（報告出品方/分析師：開源證券 任浪 朱光碩）
1、國内機器視覺領軍企業，募投加碼鞏固核心競争力
1.1、确立機器視覺發展主航道，橫向布局拓寬成長路徑
公司長期從事機器視覺和光通信業務，為國内機器視覺領軍企業。
公司成立以來，一直以光技術創新為基礎，長期從事機器視覺及光通信業務，服務多個行業，目前戰略聚焦機器視覺業務。
公司是可配置視覺系統、智能視覺裝備與核心視覺器件的專業供應商，是大陸較早進入機器視覺領域的企業之一。
此外，公司從事境外知名品牌的光纖器件與儀器、視覺器件的代理業務。公司經曆三大發展階段，現已确立機器視覺為發展主航道。
公司發展曆程可分為三個階段。
第一階段（2002年至2006年）：公司通過代理國外優秀的核心視覺器件與光通信器件産品，逐漸深入十幾個細分行業應用，提供增值服務，服務産學研客戶。
第二階段（2006年至2015年）：公司持續加大研發投入，大力拓展多行業視覺應用，逐漸進入消費電子、新型顯示、印刷包裝及智慧交通等行業；公司光通信代理業務，逐漸從光器件為主，發展至光器件與儀器儀表兩大類産品。
第三階段（2016年至今）：公司明确機器視覺業務為公司的戰略發展主航道，進一步加大力度投入研發機器視覺産品；在光通信領域，公司光器件與儀器的代理業務基于多年業務基礎，在持續快速發展的同時，也為公司機器視覺戰略業務發展提供穩定利潤和現金流支撐。
公司股權結構穩定，實際控制人為創始人姚毅博士。
截至 2022 年 7 月 6 日，公司前三大股東分别為姚毅先生、深圳市達晨創通股權投資企業和楊藝女士。公司控股股東為姚毅，實際控制人為姚毅及其配偶楊藝。姚毅直接持有公司 44.50%的股份，楊藝直接持有公司 5.23%的股份。截至目前，兩人合計持有公司共 49.73%的股份，股權結構穩定，經營風險較小。
全資子公司多元布局，橫向布局拓展成長路徑。
截至 2022 年 6 月 15 日，公司共有 7 家全資子公司。其中，淩雲視界主要從事智能檢測裝置的研發、生産和銷售；淩雲光子主要從事可配置視覺系統的研發、生産與銷售；淩雲光國際主要為公司采購或銷售視覺器件、光纖器件與儀器的境外産品；蘇州淩雲光主要從事機器視覺的研發與生産，是募投項目工業人工智能太湖産業基地的實施主體；淩雲天部落客要從事光通信接入網，同時拓展機器視覺業務；淩雲光通信主要從事光纖器件與儀器的代理銷售業務；淩雲視訊主要從事 3D 可配置視覺系統的研發、生産與銷售。
1.2、聚焦機器視覺自主業務，産業鍊不斷縱深化發展
公司逐漸形成以自主研發業務為主、代理業務為輔，以機器視覺業務為主、光通信業務為輔的業務布局，機器視覺産業鍊不斷向縱深化發展。
機器視覺領域，公司提供的自主産品主要包括可配置視覺系統和智能視覺裝備兩類；光通信領域，公司提供自主光接入網産品，服務于國内外廣播電視網絡公司。此外，公司從事境外知名品牌的光纖器件與儀器、視覺器件的代理業務。
公司從雙次元四象限進行布局，機器視覺業務和自主研發業務為主要營收來源。
2019-2021 年，公司主營業務産品按其來源包括自主和代理兩大部分，涉及到機器視覺産品和光通信産品兩大業務闆塊。其中，2019 年度、2020 年度和2021年度，自主業務的占比分别為 55.11%、53.40%和 60.52%。
2020 年度，自主業務收入占比降低，主要原因為公司戰略收縮光接入網業務，光接入網産品收入占比從 10.98%降至 5.26%。
2021 年度，伴随機器視覺研發投入與業務拓展快速增長，自主業務收入占比增長明顯。
2019-2021 年，公司機器視覺領域産生的收入占比分别為 56.96%、60.03% 和 62.03%，收入占比逐年提高。
公司機器視覺業務涵蓋公司自主生産的可配置視覺系統和智能視覺裝備以及公司代理的視覺器件産品，産業鍊向縱深化發展。
與此對應的是光通信業務的收入占比逐年下降，主要原因為廣電使用者增長乏力，行業發展 受移動寬帶沖擊較大而下行，公司對該業務采取了主動戰略收縮政策。
