摘要
5月政策：戰術上重視切換，而不是進攻。随着短邊際因素的催化，上海有序開放與複工、美聯儲加息落地，5月上半旬A股有望迎來一定反彈。但由于盈利前景及信用寬松路徑仍然模糊，我們認為股票市場還未到反轉時機，反彈之後仍以指數弱勢整理和結構性機會為主。在反彈當中，我們認為戰術重點不在進攻，而是在于風格切換，由成長切向價值，成長反彈更要切換。供應鍊供給能力的修正并不是目前市場的核心沖突，市場的核心在于需求恢複的必要性以及通脹的趨勢。成長風格在未來仍要面對盈利預期的下修以及擁擠的交易結構。投資的重點在低風險特征的股票，布局和穩增長相關的周期和消費。
政治局會議關注風險，明确“底線思維”。4月26日中央财經委與4月29日政治局會議的表态重點在于明确“底線思維”，A股重返3000點。政治局提出“疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全”的思路，并且“努力實作全年經濟社會發展預期目标”和“防止各類‘黑天鵝’、‘灰犀牛’事件發生”，積極的表态在一定程度上有助于緩解投資者當下的緊張情緒。同時政治局表态“優化商品房預售資金監管”和“出台支援平台經濟規範健康發展的具體措施”也有助于房地産行業現金流風險和平台經濟監管風險的緩釋，風險預期得以階段性收斂。
應認識到當下宏觀環境的複雜性與信用擴張動能的不足。本次政治局會議明确了優化房地産預售資金監管，但該舉措僅有助于緩解地産公司現金流償付的風險，在“房住不炒”以及缺乏高風險偏好的融資管道（比如過去的影子銀行）的限制下房地産公司擴表拿地與新開工的意願仍存在不确定性。疊加出口增長面臨下行的壓力以及居民與企業資本開支意願的疲弱，目前經濟增長與信用擴張的動能尚缺乏有效的支援。是以，投資者仍不可低估當下宏觀的複雜性。
國君政策2022年5月金股組合：1、建材：東方雨虹；2、建築：中國中鐵；3、煤炭：靖遠煤電；4、地産：金融街；5、鋼鐵：方大特鋼；6、食品飲料：涪陵榨菜；7、農業：牧原股份；8、商貿零售：重慶百貨；9、金融：成都銀行；10、電新：美暢股份。
目錄
01 國君政策2022年5月金股組合
02 觀點彙總
2.1. 政策觀點：戰術上重視切換，而非進攻
研究員：方奕、夏仕霖、黃維馳
政治局會議關注風險，明确“底線思維”。近兩周以來，投資者甩賣股票資産并且以低于2018年以及2020年Q1極限底部點位的估值定價來表達對經濟增長失速前景的擔憂。4月26日中央财經委與4月29日政治局會議的表态重點在于明确“底線思維”，A股重返3000點。政治局提出“疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全”的思路，并且“努力實作全年經濟社會發展預期目标”和“防止各類‘黑天鵝’、‘灰犀牛’事件發生”，積極的表态在一定程度上有助于緩解投資者當下的緊張情緒。同時政治局表态“優化商品房預售資金監管”和“出台支援平台經濟規範健康發展的具體措施”也有助于房地産行業現金流風險和平台經濟監管風險的緩釋，風險預期得以階段性收斂。
相機調控的思路，保證了必要時政策的逆周期行動能力。本次政治局會議未延續過去貨币政策“穩健”、“适度”的提法，而是調整為“抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調控力度”。同時，政治局會議強調了“要全力擴大國内需求，發揮有效投資的關鍵作用”，并“全面加強基礎設施建設”。以上表述的變化或意味着在必要時尤其是風險沖擊當中政策工具可以更為積極甚至激進，具備逆周期行動的能力。
但是，仍應該認識到當下宏觀環境的複雜性與信用擴張動能的不足。盡管本次政治局會議着重提及了基建投資穩增長，也明确了優化房地産預售資金監管，但是該舉措僅有助于緩解地産公司現金流償付的風險，在“房住不炒”以及缺乏高風險偏好的融資管道（比如過去的影子銀行）的限制下房地産公司擴表拿地與新開工的意願仍存在不确定性。疊加“疫情要防住”放在首要的位置，出口增長面臨下行的壓力以及居民與企業資本開支意願的疲弱，目前經濟增長與信用擴張的動能尚缺乏有效的支援。是以，投資者仍不可低估當下宏觀的複雜性。
戰術上重視切換，而不是進攻。随着短邊際因素的催化，上海有序開放與複工、美聯儲加息落地，展望5月上半旬A股有望迎來一定反彈。但是由于盈利前景以及信用寬松路徑仍然模糊，我們認為股票市場還未到反轉時機，反彈之後仍以指數弱勢整理和結構性的機會為主。在反彈當中，我們認為戰術重點不在進攻，而是在于風格切換，由成長切向價值，成長反彈更要切換。供應鍊供給能力的修正并不是目前市場的核心沖突，市場的核心在于需求恢複的必要性以及通脹的趨勢。成長風格在未來仍要面對盈利預期的下修以及擁擠的交易結構。投資的重點在低風險特征的股票，布局和穩增長相關的周期和消費。
投資機會在低風險特征的股票：低估值、有業績、業績确定。行業推薦：1）持有實物資産并具有穩定現金流的方向：煤炭、化工資源品、二線央國企地産、銀行；2）政府支出主導的公共投資方向：建築、電力電網、風光電；3）困境反轉，核心關注供給側深度優化：生豬、白酒與消費者服務，Q2關注消費建材、鋼鐵投資機會的顯現。
詳見報告：
《戰術上重視切換，而非進攻——4月29日A股快評》2022-04-29
2.2. 宏觀觀點：重拾信心的第一步
研究員：董琦、陳禮清、黃汝南、韓朝輝
會議對于目前經濟環境的定調非常謹慎，對于後續不确定性的擔憂提升。對國内面臨的增長挑戰、就業壓力以及通脹風險都做出了明确指向，并且表态“努力實作全年社會發展預期目标，保持經濟運作在合理區間”這是推動政策升溫的大背景。
防疫形勢，“堅持動态清零不動搖”與“最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響”做平衡。但在本輪疫情的特性下，動态清零依然是首位原則，這是迎接黨的二十大勝利召開的根本保障，而做進一步局部優化和統籌考慮是伴随疫情形勢變化的彈性空間。沒有修複前提，就沒有彈性空間。面對防疫沖擊，保物流、保産業鍊供應鍊是衍生出來的首要任務。
穩增長的三闆斧展現在基建、地産與平台經濟。
