就商品金屬龍頭銅市觀察
資金分布資訊與五六月金市一樣
顯示 銅價下跌過度
2024年07月23日 威爾鑫投資咨詢研究中心
（文） 首席分析師 楊易君
來源：楊易君黃金與金融投資
上周，雖然美元指數漲幅很小，但商品市場全線下跌。即便一度大幅沖高至2483.57美元的國際現貨金價，周收盤也未能幸免留下巨幅上影線收陰，且具“射擊之星”見頂意蘊。
上周國際現貨金價下跌10.37美元，跌幅0.43%；美元指數上漲270點，漲幅0.26%；wellxin貴金指數下跌167.85點，跌幅3.16%。
國際現貨銀價下跌5.07%，報收29.21美元；
國際現貨鉑金價格下跌3.65%，報收965.70美元；
國際現貨钯金價格下跌6.28%，報收908美元；
NYMEX原油價格下跌4.36%，報收78.60美元；
倫銅下跌5.94%，報收9290美元；
倫鋁下跌5.6%，報收2350美元；
倫鋅下跌5.93%，報收2774美元；
倫鎳下跌4.17%，報收16220美元；
倫錫下跌7.66%，報收31000美元；
倫鉛下跌4.18%，報收2121.50美元；
美股道瓊斯指數上漲0.72%，納斯達克指數下跌3.65%，标準普爾下跌1.97%。
上周商品市場全線盡墨，包括農産品市場。整個金融市場的運作特征，乃典型的經濟下滑或衰退預期運作模式。
盡管筆者認為歐美難免一輪至少中等程度的經濟金融危機，但階段商品市場似乎反應過度，尤其商品金屬。
作為整個商品市場的絕對龍頭，油價回軟幅度大體正常，目前正考驗年線、半年線共振支撐。
而作為商品金屬的龍頭，階段銅價就顯得“下跌過度”了。我們通過COMEX期銅市場資金分布特征，商品市場基本面需求信号，以及銅價本身技術面，可以明顯解讀出階段銅價下跌過度的資訊。
如倫銅周K線，對沖基金在COMEX期銅市場中的淨持倉、多頭持倉、空頭持倉，以及反應商品市場需求的美國制造業物價支付指數圖示：
對比觀察小圖1、2、5，即銅價與對沖基金期銅淨持倉、美國物價支付指數之間，有着較強正向關系。當基金淨持倉對銅市信号反應趨于失真時，物價支付指數信号可能會做出有效的補充反應。
基金在銅市中的淨持倉、多空倉持倉資訊，很大程度反應了銅市投資或投機機會；而物價支付指數，則是對銅市，乃至對整個商品市場的基本面反應。二者單獨應用，都有缺點。
基金對一般商品市場的影響力度，遠不如對黃金市場的影響有效。黃金兩大屬性決定了其與一般商品的根本性差異：其一是與信用貨币地位等同的強金融屬性；其二是全球産能有顯而易見的瓶頸，礦産商沒法因為需求放大而對應放大産能。
故以銅市為例，将對沖基金資金分布資訊與物價支付指數結合運用，信号對于市場應用的參考效果會更好。
對比觀察小圖2、3，2016年倫銅見底4318美元後，基金在COMEX期銅中的淨持倉與多頭持倉形态高度一緻，并進一步與小圖1銅價K線形态一緻。說明2016年後的銅市，總體處于多頭主導階段。
觀小圖1、2、5：
對沖基金淨持倉、美國制造業物價支付指數同時位于谷底，對應量度出銅價位于周期谷底的位置，以2016年初A位置最為典型；
對沖基金淨持倉、美國制造業物價支付指數同時位于周期峰值，對應量度出銅價位于周期峰值的位置，以2018年初的B位置最為典型；
D、E位置，對沖經濟淨持倉，多頭持倉見頂，但并未準确對應銅價見頂。當時歐美通脹持續上行，D、E位置反應基本面需求的制造業物價支付指數則很好彌補了對沖基金資金信号的失效，準确量度出銅價周期頂底。
E位置，銅價無論相較于對沖基金淨持倉、多頭持倉，還是相較于制造業物價支付指數形态，都出現了非常明顯的“頂背離”信号：銅價創新高，而對沖基金做多需求，反應基本面需求的物價支付指數都未再創新高，這是銅價周期見頂的危險警示信号。
