金融闆塊基金9月28日——長鑫價值藍籌股兩年定期開通靈活配置混合證券投資基金（簡稱：長鑫價值藍籌兩年期固定混合C、代碼009911）9月25日淨值下跌1.98%，引發投資者關注。目前基金的淨機關價值為1.0005元，累計淨值為1.0005元。
長鑫價值藍籌兩年期固定混合C基金自成立以來收益-0.98%，今年收益-0.98%，近1月收益-1.11%，近一年收益--,近三年收益--。
基金自設立以來0次分紅，累計分紅金額為00億元。目前，該基金尚未開放供征用。
基金經理吳廷華自2020年8月17日起管理該基金，任職期間回報率為-0.98%。
根據最新的基金定期報告，該基金在萬科A（9.30%），中南傳媒（5.16%），中國建設銀行（4.98%），招商銀行（3.34%）和福耀玻璃（3.34%）持倉率2.97%），上汽集團（2.51%），景旺電子（1.95%），保利地産（1.03%），多塞特新材料（0.08%），甘力制藥（0.03%）中持有大量頭寸。
二. 分析基金在本報告所述期間的投資戰略和業務
1、投資政策
我們的投資政策與前一個一緻，分為個股選擇和持倉控制兩部分。個股選擇 我們關注具有"行業好、公司好、價格好"三要素和底部商業環境周期的公司，持倉政策分為選擇倉位上限和上層倉位的個股倉位配置設定。請參閱以前的季度報告，了解詳細的投資政策。
2、營運分析
我們的投資組合在2020年上半年實作了絕對回報，略高于基準表現。
持倉情況，市場在第一季度基本面小幅惡化，整體估值偏低但結構更加分化，流動性充裕是複雜的環境。鑒于疫情爆發的不确定性以及該産品于今年8月開放贖回的事實，整體頭寸已經減少，進而可以做出更靈活的應對措施。第二季度流動性依然充裕，市場基本面處于邊際修複，整體估值不高但結構性分化進一步加劇了極端情況。作為一款對于絕對收益的産品，定期開倉，考慮到第二季度市場估值已經固定，更重要的是，該産品即将在8月開盤購買贖回，是以我們選擇機會在浮動利潤中套現，減少頭寸，鎖定大部分收益，在開市前期也可以做出更靈活的反應。
業内人士，我們看好房地産、汽車、銀行、超市、教具、造紙、玻璃纖維、乳品、新看漲免稅，減少火電持倉。第二季度仍看好房地産、汽車、銀行、教具、新看漲印制電路闆等。
在組合上，在第一季度我們的行業更加分散和平衡，行業品質更加集中，選擇機器提高增長因素和品質因素的組合。第二季度，由于整體倉位下降較多，我行行業集中度明顯提高，行業内個股較集中的質感較好，增長因素和品質因素持續改善。整個上半年，投資組合呈現出ROE較高、估值适中、股息較高、增長平穩的特點，價值增長特征明顯。我們希望在品質因素、增長因素和估值因素、股息因素之間取得平衡，我們預計市場短期内不會對未來5-10年的增長假設打折，這無異于博弈風險偏好，不是因為增長本身不惜任何代價被接受，而隻是為那些行業趨勢來決定， 公司的護城河極為清晰，是好公司，我們将始終平衡靜态估值和動态估值，我們會時刻牢記格雷厄姆和巴菲特的"付出代價"。你得到的是價值，"以合理的價格購買好公司"。
截至2020年6月30日，基金機關淨值為人民币1.0384元，累計淨股數為人民币1.1584元，報告期内基金淨值增長2.45%，而同期基準業績增長1.59%。
對基金經理宏觀經濟、證券和行業趨勢的簡要展望
我們認為，國内經濟将逐漸複蘇，但要恢複到疫情前的水準還需要一段時間。市場整體估值處于非常高的水準，這過度反映了經濟複蘇的預期，風險回報率明顯較低。一些行業估值處于曆史最高水準，風險回報率較差。橫向縱向估值和絕對估值部分闆塊如銀行地産、汽車等處于非常低的位置，股息收益率高于無風險利率，且能持續增長，風險回報率非常高，具有投資價值。流動性最大化的時代已經結束，利潤率将出現收縮，這将給估值帶來壓力，特别是對于高價值公司而言。
