2022鎳年報《鎳：可能“妖”如故》釋出沒幾天，本沒打算掰扯這個品種，無奈鎳的表現太過耀眼，昨夜LME鎳暴漲4.94％，收于23170美元/噸，創10年新高，滬鎳指數表現與倫鎳不相上下夜盤漲4.85％，站上17萬元/噸，行情如此火爆，那就和各位朋友再聊聊鎳，主要探讨兩個問題，鎳價暴漲的邏輯是什麼？鎳價已經大幅上升，後續政策如何？
主要結論：
2、宏觀壓力不大：曆次美聯儲加息周期鎳的表現都不差。
3、緊缺現狀：庫存與升貼水是反映現貨緊缺程度的最直接的名額，從鎳的庫存和升貼水看，鎳的供需現狀異常緊缺，這樣的狀态空頭基本無貨可交，多頭擠兌是推高鎳價的重要因素。
4、印尼投産的不确定：占據資源優勢，但低品位鎳開發，高耗能、高污染，且利潤大多留在了NPI産業環節，印尼存在提升鎳資源價值的訴求，可能征收鎳鐵和鎳生鐵征收出口關稅隻是開始，背後是鎳産業利潤重新配置設定，提升鎳資源的價值的訴求，後期不排除會出現另外的限制低品位鎳開發的政策，這樣的背景下是否順利投産存在一定幹擾，印尼供給的壓力仍在預期中。
5、鎳豆熔融硫酸鎳利潤偏低不是阻力：反映的是硫酸鎳與前驅體産能比對關系，并不能反映新能源需求出了問題，并不能形成鎳價上漲的阻力。
6、供需是根本：供需是判斷商品價格的最根本的東西，很多時候價差、中間利潤、等都會在供需沖突激化時出現極值，這些都是結果，用結果判斷結果很容易出現誤判，這些價差及利潤的超常狀态，并不是阻礙行情繼續進展的理由。
7、關于政策：
1）年報觀點：鎳元素過剩主要發生在下半年，全球庫存水準偏低，上半年逢低做多思路為主，二季度過後若印尼政策穩定，順利投産，上半年沖高則是布空時機。
2）、關于目前：鎳價已有相當的漲幅，預計是市場波動加劇，追多已有一定風險，後期大機率進入資金博弈階段，後期可能仍有高點，多單仍可謹慎持有，沒有多單又想搏一下的話，可以考慮一下虛值看漲期權，風險有限，如果價格繼續沖高，或有一定收益。
3）、跨期政策：基于低庫存現狀，且上半年過剩并不多，關注LME鎳borrow機會，國内跨期正套。
4）、跨市政策：濕法中間品和高冰鎳量産供給後，硫酸鎳對電鎳（鎳豆）需求可能下滑，下半年進口需求預計下降，關注跨市正套機會。
我們對鎳價的觀點和邏輯在這裡不再贅述，各位朋友可以參閱2022鎳年報《鎳：可能“妖”如故》。
今天換個角度來聊鎳暴漲的邏輯，我們從主流的空頭邏輯作為切入點來讨論，如果空頭邏輯不能成為目前市場的阻力，那麼市場沿着阻力最小的方向運作。
主要的空頭邏輯大緻兩個方面，一是美聯儲貨币政策收縮的壓力；二是印尼鎳元素大幅投産的供給壓力；如果再加一個，可能不算空頭邏輯，算是掣肘鎳價上漲的因素——鎳豆熔融硫酸鎳的加工利潤偏低。我們對這三個方面逐一探讨：
先說第一個問題，美聯儲貨币收縮的壓力。美國就業逐漸改善，通脹壓力凸顯，美聯儲Taper已經提速，接下來面對的是加息和縮表的壓力，加息是不是就意味着鎳價下跌呢？答案是否定的。
//1 曆次美聯儲加息周期鎳價的表現都不差
如上圖，我們把聯邦基金利率和鎳價做了對比，發現從1987年期至今，美聯儲顯著的加息周期有五次，從上表我們可以看出，曆次美聯儲加息周期鎳的表現都不差。其實也不難了解，加息的過程一般的都是在經濟表現較好或者經濟過熱階段，加息的階段商品的供需表現一般表現不會太差。
其實不光是鎳有這樣的規律，其他有色金屬如銅、鋁，以及CRB指數，在美聯儲的加息周期都有不錯的表現。
2
//關于印尼鎳元素投産的供給壓力——異常緊缺的現狀，是否順利投産存在政策幹擾
