邏輯破了
1/6、股票大V與基金經理不同
在股票投資方面，我有兩個角色，一個是“自媒體作者”，一個是“私募基金經理”，雖然兩個做得都一般，但可能比一般人更能體會這兩種角色的差異。
一個受歡迎的股票大V作者，他們通常具備以下的特征：
觀點明确、從不含糊
論證清晰、通俗易懂
說出來的話，就是立下的牌坊，必須一條道走到黑，錯了也能找到圓回來的邏輯（實在圓不回來隻能裝失憶）
而一個能長期生存的基金經理，他們通常具備以下的特征：
他們的觀點總是含糊的，機率的，有條件的；
他們的思維總是複雜的，跳躍的，甚至自我沖突的
他們的行動總是易變的，常常自我否定
特别是第三點差別尤為關鍵：一個大V承認自己錯了，是緻命的；而一個不能及時認錯的基金經理，早晚會被市場消滅。
股票投資的觀點和實際操盤，完全是兩回事，巴菲特的緻股東信，更多是與股東的溝通話術，作為溝通大師的巴菲特，和投資大師的巴菲特，是有差別的，巴菲特的很多觀點描述過于絕對，以便于傳播，但并非是他完整的投資系統。
投資充滿着變化，所謂“以不變應萬變”隻是“凡人修仙”式的幻想，那些一條道走到黑的人，總是會在某一個時刻遭遇“滑鐵盧”，真正的幸存者，都有一個共同的特征：
他們能在大腦中容納兩種完全相反的邏輯，以便随時中止或改變自己的投資政策。
2/6、未來你将錯在哪裡？
投資邏輯就是你買股票的直接驅動因素。
對于價值投資者來說，基本面好、估值合理隻是投資的必要條件，符合條件的公司多了去了，是以通常總有一些直接的因素，比如新産品上市、産能擴大、管道梳理完成，等等，促使你做出建倉或加倉的決策。
但這還不夠。
認同一個邏輯，隻要你認為有道理就行，但要按一個邏輯去投資，一定要找這個邏輯的“反邏輯”。
比如說，産業趨勢中，下遊需求大爆發，企業産能大幅擴張，未來一兩年收入與利潤高增長，這是所有的投資者都喜歡的投資邏輯。
但這個邏輯有一個隐藏的“反邏輯”，因為景氣是屬于全行業的，龍頭訂單來不及做，向二三線企業滲透，那些以前掙紮在死亡邊緣的小企業重獲生機，一部分企業瘋狂擴産，一部分企業在一些細分領域内擴大優勢，CR3/CR5的頭部企業集中度下降，這些都是高景氣行業的常見現象。
可以想象，兩年後，這個行業将陷入産能過剩，加上一些二三線企業建立了細分市場的優勢，龍頭優勢受挑戰，全行業的競争格局将變壞。
這種現象，在之前的手機産業鍊、通信等産業多次出現，目前正在锂電池、光伏和半導體的部分環節展開。
很多人覺得這是兩年後的事，現在考慮太早，但随着機構投資者占比越來越高，市場定價的效率也越來越高，幾乎都會在行業最景氣的時候提前演繹“殺估值”，股價滞漲甚至下跌，每季好到爆的财報公布之時，就是每一個波段見頂的之日。表面上是财報博弈，實際上是市場對未來行業低谷的提前定價。
任何投資邏輯中，都隐藏着對應的“反邏輯”：
研發新産品，其“反邏輯”是研發失敗；
重磅新産品上市，其“反邏輯”是銷售不佳，或者銷售雖好，卻影響了老産品的銷量；
擴大産能，其“反邏輯”是良品率遲遲無法達标；
傍上了大客戶，其“反邏輯”是經營自主權喪失，應收款大增，甚至業績大起大落
……
是以“反邏輯”總結下來就是：既要知道為什麼投資，又要知道未來最可能“錯在哪裡”。
3/6、漲價的邏輯
企業的任何經營決策都有一定的風險和失敗的可能，一個投資邏輯的“反邏輯”，就是該決策常見的失敗原因，想要找到這個“失敗原因”，就要了解該決策的前因後果。
以我們最喜歡的消費品“漲價”邏輯為例，很多投資者一看到公司有漲價的迹象，就認為業績會大增，但“漲價”是一件非常複雜的經營行為，就算是茅台漲價也會影響消費量，隻是不一定影響銷量。是以，漲價邏輯的“反邏輯”并不是漲價失敗影響銷售這麼簡單。
