穩定币（stablecoins）是一種号稱挂鈎美元的加密貨币，過去幾年市值不斷擴容，其脫鈎美元的風險一直就好似“屋子裡的大象”。但如今，這種風險真實地爆發了，“币災”随之而來，甚至可能危及傳統金融體系的穩定。
上周四，第三大穩定币“算法穩定币”UST和其姐妹代币LUNA遭遇“死亡踩踏”，UST本應錨定在1美元，但卻暴跌至26美分，本周一隻剩下可憐的不到0.09美分。在LUNA币值一度蒸發99%之後，第一大穩定币“擔保穩定币”USDT跌破本應錨定的1美元，一度跌破95美分。比特币價格則再度被推低至16個月新低。截至中原標準時間5月16日16:40，一枚比特币的價格為29829美元，跌破3萬美元大關，較去年底高點7萬美元腰斬。
此前亦有消息傳出，LUNA和UST耗盡了Jump Crypto的所有資金，投資者或要求贖回清盤。關鍵在于，其所在的Jump Trading是納斯達克ETF最大的做市商。加密貨币投資管理公司Galaxy Digital也被曝風險，這在上周加劇了納斯達克的跌幅。
UST、LUNA引發“币災”
“還好我持有的UST不多，但的确也是一夜間歸零了。”某加密貨币交易所人士對記者表示。
另一位機構人士稱：“一個朋友管理的基金接近歸零了。本來收益不錯，躺平等結算了，結果放在UST裡中槍了。”
穩定币的崩盤顯然沖擊了整個币圈。比特币上周已跌破3萬美元大關，5月11日最低跌至29735美元，24小時内跌幅逾10%。
具體來看，UST作為"算法穩定币”，不像USDT和USDC等主流穩定币那樣有等額美元資産支援。UST的穩定性來自兩個Terra區塊鍊代币的互相轉化和套利空間。其中，LUNA是Terra公鍊的原生代币，它的價格并不穩定，而UST則是Terra公鍊的算法穩定币，是Terra生态的“法币”。當UST的價格超過1美元時，LUNA的持有人可随時将手中的LUNA以1美元的匯率兌換成UST，并在市場上以市價出售。在這個過程中，LUNA被銷毀，而UST被鑄造。随着市場中的UST供給上升，套利機制帶動UST價格回歸1美元。而當UST的價格跌破1美元時，UST的持有者可随時将手中的UST以1美元的價格鑄造回LUNA，并出售獲利。在這個過程中，市場中的UST供給會下降，套利機制帶動UST的價格回歸1美元。
在市場欣欣向榮時，這個上升螺旋被玩得風生水起。因為當UST價格高于1美元時，由于不斷有人購買LUNA來套利，LUNA價格會持續上漲，資金繼續流入，UST的供給持續上升。但當UST價格跌破1美元，且遲遲無法回歸1美元時，将UST以1美元價格鑄造回LUNA的套利行為會導緻市場中的LUNA供給大幅上升，導緻其價格下跌。而LUNA價格越低，銷毀UST生成LUNA的需求就越多，這會進一步壓低LUNA的價格。
上周，UST一直交投在1美元下方，讓投資者喪失對穩定币發行方Terra的信心，加劇了UST的抛壓。而最終，UST和LUNA的價格可能會雙雙歸零。這種風險已經觸發。
“UST這幾日的市場波動加劇了LUNA的下跌，反過來導緻UST脫錨嚴重，更使得大批量擠兌發生，UST也正式踏入了‘死亡螺旋’。”歐易研究院進階研究員趙偉對記者表示，美聯儲周一釋出最新《金融穩定報告》，并強調穩定币的擠兌風險。資料顯示，UST在短短3天内兩次與美元脫鈎。同時美國最大數字貨币交易所Coinbase出現長時間的穩定币價格負溢價，資金流出明顯。穩定币發行商為阻止币價下跌持續降低發行量，證明市場需求下降。
