撰稿 | 多客
來源 | 貝多财經
2月28日，已在美股上市的蔚來汽車（NYSE:NIO、HK:09866）在港交所釋出公告稱，将以介紹方式于港交所上市，A類普通股計劃于2022年3月10日開始挂牌交易，股票代碼為“9866”，聯席保薦人為摩根士丹利、瑞信和中金公司。
值得一提的是，另外兩家的小鵬汽車和理想汽車此前分别于2021年7月7日和8月12日在香港上市。作為國内首家上市的新能源車企、最早在美股上市的公司，蔚來為何在回歸港股程序中稍慢一步？又為何選擇介紹方式赴港上市？前景又将如何？
“介紹方式”或是唯一方式
據蔚來汽車申報材料顯示，此次采用介紹方式的上市，不涉及新股發行及資金募集。
筆者了解到，一般而言，介紹上市和發行新股規則相同，但不同之處在于：前者不會發行新股，也不會籌集新的資金，隻是企業股東将本身的舊股申請挂牌買賣，主要通過雙重主要上市、轉闆上市、分拆上市以及換股上市等四種方式具體操作完成。換句話說，介紹上市不涉及融資。
對此，蔚來汽車方面稱，“本次蔚來通過介紹上市登陸港股，目的是為投資者提供備選的交易地點，緩釋地緣政治風險，擴大投資者群體，在上市目的仍然可以達到的同時，不稀釋現有股東的利益。”
但筆者注意到，相較于發行新股，介紹上市市場關注度較低、推廣性差，選擇此類上市方式多因上市時融資環境相當惡劣，用于緩沖，待市場環境好轉時再進行融資。
事實上，這并非蔚來汽車首次沖擊港交所。而對于此前上市擱淺的原因，市場上最大的聲音在于其涉及使用者信托持股問題。
據财聯社，更有專業人士分析認為，“無論是聯交所還是新交所，蔚來的二次上市均采用了‘介紹形式’，這表明蔚來的使用者信托是有問題的。”全聯車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴表示，“先以‘介紹上市’的形式，就是把原來的部分股份二次上市，不進行融資，暫不涉及存在問題的那部分股份，且承諾一定期限内解決。”
據公開資料顯示，蔚來汽車創始人、董事長、CEO李斌于2019年1月轉讓了其名下5000萬股（含189253股A類股票和49810747股C類股票）用于成立蔚來使用者信托，受益的使用有4個方向，分别為公益、環保、運維以及“社群認為有必要開展”的項目。
這筆使用者信托基金，從成立以來就是個謎，因為從來沒有創始人拿出個人持股的三分之一來作為使用者信托基金，而李斌就是第一個。
根據章程，上述信托資産初始為5000萬股，每一财政年度可出售不超過5%，而超出5000萬股的部分出售則不受限制。從目前來看，蔚來汽車尚未實作盈利，使用者信托也拿不到分紅，是以收益隻能來自出售股權。按照2月25日收盤價20.94美元/股估計，該筆信托市值約10.47億美元。另據蔚來使用者信托基金2020年财報顯示，當年總預算600萬元，總支出的466萬元，結餘134萬元。
據華爾街見聞消息，一名香港資本市場人士分析，“使用者信托持股，是否賣出，何時賣出，賣出多少，它對于李斌的投票權的影響又是什麼，這些問題港交所認為都必須理清楚”。正是因為這筆黑箱中的信托，導緻蔚來汽車首次沖擊港交所計劃擱淺。而這也反映出，對蔚來汽車而言，介紹上市并非最好的方式，而是唯一的方式。
“掉隊”已成蔚來的常态
不知從何時起，“蔚小理”已不再由蔚來打頭。
2021年7月，蔚來汽車的傳遞量首次被小鵬汽車、理想汽車超越，自此，蔚來汽車便迎來了連續多月無緣月銷量冠軍的“黑暗時刻”。
雖然2021年全年蔚來汽車以91429輛的銷量位于主流新能源車企第二，但從12月單月來看，蔚來汽車銷量僅10489輛，而同期小鵬汽車和理想汽車銷量分别為16000輛、14087輛。這也就意味着，蔚來汽車2021年下半年“疲憊”凸顯。
