司歸母淨利潤 由 0.7 億元增長至 3.5 億元，CAGR 49.53%。公司利潤端波動較大主要是原本管理較 粗放，2020 年國藥集團入主，對于産品、管道等進行多方面改革，業績逐漸向好。 2021 年公司歸母淨利潤下降主要是 2020 年公司利潤主要為轉讓成都新衡生房地産 開發有限公司 95%的股權獲得收益 4 億元，2021 年度公司無重大資産轉讓收益。
公司擁有完整的産業鍊，公司以中西成藥制造為核心業務，擁有醫藥工業、醫 藥商業、藥材種植、科研等完整的醫藥産業鍊。截止 2022 年擁有 13 家制藥廠、20 多家醫藥商業公司；公司擁有強大的品牌、産品優勢，“太極”（TAIJI)為中國首批馳 名商标，OTC 品牌藥企第一名；“桐君閣”為百年老字号，桐君閣傳統丸劑制作技 藝已進入國家“非物質文化遺産”保護名錄。公司擁有中西藥品種批文 1242 個，其 中化藥品種批文 552 個，中藥品種批文 690 個，全國獨家生産品種 86 個、獲得國家 專利 278 項、馳名商标 2 項；科研技術優勢，近 20 年來，公司科研成果豐碩，成功 研發新藥 40 餘個、獲國家新藥證書 30 餘個、生産批件 70 餘個、臨床批件 20 餘個； 營銷管理優勢，公司具有中國醫藥市場一流的員工隊伍、一流的管理隊伍。 太極集團在醫藥工業、醫藥商業、中藥與科技創新上進行了優化改善，公司具 有較好的發展提升潛力。公司醫藥工業聚焦主品，改革創新，跨越發展，找準營銷 增長賽道，建立品牌營銷标杆，銷售突破性增長，2022 年醫藥工業實作銷售收入 87.85 億元；醫藥商業優化布局，改革初見成效，公司優化業務布局，加強品種營運， 大力拓展終端，降本節費增效，醫藥商業實作銷售收入 80.06 億元；聚焦中藥，加強源頭把控，布局全産業鍊發展，公司加強藥材基地建設，提升中藥材資源掌控力， 強化全程溯源，數字化賦能品質中藥；公司加強科技創新，補齊科創短闆，聚焦六 大治療領域，加速在研項目進度，創新科研平台建設，促進産學研融合。
3.1.4、 昆藥集團：圍繞研發創新與平台建設，聚焦打造慢病管理與精品國藥核心平 台
昆藥集團傳承國藥精髓，打造了一批以參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒等為代表的 精品國藥，逐漸形成慢病管理、健康消費、海外國際、美麗健康四大核心業務格局， 業務聚焦醫藥制造工業、醫藥流通和國際合作、健康産業。昆藥血塞通系列産品在 品牌建設及傳播上擁有突出影響力，以參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒、香砂平胃顆粒、 清肺化痰丸、口咽清丸等為代表的傳統精品國藥持續發力，讓昆藥品牌理念持續深 入。 公司收入、利潤增長穩健。收入端來看，2018-2022 年公司營業收入由 71.02 億 元增長至 82.82 億元，CAGR 3.92%。利潤端來看，2018-2022 年公司歸母淨利潤由 3.36 億元增長至 3.83 億元，CAGR 3.33%。
公司産品叢集優勢明顯，聚焦心腦血管、骨風腎（骨科、風濕免疫、腎科）等 核心領域，持續打造優勢黃金單品，2022 年公司擁有年銷售過億元的品種 10 個； 營銷管道優勢，公司持續創新營銷模式，已建成與現有豐富産品線相比對的國内外 營銷網絡和營銷隊伍，公司的銷售網絡已覆寫全國，并在全國各大中城市建立了自 己的銷售隊伍；品牌優勢，昆藥集團“三七創新科技引領者”和“昆中藥 1381”兩 大品牌已為市場廣泛認可，并形成自身品牌效應，品牌競争壁壘不斷加深；研發創 新優勢，經過多年積累，公司已建立了一支擁有較高影響力的高水準藥物研發帶頭 人團隊，為創新藥物的研發提供源源不竭的人才動力。 昆藥集團在藥品平台、健康與海外闆塊、研發創新領域進行突破優化，公司具 有良好的發展提升潛力。