金價跳水至5字頭，金界“愛馬仕”轉戰香港IPO，毛利率幾近周大福2倍

時代周報

2024-05-18 13:18釋出于廣東時代周報官方賬号

本文來源：時代周報作者：葉曼至

圖源：圖蟲創意

A股上市折戟後，黃金界“愛馬仕”再度沖刺港股。

近日，老鋪黃金股份有限公司（下稱“老鋪黃金”）向港交所送出上市檔案，獨家保薦人為中信建投國際。目前，該公司已認證了中國證監會備案。

老鋪黃金成立于2009年，是中國首家推廣“古法黃金”概念的品牌。相比起百年黃金品牌老鳳祥、周生生來說，老鋪黃金俨然是行業新兵。

但從賺錢能力看，老鋪黃金的表現并不遜于傳統大牌。在選址上，老鋪黃金将所有門店都開在SKP、萬象城等高奢商場，把黃金當奢侈品賣。另一方面，老鋪黃金的毛利率多年保持在40%以上，超過周大福、周生生等企業。2023 年，僅憑 32 家門店，老鋪黃金實作年收入近32個億，單店年收入最高達 1.67 億元。

不過，老鋪黃金的資本路并不順暢。早在2020年，老鋪黃金便嘗試沖刺A股上市，卻在次年宣告折戟，甚至因現金流為負、供應商利益輸送等問題遭到監管問詢。

如今，選擇“棄A從港”的老鋪黃金，亦非高枕無憂。随着古法黃金賽道玩家不斷增加，市場早已成為紅海，僅有數十家門店的老鋪黃金難以形成規模效應。在招股書中，老鋪黃金提及擴張計劃，未來要新開47家門店，為現有體量的約1.5倍。

同時，老鋪黃金也将目光投向海外——在招股書中，老鋪黃金多次提及海外門店計劃。在國内成功收割“SKP富人圈”後，老鋪黃金在海外市場是否水土不服？

針對老鋪黃金如何減少快速擴張帶來的短期負面影響、出海部署以及如何應對出海“水土不服”等事宜，5月15日，時代周報記者以郵件形式向老鋪黃金發送采訪函，截至發稿，未獲回複。

黃金界的“愛馬仕”也有對手

進入5月，國内金價持續震蕩下行，重回“5時代”，但這并不影響人們搶購黃金的熱情。每當碰上打折促銷，上海老鋪黃金豫園店門前便會排起長隊。同樣的景象，在老鋪黃金南京德基廣場店、北京SKP店、王府中環店等門店，亦是“常态”。

長期以來，走高端路線的老鋪黃金，憑借高昂的單店收入，成為黃金品牌中的“愛馬仕”。

招股書顯示，截至2023年12月31日，老鋪黃金在全國13個城市（其中大部分為一線和新一線城市）開設有32家門店，這些門店主要分布在SKP、萬象城等知名高端商場。

截至2023年12月31日，老鋪黃金旗下32家門店店均收入達到9390萬元，其中位于北京SKP的兩家門店合計産生收入3.36億元，每平米每月收入約44.06萬元。據弗若斯特沙利文報告，2022年在中國所有黃金珠寶品牌中，老鋪黃金的單店收入排名第一。

從毛利率來看，2021年～2023年，老鋪黃金的毛利率分别為41.2%、41.9%和41.9%，連續三年超過40%。

作為對比，2021年～2023年，中國黃金（600916.SH）在“黃金珠寶銷售收入”上的毛利率僅分别為2.63%、3.5%、3.76%；老鳳祥（600612.SH）毛利率分别為7.77%、9.13%、8.3%；2020年～2022年，周大福（01929.HK）毛利率分别為29.6%、28.2%、23.4%。

時代周報記者注意到，老鋪黃金曾因毛利率過高引發監管關注。據招股書，中國證監會未準許老鋪黃金A股申請主要疑慮與原因之一，即相較其他市場可比公司，老鋪黃金缺乏毛利率明顯較高的合理性。

