時隔5年，高盛為何重新看好蘋果？

近期，高盛釋出了一份蘋果的研究報告，給予了蘋果“買入”評級，并設定12個月目标價為199美元。

這一報告迅速引發了軒然大波。這一方面因為蘋果目前股價僅在150美元左右，市值為2.38萬億美元，而每股199美元的目标價意味着蘋果股價将創出曆史新高，總市值也将再次站上3萬億大台階。

另一方面，這也是華爾街頂級投行自2017年來再一次看多蘋果公司，也是高盛這麼長時間首度給予蘋果買入評級。蘋果的優秀當然毋庸置疑，但華爾街頂級投行從無視到看好，究竟經曆了什麼呢？而對于市場和投資者來說，人們更好奇的是，蘋果能否如高盛預期一般，市值再創出新高？

本文對這一事件有以下幾點看法：

1、目前來說，智能手機行業正處于下行周期，強如蘋果也難以避免周期影響。在2022年，蘋果在全球智能手機市場中份額得到了一定提升，但是出貨量也出現了明顯下滑。尤其是2022年第四季度，蘋果手機出貨量下滑直接帶動當季業績出現下滑。截至目前，市場對行業複蘇依然較為悲觀。

2 、高盛看好蘋果的核心邏輯是，蘋果出色硬體設計、完善的生态系統以及品牌影響力将推動蘋果手機出貨量重獲增長，而蘋果軟體服務體系營收占比也将提升，這也正是蘋果軟硬體一體化護城河的展現。這一邏輯，後半部分已經得到了一定驗證，即便是在2022年第四季度，蘋果軟體服務營收也保持了正向增長。

3、截至目前，蘋果依然是全球市場上表現最佳的科技公司。從2022年以來，蘋果在大型科技股中跌幅最低。相較于其他科技巨頭，蘋果業績更為穩定，前景更具可見性，這正是高盛看好蘋果的根本原因。不過，這一系列邏輯建立在蘋果硬體出貨量恢複增長這一前提，而這一前提需要等到今年9月iPhone新品上市之後才能得到驗證。

01 行業下滑，蘋果也難以獨善其身

全球智能手機市場銷量下滑已經是沒有争議的事實，即便強如蘋果，也面臨着業績下滑的壓力。

根據此前IDC釋出的市場報告，全球手機銷量在2022年為12.06億台，較2021年的13.60億台下滑了11.3%。在手機廠商中，三星手機出貨量為2.61億台，位居第一，市場佔有率為21.6%，較2021年份額提升了1.6個百分點；蘋果手機出貨量為2.26億台，市場佔有率為18.8%，較2021年份額提升了1.5個百分點，小米、OPPO、VIVO市場佔有率有所下滑。

不過，如果從絕對出貨量來看，蘋果在2022年也出現了一定下滑。蘋果2022年出貨量2.26億台，較2021年的2.36億台減少了940萬台。其中，在2022年第四季度，蘋果手機出貨量下滑最為明顯，2022年Q4，蘋果出貨量為7230萬台，較2021年Q4出貨量減少1270萬台。

對于蘋果來說，雖然2022年出貨量、營收和利潤在全球手機市場占比均達到曆史最高水準，但回歸到業績上，手機出貨量的下滑直接帶動了業績的下滑。

在釋出的2023财年一季報（即2022自然年第四季度）财報中，蘋果實作營業收入為1171.5億美元，同比減少了5.5%；淨利潤為300億美元，同比減少13.4%；整體毛利率為43%，同比下滑了0.8個百分點。

硬體産品收入下滑是核心原因。在這一季度，蘋果産品收入為963.9億美元，同比下滑7.7%。其中，iPhone收入為657.8億美元，同比下滑8.2%；Mac收入77.4億美元，下滑28.7%；iPad收入94億美元，同比增長29.4%；可穿戴、家庭及其他産品實作收入134.8億美元，同比下滑8.3%。

在這一季度，蘋果實作軟體服務收入207.7億美元，同比增長6.4%，軟體服務業務首次突破200億美元大關，創造了曆史記錄。

不過，在整體市場疲軟情況下，随着全球出貨量下滑，即便是擁有強大品牌影響力和産品技術實力，蘋果也難以獨善其身。

02 高盛為什麼看好蘋果創新高？

即便是蘋果表現出了遠超其他手機品牌的盈利能力，但在行業不再增長甚至出現下滑的情況下，高盛仍然給予蘋果“買入”評級，并設定12個月目标價為199美元這樣的曆史新高價格，十分匪夷所思。

