01 澄清LPR的一些誤解
1月20日上午，中國外彙交易中心公布了新一期的LPR，1年期為3.7％，5年期為4.6％，分别比上月下降10BP、5BP。
和所有的财經新聞一樣，“這事符合很多分析師的預期”這一情況符合我們的預期（這是一句英語的定語從句）。
這裡，插一嘴，所有把這新聞寫成“央行下調LPR”的文章，應該是連什麼是LPR也沒搞明白。甚至，即使不帶主語“央行”，換成主謂結構，寫“LPR下調”，也不太合适。
因為LPR不是任何人調的，它是18家報價銀行把自己本期最好的貸款的利率報上來，外彙交易中心去掉最高最低價，把剩餘16家報價做個簡單平均，得到的一個利率，就是這個LPR。是以，它的含義是：代表性銀行的最好的借款客戶的平均利率。因為，它代表着市場上幾乎最好的一批借款人的貸款利率水準，或稱“最低水位”。
理論上，如果你有筆貸款的利率遠低于這個LPR，那就得出來解釋解釋了。LPR代表着最低水位，你咋比它還低？除非你的一些客戶比報價銀行的客戶還好，那麼沒把貴行選入報價銀行，實在是可惜了。
從LPR的這個生成過程看，這個利率不是政策利率，恰恰相反，它是市場利率，是銀行業貸款利率自己下降之後，才報出來的。
當然，對于已有的存量貸款合同，已以LPR定錨的，那麼LPR下降後，該合同的執行利率也會随之下降。這個就起到“降息”的效果。但這事不是過去意義上的央行降息，即央行直接調整法定基準利率。而是，貸款市場的最低水位下降了，那麼其他合同利率也會随之同步下降。
貸款合同中的利率的簽訂方式是“LPR+點”（點可以是負數）。理論上，這個點是銀行和客戶自己談了。如果銀行議價地位高，LPR下降了，但銀行說我要的貸款利率不變，那麼把加點相應提高，也是可以的。是以，對于新簽的貸款合同，利率還真不一定是高是低。
另外，還有一個容易引起誤解的事情。就是報價銀行向外彙交易中心報價時，用的利率格式是“MLF+點”。比如，假設現在MLF利率是3％，某報價行算出來自己要報的LPR是5％（即它的最優客戶的利率是5％），那麼它的報價格式是“3％+2％”。
此時，若MLF利率下降了，降到2.9％，但這銀行有能力讓自己最好客戶的利率水準不變，還是5％，那麼它依然可以報出LPR為5％，格式為“2.9％+2.1％”，即加的點能回升。是以LPR并不是和MLF利率直接挂鈎。
但兩者可能會略有挂鈎。因為，MLF下調後，銀行間市場利率也會随之下降，然後，銀行負債成本下降，那麼銀行給客戶的貸款利率就會下降（包括最優客戶）。于是，LPR會下降。
這次，開年，銀行大量投放信貸，為了搶開門紅，銀行拼搶貸款比較兇，于是在競争中導緻貸款利率下降。同時，MLF、OMO等政策利率下降導緻銀行間市場利率下降，進而銀行負債成本下降，銀行放貸利率也可降。于是這次報出的LPR下降了。
02 貸款利率下降是利好？
直接先上答案：通常是的。
社會科學一直有個問題，就是沒法講得太絕對，是以我們的答案是“通常是的”。
主要是對銀行業有兩點利好。
一是，降低貸款利率減輕借款人财務負擔，改善其經營，進而利好于銀行的資産品質。尤其是在企業負債水準較高、利息支出負擔較重的時候，很多借款企業本身就已經快被利息支出壓死了，突然間減輕了利息支出，還是有很大幫助的。原本快活不下去的企業突然又回血了，是以對銀行業的資産品質構成利好。
二是，貸款利率下降（過去是降法定基準利率，如今是降LPR），背景的是貨币寬松，為了促進經濟增長。雖然效果多大不一定，但終歸是會有不同程度的效果的，經濟增速回升，能夠帶動企業經營改善，這也會改善銀行資産品質，當然還會增加銀行信貸需求等。
可見，主要的利好因素是資産品質。雖然銀行息差可能是回落的，但和資産品質改善比起來，那都不算什麼。銀行息差的變化，每年超過10BP已經是很大的變化了，但是，如果資産品質改善，導緻的信用成本減少遠遠不止10BP（不良集中爆發時，每年的不良生成率便在1％以上）。是以，資産品質與息差，是兩個數量級完全不同的名額，甚至差出10倍的數量差。
最容易想起的一個例子，就是2014年底，貨币政策雙降（降息、降準），銀行股拔地而起。在後來的3年左右時間裡，銀行息差顯著回落，16家A股老上市銀行的淨息差，2014年是2.56％，到了2017年已跌至1.99％，可以用慘不忍睹來形容。
但你肯定記得銀行股這段時間的股價表現。
尤其是2016-2017年，是非常明确的經濟向好，這才是推動銀行股股價上漲的理由。而這期間，淨息差即使再慘不忍睹，在經濟基本面面前，那都不是事兒。
當然，我們分析這一切，并不為了為偷懶算淨息差找一個理由。畢竟，為了湊報告頁數，我們還是會非常認真地計算淨息差的。
本文源自王劍的角度