（報告出品方/作者：信達證券，汲肖飛、張燕生）
公司分析：緻力于打造聚氨酯複合材料龍頭企業
基本概況：PU 合成革行業龍頭，深耕該行業 20 多年
公司成立于 1994 年，主要從事生态功能性聚氨酯合成革及複合材料的研發、生産、銷售與 服務。公司産品主要為生态功能性聚氨酯合成革及複合材料，應用于功能鞋材、沙發家居、 電子産品、汽車内飾、體育裝備、工程裝飾、手袋箱包、腰帶票夾、文具證件等領域。公 司堅持品牌引領、創新驅動的發展戰略，積極順應全球産業發展态勢，2017 年開始布局俄 羅斯、越南以開拓海外市場，通過與國内外頭部企業深度合作，公司現已成為全球生态功 能性聚氨酯合成革産銷量最大的企業之一。
複盤公司發展曆程，可大緻分為如下階段：
(1) 發展初期階段（1994-1999 年）：公司積極引進國外先進裝置、工藝技術，确認了以 生産經營 PU 合成革為主營業務，奠定了公司國内聚氨酯合成革行業的先入優勢。
(2) 成長期階段（1999-2007 年）：公司積極引進國外先進技術，不斷提高自主創新能力， 成功實作了主營産品逐漸從普通 PU 合成革向技術含量更高、功能性更突出的高物性合 成革和功能性 PU 合成革過渡。
(3) 快速成長階段（2007 年-至今）：公司充分發揮自主創新優勢，全面推進生态功能性 PU合成革業務，行業領先地位進一步鞏固。2017年公司開始布局海外市場，擴大與下 遊國際品牌企業合作。
生态功能性聚氨酯合成革及複合材料是一種以非織造布（無紡布）、機織布、針織彈力布 等纖維織布為基材，以生态功能性聚氨酯（PU）樹脂塗覆表層，以濕法、幹法或濕法加幹 法等工藝制成的多功能高性能的生态複合材料。該産品既具有優異的物性和功能，又具備 良好的生态環保性，是 PU 合成革中高端産品，代表聚氨酯合成革未來發展方向之一。 從産業鍊來看，公司上遊産品為 DMF、AA、MDI、BOO 等大宗化工原料，來自于石油、 煤、天然氣等相關衍生品和副産品，其價格會随着本身供求關系和石油、煤、天然氣價格 波動而波動。公司下遊産品為功能鞋材、沙發家居、電子産品、體育裝備、汽車内飾等， 并且随着聚氨酯合成革工藝技術的不斷發展和成熟，合成革下遊應用領域也在不斷拓展。
财務分析：走出疫情陰霾，2021 年業績快速增長
近年來公司收入整體呈現穩定增長态勢，2021年公司實作營收20.46億元，同增32.28%， 主要系 2020 年疫情影響下公司收入低基數。公司處于人造革合成革研發、生産環節，淨利 潤受原材料價格波動影響較大，2017 年由于原輔材料、能源價格大幅上漲導緻公司盈利出 現虧損。而後受益于公司産品結構不斷優化、費用管控有效改善，公司盈利能力持續提升， 2021 年公司實作歸母淨利潤 1.32 億元，同增 161.42%。
從收入結構看，公司主要業務收入來源于生态功能性合成革産品，2021 年生态功能性合成 革業務貢獻營收 18 億元，占營收比為 87.97%。從收入地區分布看，公司主要以内銷為主， 2021 年來自中國大陸營收占比為 65%，海外及其他地區營收占比為 35%。
毛利率、淨利率同步變動，短暫下滑後穩步提升。2017 年受原材料價格上漲、人民币美元 匯率波動和固定資産計提等因素影響，公司盈利水準有所下滑，毛利率、淨利率分别為 17.04%、-1.01%，同降4.93PCT、5.63PCT。随着公司技術水準不斷提高，生産工藝降本 增效、産品結構向高附加值方向發展，公司盈利能力持續提高，2021 年公司毛利率、淨利 率分别為 22.87%、6.58%，同增 3.57PCT、3.19PCT。 公司近年來各項費用率基本保持穩定，2021 年公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率、 财務費用率分别為 3.39%、10.27%、6.24%、1.24%。近年來公司銷售費用率基本維持在 4%左右，财務費用率自 2018 年後維持在 2%左右。公司研發費用率平穩增長，主要系公 司重視研發，持續加強重點産品的開發與改進，推進新材料、新技術和新工藝的開發與運 用。