公司聚焦“中風防治”這一重要慢病市場，搭建以中風防 治為核心的心腦血管慢病管理生态圈，“昆中藥 1381”借助悠久深厚的中醫藥文化 積澱和老号品牌勢能，全力打造中國老字号一線品牌；2022 年度，管道拓展、單品 打造、研發提速多頻共振，驅動昆藥健康在疊代更新中完成加速跑，銷售規模突破 2億元，2022 年科泰複 12 片 BE 獲得世衛認可，GMP（藥品生産品質管理規範）整 改完成，MAH（藥品上市許可持有人制度）及 GVP（藥物警戒品質管理規範）體系 建設完成；創新藥物臨床試驗順利推進：自主研發的适用于缺血性腦卒中的中藥/天 然藥物 1 類新藥 KYAZ01-2011-020 已完成 I 期臨床研究，正式進入 II 期臨床研 究。
3.1.5、 東阿阿膠：重視産品及研發，持續融入大健康發展，加速價值、業務、組織 重塑
東阿阿膠主要從事阿膠和阿膠系列及其他中成藥等産品的研發、生産和銷售， 是阿膠行業标準制定的引領者，是滋補健康引領者和中藥企業高品質發展的典範。 公司主要産品有阿膠、複方阿膠漿、“桃花姬”阿膠糕、“東阿阿膠牌”阿膠粉、龜 鹿二仙口服液、海龍膠口服液及其他戰略儲備産品 40 餘種。 公司收入整體增長較穩定、利潤稍有起伏。收入端來看，2018-2022 年公司營業 收入由 73.38 億元下降至 40.42 億元，CAGR -13.85%，2023Q1 實作營收 10.69 億元， 同比增長 20.1%。利潤端來看，2018-2022 年公司歸母淨利潤由 20.85 億元降低至 7.8 億元，CAGR -21.79%。
公司擁有強大的品牌優勢，東阿阿膠作為厚植誠信和創新基因的中華老字号企 業，地處道地正宗阿膠發源地東阿縣擁有廣泛認知的心智資源優勢，被譽為滋補養 生第一品牌；優秀産品品質，2022 年度認證稽核外部檢查通過率 100%、市場抽檢 合格率繼續保持 100%、全年品質事故零發生，阿膠、複方阿膠漿、桃花姬阿膠糕榮 獲山東省第一批“好品山東”品牌；系統化技術及标準，東阿阿膠牽頭制定的《阿 膠糕》行業标準，為首個獲工信部審批公示的全國性阿膠食品标準，填補了行業标 準空白；科研平台優勢，東阿阿膠建有科技部認定的行業内唯一的“國家膠類中藥 工程技術研究中心”，是“國家技術創新示範企業”“國家級創新型試點企業”“國家 高新技術企業”。 東阿阿膠在産品及研發、管道與購買便利、與消費者溝通上進行了改善優化， 公司具有較好的發展提升潛力。進一步推進東阿阿膠品質和功效差異化研究，打造競争壁壘，立足氣血大品類向多個品類積極拓展，打造更多精品中藥和輕養生産品， 探索“阿膠+”和“+阿膠”品類布局；由 OTC 終端為主到全管道布局，發力醫療 管道，探索布局抖音、小紅書等線上管道，線上線下互相賦能，深度拓面增量，推 動工廠直達顧客，通過高品質顧客體驗服務，打造東阿阿膠原産地顧客營運服務平 台；建構内容矩陣，實作全網口碑傳播及沉澱。
3.2、 地方國資中藥企業
3.2.1、 同仁堂：強化品種培育拓廣産業布局，深化營銷改革，聚焦補齊短闆弱項優 化産線布局
同仁堂主營業務為中成藥的生産與銷售，擁有包括中藥材種植、中藥材加工、 中成藥研發、中成藥生産、醫藥物流配送、藥品批發和零售在内的完整産業鍊條。 公司常年生産的中成藥超過 400 個品規，産品劑型豐富，覆寫内科、外科、婦科、 兒科等類别，以安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡丸、六味地黃丸，金匮 腎氣丸為代表的産品以及衆多經典藥品家喻戶曉，蜚聲海内外。 公司收入、利潤增長穩健。收入端來看，2018-2022 年公司營業收入由 142.09 億元增長至 153.72 億元，CAGR 1.99%。利潤端來看，2018-2022 年公司歸母淨利潤 由 11.34 億元增長至 14.26 億元，CAGR 5.90%.
