來源：CFC金屬研究
摘要
本期政策：
鐵礦：2301 合約跌破支撐位，偏空操作為主。
鋼材：2301 合約跌破支撐位，偏空操作為主。
鋼材方面：十月需求旺季難覓，市場情緒偏悲觀。海外地緣政治風險難平，歐洲衰退風險漸行漸近，國内多地疫情持續擾動正常生産及需求兌現程序，近期重要政策會議利好不及市場預期。總體而言，在資料不及預期的情況下，粗鋼壓減擔憂又起，市場情緒偏悲觀。螺紋價格跌破3600有利于供給端壓縮産量，悲觀情緒快速釋放後更有利于後面價格上漲。今年的“銀十”，投機需求被過度打壓，需求有階段性反彈可能。若沒有宏觀刺激，産量下降不及預期，反彈過後仍會再次下跌。近期鋼廠盈利持續惡化，減産限産預期較強，産量繼續上行的空間有限，下遊需求端資料成色不足，鋼價繼續承壓運作。
鐵礦方面：十月鐵礦價格受成材端負回報影響明顯。近期成材資料表現較為平淡，疊加粗鋼壓減風聲又起，市場情緒偏悲觀。十月随着需求旺季預期證僞以及鐵水産量資料的回落，成材價格趨于下行，鐵礦價格缺乏支撐進而震蕩下行。總體而言，目前下遊需求未能明顯好轉，四季度供應端偏寬松，需求端預計持續回落，鐵礦價格承壓明顯，近期重點觀察鋼廠冬儲及限産對市場的影響。
不确定因素：
疫情風險，地緣政治風險，産量壓減程度
一
螺紋
1.1 本月現貨市場表現：
1.2 螺紋供給：産量處于年内高位，震蕩運作
10月螺紋産量處于年内高位，部分鋼廠受疫情擾動及限産停産影響。Mysteel資料顯示，10月份螺紋産量環比下降，截至10月29日，螺紋周度産量305.02萬噸，月均周度産量為299.705萬噸/周，去年10月月均周度産量為276.26萬噸/周，同比增加23.445萬噸/周，增幅8.49％，10月産量環比減少7.08萬噸/周，降幅2.31％。
從工藝角度來看，10月長流程産量小幅下降，短流程産量承壓明顯。截至10月29日，長流程周度産量277.55萬噸，環比增加1.47％，10月月均周度産量為273.13萬噸/周，環比減少4.47萬噸/周，降幅1.61％，同比增加26.41萬噸/周，同比增加10.70％。10月鋼廠無明顯限産減産動作，長流程産量及開工率均處于年内高位。短流程周度産量27.47萬噸，環比增加7.10％，9月月均周度産量為26.58萬噸/周，環比減少2.41萬噸/周，降幅8.31％，同比減少2.96萬噸/周，降幅10.03％。10月短流程産量環比9月下行，開工率持續處于低位，主因下遊需求難以提振，疊加多數鋼廠盈利惡化，鋼廠擴産意願不足。另外，短流程利潤處于盈虧邊緣。
本周鋼材價格持續下跌，原料和成材價格均下跌，成材價格跌幅大于原料，噸鋼利潤下行。從鋼廠生産狀态來看，10月長流程利潤持續下探，短流程利潤有所好轉，目前長流程利潤維持在-100到0月/噸左右，短流程利潤在盈虧平衡線到100元/噸附近。
1.3 螺紋表需：需求旺季難覓，市場情緒悲觀
表觀消費方面，10月表需307.94萬噸，環比減少15.05萬噸。10月表需資料表現較為平淡，市場情緒偏悲觀，成交活躍度相比9月有所下降。10月螺紋需求可以總結為“總體平淡，低于預期” ，目前處于傳統的需求旺季，但終端需求的釋放力度不及預期，9月底的360萬噸的表需僅昙花一現，10月份沒有承接住這份樂觀。
10月建材消費日均15.78萬噸，環比減少2.32萬噸，降幅12.37％，同比降幅9.46％。高頻資料上，本周237家貿易商本周日均成交14.96萬噸，環比減少0.71萬噸。本周建材成交量偏低，一方面是下遊實際需求偏弱，另一方面是近日建材跌幅較大後貿易商惜售。随着天氣轉冷及施工需求季節性下滑，若無利好政策刺激，11月建材消費難以為繼。
1.4 螺紋庫存：去庫态勢延續，庫存結構健康