公司治理：股權結構穩定，回購彰顯信心
公司第一大股東為安徽安利科技投資集團股份有限公司，持股比例為 21.90%。公司管理層 于 2019 年簽訂《一緻行動人協定書》，共同通過安利投資間接控制公司，其中，姚和平、 王義峰、楊滁光、陳茂祥、黃萬裡、李道鵬、胡東衛、 劉兵分别持股 22.85%、13.16%、 12.10%、7.7%、2.89%、2.44%、1.84%、1.84%，為公司的共同實際控制人。
公司子公司合肥安利聚氨酯新材料、安利俄羅斯和安利越南主要從事聚氨酯樹脂及生态功 能性聚氨酯合成革的研發、生産和銷售。安利俄羅斯方面專注于東歐市場的銷售拓展，安 利越南利用越南區位優勢發展海外業務，根據越南與歐盟簽訂的自由貿易協定，在協調生效後的十年内，雙方貨品 99%的關稅将被陸續取消，此外安利越南可幫助企業規避中美貿 易沖突風險，化解中美關稅壁壘。子公司助力公司順應全球化趨勢，進一步擴大與下遊國 際品牌的合作。
公司于 2022 年 2 月 11 日至 2022 年 3 月 7 日間，完成了第二期股份回購方案，累計通過 股票回購專用賬戶以集中競價交易方式回購公司股份 1259100 股，占公司總股本的 0.58%， 最高、最低成交價分别為 15.99 元/股、15.4 元/股，支付總金額為 19997023 元。回購股份 主要用于未來實施員工持股計劃或者股權激勵，股份回購充分彰顯管理層對于公司中長期 發展的信心。 公司員工整體素質良好，管理團隊從業和研發經驗豐富。公司現有員工 2500多人，其中本 科 470 多人，碩士、博士 80 多人。管理層及骨幹員工結構穩定，大部分骨幹員工擁有 10 年以上的聚氨酯複合材料生産經營和管理經驗，多名核心團隊成員獲得過多項榮譽獎項。 核心管理團隊具備豐富的技術研發、财務、銷售等方面的從業經驗，對市場和技術發展趨 勢具有前瞻把握能力，助力公司保持長期健康、穩定的發展。
行業分析：生态功能性聚氨酯合成革成為全球行業發展主流
市場需求：下遊應用拓展迅速，拉動合成革市場需求快速增長
生态功能性 PU合成革優勢明顯，空間廣闊。人造革合成革産品主要分為 PU合成革、PVC 合成革，其中 PU 合成革占比為 42%，目前下遊應用領域大緻占比為：鞋類 25%，服裝 17%，手袋箱包 18%，沙發 25%。與天然皮革和 PVC 人造革相比，生态功能性 PU 合成 革具有更優異的生态環保性，且顔色、紋路、效果多樣、尺寸規整、易于剪裁、成本效益高。 與紡織品相比，生态功能性 PU 合成革更易打理，耐水解，具有優異的防水防污性能，疊 加受到國家産業政策的支援，是以生态功能性 PU 合成革正加速替代天然皮革、PVC 人造 革、紡織品、塑膠等傳統材料，優勢逐漸顯現，市場空間廣闊。
從全球市場來看，人造革合成革市場規模呈現波動增長态勢，近兩年在疫情等因素影響下 市場規模有所下滑，從 2019 年的 12130 億元下降到 2021 年的 7908 億元，未來将有望恢 複增長态勢，據中研預測，到2025年全球合成革人造革市場規模将達到9250億元，2021- 25 年年均複合增速為 4%。 從國内市場來看，中國是全球聚氨酯合成革及其複合材料最大的生産國、出口國和消費國， 目前國内人造革合成革規模以上企業約 450 家左右，年産量近 45 億平方米。未來随着合成 革下遊應用領域的不斷拓展，将由鞋服、箱包、沙發家居、球類、文具等傳統領域，逐漸 在電子産品、汽車内飾、工程裝飾等領域普及，新應用的拓展将為合成革行業帶來新的空 間和機遇。
