變速器，也稱變速箱，主要用來改變來自發動機的轉速和轉矩，并固定或分檔改變輸出軸和輸入軸傳動比，進而起到改變傳動比、擴大驅動輪轉矩和轉速的作用。
近年來，我國汽車零部件固定資産投資額占汽車工業固定資産投資額的比重超過了70%，并呈逐年上升趨勢，汽車零部件行業在整個汽車産業鍊中占據了越來越重要的地位。也就是說，如果把汽車零部件産業視為汽車工業基石的話，那麼變速器則是這個基石中極其重要的一部分，有着巨大的市場需求。
本期企業放大鏡就來聚焦一家變速器領域的優秀企業——華陽汽車變速系統股份有限公司（簡稱：華陽變速）。
來源：華陽變速公司官網
專注于商用車變速器市場
産品700餘種
位于湖北鄖縣的華陽變速，成立于1994年，公司緻力于汽車零部件高端加工及輕量化研究，是汽車變速箱輕量化的先行者與上司者。公司的主營業務是商用車變速器零部件的研發、生産和銷售，主要為整車或汽車變速箱總成廠家提供定向設計、同步開發、配套生産等服務。公司經過持續的技術改造和研發創新，目前，已經擁有包括變速撥叉、上蓋總成、頂蓋總成、操縱裝置殼體、變速箱殼體、離合器殼體等12個産品系列700餘種産品。
在汽車零部件産業中，汽車變速撥叉、上蓋總成、頂蓋總成等産品，屬于變速器操縱機構系列産品，而變速箱殼體、離合器殼體、軸承蓋等産品，屬于變速器箱體系列産品。
2020年公司營業收入構成
來源：華陽變速2020年财報
2020年，華陽變速實作營業收入3.25億元，同比增長28.11%，其中，來自“變速箱操縱機構”的銷售收入為1.31億元，占比40.38%；來自“變速箱箱體”的銷售收入為1.47億元，占比45.04%，合計占比超過了85%，華陽變速的營收主要來自變速器零部件業務。
2016年-2020年，公司營業收入分别為1.01億元、1.7億元、1.71億元、2.54億元和3.25億元，年複合增長率34%；同期歸母淨利潤分别為335.53萬元、1462.81萬元、1650.11萬元、3623.39萬元和5288.95萬元，年複合增長率高達99%。2021年上半年，公司實作營業收入1.81億元，同比增長18.18%；歸母淨利潤2623.71萬元，同比增長0.43%。
來源：Wind
此外，公司毛利率由2016年的20.85%上升至2020年的25.93%；淨利率方面，由2016年的3.33%上升至2020年的16.26%。除此之外，公司淨資産收益率也由6.61%上升至30.56%，資産負債率由66%下降至52.74%。從資料來看，公司的成長性不錯。
2016年至2020年，公司應收賬款金額分别為4948.3萬元、4359.75萬元、5098.45萬元、7532.39萬元和9110.44萬元，占當期營業收入的比重分别為49.2%、25.6%、29.7%、29.6%和28%。總體來說，與同行公司相比，華陽變速的應收賬款占營業收入的比重處于中等水準。
2020年同行可比公司應收賬款占比
來源：相關公司2020年年報
2020年，公司經營性現金淨額為-268.62萬元，同比下降115.79%。不過，這個資料下降的背後也有其特殊原因。
一方面，因為整車廠商對上遊配套零部件供應商供應的及時性、生産的規模性及産品品質有較高要求，使得零部件供應商必須維持必要的庫存原材料及産成品；另一方面，零部件廠商需要先期墊付資金來購進原材料、組織生産，待整車廠商收貨之後的第二個月才會收到先期的應收賬款。
當然，全球疫情也是影響公司經營性現金流的重要因素。
緻力于零部件輕量化
不斷加強大客戶關系
2006年，公司提出汽車零部件輕量化理念。2012年，公司提出變速器殼體輕量化，相繼開發了中殼、後蓋等鋁合金産品，并經過多年的技術研發和創新，公司鋁合金材質産品的機械性能達到或超過同類鑄鐵、鑄鋼類産品。其中，在中重型商用車變速器領域，公司輕量化産品已經逐漸替代了傳統的鑄鐵、鑄鋼類産品。
