費舍的投資哲學——價值投資者的指路明燈

談到偉大的價值投資家時，大多數人都會自然說到巴菲特，其實，我個人的觀點，最偉大的真正深化并推進了價值投資理論和實踐的，首當菲利普·A·費舍。他除了發展了價值投資的技術方法外，更重要的是，他對自己50多年的投資實踐經驗理論總結後，在73歲高齡時，寫作出版了名為《發展投資哲學》的著作，第一次在投資理論史上系統地闡述了價值投資的哲學思想，後來這個小冊子集結在《怎樣選擇成長股》一書中出版，成為股票投資的經典著作。

費舍生于1907，卒于2004年，是一個從事股票投資事業時間最長，理論和實踐經驗最豐富的壽星級價值投資家。我國投資界對他的價值投資的選股、操作理論研究較多，但對他的價值投資哲學思想研究不夠，在此，特對他的股票投資哲學思想歸納闡述，以促進朋友了解學習價值投資的哲學理論。

一、費舍的價值投資的理論哲學。我把投資哲學分為理論哲學和行為哲學兩大部份。對費舍的價值投資的理論哲學我歸納出這樣三大要點：

第一，提出了不完全有效市場的理論。有效市場假說是由尤金·法瑪于1970年深化并提出的，按照有效市場假說，在證券市場的股票價格中完全反映了所有可以獲得的資訊。費舍則認為，有效市場理論的謬誤是對股市短期行為的一個狹隘的了解，現行股價并不能完全反映一些股票真正的價值，“我們應該尋找長期前景非常美好的投資機會，避開前景較差的投資機會”。這就為他的長期持有的價值投資方法找到了哲學理論依據。

第二，股市中總是存在着少數長期成長的價值成長股。費舍是第一個提出價值成長股概念的投資家，費舍的兒子小費舍說：“他是一個成長型股票投資人，過去是這種人，現在也是”。費舍讓他的學生作過統計，1956~1961的五年中，道瓊斯30種工業股價指數上漲41%，但其中有38隻股票下跌，而隻有四分之一的股票有非常不錯的表現。這就表明，股市中有少數股票成長性良好。他自己的投資經驗也證明，“從1954年至1969年的15年内，我持有的股票雖然不多，漲幅卻還高于整體市場”。這又為他的精選價值成長股作為長期投資對象提供了實證分析依據。

第三，對股票市盈率的看法超越了格雷厄姆，把股票的投資價值定義為成長性。費舍寫道：雖然一隻股票的本益比偏低可能很有吸引力，但低本益比本身不能保證什麼，反而是個警訊，指出一家公司有它的弱點存在。決定一隻股票價格便宜或昂貴的真正要素，不是它的價格相對于當年盈餘的比率，而是價格相對于未來數年的盈餘的比率。”費舍的這一思想把人們從重視靜态市盈率的正常思維引入了重視動态市盈率的新境界。

由于以上三大投資哲學思想的确立，費舍就為價值投資奠定了新的理論基礎，這是他對價值投資理論發展的重大貢獻。

二、費舍的價值投資的行為哲學。

第一，隻投資股市中的少數優質的價值成長股。費舍自己說：“費舍公司管理的任何資金目标都在于投資非常少數的公司，這些公司因為管理階層的素質優異，營業額以及更重要的盈餘成長率，應該都會遠高于業界整體水準”，“我的業務大部份集中在尋找與衆不同的公司，未來幾年将享有高于一般水準的大幅成長。我的目标隻集中在高成長的投資對象”。

第二，在總結了幾十年投資經驗、教訓後，費舍首次提出價值投資者股票投資行為哲學的8大要點：1、買進的公司盈餘長期大幅增長，并其内在的特質很難讓新加入者分享那麼高的成長。2、集中全力購買那些失寵的當時被市場誤判了真實價值的價格低于價值的公司。3、抱牢好股票，不要因為短期原因賣出最具魅力的持股。4、追求資本的大幅增長，淡化股利（上市公司股息分紅）的重要性。5、良好的投資管理态度，願意承受若幹股票的小額損失，并讓前途較為看好的股票利潤逾增逾多。6、由于真正出色的公司數量相當少，當這些公司出現有利價格時，應充分掌握當時的形勢，資金應該集中在最有利的時機上。同時要相對集中的投資，通常持有10～12隻股票比較理想，持有20種以上的股票是投資理财能力薄弱的迹象。7、不盲從當時的金融圈主流意見，也不會隻為了反其道而行使排斥當時盛行的正确看法。8、想要成功，必須努力工作，勤奮不懈，誠信正直。

第三，費舍在其投資行為哲學中還談到了能力圈的問題，即應該了解自己的能力極限，“把身邊的羊兒照顧好”，投資自己熟悉的行業。

費舍上述股票投資的行為哲學，為價值投資者提供了投資操作的基本原則。費舍還有一些很重要的投資原則，但由于沒有上升到投資行為哲學的高度，是以我在此沒有把他們列入進來表述。

三、費舍概括地表述了投資哲學思想形成的過程。他說，沒有一種投資哲學能在一天或一年之内發展完全，除非抄襲别人的方法。“就我的情形來看，它是在很長的時間内發展起來的，其中一部分可能來自所謂合乎邏輯的推理，一部分來自觀察别人的成敗，但大部份來自比較痛苦的方法，也就是從自己的錯誤中學習。”

從這些表述中，我們看出，費舍是一個非常實在的人，不像有些投資家，隻講自己成功的案例，不談自己的失敗案例，而費舍則坦率地表示，自己有過很多投資失敗的經曆，這些失敗都使他後來更加聰明。

半個多世紀以來，費舍的價值投資哲學思想已被實踐證明非常正确和實用，他引領着世界股票投資的主流，成為價值投資者的投資思維方法和行為準則，是以現在的我們很有必要對其不斷梳理、學習，從中吸取有益有營養。不論是價值投資者，還是技術派投資者，或是理性随機方式的投資者，不懂費舍的投資哲學，就等于不了解股票投資的基礎知識。