回顧第一季度，國内商品期貨價格普遍上漲。其中滬鎳領漲43.2％，焦煤緊随其後上漲42.97％，焦炭34.12％。
下面讓我們一起回顧下一季度國内商品期貨市場的具體表現：
有色
鎳
2022年一季度滬鎳整體運作過程可以分為三個階段，第一個階段是從14萬附近運作至18萬，在此期間LME逼倉初露頭角，庫存持續下跌，LME3M升水從100美金升至400美金，登出倉單占比一度升至55％以上，國内現貨庫存持續下降，鎳闆、鎳豆升水持續走升；第二個階段長時間的18萬附近盤整，外盤也是在此期間積蓄力量，升水持續高位運作，登出倉單占比維持高位，内外比值逐漸脫離合理區間；第三個階段是18萬一躍飛升至28萬，俄烏戰争作為導火索引發市場對于純鎳供應的擔憂，市場情緒配合基本面狀況，LME鎳市出現了空前的“多逼空”事件，LME更是前所未有的通過“拉閘”、“倒帶”、“設定漲跌停闆”等操作來解決這次載入期貨交易曆史的事件。而後，國内外盤面鎳價日内暴漲暴跌，波幅變大，市場産生畏懼，參與程度降低，日内成交以及持倉均大幅下降。目前鎳價高位回落至22萬附近，國内現貨成交依舊處于停滞狀态，内外比值仍有待進一步修複。
銅
一季度，銅價整體呈震蕩上漲走勢，期間短暫上沖到過77000一線，受油價暴漲、倫鎳擠倉等影響，但整體看，銅價仍未脫離過去大半年的震蕩整理區間。1-2月份，能源緊張使得歐洲天然氣價格居高不下，鋁、鋅等冶煉廠部分減産，供應憂慮加之銅低庫存，銅價有所表現。2月份低至今，俄烏沖突以及美聯儲加息擾動市場，歐美制裁俄羅斯，原油大漲，通脹預期擡升，倫鎳極端擠倉，銅價快速上漲，随後疫情壓制下的消費疲弱以及美聯儲加息預期限制了銅價進一步上行。國内需求表現偏弱，高價格有壓制，寬信用和穩增長政策還未明顯起效，再加之疫情擴散，壓制需求端。内外盤上，外盤強于内盤，主要是庫存走向不同，期間一度出現極端的負價差，國内出口至海外平抑了極端價差。
鋁
一季度氧化鋁價格呈現海内外冰火兩重天的局面，春節前夕國内氧化鋁在結束備貨後缺乏買方市場的支撐，價格從3300元/噸跌至3000元/噸。海外氧化鋁價格卻一路高漲從345美元/噸漲至525美元/噸，烏克蘭氧化鋁的減産以及澳洲對俄羅斯的制裁，是的俄鋁原料供應緊張，海外氧化鋁價格上漲，中國氧化鋁出口市場打開并銷往俄羅斯及中東地區，出口市場開啟後國内氧化鋁價格止跌。
鋅
一季度海外俄烏沖突逐戰火持續，北溪二号“涼涼”導緻歐洲供氣問題的不确定性仍存，天然氣緊缺驅使歐洲電價高漲，歐洲煉廠産量恢複仍不可期待。而海外消費的韌性支援lme庫存去庫，推動倫鋅處于強勢震蕩走勢。另外由于國内春節後消費受疫情、冬奧會、殘奧會、兩會的環保限制而持續低迷，鋅錠庫存在3月之前呈現超預期累積，滬鋅處于相對偏弱的走勢，滬倫比值持續走低，内弱外強格局明顯。3月中旬之後，受下遊企業長單和剛需采買，加之基建逐漸開始帶動需求恢複，國内鋅錠庫存又提前出現去化，國内鋅價進一步延續強勢走勢。
原油
