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房地産黑馬,機械出海第一股,ROE連續10年20%,450家機構調研!

作者:小象說财

地産經濟,持續回暖!

房地産業作為大陸經濟支柱行業,是過去20年經濟增長的火車頭之一,間接帶動很多相關産業。

但房地産的周期性非常強。2024年,随着各地購房條件逐漸放寬,下遊開工率提升,大陸房地産市場逐漸回暖。

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相關企業我愛我家、萬科A、保利發展、招商蛇口、海南機場、三棵樹、東方雨虹等企業熱度頗高。

其實,房地産是不太容易回到過去行情的。反而是像家居、工程機械等以前受地産拖累的上下遊行業目前還處于估值底部,會随着經濟發展,慢慢擺脫房地産的影響。

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在大陸工程機械相關龍頭企業中,浙江鼎力呈現出了超強逆周期特性。公司實作近十年營收正增長,似乎完全不受周期影響,确定性比茅台還牛。

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浙江鼎力是智能高空作業平台研發、生産、銷售和服務的高端裝備制造企業。目前,浙江鼎力在國内排名第二僅次于徐工,是全球前10強的高機制造商。

公司發展的确定性可以從價格上反映出來。從公式我們可以看出,影響價格的有兩個因素,一是業績,二是估值。

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長期來看,業績直接反映了一個企業經營活動的成果以及長期發展的能力,對價格影響作用最大。

2018年以來,浙江鼎力營收穩中有升,歸母淨利潤持續高速增長。

2018年-2023年,公司營收從17.08億元增加到63.12億元,年複合增長率為10%;淨利潤從4.8億元增加到18.67億元,年複合增長率達到16.67%,公司增收更增利。

2024年第一季度,公司實作營業總收入14.52億元,同比增長11.53%;淨利潤稍有下降,實作3.02億元,同比下降5.4%。

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短期來看,估值對價格波動的作用更為顯著,估值會受市場情緒的影響,可以迅速變化。

一方面,對估值進行縱向分析:觀察目前市盈率在曆史資料中所處的百分位,處在30%以下屬于低估,位于30%-70%之間屬于正常範圍,大于70%屬于高估。

2020年至2024年,浙江鼎力的估值區間為14.17-75.83倍。截止到5月17日,公司動态市盈率為19.19倍,處于近幾年的低位區間。

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另一方面,對估值進行橫向分析:通過一定條件篩選可比公司,對比影響公司發展的不同方面,再将目前市盈率與可比公司比較,來分析估值情況。

一、篩選可比公司

首先,從高機相關企業中篩選。2022年全球高機前10名占據了73.59%的市場佔有率,其中包括4家中國廠商:徐工機械、浙江鼎力、中聯重科、臨工重機。

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由于臨工重機并未上市,高機相關企業我們篩選徐工機械和中聯重科。

其次,高機是工程機械中的細分領域。我們從工程機械龍頭企業中篩選三一重工和柳工進行對比分析。

三一重工是挖機、起重機龍頭企業,全國排名第二;柳工業務主要涉及工程機械以及部分租賃業務,全國排名第四。

二、從盈利能力、海外布局以及産品成長性三方面進行對比分析

1、盈利能力

毛利率是反映公司産品盈利能力最基礎的名額。浙江鼎力的毛利率水準一直高于其他公司,并且在2024年第一季度達到41.11%,遠高于排名第二的中聯重科(28.65%)。

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其次,淨利率水準優勢更為明顯。同行企業淨利率水準都不超過10%,而浙江鼎力維持在20%,2023年達到了29.58%。

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毛利率隻高出同行5個百分點,淨利率水準卻高出10個百分點,主要原因是浙江鼎力成本管控能力極強。2023年,公司期間費用率僅為5.53%,遠遠低于同行10%的費用率。

淨資産收益率(ROE)是衡量一個企業盈利能力的根本名額。浙江鼎力不僅在可比公司中是最高,并且是最為穩定的。近十年,公司ROE一直維持在20%上下,盈利能力十分強勁。

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2、海外布局

浙江鼎力能夠脫離工程機械下行周期,最主要的原因就是出海戰略的成功應用。公司在歐美入股多家公司,切入當地市場,并且在多個國家設有辦事處。

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2020年-2023年,浙江鼎力海外營收穩步提升。2023年公司實作海外營收38.4億元,同比增長13.34%,在營收中占比達到66.41%。

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當然,同行業其他公司也積極進行海外業務的拓展,但進展較為緩慢,在營收中占比較小并且毛利率也遠遠低于浙江鼎力。

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3、産品成長性

高機制造是一個較為成熟的行業,産品的技術壁壘并不是很高。像徐工機械和中聯重科兩家生産高機的企業雖然占據一定的市場佔有率,但是他們主營業務為起重機、土方機等,高機在營收中的占比僅為10%。

也就是說,他們大機率不會花費大量的精力在一個小業務上,而浙江鼎力是全心全意隻生産高機産品,對産品的更新和産能的釋放更為關注。

第一,産品電動化

浙江鼎力不僅全面布局産品類型,并且是行業内最早完成所有産品電動化的企業,這一點要優先于徐工機械和中聯重科等企業。

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2023年,在繼續保持剪叉和桅柱産品近100%電動化率的基礎上,公司将臂式電動化率提升至73.36%,增長11.07個百分點。

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産品電動化一方面是響應零碳的号召,另一方面,随着锂電池價格的不斷下跌,對電動化産品的成本控制産生積極影響,有助于浙江鼎力提高盈利能力,加速轉型。

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第二,産能釋放

浙江鼎力進行多次擴産,生産效率大幅提升、産能使用率超過80%。2024年,公司投資22億元的五期“未來工廠”項目正式竣工進入産線調試階段。

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近期,在董秘回答提問時指出,目前年産量4000台的工廠正處在試生産階段,投産後公司年産值近百億,與2023年相比将大幅提高80%,未來發展空間巨大。

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三、比較估值

2024年5月17日,浙江鼎力的動态市盈率為19.19倍,而徐工機械為17.10倍、中聯重科為20.13倍、三一重工為31.51倍、柳工為20.21倍。

可比公司的動态市盈率平均值為21.63倍,而整個工程機械的均值為28.86倍,整體來看,浙江鼎力目前屬于被低估狀态。

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2023年,大陸高機的人均保有量僅為4台,而像美國保有量為24台,再加上大陸房地産市場回暖,帶動上遊高機需求增加,未來還有廣闊的增長空間。

總的來說,浙江鼎力作為高機龍頭,目前還處在被低估的狀态。此外,公司還在持續推動産品電動化和産能釋放,未來成長空間十足,近一年受到了近450家機構調研。

以上分析不構成具體投資建議。股市有風險,投資需謹慎。

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