成長股投資大師Baillie Gifford合夥人詹姆斯·安德森的告别訪談

投資者犯下的許多錯誤也是想象力的失敗。

蘇格蘭基金經理 Baillie Gifford 合夥人詹姆斯·安德森(James Anderson)在該公司39年的職業生涯中，已經成為了成長型股票投資的化身。他是亞馬遜網站、特斯拉等“傑出”公司的早期支援者，這些公司定義了現代世界，并帶來了豐厚的财務回報。盡管第一季度經曆了挫折，但是 Baillie Gifford 的旗艦基金---- 220億美元的蘇格蘭抵押貸款投資信托基金---- 在他任職期間的年回報率仍然達到了12.9% 。

安德森也是巴倫圓桌會議(Barron’s Roundtable)的前成員，他準備在4月底離開該公司。他對傑出公司的潛力一如既往地充滿熱情，其中包括 Illumina 公司(ILMN)和 Moderna 公司(MRNA)。他最近在巴倫紐約辦公室接受采訪時表示: “投資者犯下的許多錯誤也是想象力的失敗”。

沒有人敢于指責安德森缺乏想象力或不同尋常的洞察力，這一點在我們以下對話的編輯版本中應該顯而易見。

《巴倫周刊》：你的職業生涯恰逢投資者的黃金時代。近40年來，債券收益率持續下降，股市不斷上漲，雖然或多或少出現過一些危機，但變革性技術創造了巨大的投資機會，你抓住了其中一些機會。随着通貨膨脹的飙升和利率的上升，這個時代是否即将結束？

詹姆斯·安德森：我比過去40年任何時候都更樂觀地看待變革性的變化及其潛力。我為我的繼任者感到激動。有一年，在太陽谷舉行的艾倫公司會議(由投資銀行艾倫公司主辦的媒體、科技和金融名人的年度聚會)上，我會見了銀杏生物工程公司(Ginkgo Bioworks)聯合創始人兼首席執行官傑森 · 凱利(Jason Kelly)。

他環顧四周，看着電子商務的巨頭們，說道: “這些奇妙的企業，擁有幾乎無法想象的市值，但還隻是颠覆了一小部分停滞不前的經濟基礎。而未來展現在我們面前的遠比現有的還重要得多。”我也同意這點。

最為迫在眉睫的是資料和醫療保健的結合。它開始幫助我們以以前不可能的方式來了解生物學；如果你把這些和基因組的新見解結合起來，我們正處在一個醫療保健領域具有徹底變革潛力的時代。我們已經實作了萬物的電氣化，但還有很多工作要做；第三，合成生物學具有我們在其他技術中看到的許多特征。我對未來幾年全球經濟發生重大轉變的潛力感到樂觀。這些新事物将比電子商務和社交媒體更具啟發性和影響力。

在危機時期，這些關聯将走向統一。單個公司并不那麼重要，對于我們未來的投資方式，至關重要的是在一些領域擁有少量能夠成為真正上司者的股票，比如亞馬遜和特斯拉這樣的公司，就在我們過去10年裡所做的那樣。新冠病毒和逆全球化讓這一點變得不那麼确定，但正是這些力量将決定我們在利率和美聯儲政策面前的走向。

《巴倫周刊》：為什麼會這樣？

詹姆斯·安德森：這些技術的變革力量能夠支撐我們所擁有的通貨緊縮趨勢，或者至少是反通貨膨脹的趨勢。我的确對目前的通脹感到不安，但如果收益率曲線出現反轉，（我們）不認為更有可能出現的結果是衰退而不是長期通脹，那将是不同尋常的。

《巴倫周刊》：像許多成長型基金一樣，蘇格蘭抵押貸款基金(SMT.UK)近期也遇到了困難，第一季度虧損了23% 。這讓你擔心嗎？

詹姆斯·安德森：這是一個痛苦的時期，但與其他許多成長型投資者不同，我們直到12月都表現良好。一個人應該時刻意識到“三月十五”（Ides of March，“謹防三月十五”是占蔔者對恺撒的預言，警示着他的駕崩日期）可能會發生。但我也記得2008-2009年的事情。iPhone 于2007年6月推出，2008年1月至10月間，蘋果的股價下跌了一半。在那次市場抛售中我們買入了蘋果。有時候，承受痛苦是值得的。

《巴倫周刊》：現在是不是該加倍下注的時候了？

詹姆斯·安德森：是時候對個股進行誠實的評估了。股市需要三到六個月的時間才能開始從分歧中披沙揀金，而不是對公司一概而論。即便是現在，那些前景大幅惡化，或者至少沒有好轉的公司與那些業務變得更強的公司之間仍然存在估值差距。

我對許多公司感興趣，不管它們目前的環境如何。我們已經持有 Illumina 公司很長時間了。它讓我們對下一代的化學有了實質性、盡管隻是早期的洞察。它的上一代技術将人類基因組測序成本從大約15萬美元降低到了1000美元，現在，他們認為他們可以把成本降低到2.5美元左右。在 Illumina 公司的例子裡，股價是下跌了，但成功的前景仍在增加。

《巴倫周刊》：你最近買入了Moderna公司，它漲得很快，然後又下跌了，現在怎麼看？

詹姆斯·安德森：特斯拉，作為牛市後期的龍頭股，在過去的12個月裡上漲了40% 。為什麼特斯拉的股價如此堅挺？同時，作為過去兩年中最具代表性的公司，Moderna卻比其高點下跌了70% ，盡管它擁有數百億美元的現金，并且收入翻了五倍。

