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高盛:中國股市仍有反彈空間,關鍵取決于盈利和分紅回購提升

高盛:中國股市仍有反彈空間,關鍵取決于盈利和分紅回購提升

第一财經

2024-05-26 18:22釋出于上海第一财經官方賬号

近兩日,在大幅反彈過後,A股和港股陷入連日回調,市場亦轉為關注反彈的可持續性。

反彈是否可持續?海外機構如何布局這輪反彈,如何看待新“國九條”的作用?哪些行業有望更為領先?就此,高盛首席中國股票政策師劉勁津日前在上海接受了第一财經記者的采訪。

他表示,過去20年的經驗資料表明,在進入技術性牛市階段(即漲幅超過20%)後,市場有60%的機率會繼續上漲,接下來的6個月内最大平均回報率為35%。然而,随着行情發展,回報的驅動因素往往從市值擴張轉向盈利提升,是以利潤的實作對于維持牛市至關重要。此外,新“國九條”下分紅率、回購能否有所提升也是關鍵,海外投資者最為關注的亦是投資回報。目前滬深300分紅率約為33%,仍大幅低于主流市場(日本股市過去十年中位數為50%,歐洲股市為60%),提升空間較大。

高盛:中國股市仍有反彈空間,關鍵取決于盈利和分紅回購提升

盈利提升決定反彈持續性

決定資本市場的因素主要是兩方面——估值擴張和盈利提升。第一條腿已經邁出——截至上周,自1月下旬的低點以來,MSCI中國指數已上漲了31%,過去一個月上漲19%,表現優于大多數發達市場和新興市場股市。在此過程中,指數市盈率從7.9倍上漲至10.5倍。

“過去20多年,每次市場有大于20%的反彈後,此後反彈還會延續的機率大約有60%,但一般後續反彈将從純粹由估值驅動轉為由盈利增長拉動,是以我們也認為之後盈利增長将是非常重要的話題,這是中國股市後續的回報的推動力。”劉勁津表示。

值得一提的是,之是以港股反彈幅度大于A股,是因為MSCI中國指數被視為消費指數(網際網路+消費占55%,房地産占比不到5%),與中國内地經濟大不相同,高盛的名額也顯示,過去一段時間,網際網路和消費科技公司是唯一獲得盈利上調的主要行業,這解釋了為何部分網際網路龍頭公司引領了港股的反彈。也有投行資料顯示,在過去18個月房地産行業明顯承壓的情況下,MSCI中國網際網路EPS(每股盈利)增長23%,消費EPS增長2%。

劉勁津表示,一季度盈利超預期的企業占比約為54%,市場對于整個上市企業盈利的預測開始有所上行,未來除了網際網路、消費外的企業盈利修複能否持續将是市場焦點。

房地産是關鍵變量。5月17日,繼央行釋出降首付、取消利率下限、降低公積金貸款利率三個政策“大紅包”後,多地加快跟進落實,地産股出現明顯反彈,高盛測算的市場隐含風險(針對房地産)出現顯著回落。

“今年預計會有約1萬億元資金到位,盡管市場認為可能資金量仍不夠,如果要把全國的房地産庫存完全消化,或者回到2018年或2017年以前的水準,預計需要大約6萬億~7萬億元,但這并非在一年内消化,今年在約1萬億元資金落地後,預計未來幾年仍将有措施落地,這将改善整體市場的信心。”劉勁津稱。

高盛此前已将MSCI中國指數的12個月目标位從60上調至70,并将滬深300的目标位從3900點上調至4100點,該機構對A股維持超配(12個月回報11%)和對離岸中國股票維持标配。行業方面,繼續超配TMT,将地産開發商和銀行的評級從低配調升為标配,但下調了資本貨物和汽車行業的評級。

提高分紅回購将吸引更多外資回流

盡管近期北向資金回流A股,海外對沖基金加倉港股,但目前國際資金對于中國股市的配置仍處于曆史較低位置。

高盛的資料顯示,在近期加倉後,海外對沖基金對中國股市的持倉仍僅有7.5%,位于曆史第10百分位數(指僅有10%小于此數),而全球共同基金對中國股市的配置并沒有顯著回升,持倉比例僅為5.2%,位于曆史第1百分位數。這也表明,如果後續情緒進一步改善,外資增配的空間較大。

未來,對于關注投資回報的外資機構而言,新“國九條”的落實情況也至關重要。新“國九條”将提高上市公司品質作為重要導向,加大退市力度,鼓勵分紅,交易所将對有能力分紅但分紅力度小的公司實行風險警示。

“我們覺得中國股票分紅率提高的空間還是非常大的。”劉勁津表示,目前A股、港股分紅率僅為30%左右,處于全球較低水準,相較于美國、歐洲股市分别達50%和60%差距較大,提升的空間非常大。高盛近期也在偏好的行業中篩選出40隻更為看好的中國股票,其中包括了不少分紅和回購力度較大的公司。

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高盛認為,參照日本和南韓的經驗,注重估值和股東回報提升的公司治理改革或将有利于吸引外資。其中,關鍵業績名額的改善、透明的激勵機制和清晰的投資者溝通是投資者評估上市公司的關鍵。随着新“國九條”的相關政策落地,反映到市場上,未來會增加中國優質公司的價值或者估值溢價。根據高盛圍繞上市公司分紅、股票回購、企業治理和機構投資者及長線投資者參與程度的測算,在政策推動下,A股市場若在這四方面不斷與國際成熟市場看齊,估值将有約20%至40%的上升潛力。

劉勁津表示,鑒于市場仍位于低位,不僅外資對中國股市持倉較低,中國境内公募基金持有現金的比例也較高。如果未來中國股市的整體回報得以提升,會有更多外資回流。“今年全球多個股市都創出新高,A股被加倉也并不一定需要資金流出海外市場才行,一大關鍵仍取決于市場的投資回報能否提升。”

(本文來自第一财經)

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