（報告出品方/作者：國海證券，李永磊、董伯駿）
農作物價格上行
俄羅斯與烏克蘭均為重要的糧食出口國
俄羅斯和烏克蘭是許多重要谷物和油籽的出口大國。2020年俄羅斯小麥出口量為3726.70萬噸，占全球小麥出口量的18.77%， 烏克蘭小麥出口量為1805.57萬噸，占全球小麥出口量的9.09%，兩國小麥出口量占全球出口量的27.86%。俄羅斯與烏克蘭是 全球前三的大麥出口國，2020年烏克蘭、俄羅斯大麥出口量占全球的比例分别為13.29%、13.07%。兩國還是全球前兩大葵花 籽油出口國，2020年烏克蘭、俄羅斯葵花籽油的出口量分别占全球的43.96%、20.55%。2020年烏克蘭玉米出口占世界總量的 14.49%，居全球第四。2020年俄羅斯葵花籽出口量占全球總量的19.72%，居全球第二。
俄烏沖突下小麥價格上漲
在深加工需求增加、産量下降、庫銷比持續下降等多重因素下，玉米供需格局改善明顯，收購價從2017年初的1510元/噸漲 至2022年4月末的2780.36元/噸，累計上漲1177.22元/噸，漲幅達73.43%。
玉米2020年以來價格上漲明顯
玉米價格進入2020年後上漲趨勢明顯。玉米平艙價從2020年1月的1850元/噸增至2021年1月中旬的最高價2950元/噸，漲幅 高達59.46%。随後價格在經曆了10個月下滑以後，在2021年10月開始反彈。今年以來，受俄烏沖突影響，玉米平艙價從年 初的2640元/噸增至5月初的2900元/噸，累計上漲260元/噸，增幅達9.85%。
玉米飼料消費占比最高，工業消費有望增長
玉米消費端主要分為飼料、加工業等消費需求，其中飼料端占比最高，2021年玉米飼料消費占比60.7%。
國内2014-2021年玉米工業消費量從4080萬噸增長至9150萬噸，占玉米總消費量比重從21.82%上升至31.70%，玉米下遊深 加工包括玉米制乙醇、賴氨酸、味精、生物基聚酰胺等，下遊應用領域前景廣闊，未來消費量有望進一步提升。
主要農作物播種面積穩中有降
2020年，玉米、小麥的播種面積分别同比下降0.05%、1.47%至4126萬公頃、2338萬公頃，稻谷種植面積同比上升1.29%至 3008萬公頃。全部作物播種面積同比增長0.94％，玉米、小麥、稻谷占全部農作物播種面積56.55％，農業供給側改革後 其他作物替代種植這三類作物較為顯著。但得益于良好氣候條件以及農業綜合生産能力進一步改善，主要農作物單産水準 提高，總産量基本保持穩定。
玉米庫存小幅回升
2016年玉米庫存近2.6億噸，玉米去庫存成為農業供給側改革的重點，除了農民受國家政策影響主動調減種植面積，政府 還放開玉米深加工的審批政策，推出全面實施燃料乙醇的計劃以及南豬北養等一系列有利于加快玉米庫存消耗的措施， 玉米庫存2019年降至1.26億噸。2020年以來，玉米庫存小幅上漲，截至2021年12月，玉米庫為1.38億噸。
玉米消費開始複蘇
玉米需求在經曆了2019年與2020年的下滑後，2021年開始上升。2019年受非洲豬瘟影響飼用消費需求減弱，疊加深加工需求下 降，消費量同比下降3.24%至3.03億噸。2020年受新冠疫情與玉米價格大幅度增長影響，消費量下滑6.32%至2.84億噸。随着疫 情影響減弱、經濟複蘇，2021年玉米國内消費量達2.89億噸，同比增長1.58%。
農作物景氣有望帶動化肥需求
化肥施用量有望提升
化肥施用量自2016年以來下滑較為明顯，氮肥、磷肥、鉀肥折純施用量分别從2015年的2361.57、843.06、642.28萬噸下 降至2020年的1833.86、653.85、541.91萬噸，年複合下降4.93、4.96、3.34%，累計下降22.35%、22.44%、15.63%。
2021年以來，伴随農作物價格上升，農民用肥積極性提升，化肥需求有望提振。預計2022年氮、磷、鉀、複合肥施用量将 達到2115.09、746.41、604.47、2323.39萬噸，與2020年相比分别上漲15.34%、14.16%、11.54%、4.61%。
2021年玉米種植面積增幅較大
農業供給側改革後，玉米播種面積從2015年6.75億畝下滑至2020年6.19億畝，累計下滑8.24%；小麥、稻谷播種面積分别由 2015年3.69/4.62萬畝下降至2020年3.51/4.51億畝，累計下滑4.95%/2.30%。