募投項目聚焦機器視覺主業，進一步提升公司核心競争力。
公司本次募集資金投資項目包括：工業人工智能太湖産業基地、工業人工智能算法與軟體平台研發項目和先進光學與計算成像研發項目、科技與發展儲備資金。
公司項目總投資額為 210,927.38 萬元，拟使用募集資金投資額 150,000.00 萬元。
本次募集資金将圍繞公司主業展開，有利于提升公司現有産品和技術更新，增強公司的核心競争力和提高市場佔有率。
1.3、 公司業績穩定增長，期間費用控制良好
營業收入穩定增長，歸母淨利潤持續提升。
公司 2018、2019、2020 及 2021 年營業收入分别為 14.06、14.31、17.55 和 24.36 億元，同比增長 1.79%、22.70%和 38.77%，CAGR 為 20.12%；歸母淨利潤分别為 0.55、0.37、1.32 和 1.72 億元，同比下降 32.74%、增加 254.21%和增加 30.27%，CAGR 為 45.86%。
公司營業收入持續穩定增長的主要原因為：機器視覺市場快速發展，推動公司營業收入持續增長；公司專注于機器視覺領域，産品體系不斷完善更新；公司持續投入技術研發，為營業收入持續增長提供堅實基礎；終端客戶資源豐富，知名頭部企業合作關系深厚。
公司盈利能力相對穩定，期間費用率逐年下滑。
整體來看，公司盈利能力較為穩定，2019-2021年，公司主營業務毛利率分别為 34.29%、34.57%和 33.38%，淨利率水準分别為 2.73%、7.46%和 7.10%。
2021年度，毛利率略有下降，主要系産品結構變化所緻，部分低毛利率産品銷售顯著增加，拉低了主營業務整體的毛利率。
2019-2021年，公司期間費用合計分别為 4.85、4.99 和 6.69 億元，占營業收入的比重分别為 33.93%、28.45%和 27.44%，因 2018 年股權激勵費用分攤的影響，期間費用率整體大幅增加。
2019-2021年分攤進入管理費用的金額分别為 4.40 億元、4.37 億元和 0.40 億元。
2021年度，期間費用率略有下降，系因營業收入規模擴大，而發行人銷售管道和管理體系已經相對成熟，相關費用增長水準低于營業收入擴張帶來的邊際規模效應所緻。
智能視覺裝備和可配置視覺系統毛利率較高，自主業務毛利水準相對更高。
分産品來看，公司産品包括可配置視覺系統、智能視覺裝置、光接入網裝置、視覺器件與光纖器件，同時，2019-2021 年間，公司自主業務主營業務毛利穩定于 35%-40%，代理業務毛利率穩定于 25%-30%區間，自主業務毛利率顯著更高。
公司收入的主要來源為機器視覺自主産品的銷售，2019 年度、2020 年度和 2021 年度，機器視覺自主産品毛利分别為 2.48 億元、3.29 億元和 5.01 億元，各期對自主業務毛利貢獻率分别為 78.36%、88.08%和 89.62%，占比均超過 75%，成為公司自主業務主要的毛利來源。公司代理産品毛利貢獻率主要由光纖器件與儀器構成，并且該類産品毛利貢獻率逐 年上升。
研發費用大幅提升，研發人員數量日益增多。
公司堅持自主研發與自主創新，以光學成像與圖像處理算法為技術發展核心。
近年來公司持續保持研發投入和産品創新。
2018-2021年，公司研發費用分别為 1.32、1.54、1.76 和 2.81 億元，2019、2020 和 2021 年的增長率分别為 16.67%、14.23%和 59.25%。2019-2021 年各年年末，研發人員數量分别為 361 人、434 人和 590 人，占公司總人數比例分别為 31.72%、34.17% 和 36.26%，呈逐年上升的趨勢。
公司持續性的研發投入使得公司産品和服務在技術上具有較強的競争優勢，為收入持續增長提供堅實基礎。
2、國内機器視覺蓄勢待發，技術硬+客戶優助力公司全面發展
2.1、機器視覺具有多元優勢，下遊應用持續拓寬