據記者了解，也有交易所采取提前補救措施。例如，自5月8日LUNA價格跌至65 USDT、UST價格首次出現短暫脫鈎，觸發風控系統後，歐易OKX已啟動自動贖回機制，将使用者的資産全部從鍊上贖回進行發放。此次事件共涉及使用者數萬人，贖回到賬時，UST價格為0.996 USDT，基本避免了賬戶一夜清零。但UST的持有者多數仍遭遇虧損。加密貨币交易所币安 （Binance）、FTX都暫停了交易，币安上周宣布了暫停LUNA、UST贖回，網絡擁堵和停止衍生品交易的消息，整個虛拟貨币體系資金與信心正在蒸發。
穩定币引發金融風險擔憂
事實上，“算法穩定币”UST的市值較小，整體影響可控，但如果是例如“擔保穩定币”的USDT也暴露同樣的風險，将對金融穩定造成比較大的沖擊。
“擔保穩定币”是以美元或美債等資産抵押作為儲備金來支撐穩定币的價格。以USDT為例，大部分USDT都是通過Omni Layer協定在比特币區塊鍊上以代币形式發行，每個發行流通的USDT與1美元挂鈎，而這部分美元則存放在Tether。贖回時，USDT持有人可以将USDT換回法币或者比特币。
其實，針對“擔保穩定币”的質疑從來沒有中斷過，特别是Tether從未公開證明，是否每發行一枚穩定币，就有相應的1美元抵押存在。而USDT和全球最大的比特币交易所Bitfinex的關系也成為質疑的焦點。據公開資訊，USDT的發行方Tether是由Bitfinex的首席戰略官和财務總監在英屬維爾京群島成立，Tether和Bitfinex的CEO、CFO及首席戰略官等核心人物高度一緻。換言之，持有USDT的投資者繼續“買賬”的重要原因是相信Bitfinex作為全球最大比特币交易所的兌付能力。但這種“共識”一旦被打破，“擔保穩定币”的币值顯然不再可能穩定。
穩定币的持有者擔心當風險來臨時無法将穩定币兌換成法币，投資者試圖快速套現。而為了滿足贖回需求，穩定币的發行者将不得不出售支撐穩定币币值的資産，反而導緻美債等安全資産被大量抛售，傷害金融系統的關鍵一環。在5月10日的國會參議院聽證會上，美國财政部長耶倫表示穩定币監管的立法迫在眉睫，金融穩定監管委員會（FSOC）正設法确認那些數字資産将會構成的風險。
傳統金融市場亦需警惕
不難發現，如果USDT等“擔保穩定币”被迫脫鈎，美國國債、商業票據市場亦可能被波及。美股的震蕩也在所難免，“上周UST的崩盤明顯導緻納斯達克指數跌幅擴大。”某美國中小盤成長股基金投資經理告訴記者。
業内人士對記者表示，早前Tether未能向政府提供所承諾的審計報告，是以沒有足夠的證據顯示有足夠儲備支援Tether代币。美國商品期貨交易委員會在2021年10月對Tether處以4100萬美元罰款，原因是Tether涉嫌誤報其儲備金。亦有報道稱，Tether資金從中國台灣流向波多黎哥、法國、巴哈馬等。
此外，Tether一直在通過投資儲備金來為自己賺取潛在利潤，這也是極高的風險，它變相成為一種高風險的離岸對沖基金。2021年，有消息稱，其持有的美元資産中大約有300億美元投資于商業票據等，這将使Tether成為此類債務的第七大持有者，與著名基金公司Charles Schwab和Vanguard接近持平。目前，USDT的市值繼續膨脹。此前彭博報道提及，Tether的資産審計是粗略估算的，最壞的情況是它的資産根本不存在。如果USDT背後的資産儲備是不足夠的，這是非常危險的動作，可能會引緻整個USDT的崩盤，這将對比特币産生負面影響，因為70%的比特币交易都是利用USDT完成的。