首先要區分工業品和消費品。工業品的“漲價”，隻要一紙漲價函通知客戶，通常是事件驅動的投資邏輯，但消費品就沒這麼簡單直接了，大部分商品不會直接漲價，而是有各種變通的方法：
1、更新包裝，新包裝新價格，老包裝老價格但逐漸減少供貨，大部分白酒都是這麼提價的；
2、取消或減少終端促銷活動，以前“買二送一”，現在不送了，相當于提價；
3、主推價格更高的産品，減少低端産品的營銷支援，這是一種比較溫和的漲價；
4、不提高終端價，但提高給經銷商的批價，或降低返點，再通過優化經銷商的數量，在不降低銷量的同時保證經銷商的利益。
之是以有這麼多“花招”，因為“漲價”的目标也各不相同，可以分為兩種：
一種是必需消費類産品（特别是食品飲料、日用生活品等）為了提升盈利能力的持續經營行為。
這一類産品本身更新換代的頻次低，市場空間産生的規模效應不明顯，隻有不斷提價才能保證足夠的利潤強化競争力。
前一類漲價大多屬于這一種，能否持續漲價，是品牌力的展現。
另一種大宗耐用和非必需消費類産品（汽車、電子産品、家電、服裝、家居等），這一類産品屬于新産品驅動，可以不斷開發新品，正常情況下不需要直接漲價，全面漲價通常是通脹期轉移上遊材料的壓力。
後三類漲價都屬于這一種。
是以“漲價”隻是一個經營事件，能不能通過漲價實作上述經營意圖，才是投資的真正邏輯，不同的邏輯對應着不同的“反邏輯”。
4/6、消費品漲價邏輯的反邏輯
1、更新新包裝的反邏輯
白酒更新既可以拉動營收和利潤，又可以推動品牌形象更新，是品牌白酒的核心成長邏輯。
那麼，它的“反邏輯”就是新包裝新口味不被接受或定價不當，導緻核心客戶轉投其他品牌，或同價位遭遇強有力的競品的狙擊，或者進入了一個其品牌形象無法支援的價格帶，結果都是有價無市，加上老産品銷量下降，最終展現在業績上就是營收利潤雙降，庫存上升，更新失敗。
曆史上，五糧液和泸州老窖都遭遇過盲目提價的失敗。近幾年，由于白酒的消費更新和茅台的持續漲價留下的空白價格帶，大部分新品更新都是成功的，但未來，如果茅台價格滞漲和消費更新放慢，行業演繹“反邏輯”的機率就會大大增加。
2、“減少促銷式”提價的反邏輯
終端直接促銷通常在競争非常激烈的品類中出現，是以取消促銷的風險很大，除非大部分品牌統一行動，或者CR2的龍頭品牌發動，這一現象通常隻在全行業原材料大漲價中出現，且持續性存疑。
由原材料推動的漲價，通常漲幅難以覆寫成本的上升，“漲價”對業績的影響不是當下，而是在原材料價格回落後，好不容易提價成功的産品當然不會恢複原價，此時，就能推動利潤的上升。格力美的，每一波材料上漲又回落後，才是利潤增速上升的時候。
是以，此類漲價的反邏輯在于漲價使終端銷量下降，導緻全行業庫存過高，在上遊材料漲價壓力降低時，引發了全行業更大規模的促銷潮。
3、主推高價産品的反邏輯
這一經營行為在手機中較常見，與白酒類似，風險或“反邏輯”也是高端産品的使用者接受度有限，浪費營銷資源，小米手機之前就有過高端化失敗的經曆。
它還可能讓企業對高端市場産生心理陰影，接下來的戰略更加保守，這也是反邏輯的一部分。
4、隻提批價的反邏輯
雖然它對企業财務的影響與提價相同，但嚴格的說，不算提價，更類似于管道政策的變化，做得好，可以保營收提利潤的同時，還能優化經銷商。
是以它的風險或反邏輯也在于經銷商的反噬，導緻管道動蕩，是以一旦失敗，就是整個營銷體系的失敗，其損失也遠遠超過前三類。特别是在行業景氣度下降時，失敗的機率更高，格力的管道改革就是一個典型的案例（當然還沒結束，不能斷言失敗）。