2.1.1、機器視覺具有多元優勢，國内處于高速發展初期
機器視覺的本質是為機器植入“眼睛”和“大腦”。
機器視覺主要分為成像和圖像處理兩大部分，光源、鏡頭、相機和圖像采集卡相當于眼睛，連接配接電纜相當于傳入神經，圖像處理系統相當于大腦，控制機構與執行機構相當于手腳等器官。
一台機器視覺裝置的工作流程包括視覺成像、自動圖像擷取、圖像預處理、圖像定位與分割、圖像識别與檢測、視覺伺服與優化控制等環節，被測對象到達指定位置後向圖像采集卡發觸發脈沖，圖像采集卡接收到脈沖信号後，将觸發信号分别傳輸給相機和光照系統，由相機進行圖像抓取，将光信号轉變成為有序的電信号，再将該信号模數轉換并送到圖像處理軟體，再根據需求對圖像進行處理分析、識别，并傳回判斷結果或者邏輯控制值傳遞給控制機構執行，完成特定功能工作流程。
機器視覺相比人類視覺多方面優勢顯著，衆多應用場景替代價值較高。
機器視覺是實作裝置精密控制、智能化、自動化的有效途徑，堪稱現代工業和智能制造的機器眼睛，相比于人類視覺在精确性、速度性、适應性、客觀性、重複性、可靠性、效率性、感光範圍和資訊內建上具有多方面領先優勢，尤其是在被檢測物品移動速度快、精确性要求高和工作重複性較高的場景下，機器視覺裝置相比人眼工作效率提升明顯，能夠代替人眼在多種場景下實作識别、定位、測量、檢測等多種功能。
目前機器視覺主要應用于工業自動化領域，對物體進行非接觸檢測、測量、提高加工精度、發現産品缺陷并進行自動分析決策。未來随着深度學習、3D 視覺技術、高精度成像技術和機器視覺互聯互通技術的持續發展，機器視覺的性能優勢将進一步加大，應用場景也将持續擴充。
相比發達國家，國内機器視覺處于高速發展的初期。
全球來看，在成像、應用、算力、算法的驅動下，機器視覺行業已處于發展早期。
2000-2010 年在應用和算力的雙重驅動下，機器視覺行業正式進入發展早期，FPD 平闆檢測、PCB 檢測和汽車行業均提出大量需求；2010-2020 年期間在算法的驅動下，機器視覺行業迎來加速發展期，在電子、汽車、半導體等領域得到了廣泛應用。
國内來看，相比發達國家行業起步較晚。
2011 年開始以蘋果手機加工制造為核心的 3C 電子制造産業創造較大需求，直接推動中國機器視覺高速發展，自 2019 年開始國内機器視覺産業持續保持 20%-30% 的增速。根據 CB Insight 資料，2020 年已成為繼美、日之後的全球第三大市場。
全球機器視覺市場規模恢複穩健增長，國内市場規模高速提升。
根據 Markets and Markets 統計，全球機器視覺市場規模至 2020 年達到 107 億美元，2016 年至 2020 年，規模以 14.62%的複合增長率增長。2021 年伴随傳統工業複蘇和新能源行業的蓬勃發展拉動了相關企業的擴産需求，視覺檢測産品需求有所增長，預計 2025 年市場規模将達 147 億美元。
根據中國機器視覺産業聯盟的統計，中國機器視覺行業的銷售額從 2018 年的 101.80 億元增長至 2020 年的 144.20 億元，複合增長率達 19.02%。
得益于宏觀經濟回暖、新基建投資增加、資料中心建設加速、制造業自動化推進等因素，預計 2021 年至 2023 年，中國機器視覺行業的銷售額将以 27.15%的複合增長率增長，至 2023 年銷售額将達 296.00 億元。
整體來看，國内機器視覺市場規模增速遠高于全球，未來伴随供需共振下預計行業将持續保持高景氣度。
2.1.2、下遊應用持續拓展，本土市場空間廣闊
機器視覺行業包括上遊軟硬體廠商和中遊內建制造裝置商，下遊應用領域百花齊放。
機器視覺産業鍊上遊由機器視覺零部件和算法軟體構成，核心零部件包括光源、工業鏡頭、工業相機、圖像采集卡、算法軟體等，國内機器視覺上遊市場主要由國外老牌廠商占領；中遊包括機器視覺整機裝備制造商、系統內建商，主要負責軟體的二次開發和裝置的整機制造，由于下遊需求相對碎片化中遊企業的市場集中度較低；機器視覺下遊為終端應用行業，涵蓋電子、半導體、汽車制造、食品包裝、制藥等領域，應用場景類型衆多百花齊放。
