證券時報記者 餘世鵬
萬事俱備，個人養老金“實戰”打響了。
截至11月28日，除專屬理财産品外，公募基金、養老保險、特定養老儲蓄三類專屬的個人養老金産品(下稱“三類産品”)已陸續上市發售。産品豐富之餘，迫切的問題也随之而來——養老産品該如何選？選收益率最高的，還是選費率最便宜的？其實，選對的，才是最好的答案。
從證券時報記者了解的情況來看，多數投資者對養老金産品的了解，基本停留在“收益率有多高”這個層面。實際上，養老投資是一個長期過程，關系到未來若幹年後的老年生活品質。衡量養老産品的好壞，并不能隻看過往投資的收益高低，更要看養老産品能否在未來特定時期提供可持續的穩定現金流。
未來雖是不确定的，但通過産品結構分析和橫向對比，還是能對相關産品的“養老成色”形成基本判斷，也能從中選出看得透、弄得懂、易操作的産品，進而提升個人養老金資産的配置效率。
養老FOF數量最多
平均年化收益約7%
FOF(基金中的基金)産品從2017年面世至今，隻有5年左右的時間，養老FOF時間則更短。即便如此，近年來這類産品在養老領域仍熱度不減，大有後來居上之勢。截至目前，首批個人養老金投資基金多達129隻，是數量最多的個人養老金産品。
具體看，129隻基金均由存量養老FOF增設Y份額而來，投資人通過個人養老金資金賬戶購買Y類基金份額參與個人養老金投資基金業務。根據個人養老金賬戶要求，個人養老金投資基金相關資金及資産将封閉運作，基金份額申購贖回等款項将在個人養老金賬戶内流轉。
FOF的養老特征展現在對投資資産的風險限制上，大體有兩方面：一是設定目标風險(也可以說是預期收益)，根據各類資産在組合中的風險水準動态配置設定資産權重，使得基金能在不同環境中取得相對穩健的表現；二是聚焦未來某個時間節點，以此來設計基金組合的風險收益配比。比如，某款以2040年為目标日期的養老FOF産品資訊顯示，随着投資人生命周期的延續和目标日期的臨近，該基金組合的權益類資産投資比例會逐漸下降，基金投資風格從“進取”轉變為“穩健”，再轉變為“保守”。
分類看，129隻個人養老金基金中，有養老目标日期的基金為50隻，養老目标風險基金為79隻。而在79隻養老目标風險基金中，穩健養老FOF(權益資産0~30%)有59隻，平衡養老FOF(權益資産30%~60%)有18隻，積極養老FOF僅有2隻。
根據Wind資料，截至11月27日，全市場養老FOF基金規模約為2000億元。從近三年次元看，有業績資料的37隻目标風險FOF中，有36隻實作正收益，平均年化收益率約為5%，最高收益率接近9%；有業績資料的41隻目标日期FOF均實作正收益，平均年化收益率約為7%，最高收益率超過13%，最低也在1.5%之上。
養老保險結構最複雜
保本收益可達3%
與養老FOF相比，養老保險的收益率稍遜，但有保本收益和非投資類保障金，競争力也較為突出。
養老保險是四類養老産品中結構最複雜的産品，首批7隻個人養老金保險均為專屬商業養老保險産品，形态上以兩全險尤其是年金險為主。所謂年金險，是指投保人提前定期繳納一定保費，在以後某個時間領取返還金的保險産品，是一種偏投資又兼有部分保障功能的經典保險産品。
投資方面，這類産品遵循“保證+浮動”模式，即在主賬戶下分設“穩健型”和“進取型”兩種投資組合，投資者可自行選擇兩類組合的資金比例。挑選産品時，保障利率和實際結算利率是重點關注對象。其中，保障利率是寫進保險合同的最低保證收益水準(反映各家保險公司精算模型定價能力)，實際結算利率是已實作的投資收益率(反映各家保險公司投資能力)。
7款産品中，保障利率最高的是太平盛世福享金生，該産品的“穩健型”組合保障利率達3%，“進取型”組合保障利率則為0.55%；其次是人保壽險福壽年年，“穩健型”組合和“進取型”組合保障利率分别為3%、0.5%；較低的是國壽鑫享寶，“穩健型”組合和“進取型”組合保障利率分别為2%、0%。
此外，7款産品中有4款産品的運作時間已超1年，它們在2021年已實作的實際結算利率也都超出了各自的保障利率。比如，泰康臻享百歲“穩健型”組合和“進取型”組合2021年的實際結算利率分别為6%、6.1%；人保壽險福壽年年這兩個組合的實際結算利率也分别有5%、5.3%；國壽鑫享寶兩類組合的實際結算利率則分别為4%、5%。