老鋪黃金賺得盆滿缽滿，但并非毫無敵手。近年來，随着越來越多黃金品牌入局古法黃金賽道，行業競争逐漸進入白熱化。

觀研報告網資料顯示，2022年，大陸五大黃金珠寶品牌所産生的古法黃金産品總收入約為 463億元，占據47.6%的市場佔有率，按收入計，老鋪黃金在大陸古法黃金珠寶市場排名第十。

具體來看，周大福專注于古法黃金的“傳承系列”，占公司内地黃金産品零售額比例從2019财年上半年的11.6%，提升至2023财年上半年的40.7%。

在強敵環伺的市場态勢下，老鋪黃金的競争地位正在下滑。根據弗若斯特沙利文資料，按2023年收入計算，老鋪黃金在中國古法黃金珠寶市場及黃金珠寶市場的份額分别為2.0%及0.6%。可供對比的是，2017年，老鋪黃金在古法黃金市場的市占率為14%。

對此，老鋪黃金也在積極擴大市場規模。據招股書，未來，老鋪黃金将計劃國内新開約 35 家門店，主要針對擁有巨大市場潛力的第一線城市及新一線城市（其中包括北京、上海、天津、沈陽、鄭州、青島、廣州及深圳），以進一步鞏固公司的線下銷售網絡，提高市場滲透率，并将覆寫範圍擴大到更廣泛的客戶群體。

要把門店開到海外

在國内競争陷入膠着的背景下，出海成為老鋪黃金謀求發展的第二曲線。時代周報記者發現，在最新更新的招股書中，老鋪黃金多次提及海外計劃。

招股書顯示，老鋪黃金将在中國香港、中國澳門及新加坡開設約12家新門店，并逐漸擴大公司于亞洲市場其他城市的布局，如東京、曼谷及吉隆坡。

針對海外開店數目，老鋪黃金亦有初步的“三年規劃”。據招股書，2024年～2026年，老鋪黃金計劃中國内地以外地區開設4家、7家、1家門店，每間新開設門店的預期建築面積約為80平方米。

事實上，老鋪黃金此前有過境外開店動作，但最終擱淺。此前，老鋪黃金已在周大福“腹地”香港開店。

招股書顯示，早在2018年6月，老鋪黃金便在香港海港城開出首家門店，在開業約兩個月實作初步盈虧平衡，并于2018年及2019年分别錄得經營溢利。但受疫情影響，該門店最終在2021年2月關閉。

不難看出，老鋪黃金正在出海道路卷土重來，但古法黃金的出海故事還能講通嗎？

5月15日，淩雁管理咨詢首席師林嶽在接受時代周報記者采訪時表示，老鋪黃金出海是有機會的，一方面東南亞等華人多的國家對古法手工黃金有認知度，古法黃金更多融合了工藝技術和時尚潮流，既保留傳統方法又能夠取悅年輕群體，這也是老鋪黃金能在國内市場成功的原因。另一方面，老鋪黃金定位高端，選址也多在一線城市一線地段，甚至與蒂芙尼、尚美這樣的國際品牌相抗衡，走出去反而會擴大品牌在國際上的知名度。

艾媒咨詢首席分析師張毅向時代周報記者表示，從國内門店分布來看，老鋪黃金在全國一線和新一線城市黃金地段的商業中心開店的政策是比較成功的。老鋪黃金在店鋪選址和經營政策上有一定的經驗和積累，用于亞洲其他城市的拓展上具備一定的可複制性。

“目前，全球經濟政治局面仍存不穩定性，盡管近期金價出現波動，但黃金作為‘硬通貨’的屬性不變，保值價值依舊，是老鋪黃金出海的好時機。”此外，張毅認為，将黃金本身的價值與中國文化的輸出相結合，亦是老鋪黃金布局出海至關重要的一步，“出海要有要擁有前瞻性，老鋪黃金的價值不在于黃金本身，而在于文化本身，如果能抓住文化這張牌，該品牌出海還是有機會的。”

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