如果印尼的鎳項目按計劃投産，确實存在不小的壓力，但按季度拆分來看，就算順利投産，過剩的壓力主要發生在下半年，目前的現狀是——缺。
1、異常緊缺的現狀——國内外庫存持續下滑，升貼水急劇升高，多頭擠倉是推高鎳價的重要因素
庫存與升貼水是反映現貨緊缺程度的最直接的名額，如上圖可見，LME及國内庫存均處于持續下滑狀态，LME庫存低于10萬噸，LME鎳0-3升貼水急劇飙升，國内現貨庫存已低于1萬噸，俄鎳升水持續攀升。從鎳的庫存和升貼水看，鎳的供需現狀異常緊缺，這樣的狀态空頭基本無貨可交，多頭擠兌是推高鎳價的重要因素。
2、印尼是否順利投産存在政策幹擾——拟征收NPI及FENI出口關稅
2022年1月12日外媒報道稱印尼政府可能在2022年開始對鎳鐵和鎳生鐵征收出口關稅。其實這也不是印尼第一次提出限制鎳鐵和鎳生鐵言論，去年，印尼能源和礦産資源部 （ESDM） 就曾提議限制建設 2 類鎳冶煉廠，即鎳鐵 （FeNi） 和鎳生鐵 （NPI）。
其實這背後有着很大的必然性，目前印尼已經是全球最大的鎳供給國，如果印尼的鎳産能按計劃投産，印尼的鎳供給将逐漸提高，甚至接近全球供給的一半，另外随着開發量的急劇增加，印尼的鎳礦的儲采比将會急劇下滑。占據資源優勢，但低品位鎳開發，高耗能、高污染，且利潤大多留在了NPI産業環節，印尼存在提升鎳資源價值的訴求，可能征收鎳鐵和鎳生鐵征收出口關稅隻是開始，背後是鎳産業利潤重新配置設定，提升鎳資源的價值的訴求，後期不排除會出現另外的限制低品位鎳開發的政策，這樣的背景下是否順利投産存在一定幹擾，印尼供給的壓力仍在預期中。
印尼礦業投資副部長Septian Hario Seto表示，若不管控價格，印尼的礦産将會快速耗盡，為了延長礦産資源的壽命，印尼政府将對鎳産品課征收累進式出口稅。
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//鎳豆熔融硫酸鎳利潤偏低不是阻力——反映的是硫酸鎳與前驅體産能比對關系，并不能反映新能源需求出了問題
從新能源汽車的産銷及三元裝機資料看，新能源汽車對鎳的需求增長無疑是超預期，新能源汽車的強勁增長是鎳需求強勁提升的動力。按道理各環節利潤應該表現不差，但偏偏鎳豆生産電鎳的即期利潤表現不佳，是以震蕩時段硫酸鎳利潤不佳被解讀為制約鎳價上漲的重要因素，其實深究一步的話，硫酸鎳利潤不佳并不是因為新能源的需求不好，而是硫酸鎳産能對前驅體來說是寬松的，據了解，部分前驅體企業自購鎳豆生産硫酸鎳，導緻硫酸鎳産能相對前驅體産能較為充裕，是以造成鎳豆生産硫酸鎳環節利潤不佳的表現。
供需是判斷商品價格的最根本的東西，很多時候價差、中間利潤、等都會在供需沖突激化時出現極值，這些都是結果，用結果判斷結果很容易出現誤判，這些價差及利潤的超常狀态，并不是阻礙行情繼續進展的理由。
最後我們聊聊關于鎳的政策：
//4 政策探讨
1、年報觀點：鎳元素過剩主要發生在下半年，全球庫存水準偏低，上半年逢低做多思路為主，二季度過後若印尼政策穩定，順利投産，上半年沖高則是布空時機。
2、關于目前：鎳價已有相當的漲幅，預計是市場波動加劇，追多已有一定風險，後期大機率進入資金博弈階段，後期可能仍有高點，多單仍可謹慎持有，沒有多單又想搏一下的話，可以考慮一下虛值看漲期權，風險有限，如果價格繼續沖高，或有一定收益。
3、跨期政策：基于低庫存現狀，且上半年過剩并不多，關注LME鎳borrow機會，國内跨期正套。
4、跨市政策：濕法中間品和高冰鎳量産供給後，硫酸鎳對電鎳（鎳豆）需求可能下滑，下半年進口需求預計下降，關注跨市正套機會。
本文源自混沌天成研究