機器視覺下遊領域不斷拓寬，新能源、汽車行業需求有望持續提升。
随着技術的快速發展，機器視覺下遊領域不斷拓展，逐漸滲透到 3C 電子、汽車、半導體、電池、包裝、食品、醫藥等多個行業。其中，中國機器視覺應用數量前三的行業依次是消費電子（52.90%）、半導體（10.30%）、汽車（8.80%）。
展望未來，我們認為 3C、新能源和汽車仍為最主要下遊領域，各行業驅動力分别為：3C 産業技術革新迅速、産品疊代快、輕量化需求高，加上國内安卓系對機器視覺需求逐漸增加，持續刺激機器視覺檢測技術的更新以提升産能和品質；國内以锂電和光伏為代表的新能源市場快速發展給機器視覺市場帶來新的增量需求；在智能化、輕量化的發展趨勢下，疊加本土産品性能提升帶來的國産化提升，國内汽車行業對機器視覺的需求有望持續提升。
3C 電子為機器視覺最大細分市場，高精度檢測要求與終端高端化趨勢不斷催生機器視覺應用需求。由于 3C 電子自動化需求高的行業屬性和精密度要求高的産品屬性，決定了3C電子在機器視覺的下遊領域中占比較高，2020年市場佔有率達52.9%。
未來，我們認為 3C 電子仍将是機器視覺的主要應用行業，主要原因有二：
一是 3C 電子産線對生産效率和加工精度的要求日益提升，機器視覺在 3C 電子的滲透率有望持續提升；
二是消費者對高端手機的需求逐漸提升，IDC 資料顯示，2018-2021 年全球 600 美金以上智能手機的出貨量占比由 19.26%提升至 22%，同時國内安卓系廠商也重點布局高端機型，智能手機的高端化刺激機器視覺需求攀升。
光伏與動力電池行業發展迅速，打開機器視覺行業向上空間。
光伏、半導體在内的新能源行業占機器視覺下遊應用的 10%，未來預計成為機器視覺下遊行業的中堅力量，主要原因有二：一是受益于“雙碳政策”影響，國内光伏新增裝機大規模增加，根據工業和資訊化部資料，2021 年國内光伏新增裝機量達 53GW，同比增長近 10%， 光伏行業的向好有望推動機器視覺在光伏行業中的應用；根據中國汽車工業協會的資料，2021 年動力電池出貨量達 186GWh，同比增長 132.5%，汽車保持電動化勢頭。
同時機器視覺裝置在锂電池電芯、模組、PACK 階段均有應用，未來锂電領域有望成為機器視覺的業績增長點。
機器視覺在汽車領域應用廣闊，智能化和輕量化趨勢加速機器視覺滲透率提升。
目前機器視覺在汽車領域主要應用于智能制造和智能駕駛兩個方向。智能制造方向來看，汽車生産領域中至少上百個環節均存在應用機器視覺進行檢測、定位和測量的需求，包括區分軸長、檢測點火線圈中的彎曲端子、檢測焊珠位置、裝配過程中的跟蹤等，應用需求十分廣泛；自動駕駛方向來看，完成自動駕駛的首要前提是車載傳感器，其中核心元件是車載攝像頭，包括單目視覺、雙目視覺等。
據工信部統計，2021 年，大陸新能源汽車銷售完成 352.1 萬輛，同比增長 1.6 倍，連續 7 年位居全球第一，智能制造的需求将相應獲得增量成長。未來在汽車智能化和輕量化趨勢下，單車電子件價值量将持續提升，對應汽車産線應用機器視覺的需求不斷增加。
2.2、淩雲光：自主打造技術平台，優質客戶帶動公司向前發展
主營機器視覺産品，智能視覺裝備與可配置視覺系統貢獻主要收入。
2018-2021 年，公司及其視覺産品收入占比均過半，并有逐年上升的趨勢，2021 年機器視覺産品收入為 15.11 億元，占比達 62.02%，較 2020 年上升了 1.99 個百分點。
公司機器視覺業務分為智能視覺裝備、可配置視覺系統，視覺器件等，其中智能視覺裝備和可配置視覺系統為自主業務，視覺器件為代理業務。
2018-2021年，公司機器視覺業務中自主業務占比較高且逐年增加，從 73.38%上升至 86.58%，代理業務占比逐年下降，從26.62%減少至 13.42%。
主營産品全覆寫，下遊多領域個性化應用。
