作者：郭儒逸
來源：商業人物（ID：biz-leaders）
2003年，40歲的孫宏斌還在忙着搞他的順馳地産。
當年7月在重慶的一個業内讨論會上，還不是大人物的孫宏斌幾步跨上講台，他講了幾句話，大意是要打敗萬科，成為中國房地産市場的銷售冠軍。
台下坐着的，就有時任萬科董事長王石。
王石對這個發言并不高興，他估計覺得台上的這個人太狂妄了。但孫宏斌的豪言壯語并沒完，轉眼到2004年的博鳌房地産論壇上，他又向王石下了挑戰書，說順馳當年的銷售收入将達到100億，意思是能把業内老大哥萬科一舉拉下馬。
王石同樣給予了回擊。第二天，孫宏斌登台做了個題為“把每次變化當作機會”的演講，繼續向外界透露着自己的雄心壯志，一副亂拳打死老師傅的架勢。
順馳時代的孫宏斌高調激進，一邊向對手們叫陣，一邊在土地市場上高價拿地，馬不停蹄地大舉擴張。他希望以最少的資金撬動最多的土地資源，隻要開發速度足夠快，順馳這套模式就完全跑得通。
遺憾的是，孫宏斌失敗了。
2006年，他被迫将順馳變賣給一家香港基建上市公司，當時這家香港公司正打算進入房地産領域，通過順馳打入内地房地産市場，是個不錯的選擇。這也是有資料可查的第一次有人給孫宏斌接盤。
後來，孫宏斌總結過這次創業失敗的教訓，一是要重視産品，二不能擴張過快——順馳曾在一年内突擊進入一二十個城市，事後證明太冒進了，三是杠杆率不能太高。2006年前後，正值一輪房地産調控政策出台，急速冒進的融創資金鍊最終斷裂，給孫宏斌結結實實上了一課。
據稱賣掉順馳讓孫宏斌備受打擊，從公衆視野内淡出很久。而萬科在2006年勢頭仍猛，成為第一家進入全國納稅百強榜的房地産公司。在該年度的緻股東信裡，萬科自稱這是“激情澎湃”的一年，給接下來的三年高速發展目标開了個好頭。
在順馳敗局的同時，孫宏斌還運作着另一個公司，那就是融創。當年的融創不聲不響，直到2010年在香港上市時，這家公司的年銷售額僅為86億元。要想靠這個數字坐上地産一哥的位子，太難了。
得到教訓的孫宏斌在融創身上調整了戰略。他将其定位于高端精品開發商，初始階段的業務僅限于北京、天津、重慶、蘇南四地，并且一再強調财務層面的安全。于是，多年下來融創基本遵循了聚焦核心城市的紅線，這是一張寶貴的底牌，不能再重蹈覆轍了。
那時的孫宏斌還不是後來聞名業内的并購大王，融創仍不惜重金靠自己在一線城市拿地，例如2013年就接連在北京和天津拿下三個地王項目，其中位于北京東三環的農展館地塊，樓面價每平米超過7.3萬元，成為當時全國的最貴地王。
2014年成為融創史上的一個分水嶺，孫宏斌決定進入競争相對沒那麼激烈的二線市場，也是在這一年，融創開始瞄準并購擴張這條路。
2014年和2015年，融創先後和綠城、佳兆業以及南京雨潤絞在一起，後者均是當時融創準備并購的目标。綠城的宋衛平彼時心力交瘁，他已無力獨自讓處于極端困境的綠城脫險，而由郭英成家族控制的佳兆業也因債務沉重瀕臨破産，孫宏斌就這樣第一次成了救火隊長。
宋衛平起初信任孫宏斌，他認為孫是“死過一次又重新活過來”的人——大概指的是孫宏斌曾有牢獄之災和順馳的創業經曆，認為孫宏斌比他更有鬥志和激情，也更适合執掌綠城。但因種種原因，這三起收購行動最終均以失敗告終，除了灰頭土臉幹一通，孫宏斌似乎什麼都沒得到。
不過，市場在這幾樁聲勢浩大的收購案中認識了孫宏斌，這個“大方爽快”的山西商人，成了他們日後遇到困難時最喜歡尋求幫助的對象之一。
孫宏斌後來告訴媒體，其實很多并購項目都是對方主動找來，對方認為他比較厚道，是以一旦想賣項目，第一個想到的就是融創。而融創也有自己的算盤：通過此類收并購，能夠以較低的成本增加土地儲備，同時快速切入各地市場。