穩增長大方向依然是投資發力為主，特别是基建領域。通稿中有關全力、全面的表述，全部集中在基建投資領域。疊加近期中央财經委第十一次會議表态，基建投資在長短期意義都獲得顯著提升。穩增長第一闆斧——基建投資的空間和持續性面臨提升；
對于房地産，後續房企現金流壓力和債務風險顯著減小，因城施策角度的政策趨松會進入到新的加速期。對于地産政策我們持積極态度，但對于基本面運作我們認為仍需觀察，穩增長第二闆斧——地産2022年更多是一個要兜住底的狀态；
對于平台經濟，會議從大方向上明确了定位，後續會在監管的大背景上，做部分領域的糾偏和支援工作。穩增長第三闆斧，對于營商環境預期、就業壓力都将有一定改善。
财政貨币政策的表态上，會議核心展現保主體的含義。退稅減稅、結構性貨币政策共同纾困幫扶中小微企業。此外，會議提出“要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調控力度，把握好目标導向下政策的提前量和備援度。”後續針對需求端的刺激政策，我們認為會在财政和貨币角度有進一步的加碼。
會議的專項内容提及編制《國家“十四五”期間人才發展規劃》，這對于中長期的中國經濟增長，特别是在雙循環視角、區域功能定位明晰之後背景下，對中國人口品質、地區發展具有長期重要意義。
總體而言，本次會議對于目前形勢走向定調清晰，充分釋放穩定信号，在政策方向、力度和執行三個角度都做了進一步明确。後續政策在力度量級的順序上展現為：防疫情、保物流、推基建、松地産、促消費。政策信号已經釋放出足夠空間，重拾信心的第一步已經邁開，後續需要關注政策響應速度和落地效果。
詳見報告：
《重拾信心的第一步——2022年4月政治局會議點評》2022-04-30
2.3. 行業及公司觀點：
2.3.1. 建材：疫情加速出清，使得底部區域更為确定
2021年底，市場對建材尤其是在地産鍊風險敞口較大的消費建材的“底”的判斷，當時普遍認為可能要到2-3季度，但是一季度開始蔓延且影響程度嚴重超預期的疫情的影響反而制造出了基本面相對确定的底部：包括對企業發貨本身的影響、帶來後續穩增長的政策加碼和地産放松政策加碼、和加速了産業内小企業的供給出清三個方面。
市場對消費建材企業的一季報表現其實相對是有充分預期的，無論是成本壓力，需求沖擊一季報的确認後，成本壓力，龍頭優勢，需求韌性，其他參與者的預期，這些因素都将迎來确認，也到了可以較有信心參與的階段。
我們相信工地的複工難度是遠遠低于精密制造和消費的，高頻情況似乎也在驗證這一點；而在成本端，中遊煉化等行業替消費建材行業承擔了一定的成本壓力，目前看行業的商業模式在現在的市場環境看并不占劣勢。
一季報是成長模式的壓力測試，并将指明未來3年真成長的方向所在。對消費建材而言成長的商業模式已經發生巨大的方向性變化，懲治高杠杆，成長性分化的開始，過往綁定H等地産蒙眼狂奔的高杠杆模式已終結，過往的邏輯已經失去了一貫的邏輯，是以彈性不在更爛的資産負債表上，2022年成長性的分化中最好的驗證就是我們看一季度逆境中（實際上可從2021年Q4就開始看）仍然獲得領先于行業的業績增長、利潤增長、現金流，這将指明2022年開始未來3年的真實成長方向。
長期價值來看，2021-2022年需求端和成本端給行業大企業帶來的壓力是可觀測的，而行業小企業發生的出清是不言而喻的，消費建材長期的投資價值在于集中度巨大提升潛力帶來的成長性，而這種潛力在目前的逆境中是放大的；向下半年以及2023年看，需求内生的改善以及中上遊成本的企穩也将帶來企業業績逐漸改善的持續性環境優勢，甚至2021H2的低基數也将貢獻中期的優勢。
基本面轉好以疫情賭點疏通為信号。目前我們所掌握的高頻資料顯示，前期影響較大的華南區域需求已經開始大幅回複，而近期影響較大的華東地區物流環境諸周改善。2020年1季度末我們曾喊出“複工為号幹周期龍頭”明确基本面轉右的第一個關鍵信号是就是複工複産，尤其是内生需求最強的華東市場，目前多種證據例如物流/汽車/電子産業鍊的政策預期複工複産推動已經成為政策關注的邊際重心，是以提前适度布局是個較好契機。
目前能買的品種不多，建議集中在一季報正增長或者後續預期彈性較好公司。我們整體判斷消費建材領跑，其中功能性建材龍頭領先，裝飾類建材側應，玻纖具備較好的攻守兼備特征，玻璃闆塊蓄力下半年，水泥闆塊仍偏博弈，民品碳纖維闆塊延續高增長。
詳見報告：
《一季度水泥産量下降，等待穩增長發力——建材行業周報》2022-04-25
2.3.1.1. 東方雨虹（002271）：逆境中盡顯王者本色，驗證分化邏輯
研究員：鮑雁辛、黃濤
維持“增持”評級。22年Q1實作收入63.08億，同比增長17.31％，歸母淨利潤3.17億，同比增長7.07％，剔除股權激勵費用影響淨利潤增速達20.83％，超過市場預期。我們維持公司22-24年EPS預測2.14、2.68、3.35元，維持目标價75.25元。
經營分化差距拉大，逆境顯王者本色。我們認為Q1地産基本面繼續下滑，及3月以來疫情反複的影響下，整體建材闆塊下行壓力加大，而東方雨虹收入依然保持17％的增長，難能可貴。我們認為在“穩增長”背景下，疫情影響退卻後基建累積的需求彈性将釋放，公司在重點工程領域卓越的拿單能力有望帶來明顯收入彈性，同時在基本面繼續下行的Q2，雨虹也有望繼續逆境顯王者本色。
毛利率有望Q2進入上行通道。Q1毛利率28.28％，同比下滑4.59pct，以瀝青為代表的原材料上行至少20％的背景下，公司毛利率相對可控的下滑已經展現了從2021年至今多輪提價的優勢。考慮到雨虹低價瀝青庫存及3月中提價，預計毛利率有望逐季擡升。
一季度現金流主要是存貨支出及償還應收增加。公司Q1經營性淨現金流為-47.84億，同比多增24億，主要是原材料采購及支付應付賬款增加導緻。收現比22Q1比值為1.09，從2018年以來持續好轉，2022年我們認為公司現金流利潤比對度與銷現比名額将有望進一步改善，預計兩者在2022年可以比對，将有望帶動雨虹估值體系的重塑。
風險提示：宏觀經濟下行，原材料成本上漲。
詳見報告：
《逆境中盡顯王者本色，驗證分化邏輯——2022年一季報點評》2022-4-28
