今年一季度，中國經濟穩步複蘇，經濟增速保持在合理區間，但受到俄烏局勢和國内疫情影響，自3月以來經濟下行壓力開始顯現。筆者認為，本輪疫情對經濟活動造成了五方面影響：一是疫情對可選消費和線下零售等密接型、聚集型服務類消費沖擊顯著；二是疫情阻礙了相關固定資産投資項目的施工進度，導緻最終資本投資形成額增速放緩；三是疫情對國内供應鍊體系造成沖擊，疊加俄烏局勢，加劇了中國上下遊工業生産分化；四是疫情對經濟增速的傳導效應導緻重點群體就業難度增加，服務業就業人數減少；五是疫情的外溢效益催化了市場預期轉弱，阻礙最終消費支出持續恢複。展望二季度，筆者預計宏觀政策将圍繞“寬财政、松信貸、穩預期”持續發力，本輪疫情造成的五方面影響将伴随二季度政策發力呈現三種變化：一是消費增速将回暖轉正，總體消費水準弱複蘇；二是供應鍊進一步修複，基建投資持續集中發力穩定經濟運作；三是主要經濟部門預期轉弱邊際改善，疫情防控仍将是改善預期的核心工作。
消費增速将回暖轉正，總體消費水準弱複蘇。疫情沖擊之下，3月社會消費品零售總額同比下降3.5％，相比1-2月的同比增長6.7％，發生明顯回落。餐飲旅遊行業收入大幅下滑，金銀珠寶、體育文娛、紡服鞋帽、汽車、家電及家具等可選類商品消費增速也發生了不同程度下滑。然而，家庭部門對必需品消費需求大漲，食品、飲料及藥品消費同比增速均超過10個百分點。從疫情傳播的曆史資料來看，本輪疫情高峰期已開始顯現，未來1-2個月新增病例或将有所回落，但考慮到動态清零政策要求對局部聚集性疫情進行快速嚴格防控，全國人員流動恢複至本輪疫情暴發前的水準仍需要一定時間。這意味着，未來1-2個月城市居民日常出行和生活将繼續受到一定限制，人員的流動和聚集下降将繼續影響餐飲、零售、文娛及地産銷售等服務業。盡管疫情在一定程度上提振了醫療服務、醫用裝置、線上零售等消費需求，但對線下消費需求僅形成局部性替代，對總需求下滑起到的緩沖作用有限。此外，全國“因城施策”正在進入階段性加碼放松期，但受到本輪疫情影響，地産開發資金來源加劇惡化。同時，居民可支配收入增速不确定性上升，弱化了居民購房意願。進入二季度，全國土地購置面積和百城土地成交建面同比降幅基本“腰斬”，且土地新開工和施工面積低迷，全國商品房銷售進一步回暖或将存在較大阻力。是以，我們預測4月社會消費品零售同比仍将維持負增長，但進入5月社消同比增長将由負轉正。
投資端将持續發力，基建投資将穩定經濟運作。3月固定資産投資因房地産和制造業投資轉弱而發生回落，但廣義基建投資超預期反彈（今年一季度廣義基建增速10.5％，3月當月增速達11.8％），反映了自2021年12月以來基建項目集中落地進度較快，其中3月公用事業、水利、公共設施等基建項目較1-2月有所提速，但受到疫情影響交通運輸及物流倉儲類投資有所放緩。盡管疫情因素使得部分基建項目落地緩慢，實際基建投資短期内較難回升，筆者仍對基建投資增速保持樂觀。首先，根據近期财政部要求，去年已發未用的專項債要在今年5月底前撥付使用，且今年專項債對應項目的準備時間較去年提早了3個月，這意味着基建項目落地的準備資金較為充裕。其次，國務院政策例行吹風會上财政部透露，各地已分兩批共計儲備了7.1萬個專項債券項目，基建項目數量儲備充足。最後，财政部和發展改革委正在積極指導地方建立了跨部門協調工作機制，這将加快疫情期間基建項目的準備指導工作。例如，國家已下發《專項債資金績效管理辦法》，後續項目将按照新規進行準備，預計項目合規率和落地速度會較以往有所提高。若疫情得到進一步控制，筆者認為基建項目落地将逐漸提速，後續基建企業訂單量或将在5-6月大幅提高，今年基建增速有望實作均值7.5％的增長水準。此外，本輪疫情對國内供應鍊沖擊明顯，限制了制造業企業進一步投資擴張，疊加俄烏局勢的傳導影響，價格因素導緻工業制造業上下遊生産分化擴大。然而，高技術制造業投資增長仍顯示出較強韌性，反映了國内制造業正在持續向高品質方向邁進。預計二季度，高新制造業将繼續維持高位增長，進而支援中國經濟穩中有進。
預期轉弱邊際改善，疫情仍将是最大挑戰。在國外經濟形勢複雜、國内疫情反複的影響下，預期轉弱得到邊際改善，但仍需警惕轉弱趨勢蔓延。從家庭部門預期來看，短期内考慮到奧密克戎的廣泛傳播能力和易感染性，居民對叢集性和密集性相關的消費預期下降，将抑制最終消費支出擡升，進而弱化經濟增長預期。從企業部門預期來看，疫情反複可能導緻國内供應鍊體系在生産、制造、加工及物流等環節受到更大的不确定性沖擊，企業投資擴張預期轉弱，進一步導緻企業信貸擴張意願下降。從就業市場預期來看，一季度農村外出務工勞動人數同比增長2.2個百分點，反映今年一季度為招工旺季。然而，在疫情沖擊下，勞動力市場的就業壓力顯現，大城市調查失業率高于整體城鎮調查失業率，失業恐慌可能将提升中小微企業員工的個人儲蓄意願，不利于促進消費。從全球市場預期的角度來看，俄烏局勢持續複雜化、美國高通脹波動以及全球宏觀政策收緊的外溢效應，将影響中國經濟金融市場預期的穩定性，或将提升預期轉弱的潛在可能。筆者認為，短期内扭轉預期轉弱的核心仍将有效控制疫情蔓延，預計二季度中央仍将把防控疫情作為首要任務。
寬财政松信貸穩預期，穩增長政策将加碼發力。盡管一季度社融增速明顯增長，但企業中長貸和居民貸款反映實體經濟融資需求仍然疲弱，且人民銀行通過降準所投放的資金更多停留在商業銀行體系内部，難以有效支援中小微企業。是以，積極财政政策将繼續承擔更加重要的作用，旨在直接支援投資和消費活動。“寬财政”方面，從二季度财政支出端來看，需要持續發力支援基建企業加速趕工，穩定經濟增速，利用直接性和目标性的轉移支付及财政補貼政策同步支援受疫情影響較重的中小微企業及低收入家庭部門。從财政收入端來看，需繼續優化結構性減稅退稅政策，針對中小微企業側重退稅政策，而對國有企業側重減稅（企業所得稅）政策支援。“松信貸”方面，貨币政策需要積極配合财政政策。随着經濟下行壓力進一步顯現，進一步從利率層面進行放松，降低金融市場融資成本，促進金融機構信貸投放，進而有效實作以投資帶消費的局面。“穩預期”方面，緩解廣大小微企業和群眾對疫情的焦慮是改善預期轉弱的基礎。要做好民生保障工作，在堅持動态清零政策的情況下，提高對受疫情影響較重地區低收入人群、婦女及幼兒的财政補貼和醫療保障。
（程實系工銀國際首席經濟學家，張弘顼系工銀國際資深經濟學家）
本文源自中國銀行保險報