進入2022年，蔚來似乎更加吃力，“掉隊”狀态持續。據全國乘用車市場資訊聯席會公布的資料顯示，在新造車2022年1月銷量排行中，小鵬汽車和理想汽車進入了前十名，銷量分别為12922輛、12268輛，而蔚來汽車卻被新造車“第二梯隊”的哪吒汽車超越，僅排在了第13名，銷量也從萬輛陣營中退出，僅為9652輛。
那麼，蔚來汽車的“掉隊”，是因為新能源汽車行業不行了，還是自身發展跟不上了？
據中汽協資料顯示，2021年12月大陸新能源汽車産銷分别完成51.8萬輛和53.1萬輛，同比分别增長120.0%和113.9%，環比分别增長6.7%和11.1%；2021年全年産銷分别完成354.5萬輛和352.1萬輛，同比分别增長159.5%和157.5%，并預計2022年有望維持高增長。也就是說，新能源汽車行業未來仍将保持快速發展，仍處于一片藍海。
筆者認為，造成蔚來汽車“掉隊”的根源在于其所實施的高端化戰略，而這種戰略下的最大問題就在于“德不配位”，價格和品質沒有成為正比。
就拿蔚來汽車的三款中大型SUV——ES8、ES6及EC6而言，起售價在35萬元以上，同為轎車的ET7起售價也要44萬元以上，而在同款車型中，比亞迪漢、小鵬P7等起始售價最低僅為20萬元，蔚來汽車的售價無疑是最高的。
但在蔚來汽車售價檔次中，市場又會毫不猶豫選擇在品牌、技術、規模、供應鍊等方面更具實力的寶馬、奔馳、奧迪，加之此前兩次發生的交通事故，消費者對其認可度更是存疑。
能否重回造車新勢力“王座”？
在充電樁充電效率不足的大環境下，換電模式憑借較高的補能效率、換電技術的逐漸成熟，作為補充正在營運及重卡等車型市場開始規模化應用，而以蔚來汽車為代表車電分離模式也加速了在乘用車領域的應用。
從補能效率來看，目前蔚來第二代換電站換電時間僅2-3分鐘，已經低于燃油車加油所需的3-4分鐘，有效緩解高峰時段密集充電對電網負荷的沖擊。同時，通過車電分離後的電池租賃可以降低車輛的初始購置成本，蔚來全車型已實作通過租用電池包（70kWh/100kWh）,消費者可一次性降低的購車成本7萬元/12.8萬元。此外，換電模式可以大幅提高蓄電池的使用效率，助力新能源汽車更加低碳化、綠色化。在此基礎上所延伸出來的充換電服務，也有望享受碳交易紅利，出售碳排放額度有望帶來新的利潤增長點。
2022年1月，甯德時代推出的EVOGO整體換電方案以及蔚來汽車的電池租用服務BaaS，都是車電分離模式。蔚來汽車與甯德等公司合資成立蔚能電池，通過購買蔚來的電池包，并出租給購買蔚來汽車BaaS服務的消費者，可有效降低車輛的直接購置成本和折舊，同時蔚能通過數字化、全周期的監控，可以實作換電體系下電池的日常統一管理，也是蔚來使用者服務的重要構成可以有效增強其客戶粘性。
筆者關注到，蔚來汽車2022年開始進軍保險市場，成為國内首家布局保險經紀牌照的新能源車企。
據企查查顯示，蔚來保險經紀有限公司于2022年1月19日在安徽合肥成立，注冊資本為5000萬元，由蔚來控股有限公司全資控股。而蔚來保險經紀有限公司的法定代表人、執行董事兼總經理曲玉正是蔚來汽車财務副總裁，主要負責蔚來汽車的财務控制與管理工作。
據上海證券報2021年1月報道，一家保險公司車險負責人表示，“從蔚來自身定位和與保險公司以往合作的邏輯來看，蔚來設立保險經紀公司的原因，應該是通過擴大新能源生态布局，打造車主服務閉環，以達到将使用者牢牢抓在手裡，深度經營使用者的目的。”
不過，蔚來并非首個進軍保險領域的車企，小鵬汽車也于早前成立了保險代理公司。此外，廣汽集團、上汽集團、吉利控股等也不例外，紛紛加碼保險業務。
未來，蔚來能否重回造車新勢力“王座”，還是個未知數。
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