2.3.2. 建築：穩增長下央國企的加速重估
投資風格在低風險特征股票，建築闆塊業績逐季增長，且風險預期随穩增長發力趨于收斂具備确定性優勢，低估值下配置價值凸顯。目前經濟增長與信用路徑的不确定，帶來盈利預期的模糊和風險偏好的下降，投資風格應聚焦有業績、業績确定且低估值的低風險特征股票。在經濟轉型+增速下行的背景下，增長對傳統部門的依賴加大，基建投資的對沖托舉力度有望邊際提升，建築央國企業績将逐季加速。且随着政策發力，闆塊在風險預期收斂下更具确定性優勢。而估值上龍頭央企則創十年新低，成本效益高。
全年基建投資增速保持高位，建築央企業績增速逐季提升。市場認為本輪基建投資增長在低個位數，但我們認為基建投資将在一般财政預算支出高增與巨額專項債高密度使用下增速維持高位，預計22年将在8.4％以上，并于6-8月達15％的高增長。市場擴張的背景下，具備競争優勢的龍頭央國企業績增長将逐季加速，原因在于：1）央企在手訂單充足且新簽訂單進一步高增；2）PPI下行建築龍頭毛利率加速改善；3）21Q4地産因素與應收款減值帶來的業績低基數；4）國企三年改革收官，股權激勵下業績釋放。
經濟下行期建築具備超額收益，成長性回歸、資産品質優化與第二增長曲線的建立共助估值提升。建築行業景氣具備逆周期特征，其業績彈性在經濟加速期小于大宗品對應的周期行業，但在經濟下行期具備股價超額收益。過去建築行業的估值調整主要源于行業成長性下降、外資對建築高杠杆低分紅商業模式的規避與DCF估值體系下建築企業業績的持續性受質疑。但這些負面影響目前均大幅改善：PE-G視角市場快速擴張，建築央企業績逐季加速，成長性回歸。PB視角公司資産品質優化，應收款減值充分且甲方現金流好轉使得新應收款品質提升。DCF視角建築央企積極在新興基建領域打造第二增長曲線，業績的永續增長能力增強。
詳見報告：
《政策對話建築：穩增長下央國企的加速重估——宏觀政策深聊行業1小時系列四》2022-04-26
2.3.2.1 中國中鐵（601390）：Q1新簽增84％超預期，股權激勵釋放業績動力強
研究員：韓其成、滿靜雅、郭浩然維持增持。維持預測2022-24年EPS為1.30/1.45/1.62元增速16/11/12％。維持目标價9.25元，對應2022年7倍PE。Q1新簽增84％其中基建增94％大超預期，全球最大建設集團之一充分受益基建發力。1）未完合同額45453億（+22％）保障倍數約4。2）22年Q1新簽6057億元（+84％），兩年CAGR+34％，三年CAGR+25％。其中基建5434億（+94％），勘察設計119億（+158％），房地産開發72億元（-28％），其他業務283億元（+39％）。3）前兩月新開工項目計劃總投資增長62.8％，新開工項目個數同增1.1倍。公司占國内城軌交通道岔市場60％/鋼構橋梁60％/城軌交通供電産品50％市場佔有率。銅和基建地産穩增長提供業績彈性，股權激勵提供業績确定性。1）全球最大的多功能綜合型建設集團之一。2）礦山保有資源/儲量銅約830萬噸/钴約60萬噸/钼約65萬噸行業領先，21年權益淨利30億（約占11％）。3）表内基礎設施營運項目36個，營運期8-40年之間。4）股權激勵要求22-24年扣非淨利CAGR≥12％，ROE≥10.5％；大股東拟增持1.5-3億元。5）21年地産銷售收入占5％/毛利占10％，受益地産政策邊際回暖。經濟下行壓力仍大穩增長政策将繼續加碼，旺季基建投資加速驅動PE和業績雙升。（1）3月綜合PMI産出指數48.8％比上月下降2.4個百分點，表明大陸企業生産經營景氣水準有所下降。（2）國常會強調咬定全年發展目标不放松，穩定經濟政策早出快出，不出不利于穩定市場預期的措施。銀保監會表示要鼓勵機構穩妥有序開展并購貸款，重點支援優質房企兼并收購困難房企優質項目。（3）國常會指出要适時靈活運用貨币工具，加大對實體經濟的支援。加大穩健的貨币政策實施力度，保持流動性合理充裕。風險提示：宏觀經濟政策超預期緊縮、國際化經營風險等。詳見報告：《Q1新簽增84％超預期，股權激勵釋放業績動力強——穩增長央企系列十二》2022-04-072.3.3. 煤炭：需求預期将反彈，全球能源短缺支撐價格
闆塊調整主因宏觀經濟預期走弱，未來将有所反彈。1）受疫情影響，市場對于宏觀經濟預期走弱，2022年3月第二、第三産業用電量同比增速僅2.3％、4.0％，1-3月累計同比3.0％、6.2％，較1-2月的3.4％、7.2％有所下降，且結合4月份之後全國疫情的持續反複，預計4月資料仍将進一步下行，煤炭闆塊作為最上遊能源品、資源品，在經濟下行壓力下存在需求減弱的擔憂。2）随着經濟壓力增大，預計逆周期調節政策将進一步發力，4月底政治局會議召開以及後續疫情管控成功後，5月全國或将迎來大面積複工複産，帶動工業端用電量大幅提升以及鋼鐵産量的快速提升，且6月份之後居民用電市場将逐漸開始進入旺季，進一步拉動煤炭需求。
3月原煤産量增速加快，實際有效增量有限。3月全國生産原煤3.96億噸，同比增長14.8％，增速比1-2月份加快4.5個百分點，日均産量1277萬噸，較1-2月份的1164萬噸增加113萬噸。從結構上看，國有重點礦3月産量1.69億噸，同比僅增長1.65％，日均産量547萬噸，與1-2月持平，可以發現，保供增量主要來自中小煤礦，保供煤炭熱值相對較差，且受制于安監等因素，中小煤礦産量的持續性有待進一步觀察。
全球能源短缺，價格倒挂對進口持續影響。烏俄戰争影響全球能源格局，歐洲對于煤炭的替代性需求的提升将持續推高全球煤炭價格，4月印尼動力煤标杆價HBA大幅上調後，測算對應國内到港價格在1925元/噸，高價差将進一步抑制進口積極性，支撐國内煤炭價格。
詳見報告：
《需求預期将反彈，全球能源短缺支撐價格---煤炭行業周報》2022-04-23
2.3.3.1 靖遠煤電（000552）：暢享優惠稅率，22Q1業績超預期
研究員：翟堃、薛陽、鄧铖琦
維持盈利預測和目标價，增持評級。公司釋出2022一季報，實作營收13.8億（+16.3％）、歸母淨利4.5億（+178.7％），業績超預期，歸母淨利增速遠超營收主因：1）公司煤價上漲後成本端較為固定，煤炭業務利潤增速超過營收；2）所得稅率由25％降到15％。維持公司22~24年0.71、0.91、1.07元EPS，維持6.72元目标價和增持評級。
