鋼鐵産業鍊深度解析

鋼鐵行業是典型的具有規模經濟效應的行業，也是全球碳排放的主要工業部門之一，中國作為全球最大鋼鐵生産國，鋼鐵行業盡快實作“碳達峰”、“碳中和”或不可避免。

供給側結構性改革以來，國家強力淘汰落後鋼鐵産能，同時嚴禁新增産能，導緻目前鋼鐵産能已經成為稀缺名額，産能擷取成本越來越高，行業進入門檻顯著提升。

而擁有合規産能，且産能規模靠前的鋼鐵企業其規模效應将更加顯著，在激烈的市場競争中擁有一定優勢。

鋼鐵的需求量與一國工業化程序密切相關。“十四五”期間，大陸将處在由工業化後期向後工業化階段過渡，大陸鋼材消費量将進入峰值平台區，每年鋼材消費量仍将維持在較高水準。

鋼鐵行業生産流程：

過去多年，無論鋼鐵行業牛熊與否，行業内結構性機會始終存在。

一方面，鋼鐵産業鍊中，除中遊的普鋼、特鋼，還包括上遊鐵礦生産、上遊配套（耐材、焦化産品、電極等）、下遊延伸加工（鋼管、闆材、鋼絲繩等）與金屬制品、以及貿易流通。

産業鍊足夠長，行業利潤在産業鍊各環節的流動容易帶來各種投資機會。

另一方面，自上而下地看，經濟增速下行周期疊加結構調整帶來景氣子行業機會，同時也帶來政策推動的企業轉型機會。

鋼鐵産業鍊上遊：鐵礦石采選

鐵礦石是指含有可經濟利用的鐵元素的礦石，是冶煉鋼鐵的重要原材料。但開采出的鐵礦石原礦無法直接投入高爐煉鐵，而是須經過一系列作業流程才能成為入爐熟料。

鐵礦石是鋼鐵企業中消耗量最大、處理流程長和比較複雜的基礎原料，品位較高的富礦加工為塊礦、部分粉礦以及少量的鐵精粉，而品位較低的貧礦則經貧礦選礦廠加工為鐵精粉，其中貧礦比富礦的處理流程更長、處理成本更高。

鐵礦石企業生産線的主要作業流程包括采礦、選礦和造塊等基本環節。

鐵礦石産業鍊：

從行業集中度看，鐵礦石寡頭壟斷特征較為明顯，巨頭擁有強大的話語權。

國際四大礦山淡水河谷（ValeS.A.）、力拓（Rio Tinto Plc）、必和必拓（BHP Billiton Plc）、FMG（FortescueMetals Group Ltd）産量約占全球鐵礦石産量的一半，CR4達50%（僅2019年Vale受潰壩事件影響，份額有所下滑）。

Vale計劃到2022年底實作年産鐵礦石4億噸，未來将投資擴大年産能至4.5億噸。其他礦山則無明顯産能擴大項目，Capex多用于替換項目，維持現有産能。

資料來源：Mysteel,

國内鐵礦石儲量較高，但品位相對較低；為使國内貧礦達到入爐條件，選礦流程較長，選礦成本較高，對外礦依賴性大。

國内鐵礦石行業集中度較海外仍然較低，主要的大型礦區主要有7個：分布在華北、東北、華中、華東、西南和海南。

從目前中國鐵礦石企業所有權性質來看，國營鐵礦石企業居多。鋼聯資料統計的26家重點鐵礦石企業中，共有21家屬于國營企業，比例為80.77%。

國内主要大型礦區概覽：

鋼鐵産業鍊上遊：燃料裝置

焦煤市場

焦煤也稱主焦煤，揮發分中等或較低、結焦性好，是煉焦生産中的主要煤種。

大陸焦煤産量分省份看，山西産量最大(占比47%)，其次是山東(占比10%)、安徽(占比9%)和内蒙古(占比6%)。

2020年全國焦煤産量的增加，主要來自山西等省份部分煤礦新産能的釋放。2020年為山西省新礦試運轉和投産大年，相較于2019年，2020全年以及2021年初，發改委、能源局并未批複山西省新的煤礦項目，且之前批複的煤礦項目的預期投産時間普遍在2021年後。

山西省非資源整合煤礦清單（截至2020年末，紅色為焦煤資源）：

國記憶體量以穩為主，增量有限。由于開發曆史長，大部分資源已被生産和在建礦井利用，尚未利用的資源較少，煉焦煤未來增産潛力較小，面臨後備資源儲備不足的困境。

目前國内下遊使用者正加大内煤資源采購和海外市場尋源，考慮到國内主産區煤礦産能使用率常年處于100%以上，部分礦井已開采多年，資源趨于枯竭，預計内煤增量空間有限，需關注中國從加拿大和美國進口的情況。

焦炭市場

焦炭多用于煉鋼，是目前鋼鐵等行業的主要生産原料，被喻為鋼鐵工業的“基本食糧”。

以正常焦爐焦化産能來看，中國焦炭的産能和産量主要集中在華北地區，占焦化總産能的43%左右，華東以22%緊随其後，而西北以16%占據第三的位置，其他地區焦炭産能占比在19%左右。