一季度受地緣局勢和供需緊張影響，國際油價大幅上行。1月國際油價整體呈現上漲态勢，核心利好為：供弱需強格局延續，市場看漲情緒不減，疊加地緣局勢趨緊氛圍，國際油價升至七年多以來的新高。2月國際油價整體呈現上漲态勢，核心利好為：烏克蘭問題緊張程度有增無減，市場擔憂局勢惡化或帶來供應險。3月國際原油價格呈現先漲後跌态勢、但均價明顯上漲，主要受西方多國對俄羅斯施加制裁，供應風險憂慮延續，提振油價，但俄烏談判再次釋放積極信号，地緣緊張氣氛有所緩 和，抑制油價漲勢。
黑鍊
鋼材
2021年下半年建築需求持續轉差，房地産形成明顯拖累，全國性缺資金的問題更是突出。11月公布的1-10月房地産新開工累計增速回落到了-7.7％，過差的需求資料一方面引發了對現實的擔憂，另一方面密集的穩增長表态也形成了未來強烈的政策刺激預期。并且，盡管按照10月的粗鋼産量平推已經能順利完成全年壓産的目标，行政減産壓力不再，但由于需求差、訂單不足，11月生鐵、粗鋼及鋼材的産量都未出現顯著回升，二者疊加，鋼材價格在11月中下旬率先見到了政策底，呈現震蕩上行格局。
2022年2月底，俄烏沖突事件導緻熱卷出口需求激增，由熱卷價格上漲帶動了整個黑色系上漲，并且邊緣政治問題引發全球能源危機進一步加深，在國内碳元素持續去庫的背景下，煤炭價格高漲，成本支撐明顯，全年5.5％的經濟增速目标也再次強化了遠強于近的預期，黑色品種整體呈現反套格局，内外需的差異使得熱卷表現強于螺紋。未來的核心關注點集中在4月需求兌現力度上，即疫情結束後國内終端需求回補力度，以及海外需求持續性力度。
鐵礦石
資料上，1-3月45港平均到港量2193萬噸，同比去年下降3.6％；日均生鐵産量215萬噸/天，同比去年下降11.1％；港口庫存15389萬噸，較年初下降87萬噸。2022年1季度鐵礦石主要沖突交易路徑是限産放松-冬奧會限産加嚴-複産預期-補庫預期，價格上出現了區間擡升并不斷突破新高的情況。其中1月份低估值+強預期上漲較流暢，2月份年後價格跟随成材第一輪沖高，随着需求現實弱化，負回報下跌，進入3月俄烏戰争爆發+疫情反複，市場不确定性因素增多，随着遠月市場預期的不斷強化，鐵礦石率先修複弱勢估值，出現大幅上漲并帶動黑色品種再一次沖高。
煤焦
一季度煤焦盤面震蕩上行。年初鋼廠複産超預期，鋼廠、焦化補庫力度較大，焦炭提漲4輪，盤面提前反映此輪上漲後出現階段性回調。2月春節疊加冬奧會期間下遊需求減弱，同時煤礦放假時間較短，焦煤現貨承壓走弱，焦炭提降2輪，但盤面在宏觀政策及複産預期下走強，漲勢不減。2月中下旬冬奧會限産結束，焦鋼企業陸續複産，但蒙煤通關持續低位，俄烏沖突爆發疊加澳洲天氣、洪水因素導緻煤價暴漲，内外價差倒挂嚴重，海運煤進口下滑，國内焦煤持續去庫且處于曆史偏低水準，焦煤現貨價格回漲，焦炭進入提漲周期，期現共振。3月全國各地疫情快速蔓延，終端需求壓制，兩會結束後複産不及預期，盤面出現回調，中下旬唐山疫情爆發，鋼廠限産範圍擴大，然而盤面在複産補庫預期下繼續探漲，焦炭突破3月初以來高點。随着唐山疫情管控逐漸放開及鋼材消費旺季到來，現貨補庫情緒高漲，焦煤供應緊缺的問題難以緩解。
矽鐵
一季度主産區未執行能耗政策，在高利潤刺激下産量持續提升，需求端鋼廠受政策限産需求不足，在全球能源價格擡升下出口增加，金屬鎂産量創新高下補充鋼廠的減量，在庫存累庫不及預期和陝西蘭炭有更新改造和環保停産影響背景下，矽鐵生産利潤和産量持續上行。