除了直覺的投資收益外，上述産品還針對特定場景提供對應保障金，比如國壽鑫享寶、人保壽險福壽年年有失能護理保險金，太平人壽歲歲金生提供全殘保險金，太平盛世福享金生則提供失能護理和疾病全殘保險金。但另一方面，這些産品也有着投保條件(如國壽鑫享寶要求投保人身體健康)、領取條件(如不早于60周歲領取，但可以選擇終身領取或固定期限領取等方式)等門檻限制。
特定養老儲蓄閱聽人廣泛
年化利率達4%
和上述兩類産品相比，特定養老儲蓄和養老理财産品結構簡單，錨定的是無風險利率，加上銀行和銀行理财子公司作為發行機構，這類産品在四類養老産品中具有最廣泛的閱聽人基礎。
根據今年7月釋出的《關于開展特定養老儲蓄試點工作的通知》，工、農、中、建四大行在廣州、青島、合肥、西安、成都5個城市開展特定養老儲蓄試點，單家試點銀行特定養老儲蓄業務總規模限制在100億元以内，儲戶在單家試點銀行特定養老儲蓄産品存款本金上限為50萬元。
證券時報記者獲悉，11月下旬起，已有相關銀行發行了特定養老儲蓄産品。從相關資訊來看，這類産品包括整存整取、零存整取、整存零取三種類型，涵蓋5年、10年、15年、20年四個期限。從存款收益率來看，相關産品的利率較無風險利率有所提升。比如，某銀行目前5年整存整取的年利率為2.65%，而該行發行的5年期特定養老儲蓄産品在廣州、西安、成都地區的整存整取執行年利率為4%，在合肥、青島地區整存整取産品的執行年利率為3.5%。另外，作為養老專屬産品，這類産品對投資者存在年齡限制，如年滿35周歲才能辦理，年滿55周歲方可辦理到期支取。
此外，根據銀保監會安排，個人養老金的理财産品包括養老理财産品，以及投資風格穩定、投資政策成熟、運作合規穩健，适合個人養老金長期投資或流動性管理需要的其他理财産品。銀保監會已公布了工銀理财等11家機構獲準開辦個人養老金業務，目前雖然個人養老金專屬的理财産品名單未釋出，但已有的一般養老理财産品運作情況，可作為一個投資參考。
根據普益标準統計的資料，截至2022年11月9日，10家理财機構共計發行養老理财産品49隻(不含子份額)，除正在發行中的興銀理财的1隻産品外，48隻産品的初始募集規模合計高達949.01億元。收益方面，所有養老理财産品2022年三季度的平均年化收益率為4.48%。但由于四季度以來股市震蕩，截至目前，四季度養老理财産品的平均年化收益率下行到2.55%左右。
養老投資非一般
個人風險偏好是關鍵
概括而言，三類産品各有特色，是豐富個人養老金市場供給的主力軍。
具體看，養老FOF投資收益成色最為顯著，年化7%的平均收益率也再次印證了公募基金在市場投研方面的領先優勢；養老保險的投資收益率雖然隻有4%~5%左右的水準，但在無風險利率持續走低、權益市場波動劇烈的背景下，也算是很不錯的收益。而且，保險資金天然自帶穩健屬性，和養老訴求更為貼近。疊加身故賠償和失能護理等非投資功能，保險産品的養老功能會顯得更為全面；錨定無風險利率的特定養老儲蓄和養老理财産品，雖然不具備明顯的收益優勢，但其産品結構簡單明了、閱聽人基礎廣泛，更能獲得缺乏基礎金融知識、養老訴求集中的群體的關注。
需要指出的是，投資收益率雖是選擇養老産品的重要次元，但也不可忽略收益率背後的波動風險。風險收益配比原則在養老投資方面依然有效，選擇養老産品依然要以個人風險偏好作為第一出發點。
養老投資有别于一般投資，其所追求的并非高收益，而是穩健的可持續收益。從生命周期角度講，社會人創造收入的能力最強是在中年和盛年時期，但随着年歲增大、創收能力下降，人的消費支出水準未必随之下降，往往會因醫療等情形而增加。是以，社會人的養老訴求不在于當下短期的投資回報，而是通過前期合理的資金跨期錯配，使得在未來退休後能獲得可持續的、穩定的現金流。
是以，衡量各類養老産品優劣的标準，實際是養老産品處理資金跨期配置設定的整體效率。這一效率不僅展現在收益率上，還展現在必不可少的“時間次元”上，比如養老FOF設定了多類封閉期、養老保險規定返還金的領取時間不早于60周歲、養老儲蓄産品甚至還把存儲次元拉長到了20年。
近日，有投資者向證券時報記者表達了他們的困惑——這些養老産品都不是新産品，在市面上也能買到，為何要通過個人養老金賬戶來購買？實際上，設立專屬個人養老金賬戶，一是在于對資金進行必要的封閉管理，二是提供專屬的稅收優惠，相當于對個人封閉資金的一個貼水補償。比如，在繳費環節，根據相關規定，個人養老金賬戶每年有12000元的稅收優惠額度。也就是說，每年有12000元收入能免稅。