對于這種異乎尋常的信心，高盛則認為，蘋果在一流硬體設計上的成功以及由此産生的忠誠度，将促使裝機量不斷擴大，通過減少客戶流失率、降低新産品和服務釋出的客戶擷取成本，以及鼓勵重複購買，有望實作營收增長。

簡單來說，高盛認為市場對産品營收增長放緩的關注掩蓋了蘋果生态系統的實力以及相關營收的持久性和可見性，更認為蘋果的硬體設計能力以及品牌忠誠度将使其在行業下滑的同時實作裝機量的不斷增長。

這種邏輯其實并不新奇，也容易被市場認可。如近期同樣被高盛評級為“買入”的Axon Enterprise，正是通過電擊槍這一硬體産品，拓展至To G的SaaS服務+硬體這一生态體系，具備一定的壟斷性，同時有着較大的轉換成本。這與高盛看好蘋果的邏輯基本類似。

在軟硬體一體化壟斷上，蘋果是最具代表性的。在PC時代，蘋果即主打封閉性軟硬體生态。而在智能手機領域，在颠覆性硬體産品以及優秀的生态系統支援下，iPhone等産品成為了全球最為成功的軟硬體一體化生态，這也推動蘋果成為全球最具價值的科技公司。

高盛的邏輯正是這樣：蘋果硬體産品會逐漸恢複甚至重新實作增長，而服務業務即便是在第四季度也實作了同比增長的高成績。

但是，高盛看好蘋果的這一邏輯存在一個薄弱的基礎，即蘋果的裝機量增長。目前，蘋果軟體業務占比不到20%，而iPhone占比接近6成。歸根結底，蘋果的營收增長還要靠iPhone來實作。

蘋果将在今年9月釋出新機，這也必然帶動新一輪換機熱潮。但是，一個明顯的事實是，近年來以iPhone為代表的蘋果産品吸引力正在持續下滑。尤其是蘋果在軟硬體領域的封閉，如快充的缺失、獨有的充電口協定、“蘋果稅”，也在影響消費者對于蘋果的觀感。而安卓領域在市場内卷下不遺餘力推動功能和系統的提升，這進一步撼動了蘋果的行業寶座。

03 蘋果仍是表現最佳的科技巨頭

本質上講，軟硬體一體化生态的确是蘋果的護城河，而這個護城河也将在一定程度上抵消産品營收的周期性阻力，這也是蘋果在2022年Q4比其他廠商裝機量下滑更少的原因。但是，高盛之是以看好蘋果，甚至看好其創出新高，核心原因在于，蘋果目前仍然是全球範圍内表現最好的科技巨頭。

在曾經的FAANG以及微軟這六大網際網路巨頭中，從2022年以來，蘋果是股價表現最好的企業。資料來看，從2022年1月1日至2023年3月8日，META（原Facebook）股價累計下跌了45.01%，亞馬遜股價累計下跌43.67%，谷歌-A和谷歌-C股價跌幅分别為34.93%和34.58%，奈飛股價跌幅為48.25%，微軟股價跌幅為23.69%，而蘋果股價也出現了下跌，但跌幅僅為13.28%。

與市值最高的硬體科技巨頭們對比，特斯拉同期股價下跌了48.33%，在半導體周期中依然左右逢源的英偉達，股價也出現了17.69%的跌幅。

可以說，無論是硬體還是軟體，蘋果都是股價表現最好的科技巨頭。正所謂，護城河是對比出來的。事實上，相比較其他科技巨頭，蘋果的軟硬體一體化生态以及強大的品牌價值，的确更具吸引力。

這也是高盛看好蘋果的根本原因：在目前市場上，沒有一個比蘋果更優秀、收益更穩定、前景更明确、大體量的科技公司。

對于高盛這樣的頂級投行來說，蘋果可謂是最佳的投資标的。截至目前，蘋果受到行業周期性的影響，估值已經下降至24倍，這一數字低于2020-2022年27倍的平均市盈率，這一頗具吸引力的估值也是高盛看好蘋果的原因之一。

不過，基于智能手機行業發展觸及天花闆這一事實，全球智能手機市場，尤其是中國這一大市場普遍陷入内卷，蘋果能否獨善其身，甚至逆勢實作裝機量增長，其股價能否如高盛預期達到曆史新高的199美元，卻未可知。這一結果，或許需要等到蘋果iPhone新機上市之後才能得到最終驗證。