行業格局：行業格局仍相對分散，市場有望向龍頭聚攏
人造革合成革行業處于充分競争狀态，市場分散且集中度低。
國内市場方面，行業以中小企業居多，按照規模可以将行業參與者分成三個梯隊，第一梯 隊主要為大型企業，憑借在技術、産品、品牌和管道等方面的優勢，在行業中占據了主導 地位；第二梯隊主要以中型企業為主，受其規模的限制，主要發展區域業務；第三梯隊的 企業主要競争低端市場，其規模較小、技術水準較低，産品同質化現象嚴重，依靠低價策 略争奪市場佔有率。公司是國内專業研發生态功能性聚氨酯合成革及複合材料規模最大的企 業，2020 年公司在國内人造革合成革市場綜合市場占有率大約為 5%，部分細分市場占有 率超過 20%。
從全球市場來看，合成革市場可以分成幾大區域闆塊。歐洲方面，合成革企業主要位于意 大利、西班牙和葡萄牙等國家，其産品主要應用于下遊高端奢侈品市場；亞洲方面，高端 合成革主要集中于日本、南韓和中國台灣等地區，其産品主要應用于運動休閑鞋、汽車内 飾、電子産品等中高端市場，其中日本企業如日本帝國、日本可樂麗，南韓企業如南韓伯 成、南韓德成，中國台灣企業如台灣三芳、台灣南亞等占據了中高端市場的主要份額，是 公司的主要競争對手。（報告來源：未來智庫）
行業趨勢：水性、無溶劑工藝成為大趨勢，推動市場佔有率向頭部集中
2010 年德國 BSAF 公司首次在中國深圳展出無溶劑合成革樣品。此後，無溶劑聚氨酯合成 革技術快速發展，德國 BAYER 與日韓企業相繼開發出無溶劑合成革，公司在國内最早開 發出無溶劑聚氨酯合成革，開啟了行業發展新篇章。
目前市場上聚氨酯主要可分為三大類： (1)溶劑型聚氨酯合成革：溶劑型生産過程中采用大量二甲基甲酰胺（DMF）做溶劑，DMF 揮發造成嚴重的生态環境污染，危害人們身體健康。 (2)水性聚氨酯合成革：以水替代有機溶劑作為分散媒體，符合綠色環保要求。但後期水介 質去除需耗費大量能量，導緻生産成本大幅提升，且合成革實體效應也有所降低。 (3)無溶劑聚氨酯合成革：無需使用任何有機揮發溶劑，屬于綠色環保型産品。生産過程簡 潔，機械自動化程度高，降本增效。無溶劑為全新系統，目前業内缺少裝置，公司作為業 内龍頭企業，堅持自主創新，将引領行業持續發展。
受益于綠色、生态、環保屬性，水性、無溶劑聚氨酯逐漸替代傳統溶劑型聚氨酯合成革。 由于水性、無溶劑聚氨酯合成革生産過程中有害物質排放量低，産品綠色、生态、環保， 目前國内外品牌，如耐克（NIKE）、阿迪達斯（ADIDAS）、H&M、ZARA、宜家（IKEA） 等，開始逐漸擴大使用水性、無溶劑聚氨酯合成革。此外，生态環境部 2020年釋出的《揮 發性有機物治理攻堅方案》、《重污染天氣重點行業績效分級實施細則》檔案指出要“大力 推動低（無）VOCs 原輔材料生産和替代”，“将使用水性、無溶劑等環保樹脂制備聚氨酯合 成革和超纖合成革的企業引入引領型企業”，新規明确提出鼓勵發展水性、無溶劑等工藝技 術。
随着國家環保監管愈加嚴格、下遊品牌商的環保意識逐漸增強，行業面臨更新轉型，污染 性強、環境不友好的落後産能将出清，行業内頭部企業憑借其先進的研發、生産和制造能 力，能夠率先完成對技術創新和産能更新，有望在新一輪行業變革中，搶占更多市場佔有率。
核心優勢：多年研發投入比穩定，逐漸形成産業技術壁壘
公司以創新為驅動，深耕行業多年，不斷提升産品市場占有率。經過多年的經驗積累，公 司擁有較強的研發創新優勢，推動産品結構不斷向高附加值方向發展，帶動盈利水準持續 提升。公司積極拓展海外業務，積累了衆多優質的客戶資源。未來伴随公司高端産線産能 的進一步擴大、産品應用領域進一步拓展，公司頭部效應愈發凸顯，綜合競争力進一步提 升。
設立海外子公司，巧借區位優勢，拓展海外業務