煤炭業務以價補量，所得稅率下降，22Q1業績再創新高。公司2022Q1煤炭産量220萬噸（-2.6％）、銷量186萬噸（-26.6％），産量微降或因魏家地礦（300萬噸）按焦煤銷售後需經洗選過程，洗精煤産量低于原煤且抵消了紅會一礦的增量，銷量下降或因Q1部分煤炭累庫。噸煤售價因長協基準提升及魏家地礦由動力煤轉銷煉焦配煤預計同比大幅提升，以價補量貢獻主要業績增量。此外，公司被認定符合“西部鼓勵類産業”按15％稅率征收所得稅，22Q1稅率為8.6％下降-4.9PCT，業績新高。
收購進度超預期，業務規模将大增。公司原計劃2023年底前解決與關聯方窯街煤電的同業競争，4.24日釋出預案，以3.63元的價格定增收購窯街煤電100％的股權，進度超預期。窯街煤電具備570萬噸在産優質焦煤，21年營收48.4億，歸母淨利12.4億，産量604萬噸，分别相當于公司21年的100％、171％、69％，負債率為85.7％，收購後公司煤炭産能+56.5％，并擁有440萬噸在建礦井。
項目投産及煤炭清庫，22年仍有增量。1）白岩子礦（90萬噸）及35萬噸尿素預計22年底投産；2）22Q1煤炭累庫33萬噸，有望年内銷售。
風險提示。煤價超預期下跌；在建工程投産不及預期；收購不及預期。
詳見報告：
《暢享優惠稅率，22Q1業績超預期---靖遠煤電2022一季報點評》2022-04-27
2.3.4. 地産：用好貨币工具，寬貨币預期再起
市場關注的預售資金監管本次有所提及，從中央層面提出優化預售資金監管，較此前住建部的表态更為明确，這是2021年7月份政策以來的首次最進階别表态，提振樓市改善預期。我們曾在2021年7月針對規範行業發展檔案中提出，預售資金監管對行業縮表會帶來極大的壓力，将帶來行業出現系統性的縮表和部分房企的流動性危機。至2022年年初，對預售資金監管放寬的預期就在不斷加強，目前從政治局會議中提出優化監管，相比于住建部的表态，将帶來更切實的改善。
目前市場的主要沖突已經不再是預售資金，而是金融機構對高風險房企的風險偏好較低，使得本質為金融的房企面臨持續縮表壓力，影子銀行缺失下，目前強調用好貨币工具，提升傳統金融機構的風險偏好，能夠改善目前的主要沖突。目前地方政府存在“囚徒困境”類預售資金監管，而且，即便有寬松，提取超額當機的預售資金也将被用于償還其他金融機構對應的借款，行業仍處于持續縮表的階段當中。即便有央行、地方政府等主導金融機構加強對房企貸款，但基于風險偏好的原則，預計推進難度依然較大，目前，從政治局會議層面，提出用好貨币工具，較此前的措辭更為積極，在有明确的寬貨币政策之後，傳統金融機構的風險偏好預計也将進一步提高。
對于房住不炒的表述，放在了守住不發生系統性風險之後，政策範圍和力度将持續擴大。我們認為，目前行業風險仍然較大，受制于房住不炒的定位，金融政策在執行上有所慢于預期，目前将風險放在房住不炒之前，預計也将迎來金融政策在範圍和力度方面的持續擴大。我們繼續推薦二線央國企，作為闆塊内的超額收益來源，受益中交地産、建發股份，同時，寬貨币兌現之後，結構性資産荒也将出現，推薦金融街，受益中新集團、中國國貿等，并持續推薦一線央國企。
風險提示：政府重新放開前融、再走土地金融模式。
詳見報告：
《用好貨币工具，寬貨币預期再起》2022-04-29
2.3.4.1. 金融街（000402）：開發業務提質增效，核心資産價值凸顯
研究員：謝皓宇、單戈、白淑媛、郝亞雯
維持中性評級，維持目标價6.12元。營收增長33％，但受結轉毛利率下滑沖擊，歸母淨利潤下滑34％，低于預期，下調2022-2024年EPS至0.55/0.70/0.87元（原2022/2023年為0.72/0.82元），增速為0％/28％/24％，開發業務提質增效，優質自持物業是抵禦寬信用受阻的最佳配置方向，維持目标價6.12元，現價對應2022年11.1倍PE。
結轉利潤率下滑，開發業務開始提質增效。公司結算毛利率下滑10.9pcts至16.6％，同時計提7.4億減值，導緻業績大幅下滑。但近兩年拿地趨于謹慎，銷售金額下滑15％至339億，土儲降至1651萬方，但仍保持9.4年去化周期。預計公司仍将聚焦核心區域拿地，加快土儲開發節奏，在計提減值及謹慎拿地後，開發業務利潤更為平穩。
持有物業收益穩定，合理計價，穿越周期。1）公司在一二線核心城市持有寫字樓和商業可租售面積110萬方，近4年毛利均在15億左右，疫情沖擊影響有限，反映了良好的質地；2）截止2021年末公司投資性房地産計價387億，約合3.8萬/平，總體處于偏低水準，2021年公允價值變動産生的8.2億收益，主要來自于竣工商業轉為自持營運，報表價值較為堅實；3）公司近三年保持正的經營性現金流。
資管業務進一步推進，變現管道再豐富。2021年實作德勝公司的轉讓（主要為德勝國際中心部分物業），使得投資收益大幅提升至10億，并改善了現金流。預計公司将持續優化持有物業，提升資金使用效率。
風險提示：經濟出現快速下行，對公司開發物業和持有物業帶來沖擊。
詳見報告：
《開發業務提質增效，核心資産價值凸顯——2021年年報點評》2022-04-01
2.3.5. 鋼鐵：粗鋼全年産量繼續壓減，鋼材需求待回補
短期疫情影響鋼材需求回暖程序。上周五大品種鋼材社庫降30.80萬噸、廠庫降0.78萬噸，總庫存降31.58萬噸。上周五大品種鋼材表觀消費量1026.02噸，升30.41萬噸。上周鋼材需求有所回升，但受疫情影響，旺季需求釋放仍不及預期。短期來看，目前多地下遊開工及物流運輸持續受疫情影響，鋼材需求回升繼續承壓；但全年來看，我們認為在“穩增長”背景下，随着各地疫情逐漸好轉，基建用鋼需求将加速回補，地産及汽車用鋼需求也将觸底回升，同時疊加鋼材出口需求高景氣，我們預期後期鋼材需求或将呈現脈沖式回補态勢。