在某種程度上，整個生物技術行業已經被抛售。但是我看不出有什麼比去年春天或夏天更讓人對Moderna的股票感到更悲觀的。從邏輯上講，投資者應該更多地考慮公司的長期前景。信使 RNA技術是一個動态平台，可以用于治療許多不同疾病，Moderna自己在特定項目上的進展，似乎正在按照我們在股價接近500美元而不是150美元時将會說的那樣進行。我們定期與首席執行官斯蒂芬 · 班塞爾（Stephané Bancel ）交談。除非我們能夠找出股價處于目前水準的新理由，否則我們會發現它非常有吸引力。

《巴倫周刊》：特斯拉市值已經高達萬億美元。這支股票現在能帶來什麼樣的價值？

詹姆斯·安德森：如果特斯拉僅僅隻是在汽車行業保持其主導地位和技術領先地位，那麼其目前30% 毛利率的持續增長隻能讓它的股價在未來10年内上漲三倍。如果這些還能夠與逐漸但真實的汽車自動化運動上司地位相結合，那麼它能夠上漲到目前市值的5倍左右。有40% 到50% 的可能性這兩種情況中的一種或兩種都會發生。如果特斯拉變成另一家汽車公司，那麼它的估值不太可能超過500億美元，但經過這些可能性因素調整之後，我們認為該公司的股價仍然較低，而且這家公司令人欽佩。

《巴倫周刊》：你如何看待埃隆·馬斯克在 Twitter 上的投資？

詹姆斯·安德森：從特斯拉的角度來看，我并不感到驚訝。盡管管理特斯拉仍然是一項龐大的工作，但與該公司虧損和管理人員流失時相比，現在的特斯拉正在實作相對而言的自我營運。我們同時也是 SpaceX 公司(馬斯克的私人太空探索公司)的股東，我認為馬斯克太專注于 SpaceX 公司了，是以從這個角度來看，我很驚訝。

許多年前，我們是 Twitter 的股東，我們對管理層的變動感到沮喪，也對将這個強大的平台變成一台機器的明顯無能為力感到沮喪。不過，我不認為馬斯克的投資與此有關。他對我們這個時代關于言論自由的道德任務的诠釋非常認真。是以，我對他這麼做感到震驚嗎？不。我知道它通向哪裡嗎？也不。

《巴倫周刊》：亞利桑那州立大學(Arizona State University)教授亨德裡克·貝森賓德(Hendrik Bessembinder)的著作對Baillie Gifford産生了巨大影響。他發現，隻有一小部分公司表現優異，對投資者至關重要。今天，哪些公司至關重要？

詹姆斯·安德森：讓我們回到醫療保健加上資料的 Illumina 公司，現在市值為550億美元。跟機會相比，這個價格是可笑的。現在持有 Illumina 就像在1970年買入英特爾（INTC）或者在2000年買入阿斯麥爾控股（ASML）。我也會加上Moderna公司。我們已經投資了 Recursion Pharmaceuticals（RXRX），它使用人工智能來幫助确定候選藥物，現價每股6美元左右，但上漲潛力巨大。Tempus 是一家私人公司，是一家精密醫藥公司，正在建立一個分子和臨床資料庫。這看起來是一個非常有價值的倉位。

《巴倫周刊》：你是傑夫 · 貝佐斯的狂熱崇拜者。還有其他哪些企業上司給你留下了最深刻的印象？

詹姆斯·安德森：貝佐斯寫道，如果你看到有10% 的機會賺到100倍的錢，那麼每次都要試着抓住機會，盡管90% 的時候你都是錯的。這與巴菲特的“第一條規則是永遠不要虧錢，第二條規則是永遠不要忘記第一條規則”完全不同。

阿斯麥爾控股公司制造半導體制造裝置，一家總部設在荷蘭埃因霍芬的歐洲公司是如何成為延續摩爾定律的關鍵？它可能是世界上最重要的深度技術公司。我們最近采訪了一位荷蘭研究人員，他寫了一本關于阿斯麥爾控股公司前20年的書。他想指出的一點是，阿斯麥爾總裁兼首席技術官馬丁·範登·布林克(Martin van den Brink)一直是保持摩爾定律運作的關鍵人物。

《巴倫周刊》：你是瑞典投資公司 Kinnevik（KINV）的董事長，未來還會有什麼？

詹姆斯·安德森：為什麼我們不能在歐洲做得更好？相對于我們的科學知識和創業人才，我們可以算是失敗了。部分原因是缺乏雄心壯志，部分原因是缺乏泛歐洲的網絡。我想利用我與歐洲公司的聯系，看看我們是否可以建構一些東西來解決這些問題。

《巴倫周刊》：謝謝你，詹姆斯。

文| 《巴倫周刊》撰稿人勞倫·R·魯布林(Lauren R. Rublin)

編輯｜彭韌

版權聲明：

《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2022年4月24日報道“This Veteran Investor Is More Optimistic Than Ever. What He Thinks About Tesla and Other Growth Stocks.”。

（本文僅供讀者參考，并不構成提供或賴以作為投資、會計、法律或稅務建議。）