機器視覺以視覺器件、可配置視覺系統和智能視覺裝備等形态服務于各産業，公司的産品涵蓋機器視覺的三種形态，并針對消費電子、新能源、汽車制造、印刷包裝等行業形成個性化産品。
可配置視覺系統給機器植入“眼睛”和“大腦”，完成圖像采集與資訊預處理功能，公司已将其應 用于消費電子、智慧交通、立體視覺、科學圖像、其他制造業等領域。
智能視覺裝備在可配置視覺系統基礎上增加了結構本體和自動控制部件，給機器植入了受大腦控制的“肌肉”和“四肢”，最終形成“手”、“眼”、“腦”協同的智能化裝置，其已 應用于新型顯示、消費電子、印刷包裝、新能源等領域。
視覺器件部分，公司與 Teledyne Dalsa、FLIR Integrated Imaging Solutions 等國際知名廠商建立長期合作，為客戶提供多元化與差異化的産品與服務。
公司在機器視覺領域具備兩大優勢：全面掌握“光機電算軟”底層技術，擁有自主打造的機器視覺核心技術平台；公司積累優質的客戶資源，在各下遊領域具有較高的市場地位。
2.2.1、“光機電算軟”能力疊加自主平台，技術優勢築深護城河
三步走布局機器視覺技術，積極應用于各行業。公司分三階段逐漸完成機器視覺技術的研發，并将其應用于各行各業：
第一階段（2002-2006）建構整機自主研發能力，公司通過印鈔檢測業務初步建構了具備光、機、電、算、軟等底層技術自主研發能力的百人隊伍，并開始啟動Vision WARE 軟體算法的研發工作；
第二階段（2006-2015）更新為産品與技術的平台型能力，公司業務範圍由印鈔行業逐漸擴充至印刷包裝、顯示屏、消費電子等行業，進一步提升産品與技術的平台型能力；
第三階段（2016-至今）建構自動化技術能力，公司進一步建構了流水線與多軸機械手等自動化技術能力，支撐公司進軍大型智能視覺裝備領域，自動化、規模化替代人工操作。
全面掌握“光機電算軟”底層技術，自主打造機器視覺核心技術平台。
公司核心技術能力由應用平台、産品平台、技術平台、技術子產品四個層級組成。
在技術平台上，公司深耕機器視覺行業近 20 年，全面掌握了“光、機、電、算、軟”等底層技術，進而形成了精準成像技術平台、組态化軟體平台、圖像處理與分析算法平台、精密機械與自動化控制平台、人工智能大資料處理與分析平台等五大平台技術，并推出了可配置視覺系統和智能視覺裝備等産品，進一步拓展至智能工廠整體解決方案，為新型顯示、消費電子、印刷檢測、新能源等領域的公司提供優質的産品和服務。
擁有強大的機器視覺算法平台，滿足客戶高标準需求。
機器視覺算法為擷取圖像資訊的關鍵步驟，主流的機器視覺軟體被大部分國外企業壟斷，包括 OpenCV、Halcon、 VisionPro、MIL 等行業龍頭開發的軟體。
國内機器視覺處理軟體大多在國外的算法庫上二次開發，極少有企業具有獨立自主的底層算法庫，公司于 2005 年開始自主研發機器視覺算法平台 VisionWARE1.0，目前已經疊代到 5.0 版本，形成了具有完全自主知識産權的機器視覺圖像處理核心算法平台，實作康耐視等公司的進口替代。
公 司基于該算法平台開發了 Vision Laser、Vision ALN、Vision Assembly、Vision3D、Vision Deep Learning 等系列軟體。該系列軟體為公司自主開發，同時具備良好的第三方算法相容能力，必要時可快速內建開源算法（如 OpenCV 庫）與/或商用算法作為非核心功能的補充，以提高效率。
目前該軟體已廣泛服務于蘋果公司的産業鍊，可滿足客戶生産制造中高精度、高效率、高品質的技術需求。
數字人技術迅速發展，成功應用于多項場景。
2012 年，淩雲光核心創始人之一楊藝參與的“立體視訊重建與顯示技術及裝置”項目獲得國家技術發明獎一等獎，基于此技術，公司研發形成虛拟數字人并成功應用于多項場景。
在冬奧會、央視春晚、兩會特别節目、服貿會、農民豐收會、中國科幻大會等多次亮相虛拟數字人，豐富了數字人形象生成和制作技術，為客戶創造了美輪美奂的虛拟世界。