錳矽
一季度初鋼廠受“冬奧會”和“兩會”影響産量恢複較慢，錳矽未受政策影響産量持續增長，顯性庫存累積加速，在“高庫存、高産量、低利潤”格局下，疊加錳礦去庫高品氧化礦結構性短缺價格呈現快速拉漲，盤面整體走成本擡升壓縮錳矽利潤為主邏輯。
化工
甲醇
一季度甲醇價格整體震蕩上行。1月份，受原油大漲帶動，煤價回升，甲醇煤制成本上漲，加之甲醇自身的供需回暖，春節前下遊備貨需求旺盛，支撐價格偏強運作。春節後，由于假期外盤原油價格上漲幅度較大，甲醇開盤補漲，但随後高位回落，主要受國内煤炭政策性限價影響，成本下陷。冬奧會後，俄烏戰争爆發，甲醇的主要沖突轉向了地緣沖突，整體走勢開始緊跟原油價格運作，加之下遊傳統需求冬奧會後超預期恢複，上遊甲醇企業後期有春季檢修預期，是以供需預期也整體向好。3月中旬後，俄烏沖突日趨緩和，油價沖高回落，加之國内受疫情影響需求弱化，進口量逐漸提升，春檢兌現緩慢且整體規模不及往年，是以甲醇預期轉向累庫，價格開始高位承壓。
PTA
一季度PTA趨勢上跟随原油運作，一月份随原油以及部分裝置檢修價格震蕩上揚，二月下旬，俄烏局勢動蕩導緻原油暴漲，PTA重心跟随，3月份随着原油巨幅波動PTA價格震蕩運作。整體上由于原油強勢，PTA加工差逐漸壓縮，3月份甚至出現負加工差的曆史罕見現象。
MEG
一季度整體呈現震蕩運作，由于整體供需格局依然是過剩，價格重心并未跟随原油擡升，導緻油制亦出現了巨大的虧損，而由于煤價未出現大幅上漲，國内煤制利潤出現了一定程度的修複。虧損導緻國内外油制負荷正出現一定的收縮。
PF
價格方面亦是跟随原油等成本有所擡升，但2月份以來，由于下遊需求乏力，期價格重心持穩，在成本不斷強勢攀升背景下其利潤亦是持續走低，近期亦倒逼一定的減産。
總體上看，聚酯整條産業鍊都在經曆高成本支撐，低需求抑制，各環節虧損的境地，自下而上倒逼各環節正經曆減産。
苯乙烯
一季度主要受成本端（原油）影響，自身基本面呈現供減需弱庫存從高位逐漸下滑的局面。非一體化理論虧損成為常态，需求端下遊加工利潤持續壓縮，成品庫存仍在偏高水準，目前的需求背景不具備趨勢性行情的條件，苯乙烯單邊主要看供應與成本的波動。
塑膠/PP
一季度整體是成本推漲與供需偏弱的沖突。由于上遊原油丙烷的強勢（煤炭先強後弱）導緻油制一體化路線與丙烷路線均虧損，生産負荷降低。需求端多是按需采購，投機備貨意願弱，下遊成品去庫不佳，3月份多地疫情爆發也使得需求再度走弱。外強内弱，雖然有一定的出口量，然社會庫存仍累至中等偏高水準，聚烯烴單邊價格跟随原油波動。
PVC
一季度價格價格重心擡升後，維持震蕩格局；供應看，逐漸擡升，産量略高于預期；出口看，外盤價格開啟，出口視窗一直打開，出口量穩定，略超預期；PVC除了作為非金屬建材品種外，軟制品占比逐漸提升，也近半壁江山，消費端表現尚好，在地産景氣度下行周期，PVC需求并未明顯下滑，整體需求略超預期；PVC供需略超預期，維持平衡狀态；成本看，電石經過去年的能耗雙控，今年相對平穩，成本端影響不大；後期關注供需驅動變化。
