飛熊投研【公司分享】
熔斷器+GPU，新業務為企業打開全新增長空間
好利科技（002729)星級評定4星
1.企業簡介
公司的主要産品包括熔斷器、自複保險絲（PTC）、管座/管夾等。公司在2002年完成品質管理體系國際認證，2011年通過汽車供應鍊管理體系認證，是國内最早完成認證企業之一。電路保護元器件按照保護類型分類可以分為過電流、過電壓、過熱保護三大類，過電流保護元器件按照保護原理不同分為熔斷器、自複保險絲和其他過電流保護元器件三大類。公司熔斷器分為管狀熔斷器、徑向引線式熔斷器、SMD熔斷器和電力熔斷器，其中管狀熔斷器、徑向引線式熔斷器、SMD熔斷器主要運用于電子産品和傳統汽車電子領域，電力熔斷器則運用于工業電子領域。公司2021年經曆管理層重組後，在大力拓展原有業務向新能源電力熔斷器延伸的基礎上通過外延收購積極布局GPU、ADAS、智能車服平台等高景氣賽道，未來有望打開全新增長空間。
2.熔斷器市場
根據MarketsandMarkets資料，2021年全球熔斷器市場規模為35億美元，年複合增長率為5.8%，2026年市場規模預計将達到46億美元，風電光伏領域和新能源汽車的快速發展是熔斷器市場增長的關鍵因素。
熔斷器行業存在安規認證壁壘、市場壁壘和規模壁壘，隻有擁有長期良好安全保護曆史的企業，才能逐漸形成品牌效應。2019年熔斷器被國外占有90%的市場佔有率，老牌歐美企業占統治地位。國内廠商僅有中熔電氣和好利科技（好利來）分别占1.3%、1.2%的全球市場佔有率。随着中國進入新能源轉型時期，“雙碳”目标給光伏、風電、儲能等新能源領域帶來了巨大的市場機遇，對于熔斷器行業，尤其對于國内市場增長有重大驅動作用，國産熔斷器品牌有機會突破現有的歐美品牌壟斷格局，并以新能源風光儲産品為基礎進軍全球市場。
全球風電、光伏、化學儲能裝機需求持續提升，推動風光儲用熔斷器市場規模不斷擴張。根據華經産業資料，2021年全球風光儲用熔斷器市場規模為15.5億元，2025年市場空間預計達到47.8億元，CAGR為32.52%。
根據中國汽車工業協會資料，大陸2021年全年新能源汽車銷量為352.1萬輛，同比增長1.58倍。根據中商産業研究院資料，中國新能源汽車市場整體産量将在2026年達到1600萬輛的水準，年複合增長率35.52%。
外資在傳統熔斷器，尤其是高端市場占有較大份額，國内企業主要在中低端市場競争，價格成為關鍵因素；在新能源熔斷器市場，國内中熔電氣擁有技術和服務優勢，在收入規模方面也處于領先地位。好利科技的業務過去主要集中在傳統熔斷器市場，近幾年開始布局新能源領域，目前已經切入光伏、儲能市場，同時加速推進新能源汽車市場，正在快速推進與甯德時代、比亞迪等EV行業的标杆企業建立合作，同時公司已經與陽光電源、禾望電氣等光伏、儲能行業的龍頭客戶進行合作。
3.曲速科技
曲速科技深耕GPU領域多年，秉承以應用為導向的晶片微架構創新，為客戶提供定制人工智能核心晶片、定制專屬伺服器、定制資料中心的一站式服務。産品方面，曲速自研的GPU晶片契合國家網信辦築牢網絡防火牆的使用需求，能既快又好地對圖檔、視訊、聲音進行控制，有助客戶過濾網際網路内容，增強網絡資訊健康度，主要應用于網安監測、資料中心伺服器及自動駕駛識别領域，具有較高的成本效益優勢。研發方面，曲速在北京、上海、杭州和矽谷建立研發中心，已建成具有國際先進水準的計算中心與測試平台，核心研發團隊在晶片設計和AI算法領域有着深厚的認識和造詣，骨幹成員均畢業于海内外頂尖高校，80%以上的員工具有博士、碩士學位，具有豐富晶片設計經驗、人工智能研究和視訊處理加速經驗，從事相關領域研發平均時間十年以上。2022年6月，合肥曲速引入何積豐院士團隊，并通過股權激勵綁定核心骨幹。在完成并表後，合肥曲速加速拓展業務，于9月簽訂晶片相關産品銷售合同1,700.30萬元，公司GPU産品
正被市場逐漸認可。随着美國對華高端GPU銷售政策逐漸收緊，公司産品有望在資料中心、伺服器、網絡交換等領域加速實作國産替代。
4.T3出行旗下上海嘉行
T3出行攜手輕舟智航在蘇州聯合啟動RoboTaxi公開營運，是搭載雙Orin芯$片的L4級乘用車車隊在國内的首次落地，目前脫手裡程已超過23萬公裡，日均945公裡，體驗客戶超過6萬人。同時，公司以開放的平台積極備戰自動駕駛時代，借助車聯網技術賦能主機廠。公司正聯合一汽、東風、長安及其他主機廠統一營運車輛的前裝标準，可通過車聯網技術在車端采集近200種資料，豐富便捷的資料擷取權有望助力其成為智能出行市場核心企業。
從好利科技層面來看，公司此前收購合肥曲速進軍ADAS晶片市場，此次投資T3出行控股公司上海嘉行，有望與T3出行達成深度合作，為曲速ADAS晶片提供海量資料與應用場景，提升其晶片落地可能性，為公司帶來上下遊産業鍊的協同發展。
5.盈利預測
預計公司2022-2024年實作營業收入2.75/4.00/5.87億元，歸母淨利潤0.33/0.55/0.81億元。對應PE分别為172.64/104.04/71.36倍。
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最後提示所有交易在介入的時候應當設定合理的止損，防範風險。
考慮到很多朋友沒接觸過纏論，這裡把纏論知識點進行了簡單的總結，如下圖
第一類買點定義：是下跌過程中由于下跌力度背馳而導緻的買點，圖中紫藍色标注點為第一類買點，屬于左側交易，優點是具備成本優勢，往往是行情的反轉點，缺點是穩定性不足，容易走成中繼底分型。
第二類買點定義：在第一類買點之後第一次回調不創新低的點，從空間角度考慮，是僅次于第一類買點的位置，具備一定的成本優勢，圖中綠色标注點為第二類買點，在一買的基礎上，具備結構的穩定性。
第三類買點定義：是在離開第一個上漲中樞之後，第一次回調不進入中樞的點，為第三類買點，圖中褐色标注點為第三類買點，優點為趨勢的初步确立後的買點，屬于右側交易，從空間成本上考慮，弱于第一，二類買點，但是從時間成本考慮具備時間優勢。除此外具備變盤和爆發性。
中樞的介紹：如圖中的紅色框框即為中樞，由3筆構成的結構，是多空雙方勢均力敵，形成的一個籌碼密集區。最終以一方獲勝來結束盤整（3買或3賣），你來我往的時間越長，積蓄的力量就越大，爆發的走勢也就越強
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