即便已掌握3600萬噸LCE（碳酸锂當量）的資源量，贛鋒锂業（002460.SZ）仍在不斷加碼锂資源。
7月11日晚間，贛鋒锂業公告，拟通過全資子公司贛鋒國際收購Lithea公司100%股權，交易對價不超過9.62億美元(約合人民币64.4億元)。
Lithea公司主要資産為位于阿根廷的PPG項目，該項目由Pozuelos和Pastos Grandes兩塊锂鹽湖資産組成，測算資源量合計達1106萬噸LCE。
在此之前，贛鋒锂業已經取得阿根廷Cauchari-Olaroz項目46.67%股權，以及Mariana項目的100%權益。
對比上述兩個鹽湖，此次贛鋒锂業計劃拿下的PPG項目資源量介于二者之間。若此次收購如期達成，公司掌握的權益锂資源量将達到4700萬噸，幾乎比肩全球在營運規模最大智利Atacama鹽湖的資源量，稱之為“囤礦狂魔”毫不為過。
需要指出的是，前幾年贛鋒锂業處于锂鹽産能擴張狀态中，資源端開發進度較慢，使得公司原料自給率處于較低水準，這一定程度上也影響了今年的利潤彈性。
“公司锂鹽産能規模太大，現有原料自給率在40%左右，短期可見的資源增量主要來自澳洲Mount Marion的擴産，以及Cauchari-Olaroz鹽湖的投産。”贛鋒锂業相關人士12日指出。
這意味着，中短期内公司锂鹽産能的自給率的提升空間仍十分有限。
欲購南美“察爾汗”
南美鹽湖資源，主要集中在玻利維亞、智利和阿根廷。
僅就資源量來看，玻利維亞、智利呈現單體鹽湖資源量巨大的特點，如Uyuni、Atacama資源量分别達到11219萬噸LCE、4905萬噸LCE。不過，Uyuni尚未開發，在營運鹽湖隻有Atacama。
相比之下，阿根廷鹽湖單體資源量較小，普遍在2000萬噸LCE以下，但是整體數量更多，幾乎占據了全球鹽湖資源儲量榜的3至10位。
這也是為何已經進入锂礦争奪“後半場”，贛鋒锂業仍然能夠獲得鹽湖資源的原因之一。
紫金礦業（601899.SH）在收購拉過錯鹽湖時，曾釋出一項全球主要鹽湖锂資源量排名，其中國内察爾汗鹽湖資源量為1049萬噸LCE，位列全球第7位，國内第1位。
若按照贛鋒锂業給出的測算資源量資料，PPG項目資源量為1106萬噸LCE，這與察爾汗鹽湖基本相當。
從衡量鹽湖品質的另一個名額锂濃度來看，PPG項目459毫克/升，低于贛鋒锂業已有的Cauchari-Olaroz項目、紫金礦業的3Q項目，但是略高于Mariana锂濃度。
與阿根廷已知鹽湖相比，PPG項目屬于一個資源儲備規模較大、資源禀賦中等的锂資源；與贛鋒锂業已取得的阿根廷鹽湖相比，主要資源名額則介于Cauchari-Olaroz、Mariana兩個項目之間。
隻是，公司此前已經在阿根廷布局上述兩個鹽湖項目，并且權益資源量已達3600萬噸LCE的天量儲備，為何仍然要推動對PPG項目的收購？
贛鋒锂業官方回答為，“有利于公司進一步加強上遊锂資源布局，有利于提高公司的資源自給率，增強核心競争力……”
不過，有一點不容忽視，即此次收購的定價、估值是要低于紫金礦業此前收購的3Q項目。
按每萬噸碳酸锂當量的收購花費計算，PPG項目以锂資源量計算的估值為0.86倍，紫金礦業收購3Q項目時的估值則為0.98倍。
