文/清華大學全球私募股權研究院研究員孫長忠
2024年以來高于預期的頑固通脹資料持續了三個月，确實有點長，看似有持續之勢，但還是有相當大的季節性、暫時性因素。從4月開始，期間雖難免曲折，但總體上應該是恢複下降趨勢了。
5月15日，美國勞工部公布了4月份CPI資料：美國4月CPI同比增長3.4%，持平預期，略低于上個月的3.5%，環比增長0.3%，低于預期和前值0.4%；剔除食品和能源後，核心CPI同比增長3.6%，持平預期，低于前值3.8%，環比增長0.3%，持平預期，低于前值0.4%。值得注意的是，4月核心CPI同比漲幅是2021年4月以來最低值，環比增速6個月來首次下降。
盡管CPI資料不是美聯儲的決策依據，但也有一定的參考價值，且公布時間較早，廣為各方關注。4月份的CPI資料印證了筆者在上個月的文章《為什麼說美國“二次通脹”不會發生》中的觀點：2024年以來高于預期的頑固通脹資料連續三個月，确實有點長，看似有持續之勢，但還是有相當大的季節性、暫時性因素。從4月開始，期間雖難免曲折，但總體上應該是恢複下降趨勢。
2024年以來通脹頑固的主要貢獻是三大部分：油價、房租和服務。4月通脹降溫和下一步繼續下行，也是主要來自這三大部分。
從油價看，布倫特原油現貨價格于4月12日在93.6美元/桶見頂後波動回落，截至5月14日已降至80.6美元/桶。美國使用的西得克薩斯中間基原油（West Texas Intermediate，簡稱WTI）已從4月中旬的86美元/桶降至目前的78美元/桶左右。考慮到價格傳導略有滞後，預計5月CPI能源項會出現降溫。下一步，随着美國經濟降溫導緻需求減緩，中東局勢趨向緩解，預計油價将會穩中有降。
居住成本在CPI指數中的權重高達三分之一。由于大多數租戶的租金每年隻變動一次，是以新租約租金在統計上的展現較為滞後，而且滞後時間比預期的更長。4月房租與業主等價租金季調環比保持在0.4%，但未經季調的環比增長走弱至0.3%。房租環比增長緩和，為通脹進一步下行帶來希望。
2023年，美國93000套建立出租單戶住宅竣工，創下了曆史紀錄；今年又有99000套新出租房屋正在建設中。供給的增加，有利于控制租金上漲甚至推動下降。不利的是，購房意願受高利率影響持續低迷，住戶續租需求更高，這可能會延長新租約租金下降的統計滞後時間；由于移民增加和收入增長，對建立較高價的電梯大廈的需求正在大量增加，這可能導緻獨棟住宅市場再度升溫。根據房地産公司Camden Property Trust的資料，目前其旗下較高價的電梯大廈租戶搬離的比例已降至9%，為該公司30年來的最低水準。通常情況下，搬離率為15%—18%。但同時也應看到，移民的支付能力通常較為有限，居民收入增長也在降溫。許多經濟學家預計，居住通脹将持續下降，年底将降至4%以下，接近曆史正常水準。
觀察服務通脹，首先要觀察就業和收入狀況。這方面的放緩在前兩個月的資料中已有所顯示，4月則更為明顯。美國勞工部5月3日公布資料顯示：4月非農就業增加17.5萬人，大幅度低于預期的24萬人，與預期之差為2021年12月以來最大，失業率增至3.9%，平均時薪同比增速連續兩個月下降，環比增速也低于預期和前值，平均每周工時略微減少。舊金山聯儲近期研究表明，美國居民的超額儲蓄已在3月份轉為負數。據美國商務部公布的4月零售資料，4月份零售額環比零增長，大大低于市場預期的0.4%，3月份的增長資料也從0.7%向下修正為0.6%。這些資料都表明美國就業市場降溫，收入增長趨緩，通脹壓力減輕。
觀察美國通脹及美聯儲政策，還是要重點關注和分析PCE資料，PCE資料才是美聯儲的決策依據，而且通常要低于CPI資料。對3月份PCE資料的分析表明，一季度高于預期的資料主要源于對1月份資料的向上修正。這說明，在一季度裡，1月之後的兩個月是趨于下降的，通脹的頑固性不那麼突出，也包含着通脹總體下降的趨勢性信号，預計下一步的PCE資料或将展現得更為明顯。
文章來源丨經作者授權釋出
本文編輯丨王茅
責編丨丁開豔、蘭銀帆
初審丨徐蘭英
終審丨張偉
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