上周五大品種鋼材周産量994.44萬噸，較前一周環比增5.78萬噸，較去年同期同比降6.31％。上周全國247家鋼廠高爐開工率79.8％，較前一周降0.31個百分點；全國電爐開工率74.1％，較前一周升17.96個百分點。據國家統計局資料，3月全國粗鋼産量8829萬噸，同比降6.4％；粗鋼日均産量284.8萬噸，同比降6.1％，環比升6.4％。3.15限産放開後，短期鋼材供給逐漸回升，但受利潤低位抑制，鋼廠增産積極性不及預期，上周産量僅小幅上升。全年來看，發改委已明确将繼續開展粗鋼産量壓減工作，我們預期後期粗鋼産量增長空間有限，行業長周期景氣的邏輯不變。
上周螺紋、熱卷模拟生産利潤分别為268、-72元/噸。從成本端來看，上周澳巴鐵礦發運小幅回升，中國到港量低位反彈至年均線以上，整體鐵礦供應呈增長趨勢；而繼續開展全國粗鋼産量壓減工作的要求，影響了市場對鐵礦石需求的預期，整體上周鐵礦石價格有所回落。另外受疫情影響，焦炭、廢鋼等原料供應受阻，價格持續偏強運作。總體來看，上周鋼廠利潤持續承壓。但全年來看，四大礦山及非主流礦鐵礦供應預計增約4000萬噸，且焦炭、焦煤的保供政策仍将延續，是以我們預期後期鋼廠原料價格中樞将重回合理區間，鋼廠利潤将逐漸回升。
維持“增持”評級。目前闆塊已處于需求底部、成本頂部、供給向上彈性不大的基本面最差階段，展望未來，随着疫情出現階段性拐點，被抑制的需求将回補，從地産周期來看，政策底正帶來基本面變化，有望在下半年逐漸走穩，而成本端大機率出現高位回落态勢，行業噸毛利将迎來重新擴張，建議關注高分紅、低估值、低配置、低預期下的闆塊機會。
風險提示：限産政策超預期放松，行業需求超預期回落。
詳見報告：
《粗鋼全年産量繼續壓減，鋼材需求待回補》2022-04-25
2.3.5.1. 方大特鋼（600507）：穩健高分紅，盈利能力穩步提升
研究員：李鵬飛、魏雨迪、王宏玉維持“增持”評級。公司21年實作營業收入216.79億元，同比增30.59％；歸母淨利27.32億元，同比增27.65％，公司業績符合預期。我們預測公司22-24年歸母淨利分别為28.74、28.95、29.29億元，分别同比增5％、1％、1％；維持公司2022-2023年EPS預測為1.33、1.34元，新增2024年EPS預測為1.36元，維持公司目标價11.42元，維持“增持”評級。深入對标挖潛，持續降本增效。公司通過縱向、橫向對标，強化自身成本效益過程管控，堅持做好降本增效。2021年公司噸鋼期間費用（不含研發費用）為123元/噸，同比降5.88％，創近5年最低水準。其中噸鋼銷售費用為11.31元/噸，同比降58.75％；噸鋼财務費用為-38.96元/噸，同比降16.81％，同創近5年最低水準，公司精細化管理能力不斷提升。産品結構優化，盈利能力提升。公司繼續實施彈扁戰略，提升品牌品質，研發的國内最高強度EF1900YT彈扁，已認證道路驗證并實作批量供貨，産品結構持續優化。21年公司鋼鐵業銷量442.08萬噸，同比降0.33％；噸鋼毛利980元/噸，同比升15％，噸鋼淨利618元/噸，同比升28％，公司在産量同比略降的情況下，依然實作業績增長，展現出強勁的盈利能力。公司低估值、高分紅，是極具成本效益的長材龍頭。在“穩增長”政策及行業淡旺季切換的背景下，建築鋼需求将超預期增長，闆塊有望迎修複行情。公司21年分紅率為87.6％，對應股息率12.9％，公司兼顧高分紅、優管理、低成本，但估值偏低，我們認為公司是極具成本效益的長材龍頭标的。風險提示：宏觀經濟大幅下滑；不可預測的安全事故。詳見報告：《穩健高分紅，盈利能力穩步提升——方大特鋼2021年年報點評》2022-03-21
2.3.6. 食品飲料：中央政治局重磅定調，提振消費市場信心
中央政治局對目前經濟形勢和消費市場進行重磅定調，明确提出發揮消費對經濟循環的牽引帶動作用。中共中央政治局4月29日召開會議，分析研究目前經濟形勢和經濟工作，對于目前疫情防控政策、宏觀政策、房地産、平台經濟、資本市場等作出重要決策部署，釋放一系列重磅信号。會議明确提出，要發揮消費對經濟循環的牽引帶動作用，穩住市場主體，對受疫情嚴重沖擊的行業、中小微企業和個體工商戶實施一攬子纾困幫扶政策；要實施好退稅減稅降費等政策，用好各類貨币政策工具，切實增加經濟主體手中的“真金白銀”，支援助企纾困、穩就業保民生。對消費行業而言，此次政治局會議的決策部署主要涉及民生商品、平台經濟、電商物流、外貿、農業等細分領域。①民生商品：切實保障和改善民生，組織好重要民生商品供應，維護物價穩定；②平台經濟：促進平台經濟健康發展，完成平台經濟專項整改，實施常态化監管，出台支援平台經濟規範健康發展的具體措施；③電商物流：確定交通物流暢通，確定重點産業鍊供應鍊、抗疫保供企業、關鍵基礎設施正常運轉；④外貿：擴大高水準對外開放，積極回應外資企業來華營商等需求，穩住外貿外資基本盤；⑤農業：抓好春耕備耕工作，做好保供穩價。我們認為，政治局促消費政策适時發力，有助于幫助受疫情沖擊嚴重的中小微企業渡過難關，促進經濟複蘇、提振消費市場信心。事實上，在此次政治局會議之前，我們已看到促消費政策密集出台：①4月25日，國務院辦公廳印發《關于進一步釋放消費潛力促進消費持續恢複的意見》，出台一系列困難行業減稅降費、金融扶持措施，幫助餐飲、酒店、旅遊等受疫情沖擊嚴重的中小微企業渡過難關；②各地方政府通過各項措施釋放消費潛力，促進消費持續恢複，例如“五一”假期臨近，湖北、湖南、雲南等多地派發文旅消費券或推出景區門票打折優惠政策，刺激旅遊消費市場；深圳通過美團、京東平台陸續向在深市民發放4億元購物消費券、6000萬元餐飲消費券、1000萬元文體旅遊消費券、3000萬元數字人民币紅包，刺激市民購物、美食、旅遊等多元消費需求，進一步釋放消費潛力。我們相信，疫情對消費的影響是階段性的，随着疫情得到有效管控、政策效應逐漸顯現，正常經濟秩序将快速恢複，消費也将逐漸回升，消費長期向好的基本面并沒有改變。風險提示：疫情反複對經濟增長及國内消費形成沖擊等。詳見報告：《中央政治局重磅定調，提振消費市場信心——國泰君安國内消費市場觀察專題報告》2022-04-292.3.6.1. 涪陵榨菜（002507）：業績符合預期，新品擴張蓄勢未來