随着數字人應用場景的不斷豐富，數字人也被賦予更多的行業屬性，未來将在金融、影視、直播、遊戲等衆多領域大放異彩。
軟硬體專利積澱深厚，牽頭多項标準制定。
截至 2021 年 12 月 31 日，公司擁有 418 項境内專利，包括發明專利 234 項、實用新型 152 項、外觀設計 32 項，另有已申請并獲得受理專利 427 項。同時，公司已取得 208 項軟體著作權證書。與機器視覺行業公司相比，專利數量位居前列。
此外，公司牽頭或參與制定國家、行業、團體标準 16 項，其中包括已釋出實施的 4 項國家标準（其中 2 項為牽頭制定、2 項為參與制定）、7 項行業與團體标準（其中 1 項為牽頭制定、6 項為參與制定），以及 5 項編制中的标準。
2.2.2、優質客戶帶動公司發展，市場地位持續強勢
視覺産品下遊應用廣泛，消費電子、印刷包裝、新型顯示為主要應用領域。
2021 年智能視覺裝備收入中，印刷包裝、消費電子、新型顯示、新能源營收占比分别為 30.60%、30.37%、29.21%、9.81%，2018-2021 年 CAGR 分别為 18.67%、166.34%、4.17%、63.07%，其中消費電子的增速最快。
2021 年可配置視覺系統收入中，消費電子、科學圖像、立體視覺、智慧交通、其他制造業營收占比分别為 30.82%、19.27%、14.96%、9.38%、25.57%，消費電子和其他制造業占比較高，其中其他制造業的增速最快。
積累多領域優質客戶資源，帶動公司向前發展。
公司在各個領域綁定了優質大客戶，在消費電子領域，公司長期服務于蘋果公司、華為、小米的産業鍊，與鴻海精密、瑞聲科技、歌爾股份等業内領先的電子制造廠商建立了長期穩定的合作關系；
在新型顯示領域，公司産品廣泛應用于京東方、華星光電、天馬、維信諾、無錫夏普、群創光電等行業領先客戶的面闆産線；
在新能源領域，公司産品廣泛服務于福萊特集團、甯德時代、信義集團等行業龍頭；在印刷包裝領域，公司是國内标簽、軟包裝、紙盒包裝等市場的主流供應商，産品已銷往超過 15 個海外國家和地區；
在智慧交通領域，公司産品廣泛應用于地鐵、動車、機車，以及接觸網等場景的線上運維 監測業務；公司開發的立體視覺系列産品和“數字人”産品在文化娛樂領域中開始得到廣泛應用。
未來在與多行業優質客戶不斷深化合作的過程中，客戶提出全新場景的識别、定位、測量或檢測需求将帶動公司不斷向前發展，最終形成公司與下遊客戶之間的良性循環互動。
綁定蘋果&富士康兩大消費電子龍頭，未來成長空間可觀。
公司自 2016 年成為蘋果在機器視覺領域的優選短名單供應商，2021 年公司的前五大客戶中，鴻海精密、瑞聲科技、京東方均是蘋果産業鍊的合作夥伴。
随着蘋果手機等産品疊代程度加大，同時蘋果對機器視覺的需求正由組裝廠向模組廠前置，機器視覺在消費電子的滲透率有望持續提升，公司作為國内機器視覺龍頭在 3C 領域有望實作較大成長。同時，公司于富士康深度合作，成為其“最佳戰略供應商”，未來随着富士康對工廠數字化與智能化的需求日益增多，公司的收入有望持續增長。
産品銷量位居榜首，國内市場地位領先。
公司是中國大陸主要機器視覺供應商之一，根據中國機器視覺産業聯盟統計，2020年度，在參與統計的企業（不包括基恩士、康耐視、精測電子、華興源創、Young Woo DSP 和 ISRAVISION）中，公司在中國機器視覺行業銷售額中排名第一，擁有較高市場地位。
消費電子、印刷包裝居于龍頭，新興領域快速增長。
在消費電子領域，公司打破康耐視、基恩士等境外廠商壟斷，并成為經蘋果公司認證的機器視覺領域優選供應商。
根據 CINNO Research 統計，以營業收入計算，2020 年公司在中國消費電子可配置視覺系統領域的市場占有率為 22.4%，位列行業第三，僅次于康耐視和基恩士。
