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文｜鋅刻度，作者｜陳鄧新，編輯｜許 偉
作為電動平衡車與電動滑闆車的雙料全球冠軍，九号公司在小米體系中頗為醒目。
日前，九号公司公告稱，2021年營業收入為91.46億元，同比增長52.36%；淨利潤為4.11億元，同比增長458.84%。
業績不可謂不靓麗，卻對公司的市值幾乎未有提振作用。
複盤來看，九号公司2021年年初創下797.80億元的市值新高之後，就一路下滑，截至2022年5月8日，市值僅為255.19億元，遠遠低于2020年10月29日上市第一天的336.96億元。
被譽為本土企業出海典範的九号公司，交出的成績單為何不被資本市場認可？電動兩輪車，能否撐起九号公司的“第二曲線”？機器人，會成為九号公司下一個“戰場”嗎？
“雙料冠軍”告别高增長，陷入滞漲時刻
其實，九号公司的業績，喜中帶憂。
從營業收入來看，2021年第四季度為19.44億元，環比下跌21.74%；到了2022年第一季度為19.17億元，環比下跌1.39%。
從淨利潤來看，2021年第四季度為2230.91萬元，而上個季度為1.34億元，環比下跌83.35%；到了2022年第一季度為3844.66萬元，環比增長72.34%。
這意味着，九号公司營業收入連續兩個季度萎縮，淨利潤連續兩個季度疲軟。
對此，九号公司向鋅刻度如此解釋：“2022年受疫情反複影響，國内部分地區物流中斷，導緻公司部分重要原材料、零部件和核心裝置發生短缺、延遲交貨等對2022年第一季度業績産生影響，但公司經營整體穩健向好。”
不過，也有一種聲音認為與疏遠小米有莫大的關系。
東莞證券表示：“公司2022年第一季度的營收端和利潤端的同比增速都有所放緩，預計主要是受到小米定制産品分銷業務收入下滑的影響。”
事實上，2017年以來小米為九号公司貢獻的營收占比從73.76％一路下滑，如今這個趨勢有了加速的迹象：2022年第一季度，小米定制産品分銷收入為2.9億元，同比下降62%。
換而言之，九号公司渴望“去小米化”，同時又無法擺脫小米依賴症。
九号公司之是以疏遠小米，皆因起步階段依賴小米的知名度與成熟管道，進而擁有了高起點，然而羽翼漸豐之後，則盤算着如何站在“巨人”肩上超過“巨人”，于是萌生了獨立做品牌、搭管道的訴求。
詭異的是，九号公司2018年至2022年第一季度的銷售毛利率分别為28.86%、27.42%、27.69%、23.23%、22.03%，呈現逐年走低的勢态，這與獨走追求更高利潤的初衷，似乎背道而馳。
毛利率逐年下滑
更為關鍵的是，九号公司四大業務線2021年的毛利率均同比減少，這意味着其面臨的挑戰是全面的，而非單一産品的問題。
關于此，九号公司如此答複鋅刻度：“2021年繼續受新冠疫情影響，境外銷售産生的海運費用上升，導緻營業成本比上年增加,進而導緻毛利率同比下降，這屬于大環境影響，不僅僅是我們一家公司受影響，不過公司也在積極解決海運成本上漲問題，包括提高集裝箱裝載率（從 70%提高到 95%），降低單台運輸成本，轉變物流供應商選擇政策，從以全貨代（中間商）承運模式，轉變成以船東為主貨代為輔的政策，通過減少貨運中間環節，節約運費等。”
需要注意的是，九号公司電動平衡車與電動滑闆車的營收占比高達70%，而全國多個城市釋出了限制相關産品上路的規定，其基本盤的前景并不樂觀。
對此，九号公司在2021年年報中也予以警示：“若未來各國家或地區的相關政策進一步收緊，施行電動平衡車、電動滑闆車禁止上路規定的國家或地區範圍進一步擴大，則可能會對公司未來的産品銷售以及持續經營造成一定不利影響。”
“雅迪們”圍攻，兩輪電動車難撐第二曲線
此背景下，九号公司早早謀劃了Plan B，于2019年12月切入了兩輪電動車賽道，渴望拉出“第二曲線”，以對沖未知的風險。
“九号公司之是以選擇兩輪電動車行業，是因為新國标落地，行業進行洗牌，産生了較大的機會。”九号公司董事長高祿峰如是說。
據公開資料顯示，《電動自行車安全技術規範》于2019年4月15日正式實施，按照新規國内兩輪電動車将迎來以舊換新潮，這為後入者提供了彎道超車的機會。
由此可見，九号公司對兩輪電動車抱以厚望。
不過，九号公司2021年兩輪電動車銷量為42萬輛，貢獻了12億元的營業收入，營收占比為13.12%，與電動平衡車、電動滑闆車合計64.05億元的營業收入仍然無法相提并論。
更為重要的是，九号公司的兩輪電動車業務，當下面臨三大挑戰。
