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A股大变脸,赶紧调仓!

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上周的A股,可谓是经历了一波极度分化的行情。

从数据上看,上证指数最低一度跌破3000点,最高则一度突破3100点,总体涨幅1.52%;权重股和小盘股走势大幅背离,其中上证50指数上涨2.38%,沪深300指数上涨1.89%,而中证2000指数下跌5.54%,万得微盘股指数更是大跌12.11%。若不是上周二盘后官方紧急发声安抚市场情绪,只怕小盘股的跌幅还远不止于此。

究其原因,自然是受到了新“国九条”的影响。

4月12日盘后,国务院印发了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》,是为资本市场第三个“国九条”。不同于前两次的是,本次新“国九条”的核心基调在于严字当头,总体要求方面提出必须全面加强监管、有效防范化解风险,稳为基调、严字当头,确保监管“长牙带刺”、有棱有角。市场普遍认为,以更高且更严格的标准来推动资本市场的健康发展,将会是接下来的主旋律。

从根本上讲,此次新“国九条”可谓直击当前A股痛点,令人振奋。而随着新“国九条”以及后续配套细则的落地,全方位立体化的监管体系将逐步建立,将推动资本市场生态优化,并增强其内在稳定性。从中长期来看,新“国九条”势必会推动资本市场乱象的整改,重塑A股价值,并进一步促进上市公司质量的提升,届时广大投资者也将有望获得更加理想的投资回报,而资本市场的健康可持续发展也将更有保障。

不过按照历史经验,但凡改革必有阵痛,新“国九条”亦不例外。考虑到其中的很多表述如“深化退市制度改革,加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局”、“对多年未分红或分红比例偏低的公司要限制大股东减持、实施风险警示”等,都会直接影响到那些基本面不过硬、分红不达标等上市公司,故而难免会在短期内出现此类公司股票的抛售潮,这也是上周市场小盘股大跌的直接原因。

需要指出的是,在新“国九条”影响下,未来A股投资风格很可能会发生根本性转变,那些业绩差、分红不达标的个股将逐渐出清,而绩优股、核心资产、高分红等方向将越来越受到资金的青睐。而广大投资者的配置思路也应及时调整,顺势而为方为上策。

这当中,最值得关注的板块莫过于“中特估”。

所谓“中特估”,即“中国特色估值体系”的简称,主要涉及央企国企等板块。从基本面上看,央企国企可谓国民经济体系的支柱,在关键领域和部门中处于支配地位。而在A股5000多家上市公司当中,央企国企数量约占27%,且普遍市值较大,主要分布在煤炭、石油化工、电力、交运、钢铁、通信、军工、地产、银行等板块,堪称是经济社会发展的压舱石。

从历史上看,央企国企一度在较长时间里饱受争议,只因其经营效率不高且市场竞争意识不强。不过多年以来,高层一直都在大刀阔斧地推动央企国企改革,并取得了一系列成果。尤其是2022年底,经历了“国企改革三年行动”之后,各大央企国企所有制混改、出台股权激励方案、资产重组注入上市平台等等改革行动快速推进,央企国企整体上从治理到经营能力,再到国有资本配置效率均有显著提升,央企国企的面可谓貌焕然一新。

然而,高层并没有因为阶段性的可喜就停止了央企国企改革的步伐。

自2023年以来,国资委多次反复强调“要聚焦提高核心竞争力,提高企业资产收益率,突出抓好完善机制、重组整合等方面的改革任务”,“要瞄准国有企业功能定位持续深化改革,进一步优化国有经济布局”等内容。今年年初更是提出,要“把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核”,这既是对央企考核体系的完善,又是一个重要的里程碑,意味着要将央企发展与其二级市场市值变化挂钩,有助于引导上市央企更加重视公司内在价值和市场表现,也更加注重股东利益,能够进一步提振投资者情绪,促进资本市场稳定发展。

不仅如此,在新“国九条”背景下,以央企国企板块为核心的“中特估”必将迎来更大的投资机会,主要原因有三:

其一,央企国企盈利稳定性相对更强。

近年来,受海内外一系列不确定性因素干扰,大陆经济增长压力渐增,上市公司的经营屡受干扰,导致多家上市公司股价承压,此时拥有稳定盈利能力的公司就有了明显优势。

得益于近年来实施的一系列改革,央企国企已具备较强的盈利稳定性。有数据表明,自2017年以来,央企和地方国企的ROE明显要比民企更高且更加稳健,彰显出央企国企出色的盈利能力和抗风险能力,着实扮演了“稳定器”和“压舱石”的角色。通常来说,高ROE企业理应享受更高的估值,但央企国企的估值水平又长期低于民企,说明当前央企国企的估值并没有充分反映其价值,处于被低估状态。

考虑到新“国九条”背景下,远离垃圾股、拥抱绩优股是大势所趋,因而盈利更加稳健的央企国企必将会成为资金关照的对象,其估值也理应更具修复动力。

其二,央企国企股票具有较强的高分红、高股息属性。

新“国九条”中,对于上市公司现金分红予以了高度重视:一方面是多措并举推动提高股息率,要增强分红稳定性、持续性和可预期性;另一方面还要推动上市公司一年多次分红、预分红、春节前分红。另外,对于那些多年未分红或分红比例偏低的公司,不仅限制大股东减持,而且还要对股票实施风险警示。此举意义在于打击资本市场“铁公鸡”行为,切实保护中小投资者利益,同时也暗示着高股息资产将会更受市场追捧。

顾名思义,高股息资产是指股息率较高的权益资产。这类资产一般属于较为成熟的价值型企业,具有现金流稳定、高分红、低估值、波动不显著等特点,因此常被视为具有防御或固收类属性,往往能在市场调整期内产生超额收益——而央企国企,正是典型的高股息资产。

根据招商证券的统计,自2017年以来,央企国企整体分红规模要显著高于民营企业,其中在2022年,央企国企整体分红规模超过1.1万亿元,远超同期民营企业分红总额的3942亿元。分行业来看,央企国企中的银行、石油石化、交运、煤炭、公用事业、非银、建筑等行业分红金额相对靠前,部分央企国企的股息率甚至可以达到5%~7%。

这些对于投资者而言自然是颇具吸引力。尤其是去年下半年以来,受种种因素影响,A股波动幅度加大,市场整体偏好有所下降,此时相当一部分投资者更倾向于追求资产的稳健保值,而非追求大幅增长,而央企国企等高分红高股息板块的吸引力便凸显出来,这一优势将有望继续让央企国企板块获得资金的持续追捧。

其三,央企国企正在迎来新一轮价值重估。

新“国九条”强调,要推动上市公司提升投资价值,引导上市公司回购股份后依法注销;鼓励上市公司聚焦主业,综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。这与央企国企的后续发展逻辑和方向高度契合。

如前文提到的,今年年初高层提出要“把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核”,意味着要将央企发展与其二级市场市值变化挂钩,有助于引导上市央企更加重视公司内在价值和市场表现。而后,中国石油、中国移动、中国中车等多家央企负责人都纷纷表态,积极响应号召。

比如,中国石油声称“已将市值表现纳入管理层年度业绩考核,从股价变化和市场形象两个方面,对市值表现进行量化评价,未来公司将继续加强市值管理工作,努力以更加优异的业绩回报股东回馈社会”;中国移动负责人也提到,要“把做强做优企业基本面摆在首要位置,同时积极引导市场转变估值逻辑,将估值模型向更能反映公司科技创新、数智转型、规模效益等价值的方向转变”,等等。

综上所述,随着新“国九条”的到来与后续各方面细则的落地实施,“中特估”板块当中的优势资产势必会实现进一步的价值重塑,其中的投资机会当然不容小觑,甚至有可能会在未来很长一段时间里都有不错的表现,值得投资者长期关注。

具体配置方面,在央企国企所分布的诸多行业当中,那些估值偏低且近几年ROE提升幅度较大的行业有望充分受益于央企国企改革,包括煤炭、石油石化、通信、银行、军工等。此外,在“统筹安全与发展”基调下,能源安全、信息安全、科技安全等关乎国家安全的领域,其重要性日益凸显,而央企国企作为国家最可信赖的依靠力量,后续必将继续扮演关键角色,而与之相关的信创、电力、高端制造等板块,也都颇具投资价值。

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本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫

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