截止10月29日，螺紋總庫存619.58萬噸，環比9月份的652.5萬噸減少32.92萬噸。10月份螺紋供需雙雙下降，整體表現為去庫。10月延續9月的去庫态勢，社庫廠庫均呈處于低位，庫存結構健康。目前國慶期間的小幅壘庫已消費完畢，後續可能會出台采暖季限産和粗鋼壓減政策，11月螺紋庫存可能持續去化。
二
熱卷
2.1 熱卷供需：産量階段性回升，需求邊際改善
Mysteel周度資料顯示，截至10月29日，熱卷周度産量311.85萬噸。10月熱卷産量階段性回升，月均周度産量為311.57萬噸，去年10月月均周度産量為292.66萬噸/周，同比增加18.91萬噸/周，增幅6.46％。今年9月份月均周度産量306.18萬噸，10月份産量環比增加5.39萬噸/周，增幅1.76％。10月熱卷産量持續回升，略超市場預期，月底産量階段性遇頂回落。
截至10月29日，熱卷表需321.37萬噸。10月熱卷周均表需為306.99萬噸，環比9月的311.39萬噸減少4.41萬噸，降幅1.41％，同比去年10月的296.95萬噸增加10.04萬噸，增幅3.38％。10月熱卷需求表現較為平淡，目前周度表需已接近2018年水準，但近期黑色市場整體趨勢下行，闆材獨木難支，11月熱卷需求将震蕩下行。
2.2 熱卷庫存：10月整體壘庫，廠庫處于低位
熱卷10月份先壘庫後去庫，總體表現為壘庫。截至10月29日，熱卷總庫存330.51萬噸，環比9月壘庫18.32萬噸，其中廠庫壘庫3.71萬噸至83.97萬噸，社會庫存壘庫14.61萬噸至246.54萬噸。目前熱卷總庫存接近2018年水準，11月可能受季節性因素影響緩慢下行。
2.3 鋼材總結：
宏觀方面，10月海外地緣政治風險難平，歐洲衰退風險漸行漸近，國内多地疫情持續擾動正常生産及需求兌現程序，近期重要政策會議利好不及市場預期，市場情緒轉為悲觀。國務院常務會議部署持續落實好穩經濟一攬子政策和接續措施，努力推動四季度經濟好于三季度，保持經濟運作在合理區間。會議部署加快釋放擴消費政策效應，因城施策支援剛性和改善性住房需求；要求深入落實制造業增量留抵稅額即申即退，支援企業纾困和發展。近期美元指數走強、人民币貶值與地緣政治動蕩也對鋼材市場造成了一定壓力。
供給方面，10月螺紋産量在年内高位震蕩運作，部分鋼廠受疫情擾動及限産停産影響，熱卷産量階段性回升，略超市場預期，月底産量階段性遇頂回落。10月份粗鋼産量可能達到8700萬，同比去年的7158.4萬噸增加21.54％；1-10月累計粗鋼産量8.68億噸，同比去年僅減少920萬噸。今年粗鋼壓減目标一直沒有明确，如今粗鋼産量高企，要警惕後面兩個月供應方面的政策變化。
需求方面，10月終端需求的釋放力度不及預期，需求端資料成色不足。由于成本的相對堅挺以及鋼價的承壓震蕩，鋼廠的利潤明顯收縮。從鋼廠生産狀态來看，華北長流程利潤目前在-150元/噸左右；短流程得益于廢鋼的大幅度下跌，盈利情況相對好一些。目前的利潤水準壓制了鋼廠的産能釋放，臨近月末山西鋼廠出現了檢修行為。從全國範圍看，即使沒有行政性任務，11月份鋼鐵産量也将呈現高位回落的态勢。
庫存方面，10月鋼材總體呈去庫态勢，社庫廠庫均處于低位水準，庫存結構相對健康。鋼廠盈利未見好轉，低庫存經營模式延續。螺紋目前國慶期間的小幅壘庫已消費完畢，後續可能會出台采暖季限産和粗鋼壓減政策，11月螺紋庫存可能持續去化，熱卷10月份先壘庫後去庫，總體表現為壘庫，總庫存水準接近2018年。
總體而言，在資料不及預期的情況下，粗鋼壓減擔憂又起，市場情緒偏悲觀。螺紋價格跌破3600有利于供給端壓縮産量，悲觀情緒快速釋放後更有利于後面價格上漲。今年的“銀十”，投機需求被過度打壓，需求有階段性反彈可能。若沒有宏觀刺激，産量下降不及預期，反彈過後仍會再次下跌。近期鋼廠盈利持續惡化，減産限産預期較強，産量繼續上行的空間有限，下遊需求端資料成色不足，鋼價繼續承壓運作。