研究員：訾猛、徐洋維持“增持”評級。維持公司2022-2024年EPS至1.14/1.51/1.79元，同比+36％/+32％/+19％，維持目标價46.37元。管道下沉+電商發力驅動收入增長。2022Q1實作營業收入/淨利潤7/2億元，同比-3％/+5％；還原運費後預計毛利率同比-4.1pct，主因高價青菜頭的使用；淨利率同比+2.44pct，主因銷售費用率的下降以及理财收益的貢獻，還原運費後預計銷售費用率同比-2.7pct，主因廣告費用投放力度的暫時性收縮，财務費用率下降主因理财收益的增加。2022Q1-Q3業績将逐季改善，同時三因子共振保障2年業績彈性。從2022-2023年情況看提價+費用收縮+成本回落将保障2年業績彈性；從季度角度看，在疫情刺激需求+基數效應+成本紅利逐漸釋放帶動下，我們判斷2022 Q1-Q3公司業績将呈現逐季改善趨勢。戰略全面調整，品類擴張蓄勢未來。2022年公司整體戰略從“聚焦”走向“多元”，開始發力于品類擴張，從組織架構/産品/營銷/管道端進行調整，全面提升醬腌菜等新品類的競争力，從目前情況看銷售二部團隊已經基本組建完成、新産品4月下旬起陸續上市、4月份開始營銷端顯著發力、經銷商團隊擴充持續推進。考慮到醬腌菜行業空間充足且競争對手實力孱弱，基于公司在醬腌菜行業既有的品牌優勢以及後續持續在産品競争壁壘建設上發力，我們看好蘿蔔等新品持續擠壓競品獲得市占率的提升，進而驅動業績長期增長。風險提示：疫情超預期導緻需求持續疲軟；新品資源投入不足等詳見報告：《業績符合預期，新品擴張蓄勢未來——涪陵榨菜（002507）2022年一季報點評》2022-04-272.3.7. 農業：Q1豬飼料産量降幅超預期，再薦生豬養殖
飼料工業協會公布2022年一季度飼料産量資料。2022年一季度，豬飼料産量3137萬噸，同比增長1.2％，水産飼料産量352萬噸，同比增長37.2％。從豬飼料結構看，仔豬飼料累計同比減少8.8％，母豬飼料累計同比減少22.3％，育肥豬飼料累計同比增長17.9％。點評：投資建議：繼續推薦養殖闆塊，1）維薦β機會原則不變；2）放眼Q2，确定性提升背景下應更加重視。飼料資料看養殖産能大幅去化。母豬飼料産量連續6個月下滑，仔豬飼料2022年1月同比下降5.1％、3月同比下降2.2％（2月因為春節因素增長），且豬飼料總量在2022年3月開始同比負增長。是以從飼料資料來看，目前高成本、雙疫情，抑制了養殖戶補欄熱情，加速淘汰産能。多資料交叉印證，産能去化幅度超預期。從疫苗資料來看，我們在《一季度疫苗資料下滑，産能去化勢不可擋》報告中提到，能繁母豬和商品豬的各類免疫疫苗2022Q1批簽發資料同比大幅下滑；農業部能繁母豬資料從高點已下滑9.22％，統計局資料從高點已下滑8.3％，湧益咨詢監測資料從高點已下滑17.68％，卓創資訊監測資料從高點已下滑15.67％。是以，多資料交叉印證，目前産能下滑幅度超預期，産能繼續下降的趨勢未改。穩步且有力，産能去化勢不可擋。繼續重申“廣義産能去化超預期帶動的闆塊價值回歸”這一核心邏輯不變，我們認為，廣義産能去化超預期将會從三個方面——已經發生的、未來還會持續的、廣義産能除了母豬數還有效率三個方面超預期，而從行業各資料也能逐漸得到驗證，是以繼續推薦養殖闆塊的β方向不變。風險提示：政策風險、養殖疫病風險、自然災害風險、原料價格波動風險等。詳見報告：《Q1豬飼料産量降幅超預期，再薦生豬養殖——2022年一季度飼料産量資料點評》2022-04-262.3.7.1. 牧原股份（002714）：出欄超預期增長，屠宰有望成為新增長點
研究員：鐘凱鋒、李曉淵牧原股份釋出2022年3月份主産品銷售情況簡報，公司銷售生豬598.6萬頭（其中仔豬銷售52.7萬頭），銷售收入74.32億元。其中向全資子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合計銷售生豬70.66萬頭。2022年3月份，公司商品豬銷售均價11.67元/公斤，比2022年1-2月份下降5.74％。評論：維持“增持”。我們維持公司2021-2023年EPS為1.92元、2.64元、6.58元，維持92.49元目标價，維持“增持”評級。出欄超預期增長，自産屠宰量快速增長。2022年3月公司銷售生豬598.6萬頭，出欄量超預期。我們預計公司育肥豬、仔豬、種豬銷量分别為544.8萬頭、52.7萬頭、1.1萬頭，較去年3月同比增長111.30％，較2022年2月環比增長91.10％，出欄量保持快速增長。截至2022年3月底，公司能繁母豬存欄為275.2萬頭，産能充足，我們看好公司未來出欄增長；并且近期公司能繁母豬整體淘汰輪換節奏較2019、2020年有所加快，公司未來肥豬成本有望降低。此外，公司3月屠宰量70.66萬頭，相較2021年12月增長80.71％，公司自有屠宰占比上升，有效延長了公司産業鍊。周期反轉預期強化，α優勢保障公司走出周期低谷。目前能繁母豬去化之勢難以阻擋，周期反轉預期不斷強化。并且随着産能去化，價格拐點也漸行漸近。牧原股份則不斷深化生豬養殖供給側改革，尤其是提高未來生産效率，在生豬養殖工業化浪潮當中勇立潮頭，把控産能擴張節奏，真正做到淡化周期，成為農業工業化時代的真正弄潮兒。公司注重高品質發展，顯、隐性競争優勢互為表裡，利用種群優化持續增強低成本擴張能力，與此同時優化組織結構，降低财務風險，推動公司高品質發展，2022年仍然有望出欄超過5500萬頭，出欄增速仍維持高位。風險提示：上市公司對于非洲豬瘟疫情不可控造成出欄量大幅下滑。詳見報告：《出欄超預期增長，屠宰有望成為新增長點——牧原股份3月生豬銷售簡報點評》2022-04-112.3.8. 商貿零售：會員制精準錨定，供應鍊回歸本源