據國家統計局，2021年玉米、小麥播種面積增加，稻谷略有減少。2021年玉米價格大幅上漲，種植效益提高，農民種植玉米 意願增強，全國玉米播種面積達6.50億畝，同比增長5.0%。受播期土壤墒情适宜和種植效益趨好等有利因素影響，小麥播種 面積3.54億畝，同比增長0.8%，扭轉了面積連續4年下滑的勢頭。稻谷播種面積4.49億畝，同比下降0.5%。
化肥單畝用量提升
根據各品種肥料折純施用量及農作物總播種面積，2020年氮、磷、鉀、複合肥肥單畝施用量為7.30、2.60、2.16公斤/畝。 假設2022年氮、磷、鉀、複合肥單畝施用量恢複到2018年的水準（即單畝用量為8.30、2.93、2.37、9.12公斤/畝，與2020 年相比分别增長13.71%、12.54%、9.97%、3.13%），同時假設2022年農作物播種總面積同比上漲0.70%至25.48億畝，則預 計2022年氮、磷、鉀、複合肥施用量相比2020年将增長15.34%、14.16%、11.54%、4.61%。
2022年肥料需求有望增長
我們預計随着農業景氣度提升，肥料需求有望被拉動。結合農民單畝盈利情況，預計2022年氮、磷、鉀、複合肥單畝用量 為8.30、2.93、2.37、9.12公斤/畝，與2020年相比分别增長13.71%、12.54%、9.97%、3.13%，進而得到2022年氮、磷、鉀 、複合肥折純施用量分别為2115.09、746.41、604.47、2323.39萬噸，與2020年相比分别上漲15.34%、14.16%、11.54%、 4.61%，可得2022年整體化肥施用量為5789.36萬噸，與2020年相比增長10.26% 。
化肥開工率有望提升
尿素：未來産能小幅提升
據卓創資訊，2021年尿素産能為7193萬噸/年，同比增加4.05%；據我們預計2022、2023年尿素産能增速分别為2.50%、2.31%。
2021年工信部印發《“十四五”工業綠色發展規劃》提出，嚴控尿素新增産能，建立項目應實施産能等量或減量置換，強化環 保、能耗、水耗等要素限制，依法依規推動落後産能退出。未來一段時間内，尿素新增産能受限，供應偏緊；下遊農施需求較 為剛性，尿素景氣周期有望維持。
磷肥：産能使用率有望提升
2021年國外磷酸一铵價格大幅上漲，受出口量大幅增加影響，磷酸一铵産能使用率增至95.5%。2022年磷酸一铵新增産能 僅有中化涪陵搬遷後重新開機的10萬噸産能。2022年以來，原材料價格大幅度，國内價格傳導不是很順暢，同時出口發件政策 下出口進度放緩，部分企業開工率明顯下降。随着下遊農作物景氣度提升，磷酸一铵需求量增長，預計2023年産能使用率 上升至97.4%。
農業景氣下，磷肥需求有望增長
2021年下半年，磷酸一铵、磷酸二铵價格快速上漲，對需求産生了一定的抑制作用；2021年大陸磷酸一铵表觀消費量為1279.2 萬噸，同比增長1.4%；磷酸二铵表觀消費量為830.6萬噸，同比下降7.4%。
2022年，随着國際形勢逐漸緊張，全球糧食安全問題進一步突出，農作物價格高位震蕩，預計全年國内磷肥需求量将得到回升。
出口法檢政策出台後，出口量大幅下降
2021年上半年，國際化肥供需緊張，國際化肥價格高企，國内磷酸一铵、磷酸二铵出口增長迅速。2021年全年大陸磷酸一铵出 口量為378.59萬噸，同比上升49.61%；磷酸二铵出口量為625.69萬噸，同比上升9.15%。
2021年10月，化肥出口法檢政策出台，2021年11月以來，磷酸一铵、磷酸二铵出口明顯下降。
複合肥：産能使用率有望提升
複合肥未來新增産能380萬噸，占現有産能比重為2.34% ，受下遊農作物景氣度提升拉動，預計2022-2023年 複合肥産能使用率為31%/32%。
鉀肥：全球鉀鹽儲量分布不均
據USGS，2021年全球探明鉀鹽儲量（K2O）超35億噸。世界鉀鹽資源分布極度不平衡，加拿大、俄羅斯、白俄 羅斯是鉀鹽儲量最多的三個國家，鉀鹽儲量分别為11億噸、7.5億噸、4億噸，占全球儲量的64.29%。中國鉀鹽 儲量為3.5億噸，占比僅為10%。
鉀肥資源可分為兩類，分别為鉀礦和含鉀的鹵水；中國、以色列、約旦和智利基本以含鉀的鹵水作為原料制造 氯化鉀；其他的鉀肥生産國家和企業基本采用鉀礦生産鉀肥。
鉀肥：産能主要集中在三大鉀肥公司
全球鉀鹽生産集中度較高，2020年全球鉀鹽産量約4400萬噸，鉀鹽的主要生産國為加拿大、俄羅斯、白俄羅斯， 其總産量約占全球總産量的66.61%。中國2020年鉀鹽産量為600萬噸，約占全球總産量的13.64%。
由于鉀鹽資源分布不均衡，國際鉀肥市場長期處于寡頭壟斷格局。2019年，加拿大Nutrien氯化鉀産能為1315萬噸， 俄羅斯Uralkali産能為1250萬噸，白俄羅斯Balaruskali産能為1239萬噸，全球三大鉀肥公司占全球總産能的 52.63%。