首先，血海市場突圍難。
兩輪電動車早已從紅海市場走向血海，九号公司既要與雅迪、愛瑪等舊勢力博弈，也要與小牛、哈羅等新勢力拼刺刀，厮殺頗為慘烈。
九号公司雖然祭出“智能+高端”的打法不斷攻城略地，一躍成為兩輪電動車賽道最年輕的重要玩家，卻并沒有抹去對手們的先發優勢。
譬如，行業第二梯隊的門檻為200萬輛/年，九号公司距離這個門檻還比較遠，更不用說行業“一哥”雅迪的銷量為1386萬輛/年。
再譬如，2021年雅迪的營業收入為269.68億元、愛瑪的營業收入為153.99億元，小牛的營業收入為37.05億元，九号公司與之的差距肉眼可見。
九号公司的體量還小
其次，護城河不夠寬。
九号公司的底色是智能，其産品的智能化程度較高，售價也較高，可惜的是智能并非無法逾越的技術鴻溝，對手們也在努力對标，加碼智能走高端路線，嘗試建構“人—車—路—雲”生态體系。
以雅迪為例，其中高端産品冠能系列也擁有了騎行導航、安全出行、無感解鎖、智能安防等功能，而高端的VFLY系列更是以“全場景AI智能系統”為賣點。
簡而言之，對手們也在補短闆。
對此，艾瑞咨詢表示：“新勢力品牌如小牛、九号以智能化車型為主，價格相對較高，市場銷售規模遠不及低價段車型規模，未來價格相對适中、兼具性能與智能的車型市場空間會更大。”
再次，線下管道較為薄弱。
九号公司基本盤的閱聽人與兩輪電動車的重疊度不高，再疊加後者是一個對線下較為依賴的賽道，因而在門店布局上需要下很大的工夫。
目前，九号公司的國内專賣店已擴充至1700+，但與對手們動辄數千家、上萬家的體量仍相去較遠。
服務機器人會成為“救命稻草”嗎？
以上可見，兩輪電動車暫時無法撐起九号公司翹首以盼的“第二曲線”，亟需新的故事救場。
2021年4月20日，據集微網報道九号公司正加碼入局制造新能源汽車，其造車路徑更受市場認可，可一年多過去了并無下文，卻等來了加碼機器人的消息：2022年4月26日，九号公司釋出了兩款To B端的機器人，官方指導價格均為19999元起。
實際上，押注機器人遠比造車更靠譜。
九号公司上市之初，曾想用“九号機器人”的名頭，不過由于機器人業務營收占比太小才不得不作罷。
高祿峰曾表示：“公司的早期創始人很多出自北京航空航天大學，都是做機器人出身的。整個技術團隊其實對機器人都有一種特别的熱愛和情懷。”
據國際機器人聯合會的資料顯示，2016年~2020年，全球服務機器人銷售額從43億美元增長至94.6億美元，複合年均增長率為21.79%，預計到2023年将增長至201.8億美元。
可惜的是，九号公司起個大早，卻趕了個晚集。
2015年下場以來，九号公司雖然多次在服務機器人賽道上加碼，卻并未激起多大的浪花，2021年機器人業務貢獻了2129.02萬元，營收占比不過0.23%，聊勝于無。
機器人業務聊勝于無
更不用說，與雲迹科技、擎朗智能、優地科技、普渡科技、獵戶星空等To B端玩家對壘了。
據頭豹研究院釋出《2022年中國餐飲配送機器人行業概覽》顯示，擎朗智能的市場占有率為51%，剩下的市場被普渡科技、獵戶星空等瓜分。
而據公開資料顯示，雲迹科技在酒店招待機器人領域一家獨大，市場占有率超90%。
有業内人士表示，九号公司無法與上述對手相提并論，這次加碼的兩個方向并不看好。
而一名私募人士告訴鋅刻度：“九号公司遲遲打不開局面，皆因高線城市競争激烈，市場蛋糕幾乎瓜分殆盡，所幸這次将售價拉低至兩萬元以下，以更低的價格破局，說不定還可以在下沉市場尋求到一條生存之路。”
一言以蔽之，九号公司可能想以價格，而非創新取勝。
這點從研發投入占比可以得到側面印證，九号公司的2021年的研發投入占比為5.51%，同比下滑了2.19個百分點；2022年第一季度的研發投入占比為6.05%，同比僅增長了0.32個百分點。
問題在于，這個打法考驗着九号公司現金流。
截至2022 年3月31日，其持有的貨币資金為19.59億元，存貨價值25.07億元，經營現金流量淨額為-4348萬億，這意味着九号公司的現金流并不輕松。
那麼，繃緊的現金流何以支撐其在To B端打價格戰，則要打一個大大的問号。
對此，九号公司告訴鋅刻度：“經營活動産生的現金流量淨額較上年同期減少，主要系本期末提前備貨，庫存增加，為鎖貨預付供應商采購款及應收出口退稅增加，目前現金流健康。”
總而言之，九号公司渴望改善業務結構，一方面推動“去小米化”，卻面臨營收“失速”的風險，另外一方面尋求“第二曲線”，但無論是兩輪電動車或是服務機器人，現階段都難堪大用。
那麼，資本市場不待見九号公司，也在情理之中。