近年來中國人造革及合成革海外出口金額逐年穩定上升，2021 年實作人造革合成革出口額 2.89 億美元，2018-2021 年年均複合增長率為 36.83%。為響應國家“一帶一路”、“走出去” 戰略規劃和全球合成革行業及下遊市場的發展趨勢，公司積極布局全球化戰略，進軍海外 市場，以順應合成革産業轉移變化，進而更好地貼近市場、貼近客戶，提升市場響應速度 和客戶服務效率，合理布局資源，擴大國際品牌合作。 在俄羅斯市場布局方面：公司于 2017 年 3 月根據發展戰略布局，以及穩定和發展客戶關 系，投資收購安利俄羅斯 51%股權，将其成為公司控股子公司。
收購安利俄羅斯對公司而言：（1）以投資促進貿易，擴大東歐市場銷售；（2）發揮本地 化制造、本地化采購和本地化用工優勢，一定程度降低成本和費用，提升公司在俄羅斯市 場競争力；（3）鞏固和發展公司營銷管道，完善産業布局。 在越南市場布局方面：公司于 2017 年 7 月決定在越南合資設立控股子公司，計劃共建 4 條 生産線，待全部建立達産後，将新增年産生态功能性聚氨酯合成革及複合材料 1200 萬米的 生産經營能力。
公司在越南布局主要原因是：（1）越南與美國、歐盟、東盟等國簽訂自貿協定，多重機遇 疊加，機遇衆多，市場空間廣闊；（2）适應國際品牌産能轉移的趨勢，更好地對接、服務 國際品牌，擴大市場佔有率。越南是目前中國合成革出口第一大國，近年來聚氨酯合成革及 複合材料下遊運動休閑、沙發家居等國際一線知名品牌客戶，如耐克、阿迪達斯、彪馬、 亞瑟士、ZARA、愛室麗等紛紛向越南轉移，在越南投資建廠；（3）積極化解國際貿易沖 突帶來的關稅風險；（4）發揮本地制造優勢，勞動力成本低廉，降低人工成本；（5）越 南地理位置優越，位于東南亞心髒地帶，有便利的海港和機場，是中國“一帶一路”戰略的 重要支點。
技術工藝持續更新疊代，高附加值領域先發優勢強勁
公司重視研發支援，近年來研發投入行業領先，研發費用率均保持在 4.5%以上。高研發投 入為公司帶來較高的成果轉化率，截至 2021 年 12 月，公司擁有有效專利權 494 項，其中 發明專利 112 項，實用新型專利權 267 項，外觀設計專利權 115 項；公司主持制定或參與 制定國家和行業标準 50 餘項，是目前國内同行業擁有專利最多的企業，也是目前全國同行 業制定國家和行業标準最多的企業。
公司技術工藝持續疊代更新。公司與時俱進，順應行業趨勢，堅持“環保至上、綠色發展” 的理念，先後投入 2 億元用以引進國際先進的環保技術和裝置，多次被授予國家級和省級 綠色環保榮譽，環保技術裝置處于行業領先水準。此外公司積極開發應用水性、無溶劑、 生物基、可回收、可降解等國際先進的工藝技術，以減少或淘汰部分含 DMF 的材料和溶劑 型産品，積極推進落後産能的更新疊代。公司是國家工信部認定的“國家綠色工廠”、 “全國工業産品綠色設計示範企業”。
水性、無溶劑技術布局較早，保證工藝技術領先優勢。公司在生态功能性聚氨酯合成革、 無溶劑聚氨酯合成革、水性聚氨酯合成革、生物基材料等前沿裝置和工藝技術布局較早， 成效顯著。公司攻克了無溶劑水性綠色功能性配方和工藝等關鍵技術，公司“水性無溶劑 生态功能性聚氨酯合成革”被國家工信部認定為“國家綠色設計産品” ，生物基生态環保 聚氨酯合成革于 2021 年 2 月獲得美國農業部（USDA）生物基産品标簽認證準許，公司水 性、無溶劑産品獲北京中輕聯認證中心組織發起、國家認證認可監督管理委員會準許的“水 性和無溶劑人造革合成革産品認證”，該項産品生産工藝技術處于國際領先水準。公司憑借 在水性、無溶劑技術方面較強的先發優勢，不斷提高市場占有率，目前在國内水性、無溶 劑産品市場占有率達 15%。公司不斷占領全球技術高點和市場高點，鞏固長期競争優勢。
優質客戶資源，奠定成長基礎