投資建議：倉儲超市甄選SKU和供應鍊高周轉更有利于超市企業發揮優勢，相較線上化的激進擴張，針對性的資源積累有望助力變革推進與規模擴充。關注傳統零售版塊的估值修複機會。肥沃土壤是模式生長的前提條件。①二戰後美國居民人均可支配收入提升，家庭規模穩健增長，中産階級成為中堅力量；②倉儲會員店主打平價，前身是大型折扣店，業态始于美國後滞脹期，也是超市行業成熟期，80年代的超市曆經多輪疊代成為消費主流，管道日雜銷售額占比超75％；③會員制是業務增長的核心，精準定位帶來高溢價和忠誠度，嚴選供應商+自有品牌創造差異化産品供給；④供應鍊能力是高成本效益+穩定利潤率的保障，極強的控費能力成為倉儲超市在天然低毛利缺陷下維持高淨利率的基礎，相較傳統超市費用率降低14％以上。海外複盤：雙巨頭争霸，細節決定成敗。①山姆依托沃爾瑪全球供應商資源在80年代穩居行業榜首，轉折來自1993年Costco與Price合并，使Costco一舉成為美國最大倉儲超市品牌；②後期山姆更多充當沃爾瑪的戰略補充，而Costco犧牲利潤搏體量的打法更為激進，極強經營韌性使其成為全美第二大零售商；③随着年輕群體大城市遷移+核心會員老齡化加劇，公司會員費收入存在天花闆，綜合生态的差距導緻Costco（17％份額）難與全品類的沃爾瑪（71％份額）抗衡；④基于此，公司不斷開拓增值服務，第二成長曲線助力營收多元化的同時也使會員費占利潤水準不斷下降。國内需求側的邊際變化：一線仍是主陣地，下沉亟需驗證。①中國城鎮化提速的同時人均汽車保有量增速放緩，一線收入高基數下繼續增長，與其他層級差距拉大，單身無孩家庭是主流，搶占三人以上家庭份額；②國内生鮮市場的多級分銷體系始終是傳統超市複制海外模式的枷鎖，短期難以全盤變革的前提下需要求同存異；③倉儲超市在國内滲透率維持在5％，目前山姆通過定位精準+獨有産品享有更多份額；④倉儲模式有望成為傳統超市的優質補充，但本土化路徑的不同帶來目前迥異的發展路徑；⑤超市業态受電商擠壓由來已久，對于線上化的盲目與冒進帶來多場改革敗局，但倉儲超市不再糾結線上營運能力的追趕，真正回歸供應商資源和供應鍊效率的本質，有望成為超市行業邏輯更為順暢的變革路徑。風險提示：業态下沉困境，市場内卷加劇，不正當競争監管詳見報告：《會員制精準錨定，供應鍊回歸本源——倉儲超市行業報告》2022-04-282.3.8.1. 重慶百貨（600729）：疫情影響Q1表現，激勵到位将利好發展提速
研究員：劉越男、陳笑維持增持。Q1實作營收52.71億元/-19.04％，歸母淨利4.14億元/-5.03％，扣非淨利3.66億元/-11.35％略低預期，主要因疫情管控導緻客流下降和貨品短缺、汽車行業缺芯等因素。維持預測2022-24年EPS為2.79/3.43/4.08元增速16/23/19％，維持目标價41.85元，維持增持。Q1毛淨利率均提升，經營現金流顯著改善。1）Q1毛利率27.4％/+3pct，主要因重慶地區百貨/超市/汽貿毛利率提升，淨利率8.1％/+1.3pct；2）費用率18.8％/+2.7pct，其中銷售費用率13.6％/+1.8pct、管理4.7％/+1pct、财務0.49％基本持平、研發0.2％/+0.19pct；3）經營淨現金流10.26億元/+132％；4）投資收益0.86億元/+46％；5）繼續對部分長尾門店出清，Q1新增4家門店均為汽貿，關閉10家門店（百貨1、超市3、電器2、汽貿4），淨關閉門店多為阜外地區，繼續看好整體效率提升。四大舉措積極應對疫情影響。1）加強會員營運能力，持續提高會員銷售占比，促活存量會員，提高會員黏度；2）提升線上營運能力，統籌直播銷售，組織視訊挑戰賽活動，增強線上直播頻次，充分利用多平台多管道營銷場景，增加銷售觸角；3）強化商品經營能力，優化供應鍊，不斷提高戰略品牌、包銷産品和重點單品銷售占比；4）通過不斷變革和加快全面數字化推進，降低成本費用，持續挖掘潛力。受益重慶地區推進促銷費政策，高股息低估值凸顯價值。1）4月8日重慶發改委等8部門出台促銷費19條，公司作為區域商超龍頭将顯著受益；2）公司連續2年執行高分紅，2021年年報提出拟每10股分紅37.9元，已獲股東認可，按最新收盤價計算股息率高達14％，目前僅9倍PE充分低估；3）期待股權激勵落地進一步提效、增強動力。風險提示：疫情反複，供應鍊變革等不及預期，馬消進行重述等。詳見報告：《疫情影響Q1表現，激勵到位将利好發展提速——2022年一季度業績報告點評》2022-04-23
2.3.9. 銀行：闆塊倉位顯著提升，龍頭标的大幅增持
核心結論：一季度主動型基金銀行持倉環比大幅上升108bp至4.23％，其中股份行、城商行的倉位上升幅度最大。個股方面，加倉力度最大（以占基金倉位衡量）的六隻個股依次為招商銀行（+22bp）、興業銀行（+17bp）、成都銀行（+10p）、甯波銀行（+9bp）、工商銀行（+8bp）和建設銀行（+8bp）。一季度的加倉方向顯示，一方面資金整體提升了銀行闆塊倉位，是以龍頭和權重股是首選；另一方面，優質中小銀行也依然受到青睐。主動持倉環比大幅提升。2022年一季度主動型基金銀行闆塊倉位為4.23％，較四季度大幅回升，主要原因在于：①2022年以來市場波動較大，資金的防禦需求提高，首要考慮的就是配置銀行闆塊；②對經濟的悲觀預期充分反映，宏觀政策已經明顯更為積極，市場開始期待寬信用效果；③地産支援政策持續出台，行業風險更為清晰，且多家銀行年報詳細披露了地産行業敞口，部分打消市場顧慮。被動型基金銀行闆塊倉位為0.84％，環比小幅下降5bp。龍頭标的獲得大幅增持。從結構上看，2022年一季度國有行、股份行和城商行的增持力度幾乎相當，展現出了在銀行闆塊上倉位的特征。從具體個股來看，除成都銀行外，增持力度最大的依次為招商銀行、興業銀行、甯波銀行、工商銀行和建設銀行，均為各自闆塊龍頭。一方面，在市場波動較大的背景下，龍頭銀行股的業績确定性高；另一方面，龍頭标的也是機構提升倉位時的首選。中小銀行的關注度仍在提升。如果以基金持股規模/個股總市值看，常熟銀行、成都銀行、蘇農銀行、江蘇銀行和南京銀行的增持力度是最大的。這一口徑能夠直覺展現機構增持對個股股價的貢獻幅度，也呼應了一季度中小銀行領漲的闆塊行情表現。我們注意到優質中小銀行的機構持倉已連續多個季度提升，意味着機構的關注度持續提高。投資建議：由招行行長變動引發的脈沖式情緒沖擊基本消化結束，銀行闆塊将回歸到原有的投資邏輯上。一方面，在國内外不确定性較大的市場環境下，低估值銀行闆塊比較優勢突出、防禦屬性凸顯，預計銀行股的防禦需求将貫穿全年；另一方面，随着後續潛在的政策加碼和經濟企穩，買入銀行也是買入了經濟正向期權。風險提示：寬信用落地成效低于預期；地産風險加速暴露。詳見報告：《闆塊倉位顯著提升，龍頭标的大幅增持——2022年一季度銀行闆塊基金持倉分析》2022-04-22