同仁堂擁有強大的品牌優勢，同仁堂品牌作為大陸傳統中醫藥代表，擁有深厚 的品牌積澱。同仁堂産品以“配方獨特、選料上乘、工藝精湛、療效顯著”而聞名 國内外，在中醫藥行業和消費者心目中具有極高的行業号召力、社會認知度和品牌 影響力；品種優勢，公司擁有以安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡丸等為 代表的産品以及衆多經典藥品，常年生産的中成藥超過 400 個品規，品種資源豐富， 覆寫心腦血管、補益、清熱、婦科、兒科等領域，形成對品牌的有力支撐；産業優 勢，公司及子公司擁有多個生産基地，遍布北京、河北等地區，在傳承傳統生産工 藝的基礎上，大力推進智能化生産，提升産能、降低能耗，逐漸打造技術先進、功 能完整、綠色環保的工業産業叢集。 東阿阿膠在營銷、零售終端、境外市場上進行了優化改革，公司具有較好的發 展提升潛力。公司多元發力深化營銷改革，優化資源配置，充分發揮“（外部）平台+（自有）平台”、直供終端、特色品種經銷商三大模式組合優勢，加大五大 OTC 重 點品種；加大零售終端布局推廣，截止 2022 年同仁堂商業已有門店 942 家，面對 複雜的市場情況，同仁堂商業統籌經濟運作和資源調配，瞄準市場需求，聚焦中醫 藥服務開展營銷宣傳、文化體驗、公益科普等多層次工作；積極開發境外市場，推 動營銷改革。
3.2.2、 佛慈制藥：甘肅省國資委拟入主，優化營銷隊伍增長品牌力，做大“中藥、 大健康”産業體量，拓展五大市場
佛慈制藥所處行業為中藥制造業，主營業務為中成藥及大健康産品的研發、生 産和銷售，中藥材種植和銷售，中藥飲片加工和銷售，防護口罩等醫療器械的生産 和銷售，以及分析檢測服務業務。目前，公司生産銷售的主要産品有六味地黃丸、 逍遙丸、香砂養胃丸、參茸固本還少丸、阿膠等中成藥以及中藥飲片、大健康産品， 涵蓋了補益、感冒、腸胃、婦科、安神睡眠等多個類别和領域。 公司收入、利潤增長穩健。收入端來看，2018-2022 年公司營業收入由 5.45 億 元增長至 10.19 億元，CAGR 16.93%，2023Q1 實作營收 3.07 億元，同比增長 29.8%。 利潤端來看，2018-2022 年公司歸母淨利潤由 0.73 億元增長至 1.06 億元，CAGR 9.77%。
甘肅省國資委拟入主。2023 年 2 月公司釋出公告：甘肅國投拟通過收購蘭州佛 慈醫藥産業發展集團有限公司 100%股權的方式成為公司控股股東，收購完成前公司 控股股東為蘭州國資委，若收購完成，公司戰略地位降上升至省級。 佛慈品牌百年傳承，“佛慈”是國家商務部首批認定的“中華老字号”，“佛慈” 商标是“中國馳名商标”，經過 94 年的漫長發展，“佛慈”品牌已在國内外具有良 好的市場基礎和廣泛的影響力；區位優勢得天獨厚，公司所在地甘肅省中藥材資源 豐富，是國家重要的中藥材生産基地，也是全國中醫藥發展綜合改革試點示範省； 藥品文号資源豐富，公司現有藥品生産準許文号 467 個，擁有參茸固本還少丸、定 