聚焦資源拓展新興品類市場，下遊迎來優質客戶豐收期。公司在鞏固功能鞋材、沙發家居 傳統優勢領域的基礎上，持續拓展電子産品、體育裝備、汽車内飾、工程裝飾等新興品類 市場。公司堅持品牌引領、創新驅動，積極開拓全球中高端市場，經過多年技術工藝的沉 澱，先後與蘋果、耐克、豐田、宜家、長城汽車、威富集團、哥倫比亞、TOMMY、CK、 比亞迪、谷歌、歐派等國内外知名品牌達成合作，同國内外一線品牌的合作有望助力公司 步入高速、高質的成長通道。
客戶認證壁壘高，帶來較強的合作粘性。知名品牌商準入要求非常嚴格，需要供應商有良 好的管道資源和介入契機，且對于産品開發設計、生産工藝技術與管理、品質管控、安全、 環境、以及生産全過程需要經過嚴格的準入稽核流程。從成為合格供應商到實作實質訂單， 再到成為主力供應商，每個環節的驗證周期較長，國内品牌約 6 個月至 1 年左右，國外品 牌約 2 至 3 年左右。是以品牌商對于合格供應商的信任度較高、依賴性較強，能夠為公司 帶來穩定的訂單需求，并且能夠幫助公司快速把握前沿市場動态，為業績穩定增長提供保 障。 2021 年公司與運動鞋服龍頭耐克、家居龍頭宜家開啟深度合作，打開業績成長天花闆。
作為人造革合成革應用最廣的領域，鞋服市場高景氣度持續。盡管在疫情的影響下，2020 年全球運動鞋服市場呈現負增長态勢，但在疫情影響逐漸修複和消費更新趨勢之下，全球 運動鞋服市場有望迎來持續增長。根據歐睿咨詢預測，2025 年全球運動鞋服市場規模可達4921 億美元，2021-2025 年年均複合增速為 7.85%。 繼 2014 年與耐克開展體育裝備材料合作後，公司進一步深化同耐克的合作，2021 年公司 成為耐克全球鞋用材料合格供應商。作為耐克唯一中資鞋用聚氨酯合成革和聚氨酯膜合格 供應商，公司将充分受益于運動鞋服賽道頭部品牌耐克訂單的逐漸釋放，驅動公司業績快 速增長。
公司同家居市場龍頭宜家展開深度合作。國内沙發市場規模從 2015 年的 460 億元增長至 2020 年的 666 億元，CARG 為 7.68%。2021 年 1 月公司正式成為宜家家居的戰略合作夥 伴，宜家作為全球最大的家具家居用品企業，在中國采購量占其全球采購總量約 18%，排 名首位。公司作為宜家重要生态功能性聚氨酯材料供應商，憑借先進的技術優勢和差異化 的産品矩陣，将受益于宜家家居業務的快速發展，持續深化戰略合作。
未來成長：項目落地打破産能瓶頸，新領域拓展有望量價齊升
水性、無溶劑産能逐漸釋放，工藝技術進一步更新
公司目前擁有生态功能性聚氨酯合成革産能 8500 萬米，已建設 7 條水性、無溶劑生産線， 産能占比約 25%，較去年同期有明顯提升，是國内專業研發生産生态性功能性聚氨酯合成 革最大的企業。從産能使用率來看，由于公司采取以銷定産、訂單驅動的經營模式，近年 來産銷率近幾年超過 100%，2020 年産能使用率明顯下滑，同降 9.11PCT 至 71.47%，主 要系東南亞疫情反複以及越南産能處于爬坡階段。而後随着疫情影響減弱，預計公司産能 使用率會恢複。
公司計劃在 2025 年末形成年産生态功能性聚氨酯合成革及複合材料 1 億米左右的生産經營 能力，其水性、無溶劑營收占比提升至 40%左右；實作産值 40-50 億元左右；新興品類營 收占總營收比重約 40%左右。為實作這一目标，公司計劃在越南工廠新增 4 條生産線，其 中 2 條水性、無溶劑生産線原計劃于 2021 年下半年完成并投産，現因疫情影響，推遲到 2022 年上半年調試投産；剩餘 2 條生産線計劃于 2023 年投産。待越南産線完全投産後， 公司總産能為 1 億米左右。此外公司積極對工業園生産線進行優化調整，計劃改造或新增 水性、無溶劑産品生産線。随着公司水性、無溶劑産線逐漸落地，公司産品結構顯著優化， 高技術含量、高附加值産品比重上升，推動合成革單價持續上漲，有望延續量價齊升，盈 利能力将進一步提升。