純堿
一季度純堿整體重心擡升，符合預期；1月份價格底部反彈，一是成本支撐，二是需求改善預期，三是跟随1月到2月上旬的玻璃下遊補庫，産業鍊的價格上行；一季度純堿供給高位，但輕堿需求偏弱，重堿需求平穩，價格超預期上漲仍是延續光伏需求預期；05合約上漲到近3200價格後，也出現了較大幅度的回調；後期純堿仍維持相對高利潤+需求預期的邏輯
尿素
一季度國内尿素市場整體呈現震蕩上行趨勢，波動較為劇烈。供應方面，元旦過後國内尿素日産量開始逐漸回升，整體保持在15-16萬噸波動，同比偏高運作；工農需求保持剛需采購，淡儲及首次提出的夏儲肥鎖定了部分流動性，國内疫情多點發生對物流造成負面影響，2月底俄烏沖突爆發，導緻全球化肥緊缺價格上揚，國内施行的出口法檢制度使得内外市場失去關聯，上遊工廠庫存同比低位運作，造成尿素價格震蕩偏強的走勢。
農産品
白糖
一季度是大陸食糖生産旺季需求淡季，國内市場新糖供應偏寬松，需求在疫情和淡季背景下表現一般，鄭糖在5650-5850區間内窄幅整理至今。
棉花
上遊的高成本和下遊的弱預期沖突一季度達到了高峰，鄭棉一度突破了兩萬二的高位，此後需求表現一直不佳，但上遊高成本持續維持高位，終端利潤虧損擴大，外部訂單需求表現不佳，上下遊割裂持續，鄭棉價格在兩萬至兩萬二之間整理中。
雞蛋
受飼料高價影響，蛋雞養殖盈利較少，産能長期低位徘徊，現貨底部支撐效應明顯。22年初期在疫情及産能回升預期下，各環節庫存維持低位，春節期間庫存積累也較少，二季度庫存壓力較小。蛋價表現強于預期，淘雞價格處于正常價格水準，市場淘汰情緒減弱，淘雞雞齡持續高位，21年整體補欄情況好于20年，但增長率不高，新開産蛋雞量有限。另外，春節後飼料高成本逐漸傳導到雞蛋成本端，對後期補欄熱情有一定程度影響。
生豬
22年一季度生豬表現為供需兩弱。在市場悲觀預期下，春節前有提前出欄動作，節後可出欄量有一定程度減少，出欄體重持續下滑，目前體重為近三年同期低點，處于非瘟前正常水準，繼續下行空間有限，二季度體重有小幅回升可能，體重進入季節性波動趨勢。受21年虧損行情影響，養殖端不斷收縮産能，二季度後出欄有持續減少預期。另外，公共衛生事件發酵導緻一季度需求更加慘淡，随着疫情後期緩解，需求有小幅好轉預期。
紅棗
21/22年産量同比減少30-40％左右，收購價格擡升，成品棗銷售價格也随之上漲。本就處在後疫情時代，高價格再次抑制了需求，下遊需求較正常年份減少50％左右，紅棗銷售速度很慢，且下遊不接受高價格紅棗，隻消化價格相對便宜的三四級紅棗，逐個品級消化。期貨市場情緒也由收購季的看好後市演變成擔憂，情緒低迷，春節後現貨進入傳統淡季，期貨價格也在不斷向下調整。後市是否能止跌返漲需要關注現貨走貨及價格變動情況。
蘋果
供應方面21/22年度有所減産，且果品品質比較差，需求相對前兩年要恢複一些，庫存消化速度比去年快，但整體供需相對平衡，貿易商對後市蘋果價格比較看好，且蘋果品質較差，商品率低，交割成本擡升，期貨表現上比較強勢，主力合約最高沖至10666元/噸。後市能否繼續沖高需要關注庫存走貨情況和價格情況。
本文源自一德菁英彙