眩丸、竹葉椒片、二益丸、複方黃芪健脾口服液等 10 個全國獨家産品，常年生産 110 多個品種；産能規模穩定提升，蘭州新區佛慈制藥科技工業園項目按照高标準的現 代化中藥管理規範及 GMP 要求建設了大型中成藥自動化生産線，實作了數控自動 化新技術在藥材處理、濃縮提取、制劑包裝、品質控制、技術創新等方面的廣泛應用；工藝技術行業領先，佛慈首創了中成藥濃縮丸工藝和劑型，生産線通過了中國、 澳洲 TGA 組織、日本厚生省 和烏克蘭産品認證局的認證；科研平台建設加強， 近幾年，公司緊扣戰略規劃及布局，積極與蘭州大學、中國中醫科學院、天津藥物 研究院、蘭州理工大學等高校和科研院所建立良好的科研合作關系。
佛慈制藥在營銷、科研創新上進行了改革優化，公司具備較好的發展潛力。公 司實施“建隊伍、拓管道、理産品、抓動銷”組合拳，引進職業經理人團隊，優化營 銷 隊伍結構，優化政策支撐，通過廣告覆寫、市場動銷、團隊激勵等措施，以點線 面營銷體 系，全面提升佛慈營銷能力和品牌影響力；繼與蘭州大學合作共建現代中 藥全産業鍊 創新研發中心後，2022 年又在國家級技術創新平台建設方面獲得突破， 獲批“國家級博士 後科研工作站” ，同時，根據公司戰略規劃，持續加大對大健康 産品 的研究開發力度，研發大健康産品系列産品 70 多個，“一支茶”系列漢方茶飲、 黃芪晶、麥硒良飲、桃公清新飲等産品已上市銷售，助力公司加速布局大健康産業。
3.2.3、 達仁堂：深化混改提升産業發展動能，中藥新藥研發持續升溫、轉型新模式 新業态
公司是以綠色中藥為核心，集生産、經營、科研為一體，業務涵蓋中藥全産業 鍊，覆寫中藥材種植、中藥材貿易、中成藥研發生産及銷售、中藥飲片生産銷售、 醫藥商業物流、藥品零售、化學原料及制劑、生物醫藥、營養保健品的研發生産銷 售等衆多領域。知名産品包括速效救心丸、京萬紅軟膏、痹祺膠囊、舒腦欣滴丸、 紫龍金片、清肺消炎丸、藿香正氣軟膠囊、通脈養心丸、胃腸安丸、清咽滴丸、海 馬補腎丸、安宮牛黃丸、牛黃清心丸、清宮壽桃丸等。 公司收入、利潤增長穩健。收入端來看，2018-2022 年公司營業收入由 63.59 億 元增長至 82.49 億元，CAGR 6.72%。利潤端來看，2018-2022 年公司歸母淨利潤由 5.62 億元增長至 8.62 億元，CAGR 11.29%。
達仁堂擁有深厚的品牌積澱，截止 2022 年公司擁有達仁堂、隆順榕、樂仁堂、 松柏、京萬紅和痹祺 6 件中國馳名商标，擁有 14 個非物質文化遺産代表性項目；龐 大的産品儲備，公司擁有 22 種劑型，共 599 個藥品準許文号，其中 1 個國家機密品 種（速效救心丸），1 個國家秘密品種（京萬紅軟膏），5 個中藥保護品種，114 個獨家生産品種，75 個品種及 601 種中藥飲片；全面的産業架構，公司現擁有 1 個國家 級企業技術中心、6 個市級企業技術中心、1 個企業重點實驗室、1 個市級技術工程 中心、1 個市級中藥現代化技術工程中心及國家人事部準許的博士後科研工作站；完 善的治理結構，公司在新加坡和上海兩地分别上市，依照境内外法律法規的從嚴要 求，規範完善了法人治理結構，對外透明度高。 