昨晚公布2022财年第一季度财報後，迪士尼股價終于迎來久違的飙升。
截止收盤，迪士尼漲至3.3%，報147美元，總市值2680億美元。盤後股價繼續攀升，一度飙漲超8%，收漲6.6%，現報157美元。
然而自2021年3月初到2022年2月初，迪士尼股價從201美元最低跌到130美元，跌幅最高達到34%。
對比來看，2020年初至今，标普500指數總體漲幅超過50%，而迪士尼在此期間的總回報率接近-3%。另外從年初至今，迪士尼超過6%的累計跌幅，也要超過标普500指數的4%。
總結來說就是，
大盤在漲迪士尼不漲，大盤在跌迪士尼先跌。
這麼一看，昨天的一波大漲确實給迪士尼萎靡不振近一年之久的股價提了口氣。問題在于，這口氣到底僅僅是偶爾的回光返照，還是代表着它吹響了米老鼠反攻的号角？
1 重回正軌
首先來解讀一下昨天這份财報。
業績方面，第一财季營收218.2億美元，高于分析師預期的209.1億美元，同比大幅增長34%。淨利潤為11.52億美元，上年同期則為1800萬美元。
分具體業務來看，迪士尼主題樂園和流媒體兩大業務中，媒體和娛樂業務營收為145.85億美元，同比上年同期126.6億美元，增長15%。
迪士尼樂園、體驗和産品業務營收為72.34億美元，與上年同期35.88億美元相比暴增102%。營業利潤也從去年同期的虧損1億美元一舉扭虧為盈，躍升至盈利25億美元。
另外，迪士尼在第一财季的直接面向消費者營收為47億美元，同比增長34%；内容銷售和授權業務營收24億美元，同比增長43%。
資料來源：财報
至于兩大業務營收重回正規的原因，分開來看，
一方面是流媒體淨增使用者環比反彈較為明顯。第一财季，迪士尼旗下流媒體平台Disney+新增訂閱使用者數達1180萬，訂閱使用者總數達1.3億，超過市場普遍預計的1.25億，較上年同期增長37%。
另外，迪士尼旗下ESPN+的訂閱使用者數達到2130萬，同比增長76%；Hulu的訂閱使用者數達到4530萬，同比增長15%。
新增使用者的“含金量”也在同步提高。第一财季，Disney+每使用者平均收入(ARPU)為4.41美元/月，同比增長9%；ESPN+的ARPU為5.16美元/月，同比增長15%；Hulu Live TV + SVOD的ARPU值為87美元，同比增長16%。
另一方面，
後疫情時代人們開始走出家門，遍布全球的大部分迪士尼主題公園也已經重新開放。郵輪再次起航，使得迪斯尼主題公園及度假産品業務收入進一步回暖。
在疫苗逐漸普及之後，受到疫情積壓的遊玩需求開始爆發。去年下半年，迪士尼體驗和産品部門營收在2021年三四季度的營收同比增長分别為307.6%、99.4%
2022年一季度，這一資料達到102%，遠遠超過市場預期的80.7%。并且資料顯示，疫情之後每名遊客的消費額度也比疫情前的水準顯著上升。
今年是華特迪士尼公司誕生第一個世紀的最後一年，交出這樣一份超出期待的業績無疑為迪士尼達成漂亮收尾的計劃開了個好頭。
但這并不代表迪士尼百年大計的最後一步能夠走得高枕無憂。
2 弊病仍存
還是分業務來看。首先，流媒體正在失去它自身發展的最佳曆史機遇。前陣子奈飛盤後暴跌20%，原因就在于新使用者增長放緩，大幅低于市場預期。
這一方面是因為後疫情時代人們重新走出家門，使用流媒體時長縮短。另一方面，疫情下以奈飛、迪士尼、蘋果、亞馬遜、華納、環球等為主要參與者的流媒體決戰提前爆發，也讓流媒體市場在使用者方面的競争變得越發激烈。
迪士尼與奈飛面臨着同樣的境遇。
2019年11月，迪士尼推出流媒體服務，恰逢疫情暴發成為助推它起飛的東方，一年半之後，Disney+、ESPN+和Hulu的訂閱使用者總數突破1.7億，與奈飛流媒體服務上線超過14年後達到的成績已然相去不遠。
然而在2021年，Disney+的使用者增長幅度從前兩個季度的258%和209%，大幅下降到三四季度的101%和60%。
而昨天迪士尼盤後大漲與更早之前的奈飛形成鮮明對比，這離不開迪士尼“家大業大”的豐富IP陣容帶來的巨大競争力。
衆所周知，
流媒體招徕觀衆的秘訣是“以量取勝，以質為王”，奈飛就是這一戰略最典型的代表。但是《鱿魚遊戲》之類的精彩劇集可遇不可求，這就意味着必須要在“量”上加大馬力，在機率角度增加爆款出現的幾率。
而迪士尼的IP陣容就在此時展現出了天然優勢，漫威、星戰、阿凡達，海盜、公主和迪士尼動畫自帶粉絲光環，是以能在流媒體之戰中後發先至，并在市場增速放緩之後仍然保持可觀的使用者增長資料。
然而，雖然與奈飛相比，迪士尼這類傳統制片廠轉型有曆史積累的優勢。但也無法避免在流媒體市場攻城略地階段“高投入低回報”的弊端。
疫情之前，迪士尼常年擁有極高的資本回報率。一方面來自穩定的主題樂園收入；另一方面來自逐漸增長至在北美全年票房中超過三成的占比。
疫情之後，迪士尼為應對激烈的流媒體競争不得不增加大量現金流消耗，進而導緻利潤率大幅下降，盈利能力方面的風險開始凸顯。
資料來源：YCharts
另一方面，為了應對盈利能力下降，迪士尼進行了包括21世紀福克斯在内的數筆大型收購，以擴充資源庫，進而将杠杆率顯著推高到過去20年的最高水準之一。
以上也是2020年标普全球評級将迪士尼評級從“A-”下調至“BBB+”，并将評級展望下調至“負面”的原因。
另外在主題樂園方面，迪士尼也面臨着亟需解決的危機。
今年1月底，由于迪士尼樂園員工待遇方面存在的問題，迪士尼聯合創始人羅伊·迪士尼的孫女阿比蓋爾公開呼籲抵制迪士尼。
3 結語
1923年，華特迪士尼公司成立。經曆近百年之久後，終于建立起全球最龐大的媒體娛樂帝國。
雖然有種種問題需要解決，但豐富和高品質的内容生産一直是這家老牌娛樂巨頭最值得信賴的解決手段。
在下個100年到來之際，能否根除那些困擾着公司股票市場表現的“内憂外患”，還要看迪士尼未來能否持續推出高品質内容，繼續成為全球流行文化的引領者和名副其實的“夢工廠”。