孫宏斌開始沉迷。整個2016年，融創的收購項目多達16個，标的公司位于衆多一二線城市，總金額将近600億。他還告訴手下，要懂得利用金融杠杆來擴大規模，未來數年将持續“地産+金融”的模式。在這種思路下，融創當年的淨資産負債率攀升至121.5%。即使是在普遍高負債率的地産界，這也是個容易引發不安的數字。
在成成敗敗的各種并購交易中，融創和它的掌門人逐漸被打上了喜歡“接盤”的标簽。孫宏斌大膽的認為，越是在市場不景氣的時候，越容易出現并購機會。隻要能借到更多的錢、更便宜的錢、更長的錢（長到足以穿越大類資産配置的周期），那用于并購的成本就算不上什麼。這個時候，你去搞“減杠杆”那一套反而是不對的。用融創高管的話說，堅持高周轉就是融創之是以成功的關鍵之一。
曾是融創早期股東的貝恩資本中國區CEO竺稼也認為，對房地産公司的負債率要分開看，如果一家公司的現金流狀況非常好，那麼即使它的資産負債率高也不是問題。在融創狂飙突進的那段時期，他覺得在所有地産公司中，融創的現金流是做得最好的。
一直到去年上半年，情況看上去似乎都是這樣。當期融創營收958億，淨利潤119億，兩者同比均明顯上漲。和不少業内房企相比，融創的日子要好過很多。孫宏斌也底氣十足，認為除融創之外的其他房企，誰爆雷都不奇怪。雖然當時融創已在尋求降低融資成本和負債，但沒多少人察覺到，這個并購達人很快就要遇到麻煩。
真正讓孫宏斌和融創憑借并購名聲大噪的，是2017年馳援樂視和并購萬達文旅項目。焦頭爛額中的賈躍亭和王健林，都想到了“厚道人”孫宏斌，并且分别在雙方初次見面後的短短一個月乃至幾天内，就火速敲定了高達幾百億的生意。孫宏斌意氣風發，在日後談到與萬達的“世紀交易”時，他直言王健林之是以第一個找到自己，把機會給了融創，就是由于自己在小圈子裡有信用和口碑，别人才會找過來。而正是自2017年後的三年内，融創又在業内掀起一輪并購大潮，不僅規模爬升至業内前幾位，“孫宏斌輪”的戲稱也人盡皆知。
好光景在去年下半年戛然而止。房地産銷售回款不暢、融資管道受限，再加上剛性債務償付壓力，雖然暫未直接爆雷，但融創的資金鍊同樣受到巨大壓力。一周之前，融創不得不放出公告稱，盡管過去幾個月密集處置資産回款并配股融資，孫宏斌也向公司提供無息借款，但公司流動性仍然出現困難，為應對3月及4月到期的公開市場債務而推出的方案均難以執行。這一狀況，已造成兩隻于4月1日、4月2日到期的債券回售和利息兌付出現危機。
此外，因無法按期披露2021年未經稽核年度業績，融創股票已于4月1日起在港交所暫停買賣。帶領公司上市十餘年，這是孫宏斌所接受到的罕見紅色警報。
資料顯示，今年融創合計将有170億元人民币境内外債務到期。過去數年，這家增速飛快的公司似乎從未讓外界把它和缺錢聯系在一起，孫宏斌總在給别人兜底，在業内俨然充當着“最終放款人”的角色，但在熟悉的高杠杆發展模式下，原來大家并無本質上的不同——賬面上号稱躺着幾百上千億的資金，風頭一緊，就吹掉了所有人的底褲。
某種程度上，孫宏斌遇困要比王健林自救更有象征性，所謂信心比黃金重要，如果連“孫宏斌輪”都沒了，再多的首富也就很難再翻身了。
就在融創準備借并購開始擴張的2014年，王石也在某商學院的課堂上做過一個演講，他提到人要不斷去修正自己的目标，萬科也是。如果别人做到2500億的規模，那麼萬科就不跟了。他說，有時候退比進更重要。
七八年時間過去了，孫宏斌早年立下的超越萬科目标至今未能實作，融創的确做到了前幾名，但卻始終沒能把老大哥壓在身後。而王石早已成了閑雲野鶴，他比孫宏斌大12歲，不得不說，有時候姜還是老的更辣點。
參考資料：
1.路透，《特寫》綠城宋衛平走過風雨終棄城，意興闌珊後寄望融創孫宏斌，2014年5月
2.第一财經，“并購狂人”孫宏斌談融創并購：都是别人主動找上門，2016年6月
3.澎湃新聞，孫宏斌：買萬達别人沒機會，王健林第一個找我談就成了，2018年3月
4.财新，孫宏斌轉變，2010年11月
*題圖購買于視覺中國