達仁堂在聚焦主業、創新、藥材體系上進行了改革優化，具有較好的發展提升 潛力。公司中成藥闆塊聚焦“三核九翼”産品線，統領産品全生命周期規劃，資源全 要素科學整合；2022 年公司堅持以患者為中心，以臨床價值為導向，重新梳理定位 現有品種，布局大品種的品質标準提升工作，公司全年完成研發投入 1.51 億元；公 司成立藥材資源中心，圍繞“降本、保質、保供”統籌管理藥材 GAP 基地建設，集 中采購和戰略儲備三個方面重點工作。
3.2.4、 康恩貝：深化混改聚焦主業高品質發展，加快發展核心業務、持續拓展特色 産品
公司專注醫藥健康主業，主要從事藥品及大健康産品的研發、制造及銷售業務， 已經形成以現 代中藥和植物藥為基礎，以特色化學藥包括原料藥和制劑以及功能型 健康産品為重要支撐的産品結構。目前，公司及子公司的藥品劑型包括片劑、膠囊 劑、丸劑、滴丸劑、顆粒劑、散劑、注射劑、凍幹粉針、口服液、糖漿劑、滴鼻劑、 軟膏劑等二十餘種，還有緩釋、速釋等新型劑型。 公司收入、利潤略有波動，整體較穩定。收入端來看，2018-2022 年公司營業收 入由 67.87 億元降低至 60 億元，CAGR -3.03%，2023Q1 實作營收 21.31 億元，同比 增長 25.3%。利潤端來看，2018-2022 年公司歸母淨利潤由 8.04 億元降低至 3.58 億 元，CAGR -18.31%。
康恩貝品牌優勢明顯，公司在經營發展中注重品牌建設，目前已培育形成康恩 貝、前列康、天保甯、金奧康、金笛、金康、金艾康、天施康、金康速力、希陶等 多個知名品牌及其系列産品；産品優勢，主要産品線涵蓋消化系統、呼吸系統、心 腦血管系統、泌尿系統及抗感染等領域。截止 2022 年公司擁有中藥二級保護品種麝 香通心滴丸；市場營銷優勢，近些年，公司一方面與“阿裡健康”、“京東健康”及“美團”、“餓了麼”等第三方平台建立戰略合作關系，積極探索品牌直營消費者的數字化 營銷發展模式，取得較好成效公司“康恩貝”品牌健康産品在相關線上細分領域已處 于行業領先地位。 康恩貝在聚焦公司主業以及數字賦能上進行了優化改善，公司具有較好的發展 提升潛力。公司完成了對省國貿集團體系内中醫藥大學飲片公司 66%股權和奧托康 科技公司 100% 股權收購工作，消除同業競争，推進業務整合；啟動不超過人民币 4 億元認購英特集團非公開發行股票項目工作；完成對控股子公司金華康恩貝公司少 數股權收購等。同時，公司持續推進瘦身強體工作，2022 年完成對公司下屬貴州拜 特固定資産處置以及大晶眼健康、迪耳藥業、邳州衆康等多家公司股權處置工作， 基本消化了曆年來的不利因素；公司加快“數字康恩貝”建設，打造“管理深度嵌 入、業務高度支撐、流程系統整合、資訊全程可視”的一體化架構。
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精選報告來源：【未來智庫】。