我們認為，國内經濟有可能逐漸複蘇，但要恢複到疫情前的水準還需要一段時間。雖然偶有重複，但國内疫情的整體影響已逐漸消退，各行業供需持續複蘇，逆周期對沖政策也有序，但要恢複到疫情前的水準還需要時間。國外新增确診病例數尚未出現拐點，外部需求的恢複可能仍需時間，尚無法預測何時達到國内水準，更何時恢複到疫情之前。
市場整體估值處于較高水準，風險回報率大幅下降。一些行業估值處于曆史最高水準，風險回報率較差。銀行地産、汽車等部分闆塊的水準縱向絕對估值處于非常低的位置，具有投資價值。
就證券化率而言，即A股的總市值/GDP，截至2020年8月初，證券化率接近80%，處于非常高的水準。自1991年以來，目前的A股證券化率接近95%，僅次于2007年和2015年兩次牛市的峰值。2000年至2010年期間，美國标準普爾500指數在成熟市場的證券化率在40%至100%之間，平均約為70%，2010年至現在為60%至160%，平均約為100%。綜上所述，目前A股證券化率處于曆史最高水準，也高于成熟海外市場類似經濟發展階段的樞紐。
從所有A股市盈率與無風險利率之差來看，即風險溢價低于中心，風險較高。自2009年以來，風險溢價在0%至5.8%之間波動。截至2020年8月初，風險溢價約為2.3%，2009年後不到40%，這意味着市場的整體風險高于曆史中心。我們研究了A股市場，海外成熟市場包括美國S.S.S.500、日經225、德國DAX指數發現，随着無風險利率中心的下降，市場的整體風險溢價中心正在持續上升，即低利率甚至零利率都不會使股市的整體市盈率無限擴張。由于經濟增長中心未來将下降，無風險利率中心将下降，風險溢價中心将上升，目前風險溢價将處于更高的子位置。
不僅整體市場估值處于較高水準，結構性差異化更為極端。GEM是指（不包括溫氏股票）目前靜态估值約為2015年市盈率的100倍，以醫藥、食品飲料、電子、計算機為代表的行業市盈率和市盈率均處于2015年牛市期的95%甚至100%，以上闆塊均隐含着對未來增長的高預期， 如果行業和公司的盈利增長最終能夠消化估值，那麼股價就不會被高估，但高估值會稀釋未來的收益。可能面臨長時間成本。如果最終沒有被消化，它可能會面臨永久性的損害。當然，并不是這些行業的每家公司都處于最高估值，而對于個别公司來說，如果非線性增長是可能的，那麼靜态的100倍市盈率不一定被高估，甚至可能仍然被嚴重低估，但對于整個行業來說，我們認為這種機率很低，風險回報率很差。
一些被低估的行業具有投資價值。以石油石化、銀行、房地産、建築業為代表的行業市場價值處于曆史15%以下的子位置，上述行業均隐含對未來的悲觀預期，如果行業繼續下滑，公司份額損失，利潤永久大幅下滑，或者盡管盈利沒有下降， 但增長乏力和中小股東無法通過分紅獲得高于無風險利率的回報，那麼目前的股價不被低估反而被高估，是一個價值陷阱。相反，如果一家公司沒有衰落，能夠成長，它可能會被市場低估，并有可能回歸價值。我們認為，銀行房地産汽車行業的優質龍頭企業，目前的股息收益率高于無風險利率，并且可以持續增長，風險回報率非常高，具有投資價值。
流動性最大化的時代已經結束，利潤率将出現收縮，這将給估值帶來壓力，特别是對于高價值公司而言。十年期美國國債利率在2018年初攀升至近4%，到2018年底降至3.2%左右，整個2019年保持在3%至3.3%之間，然後在疫情爆發後暴跌至2.5%，低于2008年金融危機的水準。但随着經濟增長的逐漸複蘇，而為了防止資本短缺，現在已經反彈到3%左右，接近疫情爆發前的水準，如果國内疫情不會大重複，我們認為流動性最充裕階段的大機率已經過去，邊際會縮小， 進一步松弛的可能性很低。無風險利率的上升将提高機會成本，并對公司的估值水準施加壓力，特别是那些以風險偏好和貼現遠期現金流為主的高估值公司。