在新型顯示領域，公司的産品可服務 LCD 和 OLED 顯示屏的産線工藝，廣泛應用于京東方、華星光電、天馬、維信諾等行業領先客戶的生産産線，且在檢測精度、不良品漏檢率和檢測效率等核心名額滿足客戶要求。
在印刷包裝領域，根據 CINNO Research 的統計，以産值計算，2020 年公司在中國印刷行業機器視覺智能裝備領域的市場占有率為 21.1%，位列行業第一。
此外，公司加大對新能源、立體視覺、科學圖像等新興領域的投入，2018-2021 年 CAGR 分别達到 63.07%、42.40%、34.93%。
3、三大助力推動光通信長期向好，相關器件迎來需求擴容
3.1、光通信需求長期向好，未來成長空間廣闊
國家大力支援光通信行業發展，加快國産化替代程序。
近年來大陸光通信産業快速發展，部分産品上在全球占據着重要位置，但國核心心光通信晶片及器件嚴重依賴進口，高端光通信晶片與器件國産化率不到 10%。
是以大陸出台多項政策大力推動光通信晶片行業發展。
如2021年1月工信部釋出《基礎電子元器件産業發展行動計劃（2021-2023年）》提出重點發展高速光通信晶片、高速高精度光探測器、高速直調和外調制雷射器、高速調制器晶片、高功率雷射器、光傳輸用數字信号處理器晶片、高速驅動器等。
國家發改委的“十四五”發展規劃等指導檔案，也從國家戰略高度支援大陸光電子産業與技術發展作為重要工作，努力提升高速光通信關鍵器件和晶片自主技術，加快國産化替代程序。
伴随 5G 網絡搭建，光通信市場規模再次迎來增長點。
自 2013 年“寬帶中國”的提出 和 4G 建設周期啟動以來，中國光通信連續多年呈現高速增長。
據中商産業研究院統 計，2016-2021 年大陸光通信市場規模逐漸增長，2020 年突破 1200 億元。然而，随着 FTTX 和 4G 鋪設接近尾聲，5G 剛剛開始商用，中國光通信市場尤其是光纖光纜市場在 2019 年面臨青黃不接。
在 5G 和千兆光網的規模部署的背景下，光纖光纜迎來了需求上漲和價格觸底反彈，已經漸入高潮的 5G 網絡建設将成為光通信市場規模提升的新增長點。
随着光晶片、光器件的技術進步、成本下降，光通信行業将能夠更好地應對未來海量資料以及高速運算要求帶來的較大壓力，光通信行業有望保持持續增長。
然而，相較于 FTTX，5G 對光通信整體需求長期且平穩，難以再創以往高達 15%的高複合增長率。
全球光通信産業價值向中國轉移趨勢明顯，帶動國内光通信市場需求。
光通信器件行業全球化競争格局已經形成，随着國内光通信器件廠商研發能力、生産工藝的提高，再加上産品的成本優勢，國内企業加大了出口的力度，國外通信系統裝置廠商也增加了對國内光通信器件産品的采購力度。
與此同時，國外通信系統裝置廠商為了降低成本，近年來也紛紛把生産和研發基地向中國大陸轉移，這也帶動了中國大陸光通信器件市場的需求。
Ovum 資料顯示，光迅科技、中際旭創、海信寬帶已進入全球前十。由于中國供應鍊和制造成本優勢，光通信産業價值向中國轉移趨勢明顯。
根據 Ovum 資料顯示，Lumentum/Il-VI、Finisar、光迅科技，占行業總比重分别為19.0%、10.8%和 7.7%。
3.2、淩雲光：光纖器件+光接入網打入光通信市場，代理+自主雙線齊下
光通信細分領域衆多，未來各細分領域需求有望不斷提升。
光通信是采用光纖作為主要的傳輸媒質來實作使用者資訊傳送的通信技術的總稱，具體包括用于營運商電信網絡和企業級數通建設所需的光纖光纜、光器件/光子產品、光主裝置等光通信産品，以及光網絡的規劃、建設和優化等網絡服務。
據賽迪顧問預測，2025年各細分領域合計市場規模将超過1700億元。
公司光通信業務主要為光纖器件與儀器代理和光接入網産品。
公司光纖器件與儀器主要代理國際知名品牌，光接入網産品主要面向國内外廣電行業客戶。