此外，一些耐存儲同時有禮品屬性的商品，比如高端白酒和滋補品，可以直接提價，這一類漲價的核心邏輯在于經銷商還可以賺囤貨差價，更有積極性。但這同時也帶來一個更嚴重的“反邏輯”，即，經銷商囤貨造成的“需求泡沫”，一旦泡沫破裂，企業将發現，自己面對的是管道堆積如山的庫存，降價既不能提高銷量，又影響品牌形象，隻能花數年的時間消化管道庫存，造成企業的經營困境，甚至現金流斷裂。最經典的案例是東阿阿膠的提價失敗。
5/6、反邏輯信号與基本面止損
巴菲特發現自己做錯了後，可以改變董事會，可以收購公司，可以做一系列并購業務，但你隻有一個辦法——賣掉它。
反邏輯的核心作用在于“止損”——當然，并不是那種跌了多少就賣的價格止損，而是基本面止損信号。
賣出三原則是：貴了、邏輯破了，找到更好的。所謂“反邏輯”賣出，就是在投資之前，先設定“邏輯破了”的明确信号。
但實際投資沒有那麼精确，股價總是同時在演繹邏輯與反邏輯，比如漲價驅動的行情，股價的上漲趨勢，展現的是越來越多的投資者認識到這個“漲價”邏輯，但其間的下跌，也是投資者越來越多地認識到“反邏輯”。
如果“反邏輯”成為共識，股價一定已經跌得不成人形，損失無法避免，是以基本面止損信号，并不是“反邏輯”從0到1的直接跳躍，而是“0.1、0.2、0.3……”的過渡形态中的某一個點。
白酒的提價邏輯，需要跟蹤新品的動銷，最好能夠量化，一旦不及預期，就要中止這筆投資。
“反邏輯”的信号出現時，通常股價已經下跌了一段，此時千萬不能因為估值下降而猶豫不決，“邏輯破了”代表未來的業績下降，其估值可能越跌越貴。
“反邏輯”的基本面止損作用，就像是“投資保險繩”，當你覺得自己是處于保護狀态下，你就可以拓展投資的視野，嘗試一些賠率更高的機會。
比如2020年下半年，我提到了三一重工周期變成長的邏輯，很多讀者不以為然，因為這個典型的強周期行業不太可能變成成長行業，事後工程機械行業的蕭條也證明了這一點。
但從另一個角度看，投資不但要看邏輯實作的機率，更要看該邏輯較小的機率有沒有被“有效定價”，周期變成長一旦邏輯實作，上升空間以數倍計，如果股價還很低，就屬于高賠率的機會。
是以說，這個投資決策重點并不在于邏輯與“反邏輯”的機率，而是該“反邏輯”有沒有明确的信号（比如單月挖掘機的銷量環比下降的高頻資料），以及，一旦出現信号 ，股價可能的位置，你可能出現的最大虧損是多少。
隻有從一開始清醒地認識到未來的“反邏輯”，你才會謹慎地選擇買入價，以便在“反邏輯”開始演繹，止損時還有利潤或者少虧損。
機構化導緻A股的定價效率越來越高，人人都知道從确定性的機會上賺錢，造成“确定性的内卷”，加上看到機會後猶猶豫豫，直到邏輯确定才肯進入，導緻買入成本居高不下，确定性不但沒有機會，反而都是坑。
要破“内卷”，就要有非常的選擇。不要懼怕“反邏輯”的不确定性，當邏輯剛剛出現，股價還在底部時，不要吝啬你的想象力；當反邏輯信号出現，不管估值多麼有吸引力，都要毫不猶豫地斬斷一切幻想。
6/6、若不知道什麼是“做錯”
其實，在日常生活工作中，我們都能在大腦中準備兩套相反的邏輯：
早上上班，天氣陰沉沉的，你會帶把輕便的傘在包裡，就算不下雨，也不占地方。“下雨/不下雨”就是你大腦中同時存在的兩套相反的邏輯。
向上司送出的預案中，你在一套主方案之外，還會有針對其中某些因素發生變化時的應變方案，這也同時存在着兩套相反的邏輯。
但偏偏在投資上，很多人會展現出“一條道走到黑”的精神，堅持不住時，就看看那些投資的雞湯裡那些“堅持到底最終大賺”的案例。
投資者總是在自己一知半解的方向上表現得“盲目自信”，隻有在自己非常熟悉的領域裡，才能表現出恰當的謹慎。
若不知道什麼是“做錯”，堅持則毫無意義。
首發于“思想鋼印（ID：sxgy9999）”微信公衆号，講述價值投資的理念和方法。