2.3.9.1. 成都銀行（601838）：獨占鳌頭，成色十足
研究員：張宇、郭昶皓投資建議：考慮區域經濟需求強勁，以及成都銀行資産品質進入加速改善周期，上調成都銀行2022-2024年淨利潤增速預測至29.77％（+8.28pc）/23.62％（+1.14pc）/23.24％（新增），EPS2.81（+0.33）/3.48（+0.45）/4.29元，現價對應2022-2024年1.02/0.87/0.74倍PB，維持目标價22.49元，對應2022年1.44倍PB，維持增持評級。營收和淨利潤實作高速增長。2021Q1營收增速為17.7％，在整體經濟表現較弱的大背景下仍然非常強勁，且成都銀行Q1利息淨收入增速達到19.4％，高于整體營收增速，營收結構品質非常高，說明區域信貸需求旺盛、後續擴表空間充足。在營收表現強勁和信用成本下行驅動下，Q1淨利潤增速達28.8％，顯著超出市場預期。信貸投放積極，淨息差表現穩健。Q1總資産同比增長17.4％，貸款同比增長33.4％，增速均明顯高于可比同業。在快速擴表的同時，Q1淨息差同比僅下滑2bp，定價的穩定性也明顯優于同業。資産品質全面向好。①在顯著收緊認定政策的前提下，不良率和撥備覆寫率仍逐季大幅改善，顯示資産品質非常紮實；②不良生成率維持極低水準，逾期率、關注率等名額也在進一步向好。這意味着2022年成都銀行将輕裝上陣，資産品質繼續處于加速改善周期。風險提示：經濟下行超出預期，區域信用風險暴露。詳見報告：《獨占鳌頭，成色十足——成都銀行2021年報及2022年一季報點評》2022-04-28
2.3.10. 電新：3月銷量如期恢複，疫情或影響産業鍊
投資建議：我們認為，短期疫情沖擊對新能源汽車及锂電産業鍊生産、銷售及運輸形成了一定影響，但需求隻是延後并未消失，後續随着疫情緩解、锂價回落、車型漲價逐漸消化，新能源汽車仍有望迅速回暖，新能源版塊迎來長期布局機會。3月新能源車國内銷量如期恢複，美歐市場實作穩步增長。2022年3月大陸新能源汽車産銷量分别為46.5萬/48.4萬輛，環比增幅25.4％/43.9％；第一季度産銷量分别為129.3萬/125.7萬輛，同比增長142.0％/138.6％。滲透率方面，大陸新能源汽車/乘用車3月單月達21.7％/24.7％；第一季度達19.2％/21.7％，相較去年同期的7.9％/9.7％大幅提升。海外方面，歐洲3月新能源銷量環比高增，德國單月新能源銷量61762輛領銜歐洲，挪威滲透率達92％排名第一。3月美國新能源乘用車銷量達到83589輛，滲透率6.7％；第一季度銷量達到216083輛，同比增長71.8％，滲透率6.5％，同比提升3.4個百分點。全球動力電池裝機繼續高增，國内動力市場鐵锂裝機超5成。SNE資料顯示2月全球動力電池裝機量25.9GWh，同比增長123.3％。1-2月裝機量53.5GWh，同比增長106.9％；其中中國企業前十占比過半，甯德時代累計裝機量18.4GWh繼續領跑。國内方面，3月大陸動力電池裝機量21.4GWh，環比增長56.6％，同比增長138.0％。磷酸鐵锂占比61.6％；第一季度裝機量29.8GWh，磷酸鐵锂占比58.2％，同比大幅提升17.8個pct。國内企業裝機量方面，3月甯德時代裝機量達到10.81GWh，單月和一季度市占率分别達到50.5％/49.8％；比亞迪、中創新航一季度市占率分别為10.41GWh、4.19GWh，占比20.3％、8.2％，列二、三名。2022年國内銷量仍有望實作550萬輛，全球達到1000萬輛。2022年疫情沖擊、補貼退坡和資源價格上漲等成本壓力不可避免對新能源車市場形成一定沖擊，但我們認為：1）新能源車需求價格相對剛性；2）高油價下電動車成本效益提升；3）傳統車企和新勢力重磅車型的陸續推出将有力刺激需求，仍然預計2022年大陸新能源汽車銷量有望達到550萬輛，同比繼續保持50％以上增長。風險提示：補貼退坡影響銷量，經濟複蘇不及預期詳見報告：《3月銷量如期恢複，疫情或影響産業鍊——新能源汽車2022年3月全球銷量點評》2022-04-17
2.3.10.1. 美暢股份（300861）：業績高增符合預期，金剛線龍頭高成長
研究員：龐鈞文、周淼順、石岩維持“增持”評級。公司公告2021年年度報告，業績高增符合預期。維持2022-2023年EPS預測3.02、3.78元，新增2024年EPS預測4.83元。維持目标價105.70元。出貨大幅增長，細線化引領行業，維持超高盈利能力。截至2021年底，公司金剛石線年化産能達到7,000萬公裡，并預留10％的安全彈性産能，全年實作銷量4,540.82萬公裡，同比+82.80％；銷售均價40.17元/公裡，同比-15.68％。受益于公司産業鍊優勢和技術創新能力，公司持續保持高盈利能力，全年毛利率57.21％，同比略降1.59pct。公司已将金剛線線徑從45μm疊代至38μm，并結合創新 “柔性切割”與“結構絲切割”技術運用，持續引領行業細線化發展。此外，公司深入産業鍊上遊的切割絲線基材和金剛石微粉開展研釋出局，同步研發支撐更細金剛石線發展，進一步降低原材料成本，提升公司盈利能力和競争優勢。單機十二線技術突破，競争優勢進一步穩固。公司2021年得益于對生産線進行的效能提升改造，單台生産線生産效率提高50％，使直接人工、折舊、能源和動力支出均得以攤薄，占營業成本比重較2020年顯著下降。近期公司已成功完成“單機十二線”技術更新，生産效率較原“單機九線”提升33％，并計劃2022年6月底前完成對産線技改，對應提升年産能超 2,300萬公裡以上，成本技術優勢有望進一步強化。催化劑。金剛線價格持續維持、金剛線成本持續降低。風險提示。貿易保護影響光伏需求、新技術發生品質問題的風險。詳見報告：《業績高增符合預期，金剛線龍頭高成長——美暢股份2021年度報告點評暨系列報告7》2022-04-25
本文源自金融界