F位置，基本面需求繼續下行，但對沖基金對銅市的投資、投機需求卻提前複蘇，多少有春江水暖鴨先知的市場意蘊，意味着銅市中期見底的可能性極大。此後，物價支付指數見底，并緩緩回升，無疑更有助于鞏固銅市中期見底。
當然，我們目前聚焦的是G位置後資訊對于目前銅市的參考價值。G位置，對應倫銅見底8127美元後，對沖基金對于銅市的投資、投機需求井噴，基金期銅淨持倉、多頭持倉快速大幅上行，反應基本面需求的物價支付指數也震蕩向好。銅價牛蹄铿锵有力，創出曆史新高至11104.50美元。
此後至今，銅價快速大幅調整，從11104.50美元曆史頂部下跌至本周最低的9133美元，下跌空間約2000美元。而此前銅價從8127美元上漲至11104.50美元，上漲空間也僅約3000美元。階段銅價快速大幅回吐了8127至11104.50美元牛市波段的三分之二漲幅。
銅價下行動力來自哪裡？觀銅價見頂11104.5美元後至今，對沖基金多頭持倉、淨多持倉鎖定性良好，沒有大幅兌現獲利的迹象。觀對沖基金空頭持倉，也沒在銅價大幅下跌過程中，主動做空，反而小幅減持。說明基金并不認為歐美基本面的衰退會來得那麼快。觀2019年四季度，當時銅價中期緩緩下行考驗250周均線，下行速度并不快，但對沖基金空頭卻大幅增倉做空，彰顯對經濟前景的看淡。而近階段銅價大幅調整過程中，絲毫看不到這樣的信号。小圖5對應的物價支付指數也展現出基本面對商品市場的需求并未下滑。
進一步觀察思考階段銅價大幅調整過程中的基本面需求，對沖基金期銅淨持倉、多頭持倉、空頭持倉資訊，是不是“非常”類似五六月金價高位區間調整過程中的基金期金持倉資訊呢？！簡直太像！：銅價大幅調整，基金多頭、淨多鎖定良好，基本面需求資訊并未惡化，那麼銅價的大幅調整，就自然顯得調整過度了！
目前銅價大幅調整過程中，基金多頭、淨多持倉的鎖定性，遠好于2021年銅價見頂10747.50美元後。
如果我們确認銅價可能調整過度，即可進一步通過技術分析關注其操作時機，如銅價月K線圖示：
即便2021年銅價見頂10747.50美元後至2022年1月再創新高至10845美元期間，銅價亦從未出現過月線有效擊穿布林中樞線的情況。月線擊穿布林中樞線，都構成做多機會。
目前，銅價再度出現擊穿月線布林中樞線的情景，且面臨對沖基金多頭、淨多持倉更好的鎖定狀态，以及基金空頭不敢借勢做空，當然應該可以考慮逢低多銅。
若如此，月線KD、RSI的趨空信号，就是誘空，是騙線！
再如銅價周K線圖示：
在銅價創曆史新高于11104.50美元後的一氣呵成下跌過程中，筆者認為第一次擊穿維持上行趨勢的周線布林中軌，一定構成誘空。2021年銅價見頂10747.50美元後如此，2022年銅價見頂10845美元後同樣如此。
觀周線KD名額，目前超賣狀态已與2022年7月銅價中期見底于6955美元時基本相當。彰顯階段銅價下跌過度！
投資者可自行觀察銅價日線KD、RSI名額，同樣處于極度超賣狀态！
再如銅價周線形态趨勢：
由6955美元、9550.50美元、7856美元三點構成的H1H2震蕩牛市通道。這隻能算是一個階段或中期軌道，真正理論軌道線壓力應該在H3線位置上。也即H1H3才是标準意義上的宏觀牛市通道。
五月銅價上試11104.50美元，剛好對應着6955至9550.50美元“大三浪”源生浪向上的161.8%黃金分割線阻力位。此後回調，本應該在源生浪頂9550.50美元位置獲得形态有效支撐，且一個月前似乎真于此獲得了支撐，豈知目前再創新低，豈能不是誘空，至少階段如此！