相比之下，距紫金礦業收購3Q項目已經過去8個月時間，這期間锂礦、锂鹽和锂資源行情水漲船高。若考慮這一行業背景，贛鋒锂業此次收購價格并不算貴。
至于贛鋒锂業所說的提高資源自給率，更多則集中在鹽湖提锂層面，與公司國内的礦石提锂産能沒啥太大關系。
盤點贛鋒锂業已掌握的锂資源，鹽湖端以上述阿根廷鹽湖、青海一裡坪鹽湖為主，锂輝石則包括了澳洲、非洲馬裡等地，以及墨西哥的锂黏土資源。
“非洲項目也要等到2024年，礦石端的增量主要以Mount Marion的擴産項目為主。”上述贛鋒锂業人士指出。
Marion項目計劃，今年下半年進行技改更新以及增加接觸礦産能，預計完成後年産能規模将提升20%-30%。
考慮到上述開發周期，Marion将繼續扮演公司原料主要供給方的角色，至于有望在下半年投産的阿根廷鹽湖項目，未來将直接以碳酸锂的産品形式對外出售。
“锂業雙雄”的不同選擇
通過盤點上述資源布局可知，贛鋒锂業資源具備總量可觀，但是類型、分布龐雜等特點，這與另一家锂業巨頭天齊锂業（002466.SZ）對比很明顯。
“礦石端，格林布什是全球在産産能規模最大、礦石品位最高的礦山，通過入股SQM公司又參與到了智利Atacama的資源開發。僅就資源禀賦而言，天齊拿下的都是最好的鹽湖和礦山，雖然公司此前因借債收購，經營風格相對激進而飽受诟病。”成都一位锂鹽行業人士指出。
相比之下，贛鋒锂業的資源布局屬于“零敲碎打”，很多資源隻是通過參股，并簽訂包銷等方式擷取資源。
近兩年因锂礦石公開拍賣“走紅”的澳洲礦商Pilbara公司，贛鋒锂業亦持有其6.16%的股權，并約定每年由Pilbara方面供應不超過16萬噸6%的锂精礦。上述資源端的不同選擇，在上半年锂精礦、锂鹽産品大幅上漲的背景下，兩家公司表現出了不同的業績彈性。
一季報資料顯示，當期贛鋒锂業淨利潤為35.25億元，同期天齊锂業淨利潤為33.28億元，利潤規模相差無幾。
但是，兩家公司産能、産量規模卻相差懸殊。2021年，贛鋒锂業锂鹽産能合計12.6萬噸，産量8.9萬噸，同期天齊锂業産能為4.48萬噸，産量為4.37萬噸。
主要原因，就是贛鋒锂業産能規模更大，原料自給率、锂鹽利潤率跟不上，天齊锂業則在享受锂鹽産品上漲的同時，還可以擷取一部分锂精礦上漲的利潤加成。
以上是“锂業雙雄”在資源端擷取、布局不同，在産業端兩家公司同樣存在不小差異。
贛鋒锂業，近幾年強調的打造“贛鋒生态系統”，打造锂資源、锂鹽、锂電池、锂電池回收的全産業鍊模式。
天齊锂業，前期受制于收購SQM股權遺留的債務問題，發展相對滞後，目前仍然處于産能擴張階段，重點推進澳洲奎納納兩期合計4.8萬噸的氫氧化锂項目，暫時未有明顯的向下遊延伸的實質性動作，動作相對滞後于贛鋒锂業。
隻是，不管是從上遊資源儲備，還是向産業鍊下遊延伸兩個層次來看，尚無法斷定兩家公司選擇的對錯。
因為在不同的市場環境下，行業利潤會在産業鍊内部不斷轉移，相應的不同經營路線的結果存在明顯差異。
行業景氣度上升期，業務集中在礦石、锂鹽層面的企業，盈利彈性會更加明顯。
行業下降周期當中，産品覆寫産業鍊上、中、下遊的綜合性企業，成本優勢會相對突出，抵禦周期波動的能力也會更強一些。
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