2019~2021 年公司光通信業務總收入分别為 5.9、6.8 和 8.8 億元，保持穩定增長，其中光纖器件與儀器收入分别為 4.4、5.9 和 7.6 億元，逐年上升，而光接入網收入分别為 1.6、0.9、1.2 億元，占主營業務收入的比例分别為 10.98%、5.26%和 4.98%，有所下滑，主要系在國内廣電行業業務發展趨勢下滑的情形下，公司對光接入網業務逐漸進行了戰略收縮。
從光通信業務毛利率來看，光纖器件與儀器毛利率總體上有所提升，而光接入網毛利率則從 32.39%下降到了 26.44%。
光纖器件與儀器是光通信行業重要的細分領域之一，公司代理衆多境外知名廠商品牌。
光纖器件主要包括超高速光子產品、波長選擇光開關、超連續譜光源、特種光纖、特種光栅等産品，主要廠商包括 II-VI、NKT Photonics、TeraXion 等；光纖儀器包括特種光纖熔接機、測試儀表等産品，主要廠商包括 Fujikura、EXFO 等。
目前，境内廠商産品與境外廠商相比仍有一定差距，中國市場高端光纖器件與儀器主要由境外廠商主導。
公司代理上述境外著名品牌，協助其在中國區開展市場拓展、技術服務、商務服務、本地化維護與維修等增值服務，同時深入挖掘國際領先的光器件、裝置和測試儀表等國外優秀産品資源，助力國内産學研應用發展。
光接入網是光通信行業另一重要細分領域，公司自主業務在國内廠商中排名靠前。
公司主要面向國内外廣電行業客戶，廣電光接入網裝置包括各類光放大器、光接收機、光發射機、各類 MoCA 接入網裝置和光接入 ONU/OLT（光網絡單元/光網絡終端裝置）等，主要廠商包括萬隆股份、無錫雷華、成都康特和路通視信等企業。根據 CINNO Research 統計，2020 年公司位列中國廣電光接入網裝置企業前五名，市場佔有率為 7%。
4、盈利預測與估值
4.1、核心假設
機器視覺業務：
（1）可配置視覺系統：基于各細分産品收入預測，我們預計可配置視覺系統 2022-2024年營收增速分别為21.93%/22.34%/22.74%。
對于智能3C可配置視覺系統，預計 2022 年蘋果手機産品迎來需求大年，下遊消費電子行業景氣度提升，預計年均增速達到 30%；新能源行業公司正加速拓展，并逐漸綁定大客戶，收入有望快速放量；對于 3D 成像、智慧交通、其他工業等領域，随着各場景機器視覺應用的加深，公司營收有望在各領域保持穩健增長。
（2）智能視覺裝備：消費電子領域公司深度綁定蘋果，iphone14 較大革新以及非手機産品的拓展都将帶動機器視覺需求增長；新能源領域公司相關裝置産品有望受益行業較快增速而快速放量；2018-2021 年公司印刷包裝視覺裝置收入 CAGR 為 19%，公司綁定京東方、聯創電子、TCL 等頭部廠商，随着印刷包裝場景和顯示面闆檢測場景的檢測精度要求提升，機器視覺滲透率有望持續提升，預計公司來自上述領域營收的增速将進一步提高。
（3）視覺器件：2021 年公司視覺器件代理業務營收占比為 13.42%，預計 2022-2024 年間将保持平穩增長。
（4）光通信業務：根據賽迪顧問預測，2020-2025 年光通信市場規模将以 12.7%的複合增速增長，2025 年市場規模将超過 1700 億元。公司光通信業務有望受益于行業需求提升，我們預計 2022-2024 年光纖器件與儀器、光接入網裝置收入有望實作穩健增長。
4.2、盈利預測與估值
基于以上的假設，我們預計公司 2022-2024 年營業收入分别為 30.21/37.55/46.89 億元，歸母淨利潤分别為 2.21/2.80/3.85 億元，對應 EPS 分别為 0.48/0.61/0.83 元/股，對應 2022-2024 年 PE 分别為 68.3/53.8/39.1 倍。
估值水準高于其他機器視覺公司，考慮到公司深度綁定蘋果、京東方、福萊特等行業龍頭客戶，同時新能源領域相關産品處于導入期，相關收入有望快速放量。
5、風險提示
産品開發無法滿足下遊應用需求的風險、境外采購風險。
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