不确定因素：需求何時好轉，産量壓減程度，海外風險
三 鐵礦
十月鐵礦價格受成材端負回報影響明顯。近期成材資料表現較為平淡，疊加粗鋼壓減風聲又起，市場情緒偏悲觀。十月随着需求旺季預期證僞以及鐵水産量資料的回落，成材價格趨于下行，鐵礦價格缺乏支撐進而震蕩下行。目前鐵礦主力合約價格已跌破630關口，外盤跌破80美金關口。近期美元指數走強和廢鋼價格的持續下調，也對鐵礦價格造成了一定壓力。
分析鐵礦的基本面情況。供應端，十月份全球鐵礦石發運量環比微降，45港鐵礦石到港量環比出現小幅回落；需求端，10月鋼廠低盈利情況下擴産意願不足，疊加部分鋼廠限産停産，鐵水産量高位回落，鐵礦石需求下行；庫存端，本月鐵礦港口庫存及247家鋼企進口庫存呈階段性去庫趨勢，鋼廠去化庫存較多，近期鋼廠虧損形勢持續惡化，下遊需求平淡，鋼廠會繼續保持低原料庫存政策。預計十一月鐵礦石供給端偏寬松，需求持續回落，港口庫存上行，鋼廠鐵礦石進口庫存仍處于低位。
總體而言，目前下遊需求未能明顯好轉，四季度供應端偏寬松，需求端預計持續回落，鐵礦價格承壓明顯，近期重點關注鋼廠冬儲及限産對市場的影響。
3.1現貨價格
3.2 鐵礦供需：全球發運微降，鐵水産量回落
供應端，根據Mysteel資料，十月份全球鐵礦石發運量環比微降，發運環比減少317.6萬噸至1.18億噸。其中澳礦發運量本期1817.3萬噸，環比增加24.6萬噸，本月發運總量7292.2萬噸；巴西鐵礦石發運量本期694.2萬噸，環比增加15萬噸，本月發運總量2757.3萬噸；非主流本月發運1761.8萬噸，環比減少18.2萬噸。2022年1-10月份全球鐵礦石共計發運量12.3億噸，同比降幅9.16％。
十月份全球發運環比微降，海外主要經濟體處于衰退周期，國内鋼材需求也難以提振。十月份中國45港鐵礦石到港量環比出現小幅回落。十月份中國45港到港總量9476.6萬噸，環比增加746.3萬噸。2022年1-10月份中國45港鐵礦石到港量總計9.30億噸，同比下降7828.8萬噸，降幅7.77％。
需求端，10月鋼廠低盈利情況下擴産意願不足，疊加部分鋼廠限産停産，鐵水産量高位回落，鐵礦石需求下行。根據Mysteel資料，247家樣本鋼廠日均鐵水産量近兩周高位回落，截至10月29日，日均鐵水産量236.38萬噸，月均238.63萬噸，環比9月增加0.18萬噸，增幅0.08％，同比增幅11.46％。本期247家鋼廠高爐開工率81.48％，環比下降0.57％，開工率階段性下行。本期鋼廠盈利率27.71％，環比下降10.82％。10月鐵礦需求難以提振，中下旬鐵水産量回落，11月可能迎來采暖季限産，目前多數鋼廠也處于持續虧損的狀态，預計11月鐵水産量将緩慢而持續地下行。
庫存方面，本月鐵礦港口庫存及247家鋼企進口庫存呈階段性去庫趨勢，鋼廠去化庫存較多。截至10月29日，Mysteel統計45港港口庫存總量12992.7萬噸，環比9月去庫82.94萬噸。本月無台風等天氣因素擾動，疏港量總體趨勢回升，港口庫存略微去庫。目前樣本鋼廠的進口礦日耗近期略有下降，本周為292.85萬噸，環比下降1.51萬噸，庫存消費比32.14，環比上月底減少2.38天。近期鋼廠虧損形勢持續惡化，下遊需求平淡，鋼廠會繼續保持低原料庫存政策。
3.3 鐵廢差
根據我們的測算模型，截至10月29日，鐵水成本與廢鋼價差收得85.8元/噸，目前用鐵礦比用廢鋼煉鋼劃算，鐵礦價格有一定支撐。
3.4 高低品價差：高品價格提振
本文源自金融界