分省來看，山西、河北、山東牢牢占據前三的位置。後期随着新增焦化産能的不斷投産，山西焦化産能霸主地位依然很難撼動。

鋼鐵産業鍊中遊：冶煉及加工

從鋼鐵行業需求分布看，普鋼下遊需求主要集中在建築業，也是整個行業需求占比最高的部分，占比達到50%。特鋼、鋼管、型鋼等品種在鐵路裝置、石油化工、工程機械、汽車等行業領域大量交叉使用。

根據國家統計局釋出的資料顯示，2020年全國粗鋼産量前十省市分别是河北省、江蘇省、山東省、遼甯省、山西省、安徽省、湖北省、河南省、廣東省、内蒙古。其中，河北省粗鋼産量排名第一，累計産量為24976.95萬噸。

目前大陸粗鋼産能全球居首，是全球最大的鋼鐵生産國；除少數省份外，各地均有鋼鐵工業分布，其中河北省是大陸粗鋼産量第一大省，占大陸粗鋼總産量25.56%。

目前世界三大特鋼産地為日本、歐洲以及中國。中國是特鋼産量大國，但是特鋼占比低，且特鋼産品均以低端産品為主。

2020年特鋼闆塊盈利繼續強于普鋼闆塊：

特鋼類模具鋼産量高度集中，國内生産廠家主要有三類：老牌鋼廠、科研院所、鑄造廠等，鋼企重批量生産、院所重研發、鑄造廠重加工；寡頭壟斷，後來者較難進入。

天工國際、東北特鋼、攀鋼長鋼、廣大特材、寶鋼股份和齊魯特鋼六家公司産量占到國内市場總額的80%以上，并且正在逐漸集中。

高速鋼市場比工模具鋼市場還要小衆，屬于高端特鋼中的高合金鋼。國内目前的供給尚處于一個上升區間，行業内的集中度并不明顯，行業集中度僅為35.8%。

目前行業内兩大主要的供給商是天工國際和河北冶金。國外供給方面，高速鋼的高端産品大多由國外公司把持壟斷，國内公司在高速鋼領域最主要的競争對手為法國企業Erasteel。

鋼鐵産業鍊下遊：行業集中度較高

相對于鋼鐵行業，主要下遊用鋼行業集中度較高，鋼鐵行業話語權相對缺失。

鋼鐵下遊需求主要來自于建築業，其直接拉動的需求占鋼鐵消費的55%左右，同時會拉動工程機械以及重卡、家電等間接用鋼，直接和間接建築業占鋼鐵的75%左右，是以鋼鐵消費的核心變化就是建築業，而建築業的主要就是基建與房地産。

鋼鐵行業下遊需求的兩個特點：一是易受到地産等建築業需求波動的影響，二是下遊需求分布較廣，也意味着下遊行業容易出現東方不亮西方亮的情況。

這也決定了鋼鐵在經濟增速下行、經濟結構調整過程中常會出現細分子行業機會，包括經濟下行期間逆周期、穩增長行業相關機會、經濟結構調整時期高端裝備行業相關機會，以及成本下降下延伸加工利潤彈性恢複等機會，這些往往出現在鋼管、特鋼、金屬制品類細分龍頭公司中。

鋼鐵行業市場格局

從鋼鐵行業競争格局來看，龍頭企業兼并重組加速是2020年行業競争格局的一大亮點。

2020年以來，行業龍頭企業兼并重組加速，寶鋼受讓太鋼控股權、重組重鋼、托管中鋼集團；方大集團重組四川達鋼；敬業集團重組雲南永昌、廣東泰都鋼廠；建龍對山西海威鋼鐵實行托管；河北冀南鋼鐵以裕華為主導對武安興華、文豐、唐山港陸等通過資産運作實行“強強聯合”重組；八一重組疆内鋼廠等等，均取得積極進展和階段性效果，行業集中度有望進一步提升。

供給側結構性改革對行業組織結構調整作出了明确的目标：到2025年，鋼鐵工業供給側結構性改革取得顯著成效，中國鋼鐵産業60%-70%的産量将集中在10家左右的大集團，其中包括8000萬噸級的鋼鐵集團3-4家、4000萬噸級的鋼鐵集團6-8家和一些專業化的鋼鐵集團。

而行業地位往往由資産規模、産能規模、市場佔有率、盈利能力、競争态勢以及企業曆史等因素綜合形成。

而碳達峰、碳中和或将對中國乃至全球鋼鐵行業産生極其深遠的影響，或将比肩上一輪供給側結構性改革。

未來3-7年，鋼鐵産業将形成行業引領型特大型企業、行業引領型專業化企業、區域主導型企業和區域特色型企業共存的格局，市場競争漸趨有序，行業集中度顯著提升。

雖然2020年已進入置換項目投産高峰，但由于部分項目延後，加上還要考慮産量爬坡期，2021年放量仍然較多。此後這輪産能擴張将進入尾聲，2022年預計産能增量較少。

短期看，通過“去産量”等方式實作鋼鐵行業“碳達峰”将重塑鋼鐵上下遊産業鍊利潤配置設定，對大宗商品價格趨勢産生重要的影響；中長期看，通過産能轉移以及長短流程切換等方式實作鋼鐵行業“碳中和”将極大改變全球鋼鐵行業的供需格局。