産需的不比對導緻鉀肥的全球貿易盛行
美國、巴西、中國、印度等地區是鉀肥的最主要消費地區，每年都要進口大量鉀肥；而鉀肥的主要生産地在加拿 大、俄羅斯、白俄羅斯等地，這些地區的鉀肥主要用于出口。
氯化鉀：産能使用率有望提升
國内氯化鉀未來無新增産能投産，受下遊需求拉動，鉀肥消費量有望提升，同時國内進口受阻，預計 2022-2023年鉀肥産能使用率有望提升，分别為81.55%、86.37%。（報告來源：未來智庫）
化肥庫存見底，價格中樞有望持續上行
化肥價格中樞明顯上升
肥料價格持續上漲。2021年以來國内主要肥料品種價格持續上行，2022年4月主要肥料品種中的尿素/磷酸一铵 /磷酸二铵/鉀肥/氯基複合肥的均價分别為2950/3661/3963/4383/3307元/噸，較2021年1月的化肥均價分别上 漲了51.13%/77.93%/55.41%/131.92%/74.06%。
同時随着國内春耕旺季結束，出口需求增加，在國内外高價差下，4月下旬至5月份以來化肥價格進一步上漲， 目前國内尿素價格已經上漲到了3000元/噸以上，磷酸一铵/磷酸二铵的價格也上漲到了4000元/噸以上。
複合肥價格創新高，庫存不斷下降
2021年以來，随着農業景氣度提升，複合肥價格明顯上行。2022年在俄烏沖突影響下，進入春耕旺季以來，複合肥價格延 續了2021年的上漲趨勢。截至2022年5月13日，複合肥價格上升至3425元/噸，創曆史新高。
庫存方面，由于2021年5月-10月價格的快速上漲，導緻複合肥下遊拿貨積極性變差，工廠庫存經曆了一波上漲，價格上漲 動力不足。随着社會庫存逐漸消耗，進入春耕旺季以來，工廠庫存快速下降，複合肥價格又開始了一輪上漲。目前社會庫 存、工廠庫存均處于相對低位，複合肥價格上行仍具持續基礎。
磷酸一铵和二铵價格持續上漲
2020年秋季以來磷酸一铵和二铵價格中樞提升，特别是2021年5-10月，在國外需求大幅度增長下，國内價格也進入快速上 漲期。2021年10月以後，在國内保供穩價政策下，磷酸一铵價格經曆了一段時間的下滑，磷酸二铵價格也基本維持穩定。 2022年初以來，進入春耕旺季，随着國内需求增長，進入2022年5月一铵和二铵的價格均達到4000元/噸以上。
庫存方面，一铵、二铵庫存降至低位，4月底磷酸一铵/二铵工廠庫存7.10/1.95萬噸，市場庫存12.70/18.41萬噸。
磷酸一铵價差降至低位
磷酸一铵主要原材料為磷礦石、硫磺、合成氨。
2021年上半年，主要原料價格均呈現上漲趨勢，同時磷酸一铵價格漲幅大于原材料漲幅，價差逐漸擴大。2021年下半年以來 ，随着國内保供穩價政策的實施，磷酸一铵價格下降，原材料仍維持高位或逐漸上漲，價差逐漸收窄。2022年以來，硫磺價 格迅速上漲，磷礦石、合成氨等價格也高位運作，磷酸一铵價差降至曆史低位。
尿素價格快速上行，庫存見底
受益于農作物價格上漲，農民種田積極性提高，對化肥的需求增加，2021年以來尿素價格增長迅速。2021年10月，在國内保 供穩價政策下，尿素價格經曆了快速下行。2022年以來，随着春耕旺季化肥需求增長，以及俄烏沖突對全球化肥供給帶來沖 擊，尿素價格回升，目前國産尿素價格處于曆史高景氣點，目前尿素價格已升至3200元/噸以上。
尿素價差持續擴大
今年以來尿素價差持續擴大。2021年上半年，随着尿素價格持續上漲，尿素價差由1124元/噸最高上漲到 1961元/噸；2021年下半年，受煤炭價格上漲影響，價差波動下降。2022年以來，在國内一系列穩價政策 下，煤炭價格回落，同時進入春耕旺季，尿素需求增加，價差也相應回升。截至2022年5月7日，尿素價差 為2040元/噸，處于曆史高位。
氯化鉀價格回升趨穩，庫存持續下降
2021年美國與歐洲等國家對白俄羅斯的鉀肥出口實施了制裁。由于白俄羅斯的地理位置限制，白俄羅斯鉀肥幾乎都從歐盟成員國 立陶宛的克萊佩達出口，制裁法使白俄鉀肥出口遭受重創。2022年俄烏沖突爆發以後，美歐等國家對俄羅斯實施經濟制裁，俄羅 斯也對化肥出口進行限制，引發全球鉀肥價格進一步的上漲。由于國内鉀資源不足，供給相對緊缺，大量鉀肥資源需要從國外進 口，國内鉀肥價格也快速上漲，截至2022年4月底，國内鉀肥價格為4400元/噸，創曆史新高。
報告節選：
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精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站