何為零部件輕量化？
以新能源汽車為例，一般來說，新能源汽車增加續航裡程有三種方式，分别是增加電池組、提高電池容量和使用輕量化材料。對于新能源汽車而言，整車品質每減少100Kg，續航裡程就能夠提高6%-11%，日常損耗成本下降20%。
事實上，在環保和節能要求下，汽車輕量化已經成為世界汽車發展重要的趨勢。在這樣的背景下，華陽變速的定位是為客戶提供更輕便、更可靠和更具人性化的汽車零配件産品，成為汽車變速器行業的核心戰略供應商，并緻力于新工藝、新材料與新技術的研究應用及持續改進，成為汽車零部件輕量化的先行者。
2018年-2020年，華陽變速的前五大客戶銷售收入占當期營業收入的比重分别為97.83%、96.58%和97.93%。其中，公司對第一大客戶濰柴控股的銷售收入占比分别為69.77%、75.29%和77.33%。這樣看來，公司客戶集中度非常高。
2020年公司前五大客戶銷售明細
來源：華陽變速招股說明書
不過，客戶集中度高的背後，也有行業的特殊原因。
華陽變速為商用車變速器行業的二級供應商，下遊客戶主要為整車廠和行業的一級供應商，産品主要應用于重卡。公司的重要客戶中，濰柴控股和法士特傳動集團在重卡用變速器領域市場占有率為80%，處于絕對領先地位，其重卡用變速器主要為東風汽車、北汽福田、陝汽集團、青島汽車、東風柳汽、北奔重汽、成都大運等車商提供産品配套。也就是說，華陽變速之是以客戶集中度高，核心原因是因為下遊重卡用變速器市場集中度高。
公司競争力出色
行業具有廣闊發展前景
自成立以來，華陽變速就專注于商用車變速器零部件的研發、生産與銷售，并通過鋁合金應用、結構優化、熱成型以及子產品化設計等技術實作汽車零部件的輕量化。目前，公司已經成為國内規模較大、成長迅速的專業化汽車零部件企業之一。
不過，公司的發展也存在着一定的挑戰。
一方面，與整車廠和行業内一級供應商相比，變速器零部件的行業集中度不高，且行業中廠商數量衆多，導緻市場競争比較激烈；另一方面，盡管公司與濰柴控股等大客戶合作比較穩定，一旦出現丢失客戶的情況，将會對公司經營業績産生嚴重不良影響。
在這樣的情況下，公司的核心競争優勢就顯得至關重要。
第一，技術和品牌優勢。截至2020年底，公司擁有技術人員63人，占總人數的14.93%。目前，公司技術中心下轄四個研究所、一個實驗室以及計算機輔助設計系統、澆注模拟系統、計算機輔助工藝設計系統，具備從原料到毛坯到成品、從散件到子產品化系統化內建的具有國内領先水準的完整工藝。而且，與傳統主流産品相比，輕量化産品有明顯的優勢，不僅技術進步空間大而且短期内不存在技術替代風險。
第二，區位優勢和成本控制優勢。公司位于“車城”——湖北省十堰市，是中國第一世界前三的商用車生産基地。如此一來，便有利于與下遊車企形成集聚效應，并通過出色的成本控制，在成本層面建構起競争優勢。
當然，關鍵還是得看變速器零部件的行業前景。一方面，就國内汽車總銷量來說，盡管增速較過去幾年有所下滑，但市場容量足夠龐大；另一方面，無論混動汽車還是新能源汽車，雖然變速技術在不斷進步，但變速裝置一直是汽車的核心部件。是以，即使變速裝置的主流形式發生變化，但相關配套的市場仍将持續發展。
變速箱市場未來有幾大發展趨勢——包括節能與環保、高性能低成本輕量化、智能化內建化等。在這樣的背景下，憑借定制化的行業模式和黏性較強的客戶關系，華陽變速未來值得更多期待。
市場相關分析意見僅供參考非薦股
投資者據此操作風險自負
股市有風險，入市須謹慎
來源丨東亞經貿新聞報道組
編輯丨李欣航
稽核丨李壯 張桂鳴
終審丨韓大川
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