高毛利新應用産品逐漸放量，帶動未來業績持續增長。
公司在汽車内飾、電子産品等新興領域産品毛利率較高，部分産品可達 30%-50%。
汽車内飾領域：
汽車産業作為大陸國民經濟支柱産業之一，産銷量已連續多年領先全球市場，且仍将保持 較好的發展趨勢，大陸汽車革産量從 2010 年 3 億平方英尺增長至 2019 年 4.16 億平方英 尺。目前應用于汽車内飾的合成革主要分為 PVC 革和 PU 革，随着汽車國産化率的提升， 以及消費者對汽車内飾功能、環保等要求，汽車内飾革的檔次和品質将持續提高，進一步 加速 PU 合成革在汽車内飾中的研發應用。在這一大趨勢下，性能多樣、環境友好的聚氨 酯材料（PU 合成革）将在汽車内飾及配套産品領域發揮更大價值。公司作為國内水性、無 溶劑産品研發生産的領先企業，其差異化定位将助力公司從競争對手中脫穎而出，充分受 益于日益擴容的汽車内飾領域市場需求。
聚氨酯合成革及複合材料在汽車應用領域的擴容，既符合新能源汽車對于車身輕量化的發 展趨勢，也能滿足汽車内飾在安全、環保、舒适等方面的要求。大陸新能源産量從 2016年 54.5 萬輛增長至 2021 年 336.1 萬輛。根據《合肥市“十四五”新能源汽車産業發展規劃》數 據統計，預計新能源車在 2025 年銷量将達到 500 萬輛。每一輛車大約需要 5-10 米聚氨酯 合成革用于汽車内飾、座椅、門護闆、儀表盤等部位，廣闊的聚氨酯合成革需求驅動聚氨 酯合成革在新能源車領域滲透率加速提升。公司先後進入長城汽車、一汽豐田和比亞迪供 應商體系，與其簽訂架構性采購合同，助力未來業績增長。随着公司積極與潛在新能源汽 車相關品牌企業展開密切合作，公司在汽車應用領域市場佔有率将有望逐漸擴大。
公司将充分受益于新能源汽車大省—安徽省帶來的地域優勢。安徽省覆寫絕大部分新能源 汽車産業鍊，比亞迪、蔚來、大衆等知名新能源汽車企業均在合肥布局發展，更有智能網 聯汽車産業以及氫燃料電池汽車産業在安徽省蓬勃發展，将為公司在新能源汽車領域加快 發展創造了有利條件。（報告來源：未來智庫）
電子産品領域：
電子産品對于合成革需求逐漸增加，公司先後進入蘋果和谷歌供應鍊。公司于 2014 年開 始與三星電子等客戶在手機等電子産品領域上開展合作，2016 年開始與華為及華為供應 鍊企業建立合作關系，2020 年成為美國蘋果供應商并開展合作，2021 年與谷歌簽訂硬體 供應協定，并積極推進與小米等客戶的合作。此外公司積極推進自主開發項目“将合成 革應用于 VR/AR 頭顯領域”，在電子産品領域的持續布局将助力公司進一步開拓其電子 産品領域市場佔有率。
盈利預測
我們預計：
1）收入方面，公司積極與國際一線品牌達成深度合作，并且随着水性無溶劑聚氨酯合成革 下遊應用場景的擴容，以及公司明年越南新增産能持續投放，銷量同比有望提升；産品 價格來看，高附加值産品比重提升将推動公司銷售單價同比上升。公司積極與國際一線 品牌達成深度合作，優質客戶面臨豐收期。
2）毛利率方面：公司高技術含量、高附加值産品比重上升，以及積極開拓高毛利新興品類 市場，預計 2022-2024 年毛利率呈現上升趨勢。
3）費用率方面：公司是研發驅動型企業，研發費用率預計将有增長。公司産能持續擴張，有望憑借規模效應控制費用率。我們預計 2022-2024 年期間公司費用率将持續處于合 理水準。
綜 上 ， 我 們 預 計 2022-2024 年 公 司 收 入 為 24.77/29.02/33.68 億 元 ， 同 增 21.1%/17.2%/16.1%，歸母淨利為 3.42/2.69/3.26 億元，同增 159.2%/-21.4%/21.4%，看 好未來業績成長性。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站